市值蒸發超600億！業績下滑，存貨攀升，酒鬼酒“泡沫”破了？

作為白酒行業中的一大“黑馬”，酒鬼酒曾在2019年至2021年取得過極其亮眼的表現，特别是在股價方面，短短三年時間酒鬼酒就從最低的13元/股一路攀升到最高的275.59元/股，股價漲幅高達20倍，表現足以“傲視群雄”。

然而，自從進入2022年之後，酒鬼酒的股價便開始跌跌不休，與此前的表現，大相徑庭。

截至6月7日收盤，酒鬼酒報收86.45元/股，四個月股價已經暴跌超過了40%；如果從最高點275.59元/股算起，酒鬼酒的股價已經跌了約70%，市值則蒸發超過600了億。

伴随着白酒行業邁入下行周期，各大酒企的股價都有所調整，是以酒鬼酒股價回調也在情理之中；但據侃見财經梳理發現，和其他酒企相比酒鬼酒的股價跌幅明顯更大，表現也更加疲弱。為何曾經的行業“黑馬”如今會陷入跌跌不休的境地？在持續下挫的股價背後，酒鬼酒的基本面又是否出現了什麼問題？

繁榮和挫折

20世紀90年代，湖南湘西曾有四張“名片”——沈從文的書、宋祖英的歌、黃永玉的畫和酒鬼酒的酒。

酒鬼酒前身是湘西州第一家釀酒作坊吉首酒廠，最早創立于1956年。受制于時代和地域因素，當時吉首酒廠的主要産品隻有地瓜燒和薯幹酒，相比于汾酒、五糧液等大型酒廠，吉首酒廠隻不過是一家名不見經傳的小酒廠而已。

1970年，吉首酒廠迎來了“靈魂人物”王錫炳。在王錫炳的帶領下，吉首酒廠發展迅猛，很快崛起為湖南最大的釀酒廠，當時酒廠的主打品牌“湘泉”酒在湖南頗受歡迎，但由于缺少曆史底蘊，“湘泉”還是很難和茅台、五糧液相競争。

1978年，吉首酒廠又等來了第二位“關鍵人物”——黃永玉。作為湘西籍大名鼎鼎的藝術家，黃永玉為吉首酒廠設計了一種極具湘西地域文化特色的包裝——酒鬼圖，“酒鬼”品牌也借此橫空出世。沒想到新包裝下的酒鬼酒在推出後迅速爆火，而酒廠也開始進入改革，1996年改制為湖南湘泉集團有限公司，1997年酒鬼酒成功在A股上市。

1998年，酒鬼酒迎來了自酒廠成立以來的“巅峰時刻”——當時每瓶酒鬼酒的售價超過300元，碾壓飛天茅台、五糧液、劍南春等一衆高端白酒；憑借着酒鬼酒的爆火，酒廠的淨利潤超越茅台，成為僅次于五糧液的行業第二名；然而，酒鬼酒的輝煌到此也即将結束，大家沒能等來酒鬼酒成功超越五糧液，反而卻等來了漫長的掙紮和煎熬。

2000年底，掌管了酒鬼酒二十多年的王錫炳辭職，酒鬼酒迎來了長達十五年的“至暗時刻”。在這段時間裡，酒鬼酒因為連續虧損曾被三次戴上了“ST”的帽子，而後又曆經了“塑化劑”事件、“億元資金消失”案件。此外，酒鬼酒的大股東也是頻繁轉換，從湘泉集團到成功集團，再到華孚集團、中糧集團，短短15年換過十多名董事長。

酒鬼酒的轉折點出現在了2015年。此前一年，随着中糖母公司華孚集團并入中糧集團，中糧成了酒鬼酒的實際控制人；在入主酒鬼酒之後，中糧迅速對酒鬼酒進行了一系列改革，先是大幅削減酒鬼酒單品數量，而後又對品牌進一步優化更新，主打内參、酒鬼、湘泉3大品牌，在中糧強力改革的影響下，酒鬼酒很快便迎來了複蘇。

“泡沫”被刺穿？

2015年，在中糧入主之後，經過了一系列改革的酒鬼酒開始迅速複蘇。

根據财報顯示，2014年酒鬼酒的營收不過3.885億，淨利潤為虧損9748萬；而到了8年後的2022年，酒鬼酒的營收已經攀升到了40.5億，是2014年的10倍有餘，而淨利潤也增長至10.49億，和當年已經是天壤之别。

伴随着業績的複蘇，酒鬼酒的股價也開始回升。拉長周期來看，2014年酒鬼酒的股價開始止跌企穩，随後4年股價緩慢回升，到了2019年之後開始迎來爆發期。根據資料統計，短短三年時間酒鬼酒的股價從最低的13元/股一路攀升到了最高的275.59元/股，股價漲幅高達20倍，強勢的股價表現足以讓其在整個白酒闆塊中“傲視群雄”。

不可否認，在過去的幾年時間裡，酒鬼酒無論是業績還是股價都堪稱“完美”，然而和山西汾酒有幾分相似——酒鬼酒這些年高增長的業績背後，其實都是通過大幅增加經銷商以及讓經銷商壓貨來完成的，根據資料統計，酒鬼酒的經銷商在2019年隻有528家，到2022年卻激增至1586家。

4月28日，酒鬼酒對外披露了今年一季度的業績。根據财報顯示，一季度酒鬼酒實作營收為9.646億，同比大跌42.87%；實作淨利潤為3億，同比大跌42.38%，營收和淨利潤雙雙下降。而随着這份财報的披露，酒鬼酒這些年來吹起的高增長“泡沫”也正式被刺穿，存貨高企、産品難以消化、經銷商壓貨嚴重等問題也開始慢慢浮現。

根據财報顯示，2019年至2022年，酒鬼酒公司庫存量由3460噸攀升至7375噸，3年時間庫存量足足翻了一倍有餘；從存貨資料來看，2022年酒鬼酒的存貨為14.17億，是近幾年來的新高，拉長周期來看，在2018年時酒鬼酒的存貨僅為8.2億，随後逐年分别提升至9.3億、10.27億、12.69億和14.17億，存貨呈現逐年走高的态勢。

此外，根據媒體報道，2022年除湘泉系列外，酒鬼酒内參、酒鬼、其他系列生産量均明顯大于銷售量。以内參系列為例，全年生産量達1580噸，銷售量達1147噸；期末庫存量達1347噸，已超過全年銷量；而受到存貨高企、經銷商壓貨嚴重等因素的影響，酒鬼酒的産品價格逐漸失控，出廠價超1000元的内參酒經銷商管道價格僅為800元/瓶左右。

而跟随高增長“泡沫”被刺穿的還有酒鬼酒的股價。

近兩年，酒鬼酒股價跌跌不休，截至6月7日收盤，酒鬼酒報收86.45元/股，最近四個月股價已經暴跌超過了40%；而如果和2021年9月27日的最高點275.59元/股相比，如今酒鬼酒的股價已經跌去約70%，市值則蒸發超過600億。

高端化是破局的關鍵？

實際上，酒鬼酒如今所面臨的問題，在整個白酒行業都普遍存在。

由于白酒的銷售普遍采用經銷商模式，如果想要進行擴張，酒企第一步往往選擇大幅擴充經銷商，第二步則是給經銷商定下績效、給其供貨，但如果最終這些産品賣不出去，經銷商就會出現壓貨的現象，随着壓貨越來越多，酒企最終也會受到反噬——輕則出現産品價格失控的情況，更為嚴重的則是經銷商不再合作，酒企存貨越來越多。

由此來看，酒鬼酒解決問題的關鍵就是将産品賣出去，而想要讓白酒賣出去，讓産品實作高端化則是關鍵一步。

實際上，從2018年開始酒鬼酒便在為高端化做做準備。當時，酒鬼酒全國30多位高端白酒大經銷商共同出資組建湖南内參酒銷售有限責任公司，股權關系上完全獨立于酒鬼酒股份有限公司，專銷内參酒品牌；2019年，内參酒開啟全國化程序，打出了“中國高端白酒四大獨立品牌之一”的口号，産品直接對标“茅五泸”。

在價格方面，内參酒直接向飛天茅台看齊，僅2021年，内參酒就四次調價，其中在自2021年1月20日，52度500ml内參酒就開始執行酒鬼酒建議價格體系，團購建議價1350元/瓶，零售建議價1499元/瓶，價格直線飙升。

然而，想要實作高端化顯然沒有那麼容易。從本質上來說，酒鬼酒屬于馥郁香型酒，是一個細分香型，相比于貴州茅台的醬香、五糧液的濃香，在消費人群以及消費認可度相差甚遠；此外，雖然酒鬼酒曾經是湖南湘西的一張“名片”，但在湖南當地的認可度卻并不高，2022年酒鬼酒的省内市占率僅為 7.5%，跟汾酒超40%的市占率相差甚遠。

現在回頭來看，酒鬼酒的高端化缺少了市場認可度的支援，而一味漲價隻會讓産品越來越難賣，最終也導緻經銷商壓貨嚴重、自己存貨高企這種“兩難”局面的出現。當然，為了提升産品知名度，酒鬼酒不惜加大廣告的投入力度，根據财報顯示，2022年酒鬼酒的銷售費用高達10.24億，而其營業的總成本也才26.42億，銷售費用占比達38.8%。

不過，任何一款高端的白酒都不是通過打廣告可以做成的，其需要通過長時間的文化積累才能完成，由此可見，酒鬼酒想要通過高端化來擺脫困境，或許還需要很長的時間去積累。