譚雅玲：價值托起價格 經濟助力政策 | 6-7月國際金融市場分析預測

作者：譚雅玲，中國外彙投資研究院、獨立經濟學家

6月國際金融市場預期如約展現股市漲勢對經濟與貨币的支援，進而行情變動陪同與脅從之間凸顯美元功力與定力。尤其是貨币政策作為與市場迂回政策引起較大波瀾，市場準備與未來趨勢明朗化顯而易見，經濟環境分化将是7月市場動蕩分化的焦點。然而，6月股票市場企業利潤價值托起行情上漲，經濟基本面弱化與穩定比較依然支援貨币緊縮政策預期。是以，預計7月國際金融市場将面臨匯率轉勢行情，市場全面加劇動蕩之勢，美聯儲加息鷹派堅定性或是市場變動首選随從與迎合政策與技術之重。預計美元節奏不變貶值傾向，美元貶值發力是核心參數與關聯焦點，甚至市場産生輻射影響導向将是各類名額調整與變化或争論行情的側重，投機推波助瀾、炒作借題發揮、轉場靈活遊韌以及競争尖銳激烈将是7月重頭聚焦。

其一是市場主要特點觀察

6月國際金融市場處于焦灼不定狀态是主要特征，市場特點與前期預測相吻合是6月重點動态與表現，其中既有市場規律自然技術邏輯的應用與發揮，也有政策實施預期與趨勢指引帶來的迎合與随從狀況推進。

特點之一：美股上漲牛市開啟經濟繁榮新動力。美股6月行情與之前我的預期吻合，尤其是股指技術扭轉低迷的市場技術周期更加證明美股計劃性、前瞻性、操縱性與迎合性特點，未來轉入技術牛市行情則是美聯儲加息與美國經濟重要标志性的底氣與膽量。全月标普上漲4.67%，這創下1月以來最佳月度表現；納指上漲6.59%，其與标普均位連續第4個月上漲；道指上漲4.55%，這創下自11月以來的最佳月度表現。由此縱觀全年第二季度美股表現，标普上漲8.3%，這是連續第三個季度上漲；納指上漲12.81%為連續第二個季度上漲；道指上漲3.41%為連續第三個季度上漲。然而，今年上半年标普上漲15.51%，為2018年以來的最佳上半年表現；納指飙升31.73%創1983年以來的最大上半年漲幅；道指漲幅較為溫和僅為3.8%。美股牛市沖天勢頭來自規律與規劃是重要前提與保障，更是美股企業競争力優質以及前景輝煌的标志與指向。其中蘋果市值重上3萬億美元是重要企業代表與市場潛在能量，6月最後一天蘋果收高2.3%，市值突破3萬億美元。該股今年迄今已上漲超過49%，之前2022年初蘋果市值曾短暫達到過3萬億美元，但并未守住這一關口。根據目前行情，花旗銀行收盤後給予蘋果買入評級，未來目标股價為240美元。該行對蘋果不斷擴大的毛利潤和強勁資産負債表十分贊賞，并表示蘋果在目前水準上還有大約30%的上漲潛力。總之，2023年上半年美股上漲作出巨大貢獻的大型科技股攀升是美股重要的動力與潛力，也與筆者預期吻合重要特色的觀察角度與依據參數。

特點之二：國際石油上漲逆轉行情存在兩面性。6月國際石油期貨行情是變動趨勢與之前評估的參數之重，石油反漲一直我預計的前景趨勢，但由于美國戰略石油儲備下降極緻的增持進度與計劃，這對國際石油行情技術周期幹擾較大，本應上漲行情被制衡是不得已戰略需要為主。一方面是國際石油反漲回歸趨勢性周期将是通脹環境難以徹底舒緩的考量側重，6月國際是有價格高漲或是美國通脹穩定不降的參數之一；另一方面是石油供求關系與地緣國際關系錯綜複雜，這不利于石油供給是石油上漲基礎與刺激必然環境。是以，全月紐約國際石油期貨價格從67.60美元上至70.51美元，漲幅4.3%；其中震蕩區間位66.80-75.06美元，振幅12.36%。而倫敦國際石油期貨價格從72.15美元上漲至75.25美元，漲幅4.29%；其中價格高低位71.58-78.73美元，振幅9.98%。6月OPEC減産計劃再度出台，加之沙特、俄羅斯主動減産姿态對國際石油市場價格驅動具有一定刺激作用，但是美股增持石油戰略儲備計劃與舉動則制衡國際石油價格上揚，進而石油價格高低之間迂回戰略周期、傾向性技術上楊與制衡性政策需求三點焦灼，競争性較為尖銳。

特點之三：國際黃金修整态勢存高漲刺激準備。國際黃金期貨價格維持1900美元是月内主要行情的基礎特色。期間盡管現貨國際黃金價格一度跌破1900美元，但期貨國際黃金價格穩住價位基本水準具有更大的影響力與牽制性。全月國際黃金期貨價格從1981.30美元下跌至1928.10美元，跌幅2.68%；其中最高與最低價格迂回2000.70-1900.60美元，振幅5.26%。尤其國際黃金期貨價格價格連續兩天上漲至2000美元，預示未來國際黃金價格上漲已經難以避免，時間、技術以及預期多驅動性是重要力量與核心參考。其中美聯儲加息預期争論是主要影響，黃金技術上漲推進和準備下跌布局是關鍵因素，包括黃金價格高位限制央行購進黃金儲備具有制衡政策，也凸顯美元威力抵制去美元化政策，國際黃金供求關系發生間歇性采購制約是金價上漲技術回調重要時段和連接配接重點。

以上市場特點的價格關聯上漲氛圍主要在于迎合與配合美元行情是核心，美元傾向性貶值是關聯價格上漲邏輯正常與必然。然而，市場周期技術恰到好處的順應行情具有指引與牽制兩面性十分巧妙與靈機調節配合性，這難以避免是一種故意的結構和邏輯之策。

其二是運作狀态行情概述

6月國際金融市場運作平穩是特色，但上漲态勢較明朗也是轉勢值得關注的動向。其中美元走勢的自我個性與組合特性具有主旨意向的指引和協從配合的組合，這是關聯邏輯與協調行情之重。

1、 外彙市場美元偏貶主旨明确但艱難實施。美元走勢依然是外彙市場乃至全球市場價格關聯重點，前

面提及的月内市場主要特點的原因在于美元指數波動較窄或偏向貶值為主。全月美元指數從104.2138點貶值至102.9237點，貶幅1.25%；區間上下水準為101.8998-104.5023點，振幅2.55%。美聯儲6月不加息舉措指向美元貶值目标與結果十分明确與明朗。畢竟美元升值是美聯儲加息風險資料，美元貶值是助力美聯儲加息延續和堅定的重要舉措，而非政策趨勢與節奏的改變。這也是美聯儲主席鮑威爾所強調的——美聯儲6月不加息不是暫停加息，而是利率調節時機與節奏的調整，形勢需要的特性是美聯儲加息參數之重。由此，主要籃子貨币普遍升值是與美元關聯的必然結果與邏輯。其中歐元高低水準位于1.06-1.10美元之間，英鎊匯率迂回1.24-1.28美元上下；瑞郎波動在0.89-0.91瑞郎左右；日元偏向貶值位于138-145日元之間寬泛波動，加元處于1.31-1.35加元寬度調節之間，澳元迂回0.64-0.69美元之間，紐西蘭元與澳元相似在0.59-0.62美元之間，唯有大陸人民币震蕩加劇貶值大于美元波幅。其中大陸在岸人民币從7.10元開盤至7.25美元收盤，貶值2.11%，與美元同步貶值清晰可見；離岸人民币從7.08元開盤至7.26元收盤，貶值2.54%，升貶值極端性強于在岸，這對在岸行情制衡與引領十分明顯。外彙市場美元訴求宗旨清晰，其它貨币脫離自身環境受制明顯，外彙偏激行情不利于穩定甚至加大風險顯而易見，其中歐元和人民币表現是主要焦點較為突出。

2、 股票市場歐日強勁與新興市場偏弱分化。除上述美股特征之外，全球股票市場聚焦點在于日本日經

股指上漲勢頭。日經指數從月初30878.5000上漲至33185.5000點，漲幅達到7.47%，這超出美股上漲幅度。其中日本經濟第一季度增長2.4%是股指上漲大背景與支援度。加之日本上市企業業績提高6.4%左右的利潤效應顯赫，這也是促進與刺激日股上漲基礎要素與對标邏輯之本。目前日本經濟與日本股指關聯吻合期是焦點，股指技術邏輯形成強有力的驅動力是日經指數上漲動力。更何況日元貶值與日元負利率或多或少都是推進和刺激日股上漲差異性因素不容忽略的對标參數與環境。伴随美日股指上漲氣氛與條件，歐洲四大股指也呈現上漲态勢。其中英國股指從7498.2000點上至7530.0600點，漲幅0.42%；德國股指從15855.8500點上至16142.9500點，漲幅1.81%；法國股指從7138.8700點上至7408.3500點，漲幅3.77%；意大利股指從26563.0000點上至28220.0000點，漲幅6.23%。新興市場國家和地區股指發展與經濟不良以及資本流動進進出出不确定波動和震蕩較大，無論實體經濟品質或金融市場結構都是股指成長制衡因素，包括大陸、越南等資金狀态不穩定的幹擾或不确定都是新興市場面臨的問題與糾結态勢。

3、 利率市場加息新潮再起加劇行情震蕩性。6月主要發達國家貨币政策調整并未受到美聯儲不加息的

牽制，反之新一輪發達國家加息潮或成為市場關注的重點，尤其是英國央行加息舉措的帶動性較強。英國央行6月超預期加息50個點至基準利率上至5%，這是英國央行連續第13次加息，貨币政策委員會以7:2的投票結果通過了這一決議。而此前市場預計加息25個基點，目前英鎊利率與美聯儲基準利率接近，未來美聯儲加息可能或進一步加大，美聯儲主席表達7-9月加息将是明确動向。盡管所有發達經濟體都經曆了類似的新冠疫情後通脹壓力趨同性，但英國總體通脹放緩的速度要慢得多，而其核心通脹率明顯高于所有其它10國集團（G10）成員國，并且仍在加速。是以，6月發達經濟體中更多國家通脹壓力之下央行加息比較密集，其中挪威央行加息50個基點，瑞士央行加息25個基點，這兩家央行都預計未來幾個月将進一步加息。而歐洲央行、加拿大央行和澳洲儲備銀行也先後宣布加息25個基點。上述動向主要是2022年初俄烏沖突爆發引起能源和食品價格飙升之後，現實證明經濟比預期更具彈性，是以央行加息進一步推進。瑞典央行加息25個基點至3.75%，這是去年5月其結束零利率以來連續第7次加息。主要是高通脹對低收入家庭沖擊尤其巨大，整體經濟不利影響使通脹難以回落2%，瑞典央行預計今年還會采取加息舉措。此外新興市場國家加息也随之推進，比較極端的是土耳其新任行長就任之後，其将基準利率從8.5%上調650個基點至15%。這是土耳其央行自2021年3月以來首次加息。同時南非等國也相繼采取加息舉措，因為調整調整利率應對是目前客觀環境必然與無奈之舉。

綜上，國際金融市場表現的兩面性相交，未來趨勢不變甚至加碼上漲将面臨價格風險系數，經濟環境挑戰存在提前防禦與應對準備之急之需。

其三是主要原因比較分析

回顧上述市場特點與現狀，國際因素的原因主要是美股因素引起的各種議論、調節與預期幹擾、帶動乃至刺激較強，而國情狀況的千差萬别則是難以均衡或協調的個性。

其一是宏觀經濟預測偏上脫離性焦灼難以預料。6月國際金融市場基本穩定以及股市上漲局面主要在于世界經濟相對穩定向好環境的支援。當月OECD以及多邊機構普遍預期世界經濟增長上調凸顯，一方面是疫情舒緩對經濟環境具有促進作用，經濟恢複将為穩定是經濟發展要素之重。另一方面是商品價格溫和水準有利于經濟增長恢複性進展，但經濟側重差異性有所變化。過去低迷的日本經濟展現明顯複蘇性增長，反之歐元區經濟衰退迹象已經出現，未來滞漲風險上升，歐洲局面不良将需要關注市場價格态勢轉變與調節。而目前多邊機構，特别是IMF與BIS強調各國央行加息堅持與持續性立場，這對目前經濟環境肯定與對未來經濟條件幹擾存在對立性或抵消性充滿變數，不确定是世界經濟風險與機遇并舉之難之困。

其二是美聯儲貨币政策的策劃與針對側重主觀需求。6月美聯儲年内第四次例會沒有加息在市場預料之中，進而美元貶值發揮對全月調整具有故縱規劃迹象與動向。是以，全月美聯儲加息與不加息争論和預期是聚焦事件，這其中既是美聯儲加息部署戰略的故意造勢，進而引起美元名額相交的調整性，其中包括上面提及的股市價格，也包括前面說到的美元行情，實際還有美國國債水準，美元國内資金資産價格三足鼎立是美聯儲加息政策協同性名額和配合性政策。目前看美國股彙結合是6月特色，随後将是國債利率的加緊調節，這也将是配合與促進美元貶值為宗旨的對策，并對未來美聯儲加息延續性和長期性是必然和必須配套的一種措施。

其三是美國債務按部就班維穩展現美元信譽與地位。6月市場有關美國債務危機的炒作可以說是疾風暴雨般猛烈，既使極端性、危機性、風險性都是美國債務描述的關鍵詞，但最終結果則是正常性、常态化、長期性慣性邏輯為果，美國債務上限提高在百般阻撓、争論與困惑中毫無變化一如既往完成流程、法律與宗旨，美國債務依然安全過渡。但是美債炒作卻促進美元貶值手法如願以償，并凸顯美國國際威力與作用，美國可以将國内問題國際化炒作更是基于美元地位與影響而為。伴随全球去美元化情緒，市場值得關注兩點：第一是美元地位與份額依然是主導力量，目前尚未動搖美元機制與系統。最新釋出的SWIFT貨币占比排位，美元依然是國際結算第一極貨币，全球占比為42.60%，這遠比歐元占比31.70%大大高出，更強于英鎊6.47%、日元3.11%的占比，美元地位動搖難以震撼，去美元化并非是情緒可以去除。另一方面是所謂去美元化以俄羅斯為重要驅動，但是最近俄羅斯總統普京在聖彼得堡國際經濟論壇上表示，去美元化從來不是俄羅斯經濟的目标，俄羅斯也沒有将世界經濟去美元化的目标。是以，6月輿論炒作潮流動向将是未來值得重視的政策與情緒調整可能。

6月國際金融市場背後因素的長遠性是重視關鍵，表面化議論的真實發現将是未來觀察與預期不容忽略的教訓與前景記憶。

其四是前景預測風險提示

根據上述回顧，預計7月國際金融市場主要焦點在美元走勢，關注重點是美聯儲加息前後的輿論，風險環境側重股市跌宕心理恐慌。而貨币政策緊縮風險将集中分化與對标的潛在可能，新興市場風險需要提前和審慎應對。

預測1：美元貶值發揮是關鍵。預計7月美元貶值突破時焦點。預計美元貶值突破100點是第一步，随後美元指數有可能向98點左右迂回，但此水準推論與操作面臨較大阻力。畢竟美國經濟穩健與美股上漲強勁是美元難以貶值的環境，相比較輿論炒作助推美元貶值将是美元最終目标與現實技術發揮。預計7月美元波動區間在98-103點之間，美聯儲年内第5次例會加息之前的美元貶值是市場觀察與行情跟蹤重點。尤其其它籃子貨币——英鎊與加元帶動性是主要側重，商品上漲可能是助力商品貨币協助美元貶值。而日元貶值與升值并舉，自主性因利率限制是核心，發揮性在于核心通脹參數為主。預計大陸人民币伴随美元貶值修複升值機率有可能抓緊推進，極端貶值舒緩待發再貶值是當月主要傾向與趨勢。

預測2：美股上漲持續是焦點。預計7月國際資本市場的美股上漲機率偏大，其中科技股力量驅動以及産能利潤增收市值将是股指潛在推動力與競争力。預計美股三大名額具有進一步上漲可能，其中納指引領為主，标普與道指随從上漲與經濟潛力刺激較強。相比較美聯儲加息提前消化性将不會阻力美股上漲可能，技術牛市刺激與推動将是周期動力與邏輯規律之勢。尤其外圍日股上漲潛力依舊，畢竟低利率國内外環境特殊性是國際市場投資和投機遊離轉場炒作利用空間與條件，資本市場加債券熱點将引起市場價格跌宕起伏，伴之匯率主導格局，這将值得7月資本資産價格對資金流動與水準的擺布與驅動關聯必然邏輯與規律。

預測3：商品市場反漲是助力。預計7月國際商品市場期貨炒作題材較多。一方面是期貨價格周期與技術邏輯存在上漲可能，今年夏季氣候原因的用油用電等必然加大成本價格炒作擡高價格可能，石油上漲已經在6月展現上漲可能，石油高漲難以避免甚至被推波助瀾必然性較大。另一方面是炎熱的農業歉收或減産将推動農産品價格上漲，這與前面的農業産品滾動效應将加大市場價格同漲局面，通脹全面反彈之勢的商品刺激是重點。加之市場技術休整周期較長，這對潛在上漲刺激以及組合結構與邏輯上漲轉換産品推動效應刺激更大。商品價格上漲刺激通脹和促進加息，連帶制衡經濟增長，投機因素反手加劇價格上漲是7月炎熱行情與氛圍的推手與助力主因。

預測4：貨币政策緊縮是重點。預計7月主要發達國家緊縮貨币政策競相加息是必然，其中美聯儲帶動作用、英央行刺激效果、澳聯儲推動效應、加拿大意外因素等等，包括歐洲央行頂住滞漲壓力的加息都是西方貨币政策的焦點與敏感事态。而目前多是央行基準利率提高已經超乎傳統中性利率水準，但現代新經濟環境與邏輯指向高度或發生再提高利率可能，這也是IMF貨币經濟學理論指引的泰勒法則。此輪發達國家利率上調将達到6%以上，未來發達國家加息空間存在很大的推進和刺激可能。相比較緊縮貨币政策産生的負作用将是輿論炒作投機風險之發揮空間，并連帶形成對緊縮貨币的不安與緊張情緒，這将使得全球市場風險上升或更值得警惕的風險之憂。

預計7月國際金融市場價格反轉是主要關注點，連帶關系的炒作因素将是加劇風險的複雜環境，但是邏輯與關聯關系充滿不确定，技術、經驗以及政策三者疊加各自利益與競争将值得審慎評估與應對。