被阿裡“隐藏”資産：馬雲的“金融”算盤

盡管阿裡巴巴集團已于5月6日正式向美國SEC送出上市招股說明書，但依靠并購不斷擴張的阿裡巴巴，本次直接上市的資産卻略顯單一，僅為基礎性電商平台，以及作為平台資料支援的雲計算服務。

其招股書顯示，作為全球最大的電子商務交易平台，阿裡巴巴涵蓋零售與批發貿易兩大領域。其中淘寶、天貓與聚劃算構成“中國零售平台”；阿裡巴巴國際站和1688.com，分别是國際與國内批發貿易平台；速賣通是阿裡旗下的國際零售平台。

借上述平台，2013年2.31億個消費者和800萬活躍商戶為阿裡巴巴貢獻了15420億元（2480億美元）的總成交額。

上述資料想要撐起國外投行賦予的千億估值，顯然還需更多想象空間。

事實上，在完成近年來一系列并購後，阿裡已形成輻射電商、網際網路、金融、物流、醫療、數字娛樂、雲計算服務、線上線下服務的全生态圈産業鍊。其中，僅2013一年，馬雲就豪擲400億資金并購整合。但這些資産并未被納入上市資産包。

      “整合需要時間。”一位長期跟蹤阿裡的電商研究人士告訴筆者，“現階段隻是馬雲為趕超京東，在2015年前完成雅虎對賭協定的要求，而并非為募集大量資金實作整體上市；此外部分資産收購當初以馬雲個人名義，涉及股權轉讓也比較複雜，會延遲上市時間。”

争分奪秒之際，“輕裝上陣”的阿裡或許能搶下上市先機，但在業内人士看來，從控股權掌握到對旗下資産并購的親力親為，馬雲對支付寶為主的阿裡小微金融服務集團的布局頗顯深意，短期内或難以真正放手。

馬雲的“金融”算盤

作為阿裡巴巴電商平台的重要支付支撐，支付寶無疑是阿裡整個生态系統核心。

阿裡巴巴招股書顯示，2012年3月31日财年、2013年3月31日财年，以及到2013年年底的9個月，阿裡巴巴向支付寶支付的費用分别是13.07億元、16.46億元和18.99億元。

      “通過關聯公司支付寶，我們為購買方和銷售方提供了支付和第三方資金托管服務，這為公司的使用者提供了資金支付中的安全性、信任度和便利性。”阿裡巴巴亦在招股書中對支付寶價值予以肯定。

事實上，早在阿裡巴巴2013年轉型之時，以支付寶為首的阿裡小微金融服務集團就被馬雲“委以重任”。

      “當時，馬雲在網商大會上就表示阿裡巴巴集團将重塑平台、金融和資料三大業務，要重建一個金融信用體系。”一位接近阿裡巴巴人士說。

2013年初，阿裡巴巴集團架構調整為25個事業群，但阿裡金融和支付寶不在其中。2月22日，阿裡巴巴将支付寶拆分為共享平台事業部、國際業務事業部和國内業務事業部，與原來的阿裡金融共同組成了阿裡金融業務的四大事業群。

3月7日，阿裡宣布以四大事業群為班底籌備組建阿裡小微金融服務集團，并任命彭蕾為CEO。自此，阿裡金融作為集團的重要組成與電商平台業務并列存在，并被譽為“阿裡下一個十年的戰略重點”。

不僅僅是賦予并列于電商平台的特殊地位，在涉及阿裡金融旗下的資産并購上，馬雲更是親力親為。

目前，阿裡巴巴集團的資本運作主要由兩個團隊在運作：以集團董事局執行副主席蔡崇信為首的團隊，主要負責境外并購；以阿裡資本董事總經理兼集團副總裁張鴻平為首的團隊，則主要關注國内并購。

但在收購天弘基金、恒生電子兩大金融類資産上，最終均由馬雲直接從控股的浙江阿裡巴巴電子商務有限公司（下稱浙江阿裡）以及浙江融信出手。

其中，浙江阿裡成立于2000年10月，注冊資本7.1億元，由馬雲和阿裡巴巴集團18位創始人之一的謝世煌控制，目前馬雲和謝世煌各占80%和20%股份。而浙江融信上，馬雲持99.13%股份，謝世煌持0.86%股份。

此外，從并購資金來看，浙江融信收購恒生電子集團100%股權的33個億，一半來自銀行貸款，一半來自自籌。

這意味着，阿裡金融從創立至今，不論是控股權還是管理層的架構，都牢牢掌握在以馬雲為首的阿裡高管手中。

在業内人士看來，阿裡金融無疑是阿裡巴巴未來最為重要的一枚棋子。目前阿裡金融已涵蓋小微企業融資服務、餘額寶及其他理财服務和保險等業務，逐漸向全牌照金融服務平台過渡。

由此可知，阿裡金融的控股權無疑至關重要。

      “不要忘了，幾年前馬雲就曾冒天下之大不韪，從雅虎手中奪下支付寶股權，再加上近年來對阿裡金融的細心扶持，這都說明馬雲短期絕不會輕易将金融版圖控制權放手，金融資産很難打包變為股東資産。”前述電商人士指出。

被“隐藏”資産

一邊是馬雲等管理層對阿裡金融控股權的牢牢把控，另一邊則是海外股東對于阿裡上市資産完整性的強烈訴求。

      “海外資金的千億估值更多是基于‘阿裡生态系統’而非單一電商平台，由此股東對于阿裡上市資産的完整性有較大預期，這從近期投行對招股書披露的不滿即可展現。”前述電商人士告訴筆者。

另一邊，在阿裡巴巴特有“合夥人”控股制度下，股東投票權被進一步削弱，這種背景下，馬雲等管理層控股支付寶等重要資産的關聯模式，勢必将對上市公司獨立性造成影響。

對此，阿裡巴巴在招股書上承諾，若未來“支付寶相關的特定清償事件發生，阿裡小微金融服務集團将向阿裡巴巴集團支付相當于支付寶在此種清償事件中獲得股權價值37.5%的金額，最低支付20億美元，最多60億美元。”

而對于馬雲個人亦承諾約法三章，大緻為：一、保證随着時間的推移，會減少其在小微金融服務集團中的個人的直接或間接的經濟利益；二、簽訂協定捐出其在雲峰基金中的收益，以投入阿裡巴巴基金；三、如果集團需要，馬雲将負責阿裡巴巴的投資，并進一步推動阿裡集團在網際網路、媒體及電信領域相關的利益。

不過在艾媒咨詢總經理張毅看來，支付寶為代表的阿裡支付、金融平台短期内或難有運作，“支付、金融平台是阿裡最為核心的資産，這意味着上市後所有财務資料、線上線下的資訊資料都會公開于世，在電商領域，很多時候都是競争對手看着對方資訊布局的，是以現階段把阿裡小微金融資産暫時隐藏，也是對自身的一種保護。”        轉載至：中國矽谷線上