譚雅玲：穩定中存争論 風險下有支撐 | 5-6月國際金融市場分析預測

作者：譚雅玲，中國外彙投資研究院、獨立經濟學家

5月雖然國際金融市場在焦點和熱點偏激較大，美國因素恐吓性較強，但市場運作穩定突出，實際結果并非擔憂，反之價格調整圍繞周期和心理迂回加大，波動率之間的差異與自律格外醒目與特别。是以，5月預測的偏離因事件因素敏感存在差異，美元預計不足和美股預測準确是兩種不同結果。預計6月國際金融市場将存在極端行情可能，其中美元貶值是關鍵，而美聯儲加息不會有大的改變，美國經濟依然穩健，但是歐洲與新興市場環境将充滿變數與風險可能。

一、主要特點——5月國際金融市場主要特點在于驚而不亂，恐慌因素前所未有的嚴重局面之下，市場基本狀态保持定力與本性凸顯差異性與競争力。

特點1：美元波動率維持個性主導。5月美元指數從101.7307點上至104.2280點，升值2.45%；區間位于101.0261-104.7042點，振幅3.64%。由于美國負面因素較多且嚴重，美元升值維護信心和避險或是主要表現，但實際将美元周期拉長，美元指數從3月初美國中小銀行風波以來的走勢是貶值為主，美指從105.6286點下至目前104.2260點，貶值1.32%。美元周期與階段差異性是權衡美國問題以及美元政策的重要參考與結論，從中市場不難發現，美元貶值宗旨的常态化以及美元升值的階段性，強中弱才是美元本質與邏輯。

由此，主要籃子貨币有上有下偏向貶值是主要表現，其中歐元區間跨度在1.10-1.06美元之間，振幅3.63%；英鎊波動區間在1.26-1.23美元之間，振幅2.38%；日元寬幅震蕩于133-140日元之間，振幅達5.26%；瑞郎波動區間為0.88-0.91瑞郎之間，振幅3.40%；加元調整區間相對較窄為1.33-1.36加元之間，振幅2.25%；澳元波動于0.64-0.68美元寬幅之間，振幅達6.25%；紐西蘭元調節水準更大位于0.59-0.63美元之間，振幅也達到6.7%。大陸人民币在岸波動率從6.90-7.11元逐漸貶值趨勢明朗，振幅3.04%；離岸震蕩區間為6.89-7.13元之間，振幅3.48%。整體外彙市場美元與籃子貨币關聯比較正常，反相關邏輯展現美元特性與各自個性，唯有大陸人民币與美元震蕩走勢偏激貶值急速或存在技術與投機情緒推波助瀾。

特點2：股市競争力保持收益特别。5月全球股市上漲局面集中發達國家更加明顯而突出，尤其美股引領與差異兩面兼有，進而美國三大股指呈現個性化走勢。雖然月末道指報32908.27點，納指報12935.29點，标普報4179.83點，但最終5月納指上漲5.8%，标普上漲0.3%，而道指下跌3.5%。期間美國科技股為主的納斯達克指數5月表現出色，股指動力與刺激因素很大程度上是由于人工智能闆塊的利好效應，英偉達市值推高至1萬億美元以上。第一季度業績效益超乎預料的增強是納指推動助力，App Store去年處理了價值1.1萬億美元的交易，同比2021年增長29%。自2019年以來，App Store的年銷售額和賬單收入，包括來自應用和付費訂閱、應用内廣告，以及實體商品和服務的銷售所得，增長了超過80%。

最新的年增速比2021年和2020年的27%還要進一步上升。而歐洲股市尤其是德國股指上漲對整個市場影響較大，但德國經濟衰退名額與股指上漲并不對稱，歐股投資熱情外部化特征是驅動因素，包括美股的帶動。其中英國股指下跌5.38%至7448點，德國股指下跌1.58%至15661點，法國股指下跌0.09%至7098點，意大利股指下跌3.86%至26040點。相比較日本投資高漲凸顯，日經指數上漲6.28%至30965點。而新興市場資本流出時有表現，股指震蕩與經濟下降有關，其中越南因素凸顯，土耳其波動性加劇以及南美市場阿根廷風險上升都是不利局面的幹擾與破壞因素。新加坡股指下跌3.18%，大陸股市資金流出對股指與貨币疊加不良是主要關聯。

特點3：美國負面因素節制中有序。5月美國不良因素發酵是重大風險，但最終有驚無險，其中包括美國中小銀行風波、美聯儲加息争論以及美國債務上限違約恐慌3件事是焦點，雖然輿情焦躁甚至危機感很強，但實際至今所有事态依然按部就班并無根本性改變。一方面是美聯儲加息争論并未截止美聯儲利率動态，預計6月美聯儲例會加息機率上至70%左右，美國經濟基本面支援是關鍵。最新的美聯儲經濟褐皮書顯示，美國經濟放緩但遠未衰退，美國經濟預計以1%到2%的速度擴張。雖然目前形勢不是很亮眼，但較為穩定。

4月和5月美國經濟總體上變化不大，全美12家地區性聯儲銀行中，其中4家報告經濟為小幅增長，6家報告沒有變化，另有2家報告經濟活動略有下降。這是美聯儲加息的參數與底氣。另一方面是美國債務上限提高由渺茫危機到希望達成，這凸顯美國娴熟的市場輿論引導與處置問題老道手法，亂中不亂的政策是美國長期機制的邏輯與要素支援。

由此預計6月國際金融市場特點繼續加強或添加其它轉移熱點将是難點，重點依然美元因素主導與影響不變。

二、行情總結——5月國際金融市場在上述特點之下，市場差别性有所不同，資金和資産互動、貨币與商品關聯以及組合與個性融合三重交織穩定為主，跌宕、迂回與故縱自然規律與技術發揮并舉。

1、金屬市場黃金下跌被美元化。5月黃金從上漲轉入下跌是焦點，期間國際黃金期貨價格從2000.20美元跌至1981美元，跌幅0.95%；期間最高是5月4日的2085.40美元，最低是5月26日的1936美元，振幅7.16%。黃金上漲預期與上月預測吻合，上漲潛力還有空間值得關注。全月央行購金是熱點，這是驅動黃金價格漲至高位的刺激因素，而美元升值則是制衡黃金上漲的關聯因素之重。尤其全球去美元化情緒對黃金波動充滿不确定，一方面是美國經濟利好、美元地位并未震動、美國問題短期化或都是制衡黃金的幹擾因素。另一方面是黃金技術修正自然定力産生黃金下跌，伴随股指上漲和美元升值雙驅動的黃金下跌難以避免。

2、石油市場與OPEC被美國化。5月國際上兩地石油期貨價格下跌凸顯，其中紐約石油期貨價格從76.66美元下跌至67.57美元，跌幅11.85%；最高和最低為63.64-76.69美元，振幅20.50%；倫敦石油期貨價格從80.11美元下跌至72.13美元，跌幅9.96%；最高與最低為71.28-80.24美元，振幅12.57%。石油上漲不及預期，石油下跌超乎預料，其中美元升值是關聯因素之一，加之俄烏事件反複不定，俄羅斯石油地位産生的争論與産能對國際石油市場具有較大制衡風險。一方面是市場做空者利用價格下跌獲利，包括出售借入資産，并在價格更便宜之際買回，其中美國力量不容忽略，包括美國石油戰略投放與增持石油儲備的價格運作都是促成石油下跌買入的參數。

另一方面是OPEC+意外減産刺激油價反彈有限，OPEC主要成員國沙特長期将油價劇烈波動歸咎于投機，沙特能源部長要求投機者承擔後果。渣打銀行預計原油空頭投機頭寸的最新積累顯著增加了OPEC+減産的可能性。上次4月2日OPEC+意外減産從5月開始日均115.7萬桶自願減産計劃，這是為穩定石油市場而采取的預防性措施。目前俄羅斯至今年年底的日均減産50萬桶，主要産油國自願減産總規模日均将達約166萬桶，這都是國際石油價格下跌因素側重。

3、投機側重事件由頭被格式化。5月由于美國中小銀行風波的存款流出與貨币基金流入交錯，國際外彙市場一天外彙交易量陡增至8萬億美元，進而美元走勢中長期不對稱或各不相同錯落十分詭異。這直接引起全球資本流動異常調整的轉場與迂回速度與效果，進而輿論依然格式化論證是錯亂判斷誤讀至問題複雜化關鍵。美國聯邦存款保險公司報告顯示，今年第一季度美國銀行損失了4720億美元存款，這是美國聯邦保險公司自1984年收集季度行業資料以來的最大降幅，美國銀行業也連續第四個季度資金外流。

目前每個存款賬戶最高承保額度為25萬美元，第一季度的資料不夠完全，美國銀行業面臨的壓力并未完全顯現。美國問題銀行名單數量增加4家使得總數達到43家。随着美聯儲不斷加息以及儲戶存款的流失，銀行盈利能力面臨壓力，成本上升削減銀行業息差。而美聯儲動向被炒作超出正常，這是投機因素引起的重點。目前美聯儲官員意見基本一緻，細節存在分歧屬于常态，但最終并不改變美聯儲宗旨與邏輯。

上面市場狀況的慣性以及實力因素依然是循環邏輯以及市場機制的必然，相比較6月的側重可能更偏向新興市場風險将是關鍵。尤其土耳其因素的關聯與影響将是歐亞市場不良因素之憂。

三、原因分析——5月國際金融市場主要原因在于幹擾性較大，不确定因素是難以評估的重點，潛在壓力将延續到6月市場較為突出。

1、美國經濟向好是市場不亂基礎。5月資料突出美國第一季度經濟增長從1.1%上修至1.3%的基本面是關鍵支援，加之耐用品訂單資料超乎預料利好，消費者信心略有波動基本穩定，這些都是國際金融市場穩定可控的重要元素與基礎。其中美國就業穩定與美國通脹舒緩是美國經濟特性，也是美聯儲加息政策不确定參數側重，未來6月國際石油價格上漲機率将使美國通脹關注重點。雖然美國制造業與服務業PMI存在差異，制造業不足50和服務業50點之上差異顯示美國經濟依然穩健，這對6月經濟改善具有參考意義。

2、美元政策明确是價格迂回政策。美元貨币政策的匯率定力清晰透徹，美元貶值意向與指向明确，強美元政策，尤其是利率上升将是美元匯率的核心與重要參數。同時美元政策貶值弱勢則是美元保護與保障經濟與利率工具的重要側重與關注，利率補短闆與匯率占強勢是接下來國際金融市場核心風向與政策導向。美元貨币政策兩面性将是6月市場重要指引，這将直接引起關聯貨币、資産以及商品價格的關聯與調節。

3、美國周旋手法是故縱行情操縱。雖然全球存在去美元化情緒與狀況，但美元主導局面與坐莊市場依然是現實，美元地位、機制以及份額并未發生逆轉，反之美元占比份額，其中包括機構作用的強大與主導，美國因素周旋手法值得關注對5月的影響，包括黃金與石油行情的異常發揮存在美國内部配合與結合的邏輯與配合。美國目标明确是優勢，也是行情定力與自律基礎，相比較市場側重與發揮存在盲點與規律認知，進而行情主導與迂回依然需要關注美國因素的作用。尤其是美元利率上升将是重要參數，IMF預計美聯儲或其它發達國家利率上至6%将是大機率可能，是以石油反彈與通脹反彈并舉，技術空間存在操縱性行情需要警惕風險。

目前市場背景與邏輯之間的競争性是核心，尤其地區與國别差異性比較将是價格與趨勢風險側重，趨勢與輿論疊加效應值得細化機制和系統風險是側重。

四、前景預測——綜上分析比較，預計6月國際金融市場趨勢存在逆轉與急速調整可能，尤其是美國重大問題塵埃落地之後，美國規律與周期将是市場預期的關注與側重。

預測1：美元貶值存在可能，但環境節制具有阻力。預計6月美元指數将存在偏向貶值突破可能，震蕩幅度或加大是值得關注的走向。預計美指104點逐漸迂回102點下限，随後暫時回升有限維持103點比較104點回調趨勢。其中主要籃子貨币的英鎊、歐元是關鍵，其中加息确定性将是炒作歐系貨币升值的應用。相比較如果商品上漲，尤其石油上漲有可能，加元、澳元和紐西蘭元升值輔助性或對美元貶值有助力效應。但大陸人民币貶值發揮存在升值可能，預計力度與時間有限。預計大陸人民币受制美元雙邊偏升值修複有限，貶值可能刺激或推進炒作将加大貶值深度具有可能。

預測2：美股上漲可能較大，企業盈利是支援動力。預計6月美股上漲是主要趨勢引領，其中企業競争力尤其是科技創新的新模式與新構造将具有股指企業價值支援，加之企業已經評估美聯儲加息的前景與準備，美聯儲貨币利率不會阻礙股指上漲可能。尤其納指上漲将引領标普和道指上漲可能，中小銀行股指漲跌中偏向整合之間的潛力與能力将是美國股指基礎要素助漲可能。尤其在美國高利率和高房價的雙重壓力下，相對低利率資金活躍于房地産市場的投資者正以創紀錄速度撤出樓市，反身轉向股債市将是微量投資高漲參數。相比較主要新興市場股指将面臨與發達國家不同周期與節奏，資本流出與利率選擇有别于發達國家必将限制股市上漲動能。而目前全球股指和資本市場反映的企業競争力集中于企業利潤的保障與推進，發達國家尤其美國企業化優勢将是資本市場利好與扶持的重點。

預測3：商品價格上漲偏強，石油上漲帶動通脹率。預計6月國際黃金重上2000美元可能存在，黃金下跌行情或節制1900美元左右，美元貶值與美股上漲以及美聯儲加息三個事态有利于黃金避險發揮。短期内市場決定金價因素是美聯儲如何防止經濟硬着陸和抑制通脹取得平衡，黃金價格上漲具有支援偏多。預計6月國際石油價格上漲大于下跌，其中美國購油增儲以及OPEC減産是上漲動力與推動。尤其是美國通脹反複性與美元貶值關聯存在美國設計的需要與指向，國際石油價格重上80美元是常态，石油上漲速度加快值得關注。相比較貴金屬因為黃金上漲帶動明顯，期銅價格整合之後上漲或帶動關聯商品跟随上漲。商品市場上漲趨勢或加重經濟不良和企業壓力是經濟環境波動不定動向與風險，貨币政策強化緊縮是大機率可能。

預測4：美聯儲加息不改變，利率上揚美元存優勢。預計6月美聯儲加息将按照長期規劃繼續推進，美元利率上調25個點将使得市場争論進一步加大，并且形成經濟衰退擔憂将是美元貶值重點依據。尤其歐洲貝萊德首席執行官Larry Fink預期，未來頑固的高通脹将迫使美聯儲加息2到4次，美聯儲尚未結束加息，通脹仍然太強并粘性過高。而美國經濟衰退并非闆上釘釘，如果美國經濟衰退也有程度較為溫和的可能。　　相比較歐央行以及英國央行、紐西蘭聯儲、加拿大央行加息存在較大機率，利率緊縮的經濟擔憂與争論将是全局因素與局部環境不良反應值得重視。

預計6月是上半年行情關鍵月份，這直接涉及下半年趨勢的擺布與評估，目前風險識别将是預期的重點，預計美國經濟衰退不會很快來臨、美聯儲加息不會中斷、美元貶值将進一步加深。尤其剛剛美國衆議院通過債務上限法案，美國違約疑慮緩解。

6月1日美國時間晚間，美國兩黨議員以314票支援和117反對通過該法案，并在大限日臨近時将該法案交給參議院審議。投資者在很大程度上已經認定美國不再存在違約的危險，市場注意力轉至更可能影響經濟增長的其它不确定因素上，尤其是美聯儲可能再次加息将是焦點。該法案将美國債務上限暫停至2025年1月1日，這可消除拜登在任期結束前再爆發另一場違約危機的威脅。對比之下歐洲經濟不良的差異較大，通脹反複上漲難以避免，股指與貨币走向順應美元和美國資産價格對标不變，全球風險可控與危機擔憂并舉，預警與防範值得深入論證與評估。