（報告出品方/作者：東北證券，吳源恒）
1. 全球智能物聯龍頭，數字經濟時代航空母艦
1.1. 業務不斷演化更新，終成全球智能物聯第一龍頭
從安防企業不斷轉型為“智能物聯 AIOT”科技巨頭，打造數字經濟航空母艦。海康 威視是以視訊為核心的智能物聯網解決方案和大資料服務提供商，公司成立于 2001 年，初期以生産銷售闆卡、DVR 業務為主。2010 年，海康威視在深交所挂牌 上市，以行業解決方案為核心，将觸角伸向網際網路領域，公司開始邁入網絡高清 化階段。2013 年，公司營收突破百億，2015 年公司走向智能化階段，開始拓展機 器視覺和機器人業務，2016 年公司抓住視訊監控智能化-AI 機遇期，推出基于 GPU/VPU 和深度學習技術的一系列智能化産品，多類創新業務相繼落地。2017 年 海康提出 AI Cloud 理念，2018 年公司對業務組織結構完成重構，提出 AI Cloud 物 信融合的資料架構。2019 年公司蟬聯多年視訊監控行業全球第一，釋出物信融合 資料平台，開拓增加創新業務。2021 年海康專注定位于“智能物聯 AIOT”，緻力于 将物聯感覺、人工智能、大資料技術服務于千行百業，引領智能物聯新未來。在 綜合安防領域，根據 Omdia 報告，公司連續 8 年蟬聯視訊監控行業全球第一，擁 有全球視訊監控市場佔有率的 24.1%；在 A&S 公布的“全球安防 50 強”榜單中，公司 連續 4 年蟬聯第一位。
1.2. 中電科旗下最大子公司，國資上市企業典範
實控人為中電科，央企背景構築強大資源禀賦。截至 2022 年第三季度，公司第一 大股東為中電海康，持股比例為 36.08%，公司實際控制人為中電科集團（CETC）， CETC 通過中電海康、電科投資、52 所合計持股 40.46%。中電科是中央直接管理 的國有重要骨幹企業，業務聚焦“軍工電子主力軍、網信事業國家隊、國家戰略科 技力量”三大定位主責，布局“電子裝備、網信體系、産業基礎、網絡安全”四大闆 塊主業，堅定不移做強、做優、做大。公司以安防業務起家，早期大安全、大交 通等 2G 業務收入占比較高，央企背景構築強大資源禀賦。
1.3. 國内業務穩健發展、海外業務重回增長，創新業務護衛母艦前行
自 2018 年開始，公司将國内的主營業務分為：公共服務事業群（PBG）、企事業事 業群（EBG）和境内中小企業事業群（SMBG）等三大事業群。 PBG 主要下遊客戶為泛政府機構，2018-2021 年穩健發展。PBG 以傳統公安、交 通、司法為基礎，以城市治理和城市服務為主，截止 2021 年底，已累計為政府用 戶提供多達 346 類不同業務場景的系統解決方案。PBG 增長主要與政府投資相關， 2018-2021 年 PBG 發展穩健，收入 CAGR 為 8.58%，2018 年在境内三塊業務中收 入占比遠高于其他業務，為 45.80%，随着 EBG 和 SMBG 的不斷發力收入占比趨 于下降。
EBG 主要服務大型企業客戶，為公司境内業務重要增長極，發展韌性強收入規模 趕超 PBG 在即。EBG 以傳統金融、能源、樓宇、文教衛四個事業部為基礎，以傳 統大型企業市場服務為主，順應集團企業的垂直化營運管理需求。截至 2021 年， 海康威視已經與 1000 餘家生态夥伴深入合作，共同開發 13000 餘個智能應用，未 來将繼續推進千行百業的數字化程序。EBG 為公司重要增長極，2018-2021 年快速 發展，收入 CAGR 為 17.85%，收入占比從 2018 年的 31.10%逐漸提升至 2021 年的 33.70%，2022 年 H1 在疫情環境下展現出較強韌性，收入仍然保持正增長，收入占 比達到 34%，收入貢獻與 PBG 趨于相當。 依托于強大的管道體系、組織能力，SMBG 2018-2021 年收入 CAGR 21.18%。 SMBG 以傳統管道經銷管理團隊為基礎，以中小型企業市場服務為主，努力打造 産品分銷、安裝和運維服務、SaaS 共享為一體的産業生态和平台。依托于強大的 管道生态，公司 SMBG 業務快速發展，2018-2021 年收入 CAGR 為 21.18%，收入 占比由 2018 年的 23.20%提升至 2021 年的 27.40%。
東盟、中東等地智慧城市建設景氣度高，全球化營銷網絡布局發力海外業務。智 慧城市重點部署地區由歐洲、美國、新日韓等發達國家或地區逐漸向中國、印度、 越南、東盟、中東等國家或地區轉移，東盟/中東等國家或地區的智慧城市邁入密 集部署期。截至 2021 年底，公司已在海外設立 66 個銷售分支和服務機構，11 個 物流中心，覆寫 150 多個國家和地區。在全球範圍内，公司與 6000 多家經銷商、1 萬家內建商、30 萬家工程商、40 萬家安裝商、1000 餘家服務商達成合作關系，為 廣大使用者提供産品與服務。在全球化營銷網絡布局下，2018-2021 年公司海外業務 收入 CAGR 為 15.71%，2022 年 H1 海外市場從疫情中逐漸恢複，收入達到 117.13 億元，同比增速為 23.72%。
跟投機制、強技術積累打造八大創新業務，成為公司長期發展的有力支撐。海康 威視持續積累的技術儲備與不斷生長的業務觸角，為創新性業務的開拓提供了良 好的土壤。公司以視訊技術為核心，向智能家居、機器人、消防、安檢、汽車電 子等應用領域拓展。截至目前，公司創新業務陣營包括螢石網絡、海康機器人、 海康汽車電子、海康微影、海康智慧存儲、海康消防、海康睿影、海康慧影八個 子業務，涉及智能家居、機器人、汽車、熱成像、存儲、消防、安檢、醫療等八 個領域。創新業務的良好發展，為公司長期持續發展不斷注入新動力。2018-2021 年，公司創新業務收入 CAGR 65.70%，2022 年 H1 疫情環境下仍增長 25.62%，收 入占比提升至 18.81%，成為公司成長重要驅動力。
1.4. 盈利水準受晶片/人工影響階段下滑，未來有望重回穩定區間
2015-2021 年收入利潤持續快速增長，2022 年受疫情影響業績呈短期波動。受益于 國内智慧城市、雪亮工程政策推動的安防建設高景氣、大企業數字化轉型需求、 完備的管道生态布局、海外業務拓展，2015-2021 年公司收入 CAGR 21.53%，歸母 淨利潤 CAGR 19.16%。2022 年國内外形勢複雜多變，經營環境面臨多重不确定性， 公司實作營業收入 831.74 億元，同比增長 2.15%；實作歸母淨利潤 128.27 億元， 同比下降 23.65%。
淨利率呈短期波動，嚴格的控費措施+積極優化人員+晶片供應緊張趨緩，淨利率 有望重回 20%+。随着受益于新産品持續推出、行業集中度提升，公司的龍頭地位 不斷凸顯，2015-2020 年公司毛利率不斷提升。2020-2021 年由于疫情影響、晶片 供應鍊緊張、人員快速增長，公司毛利率、淨利率存在短期波動。2021 年，公司 人員增長 23.6%達到 5.27 萬人，疊加疫情影響，給 2022 年淨利率造成一定壓力， 2022 年淨利率下探至 15.42%。我們認為，2022Q4-2023 年公司采取較為嚴格的控 費措施，積極優化人員，同時晶片供應緊張局勢趨緩，2023 年淨利率有望重回 20%+。
2. AI 賦能主業，國内經濟複蘇提振下遊需求
2.1. PBG:政府開支觸底反彈，AI 參與社會治理數字化轉型打開新空間
PBG 業務賦能公共安全、交通出行等領域，截至 2021 年已形成 120 餘款适配各行 業業務需求的解決方案。2021 年是十四五的開局之年，政府的數字化改革呈現“感 知統建、一網統管、統一運維、數智賦能、以用促建”的集約化、科學化建設趨勢， 公司結合多年對公共服務領域行業使用者需求的深入了解，不斷拓展“硬體、平台、 算法、模型、服務”的産品寬度，不斷深化感覺基座、智能基座、資料基座等基礎 支撐能力，全面拓展公共安全、交通出行、城市治理、民生服務、生态環保等領 域的智慧業務，賦能公共服務行業和城市數字化轉型。截至 2021 年，公司已形成 120 餘款适配各行業業務需求的行業軟體，提供豐富的場景化智能應用。在邊緣節 點、邊緣域，深化了高靈活、強智能的裝置協同關聯應用；在雲中心，面向公共 安全、社會治理、交通出行、疫情防控、自然資源、生态保護等領域，深化了門 前三包管理、小水庫安全智能監測、固體廢物全生命周期監管、水質智能監測等 等智能應用，已在全國數百個城市、上百個子行業、上千種場景落地實踐，并助 力北京冬奧、杭州亞運、十四運等重要活動。
打造感覺基座，建構可視化、智能化、立體化的感覺能力。海康威視持續在電磁 波譜感覺的技術方向發力，智能物聯産品從可見光向紅外、X 光、毫米波等多光譜 延伸，從視訊監控向多元感覺擴充，從傳統人車感覺向全要素感覺開拓，孵化出 雙艙一體機、高光譜水質多參數監測儀、海康雷視一體機、智能安檢儀等一批行 業重量級新産品，賦能各個行業快速建構可視化、智能化、立體化的感覺能力。 智能基座和資料基座沉澱數百個貼合行業業務的智能算法和資料模型，已覆寫公 共服務領域的大部分業務場景。基于海康威視在人工智能和大資料方面的技術創 新，為客使用者提供豐富的硬體産品、軟體平台、智能算法、資料模型。海康威視 數智軟體家族譜系日益壯大，已形成“兩池三庫七平台一屏一環境”等基礎軟體以及 可視指揮、報警管理等 10 大類 70 餘款通用軟體。比如以感覺融合賦能平台為例， 該平台通過點位共建、資源共用、算法共管、算力共融、能力共享、事件共治等 能力，賦能公共服務領域各細分行業使用者，同時還沉澱了數百個貼合行業業務的 智能算法和資料模型，已覆寫公共服務領域的大部分業務場景。
基層治理領域公司解決方案有望有效解決傳統鎮街基層管理難、基層執法難，基 層服務難等問題。海康威視持續深入基層鎮街各細分場景，攜手全國多地鎮街基 層機關使用者，深入開展公安、交通、城管、應急、民政等各行業特色應用在基層 的落地實踐，累計開拓事件預警研判、指揮排程管理、人居環境整治、鎮街消防 監管、老人關懷服務等上百種應用項，有效解決傳統鎮街基層管理難、基層執法 難，基層服務難、科室協同難等問題，逐漸形成主動式、前瞻式、預防式、閉環 式的新型基層管理模式，全面提升鎮街智慧化管理水準。
應急管理領域公司提供整體的預防和處置突發事件的能力。面向危化品、煙花爆 竹、非煤礦山、尾礦庫以及各類小微企業的安全生産風險，提供資料接入、資料 分析、智能預警、分級推送、資訊備查等應用，切實解決使用者監管痛點，建構高 效的安全生産監測預警體系。同時，面向森林火災、洪澇災害、地質災害等多種 自然災害，提供全要素綜合監測、災害預警、綜合風險評估、災害演進态勢分析 與會商研判等應用，全面夯實防災減災基礎，建構完善的自然災害監測預警體系。 此外，面向突發的各類事故災害，提供全流程的應急指揮排程能力，包含值班值 守、預案管理、協同會商、指揮排程、總結評估等核心應用，幫助使用者提升應急 處置和救援能力，降低災損，建構完整的應急指揮救援體系。
應急安全行業高景氣，預計 2020-2025 年行業年均增速為 15%。為了提高大陸災 害防治和應急管理能力，2018 年，中華人民共和國應急管理部成立，各省市相繼布局開展城市安全風險綜合監測預警平台建設，2021 年《國家安全應急産業示範 基地管理辦法 (試行)》、《“+四五”國家應急體系規劃》等政策檔案相繼釋出。受益 于政策推動，近年來大陸應急解決方案行業處于高速發展階段，根據頭豹研究院， 2020 年中國應急解決方案市場規模約為 48.9 億元，預計 2025 年市場規模有望達到 97 億元，2020-2025 年行業 CAGR 為 14.8%。
在城市交通領域，公司面向情報研判、指揮排程、安全管控、秩序優化等領域為 交警使用者創造價值。在城市交通管理領域，海康威視提供基于實時交通參數感覺 的單點自适應控制、動/靜态幹線綠波控制和區域協調控制等智能信控能力，支援 潮汐車道、可變車道、環島、提供城市級交通态勢研判、路口問題診斷、車流溯 源、交通仿真、智能誘導、車輛通行管理、實景指揮、情報分析研判、智能勤務 研判、重點車輛通行保障、綠色停車等專業智慧出行服務能力。其中，信控領域 在多年的耕耘後，海康威視 2021 年達成近萬台信号機出貨，穩居行業前列；2021 年公司更新路口問題診斷，從之前單路口信号配置診斷擴充到路口+路段的信号、 組織、異常事件等綜合問題的診斷，實用性更強；“數智交管底座”內建了智慧交管 領域常用的感覺接入、資料治理運算、模型運算、路網計算、主題專題庫等基礎 能力，以其開放性和專業性為客使用者共同解決交管難題提供了高成本效益的解決方 案選擇。
公司高速公路解決方案，以“降事故、保暢通、提效能、促服務”為核心目标。高 速公路機動車違法行為檢測記錄系統解決方案，針對高速公路上機動車違法停車、 逆行、低速/超速行駛、占用應急車道、遠距離實線變道、大貨車占快車道等違法 行為，通過智能感覺前端對目标車輛違法行為進行自動判定，并按照驗證規範對 機動車違法行為進行完整記錄。高速交通安全管理系統解決方案加強對高速事故 多發易發路段、危險駕駛人員、重點車輛、惡劣天氣的智能監測并及時預警，圍 繞“人、車、路、環境”多元度挖掘交通事故發生的原因。對頻繁發生交通事故的重 點路段、重點車輛、重點駕駛人員、重點天氣加強安全隐患治理，讓高速公路更 安全。
根據《中國安防行業”十四五”發展規劃（2021-2025 年）》安防行業年均增速預計 為 7%，帶動公司 PBG 業務年均增速有望達到 7-8%。2022 年 6 月中國安全防範 産品行業協會釋出《中國安防行業”十四五”發展規劃（2021-2025 年）》，提出繼續 推動平安城市、雪亮工程等項目的後續建設，以新基建為契機，以"智建、智聯、 智用、智防、智服"為主線，有效提升智能化應用水準，全面服務國家、行業、民 用安防項目需求，"十四五"期間安防市場年均增長率達到 7%左右，2025 年全行業 市場總額達到 1 萬億元以上。我們認為，随着疫情後時代政府加杠杆、經濟複蘇、 政府投資加強，智能交通、基層治理、高速、隧道、地鐵蓬勃建設，公司 PBG 業 務年均增速有望達到 7-8%。
2.2. EBG:AI 應用打開增長天花闆，開放平台提升碎片化場景規模效應
2.2.1 産業數字化空間巨大，安防智能化轉型打開增長天花闆
2021 年大陸産業數字化規模同比增速 17%，物聯網成為數字化轉型的核心方法論。 産業數字化發展進入加速軌道，傳統農業、工業、服務業正在應用數字技術所帶 來的産出增加、效率提升并提升産業發展過程中的綠色化、減少碳足迹。大陸整 體的産業數字化規模穩定快速增長，根據信通院資料，到 2021 年底中國産業數字 化規模達到 37.2 萬億，同比增長 17.2%，占 GDP 比重為 32.5%。各行各業已充分 認識到發展數字經濟的重要性，物聯網成為數字化轉型的核心方法論，服務業數 字化轉型持續活躍，農業數字化轉型初見成效。
企業數字化轉型認知度提升，超六成企業已處于局部推廣或戰略化規劃實施階段。 2022 年中國企業聯合會與中國資訊通信研究院聯合開展了《2022 年智慧企業建設 狀況問卷》調查顯示，企業對于數字化的接受度大幅提高，66.3%的受訪企業已經 處于局部推廣或戰略化規劃實施階段，根據埃森哲《中國企業數字化轉型指數研 究》，67%的企業管理層表示未來的首要增長動力來自于“數字技術+商業”，從艾瑞 咨詢統計的 2022 年 3 月-6 月制造業招投标情況來看，企業是最強需求方，占比 90.2%，其中整體以硬體裝置采購為主，占比接近八成。
資料賦能的範圍向廣覆寫演進，資料自我優化階段的占比較去年明顯提升。根據 信通院《中國智慧企業發展報告》（2022），随着 AI 技術的不斷增強，資料賦能從 資料的擷取、傳輸、分析向自動預判、自主決策、自我優化演進，資料賦能的範 圍從單點向廣覆寫演進，目前集中在實時分析階段，自我優化階段的占比較去年 明顯提升，未來将向更廣範圍、更高階段不斷演進。
随着技術疊代，需求向視訊内容的動态分析演進，泛安防空間擴容。随着 5G、AI、 IoT 等新一代資訊技術的發展，對于安防産品的需求由原本的高清視訊記錄和基礎 靜态人臉的識别轉變為對于視訊内容的動态分析應用，包括但不限于：人像識别、 視訊分析、活體檢測、物體識别，促使原本功能單一的安防産品開始延伸到人們 生産生活的方方面面，與電信、交通、建築、物業等行業開始融合。企事業使用者 對安防産品的需求已經從單純的硬體部署轉移到以視訊聯網與 AI 視覺感覺技術為 核心的産品和解決方案。泛安防的行業空間擴大，打破傳統安防行業天花闆。 以感覺裝置為切入口，依托物信融合資料，通過 AI 能力推動應用落地。公司以感 知裝置作為切入口，依托于智能感覺技術及物信融合資料，建構場景智能物聯與裝置設施物聯，借助物信融合資料形成資料彙聚、分析、挖掘能力，通過 AI 工程 化能力推動智能應用閉環落地。同時，根據豐富的行業經驗，公司建構了面向智 慧園區的慧拼應用賦能平台及面向連鎖型使用者的雲眸企業級 SaaS 服務，在數字能 源、智能制造、教育教學、金融服務、數字鄉村、智慧醫療、智慧社群、文化旅 遊、智慧工地、零售連鎖、智慧物流等行業持續數字化轉型應用創新，持續提升 行業洞察。
提供全要素全域感覺智能物聯産品體系，并在能源、社群等行業建構垂直化産品。 公司依托多元感覺技術建構全要素全域感覺産品體系，公司已逐漸在煤炭、電力、 社群、教育等領域建構行業垂直化産品體系并以多樣化的産品形态讓裝置更好融 入部署環境。具體産品如：防腐蝕相機，以特殊結構設計提升裝置密閉性，應用 于海上風電裝置狀态監測; 高溫高亮相機應用于爐前觀測、鋼水扒渣，實作嚴苛環 境下的作業過程可視等; 智能應用與業務流程深度融合，同時積極賦能生态夥伴建立 AI 技術團隊，與夥伴 共同開發 13,000+智能應用。公司積極探索 AI 賦能通用路徑，同時将智能應用與 業務流程深度融合，形成智能應用業務閉環，同時開放了 HCA-AIOPE(海康威視 認證 AI 開放平台算法工程師)技術認證體系，賦能生态夥伴建立 AI 技術團隊。公 司持續提升 AI 工程化能力，服務教育、電力、化工、農業、食品等行業使用者，如 在能源行業，AI+自動控制系統的技術路線下，皮帶自動糾偏、動态調整風機轉速 等應用已成熟落地;在物流行業，AI 賦能 AGV 提升了機器人的靈活排程能力。截 至 2021 年底，公司已與 1,000 餘家生态夥伴深入合作，共同開發 13,000 餘個智能 應用，推進千行百業的數字化程序。
結合豐富的行業經驗，建構了面向智慧園區的慧拼應用賦能平台。慧拼應用賦能 平台:公司依托統一軟體架構推出慧拼應用賦能平台，基于低代碼引擎+元件化技術 提供子產品化元件服務可便捷快速地建構數字化業務落地。以巡檢引擎産品為例， 2021 年廣泛服務能源、金融、制造、建築、教育等多行業的上千使用者，賦能快速 建構物業巡檢、裝置巡檢、産線巡檢等應用場景。該平台可廣泛服務企業園區、 化工園區、校園景區、産業園區等行業使用者，如在企業園區管理場景下，融合流程、工單、報表等低代碼引擎能力，形成點檢、維修、保養、報廢、備品備件、 台賬等裝置全生命周期管理能力。
結合豐富的行業經驗，建構面向連鎖型使用者的雲眸企業級 SaaS 服務。海康雲眸是 針對大連鎖經營模式推出的公有雲應用服務平台，和海康 AI 開放平台結合在一起， 為使用者提供從單個場景到全域數字化管理的完整價值傳遞鍊路。2018 年，海康雲 眸正式上線，針對零售連鎖行業提供 SaaS 雲服務，幫助解決連鎖門店視訊裝置在 線化管理的難題。2018-2021 年，雲眸所服務的使用者數量、接入的裝置量級持續增 長，應用領域不斷擴充，從零售連鎖行業向社群、普教、物流、工地、農業等更 廣泛的細分行業延伸，發展成為提供 SaaS 與 PaaS 能力的企業市場雲平台，助力企 業提升營銷與管理效率，降低數字化轉型門檻。如在連鎖門店場景中，雲眸結合 AI 技術，提供收銀風險智能識别、追溯和統計的閉環應用，提升門店管理效率。 截至 2021 年底，雲眸累計應用于超 4 萬辦公場所、28 萬零售門店、60 萬物流節點， 服務于 416 萬社群業主和 350 萬學生家長，累計接入 250 萬台裝置終端。
公司依托于強大的銷售網絡、下沉管道，積累了廣泛的行業、場景經驗、多元數 據，不斷加寬護城河。智能化解決方案的應用效果關鍵點在于與實際業務的比對、 相關場景訓練資料的數量和品質。我們認為，海康通過遍布主要城市的銷售網絡、 下沉管道，深入貼近使用者和市場，積累了廣泛的行業和場景經驗，同時公司終端視覺産品積累了豐富的資料，形成資料飛輪，進而不斷強化算法的實用性和有效 性，逐漸形成解決方案優勢。
2.2.2 持續投入疊代 AI 技術，打造開放平台提升碎片化場景下的規模化效應
研發投入持續高位，屢次擁抱新技術進行戰略演進。海康一貫重視技術投入，研 發支出占收入比重通常為 10%左右，投入金額 2022 年高達 82.52 億元，同時研發 人員數量占整體員工近半。公司高管技術背景深厚，28 位創始員工中 26 位是技術 出身，對于新技術敏感，公司曆史中屢次擁抱新技術進行戰略演進。2016 年公司 首次提出自身是以視訊為核心的物聯網解決方案和資料營運服務提供商。随後公 司提到人工智能技術在視訊領域的突破以及落地的可能性，提出數智融合理念， 将 AI 與感覺大資料結合實作感覺智能，将 AI 與多元大資料結合實作認知智能。
視覺産品積累了豐富的資料，形成資料飛輪，進而不斷強化算法的實用性和有效 性，逐漸形成解決方案優勢。 2.2.2 持續投入疊代 AI 技術，打造開放平台提升碎片化場景下的規模化效應 研發投入持續高位，屢次擁抱新技術進行戰略演進。海康一貫重視技術投入，研 發支出占收入比重通常為 10%左右，投入金額 2022 年高達 82.52 億元，同時研發 人員數量占整體員工近半。公司高管技術背景深厚，28 位創始員工中 26 位是技術 出身，對于新技術敏感，公司曆史中屢次擁抱新技術進行戰略演進。2016 年公司 首次提出自身是以視訊為核心的物聯網解決方案和資料營運服務提供商。随後公 司提到人工智能技術在視訊領域的突破以及落地的可能性，提出數智融合理念， 将 AI 與感覺大資料結合實作感覺智能，将 AI 與多元大資料結合實作認知智能。
利用統一軟體技術架構完成軟體産品的重構，降低不同系統打通帶來的內建和協 作成本。2019 年海康威視持續利用統一軟體技術架構完成軟體産品的重構，軟體 資産庫沉澱了大量軟體成果，所有産品都基于統一構架建構，各軟體産品之間也 可以實作彼此相容和協同，最大程度降低了不同系統之間打通帶來的內建和協作 成本。海康威視智能應用開放平台，提供四個開發架構、1500 多個開放接口、 1100 多個共性元件，以及包括基礎軟體、通用軟體和行業軟體在内共 278 個軟體平台産品。
公司基礎軟體平台可概括為“兩池三庫七平台一環境”。“兩池”是指計算存儲資源 池和資料資源池，包括邊緣雲和中心雲計算平台、雲存儲平台、大資料基礎平 台;“三庫”是指元件倉庫、算法倉庫、模型倉庫，分别支援元件、算法和模型的管 理和複用;“七平台”是指資源管理排程平台、智能感覺聯網平台、AI 開放平台、感 知融合賦能平台、物信融合資料資源平台、智能應用開放平台、一體化運維服務 平台，為各類智能應用場景提供存算資源排程、裝置接入聯網、智能算法訓練、 智能 服務釋出、資料彙聚治理、智能應用開發、一體化運維服務能力;“一環境” 是 指四維空間操作環境，即與實體世界對應的虛拟時空操作環境，支援感覺資源和 資料資源在同一時空環境中的存儲、關聯和分析。原有的“一屏”，即大屏可視化應 用開發工具與“一環境”有機整合，支援在零編碼的情況下進行可視化應用的配置及 與資料的關聯，實作資料在同一時空環境中的多方式可視化展現。 通用軟體平台提供跨多個行業的通用軟體功能，包括通用安防、可視化指揮、報 警管理、巡檢監管、會議互動、内容釋出等。以可視化指揮類通用軟體平台為例， 包括 AR 高點視訊聯網平台、AR 實景地圖應用平台、AR 實景指揮平台、VR 全景 應用平台、融合通信應用平台、移動執法綜合管理平台等。
面向 70 餘個子行業提供服務，逐漸形成了 200 多個應用軟體平台。以交警行業為 例，提供交通違法管理平台、交通綜合管控平台、城市交通态勢分析研判平台、 交通事故研判平台、執法辦案綜合管理平台、高速交通安全監測與治理平台、智 慧檢查站應用平台、車駕管視訊智能巡查平台等。
AI 開放平台為碎片化的行業應用場景提供了一站式算法訓練平台，具備基于小樣 本資料訓練高精度算法的能力。從資料、算法、算力、硬體、系統等多個次元支 撐 AI 開發與應用，建構從場景應用需求産生、方案設計、算法實作、模型部署到 應用落地的全流程一站式服務并且提供了生态市場。AI 開放平台操作簡便，通過 樣本資料采集、線上資料标注、線上算法訓練的過程，即可獲得有針對性的智能 算法，随之可部署到海康威視形态豐富的硬體裝置中使用。截至 2021 年底 AI 開放 平台已服務企業使用者超過 8000 家，生成模型 50000+，累積落地項目超過 4000 個。 建構開放平台擴大了平台業務處理能力，提高了軟體研發成果的複用性。我們認 為，公司建構開放平台擴大了海康的平台業務處理能力和綜合算法水準，同時以 模型倉庫來根據場景的通用功能，建構組建倉庫、算法倉庫、模型倉庫，提高軟 件研發成果的複用性。
2.3. SMBG:與宏觀經濟密切相關，需求碎片化凸顯管道價值
經濟波動、技術疊代促進中小企業數字化轉型加速，對于泛安防的物聯裝置、貼 合業務、及時有效的服務需求旺盛。疫情管控、經濟波動、政策引導、技術疊代 等多方壓力與動力交織，促使中小企業逆中求變，數字化轉型更新加速。據艾瑞 咨詢測算，2022 年中小企業數字化更新服務市場規模為 3300 億，市場空間廣闊。 據中國電子技術标準化研究院，79%的中小企業數字化轉型仍處于初步探索階段。 中小企業數字化的本質是提升生産經營效率，中小企業使用者一方面需要泛安防的 物聯裝置打通場景，作為資料基礎，另一方面需要貼合業務、及時有效的服務， 數字化需求不斷湧現。 中小企業需求碎片化、一體化，衆多服務中小企業的工程商效率低、實施成本高。 中小企業使用者需求有四個特點：（1）場景碎片化有各類細分形态；（2）需要包含 售前、銷售、安裝、售後的整體設計規劃、完整的系統解決方案；（3）在安全穩 定的基礎上不僅看得見還要看得清、看得懂；（4）融合多個子系統，形成一體化 管理。海康威視為客戶提供更專業的支撐與賦能，以充分應對各類細分場景。目 前為中小企業提供産品與服務的工程商群體，觸達使用者、擷取商機的效率較低， 項目實施、運維、管理的成本偏高，工程商對數字化營銷能力的需求愈發迫切。
線上線下關聯，線下觸達業務，線上數字化營銷、采購、雲化管理裝置、遠端運 維。公司采取線上線下關聯發展的政策，線下下沉業務觸角，線上推出海康雲商、 海康互聯兩大平台，以線上店鋪結合線下店鋪，對售前、售中、售後提供系統支 撐，向客使用者提供更便捷的需求送出、方案咨詢、勘測設計、商品售賣、傳遞運 維一體化的全旅程服務，通過海康互聯雲化管理裝置和遠端運維，提高行業管理 效能，提升使用者體驗。 線上公司提供管道數字化、工程商工作台、中小企業服務平台和生态合作開放平 台。海康威視打造泛安防産業網際網路産品矩陣，由海康互聯、海康雲商兩大主線 平台構成，提供管道數字化平台、工程商工作台、中小企業使用者服務平台和生态 合作開放平台。海康互聯定位于 B2C 環節，為中小企業客戶提供一站式分場景解 決方案、線上互動和内容營銷等，助力工程商、安裝商等海康威視的合作夥伴高 效完成業務實施；海康雲商定位于（F+B）2B 環節助力經銷商連結廣大從業者， 提供連結專業内容、連結客戶、連結員工、經營分析等多種能力，幫助供應商和 經銷商提升專業能力，促進數字化轉型，并且幫助他們更好的營銷。
海康互聯為中小企業提供裝置管理、方案應用等一站式的分場景解決方案。海康 互聯為中小企業使用者提供服務平台，融合裝置管理、方案應用、雲邊結合、内容 導購和增值服務等能力，提供一站式的分場景解決方案。平台可接入視訊、門禁、 對講、消防、傳輸等各大類産品，囊括近萬個 SKU，連結百萬級裝置，以開放的 架構支援各類智能裝置的接入和控制，以元件化的開發方式支援第三方業務插件 即裝即用；平台圍繞小區、辦公、商鋪、工廠園區等場景搭建 SaaS 解決方案套裝， 并通過訂閱式服務實作業務增值；公司基于海康互聯平台，衍生出生态合作開放 平台，依賴生态夥伴力量，實作解決方案在垂直細分行業及橫向業務領域的擴充。 海康互聯·工程商平台提供裝置管理、項目管理和工具&服務能力，沉澱項目資料、 提升工程商業務效率，幫助工程商實作業務的長效增收。
海康雲商為集資訊、交易、服務和工具為一體的一站式安防交易服務平台。海康 雲商為管道客戶提供數字化平台，賦能廣大安防從業者，融合供應鍊賦能、營銷 賦能、工具提供和服務營運于一體，建構營銷服體系，助力産業鍊數字化，實作 業務線上化；平台依靠數字營銷工具實作員工線上、使用者線上，沉澱業務資料資 産并進行分析，以資料支撐決策。
線下：公司高層對經銷商體系健康發展高度重視，積極保護經銷商利益。2018 年 後，公司國内經銷管道管理部采取了一系列措施，不斷出台新政策，打擊價格管 控、炒貨行為、區域串貨行為等，積極保護經銷商利益，推動經銷市場健康發展。 同時，公司高層高度關注經銷市場未來的走向，積極約見全國經銷商，共同梳理、 探讨前期問題、并制定有關标準，堅決維護經銷市場的健康發展；此外，對于違 反規則的經銷商，按照管理辦法處罰，嚴重違反規則的取消經銷商資格，加大懲 獎力度。 公司高層積極與經銷商溝通，共同解決庫存高、生态利益配置設定等問題。公司高層 積極約見經銷商，定期了解經營情況，應收款管理、現金管理、庫存把控等問題， 并積極解決。例如庫存高企問題，海康威視将利用好“蜂巢”倉儲物流，優化資源， 盤活庫存，縮減營運成本，降低市場風險。此外，例如針對經銷商既做經銷産品 又做工程項目的現象，公司提出多種業務平衡。
公司定期組織經銷商教育訓練，提升經銷商的管理能力。海康威視始終堅持以客戶為 中心，與合作夥伴共享技術、産品、方案、服務等資源，推動數字化端到端營運， 建構全局生态的數智化能力，賦能中小企業數字化轉型。 打通交易鍊路、實作采銷一體化，建設近十個海康蜂巢物流中心實作從訂單到配 送全程線上化。數字化供應鍊方面，打通公司生産、管道客戶、工程商和中小企 業使用者交易鍊路，實作采銷一體化。目前全國已建設近十個海康蜂巢物流中心， 實作從訂單到配送全程線上化，降本防損，釋放管道客戶精力，聚焦營銷能力提 升；進銷存資料全面上線管理，幫助提升庫存管理效率；智能分貨能力提升，在 供應緊張期間保障了分貨效率；智能預測/管道 BI 系統完善，提升預測準确率和數 據治理能力。
管道體系覆寫國内絕大部分地級市，建設完備、分層管理、生态健康，管道價值 凸顯。公司持續拓展業務營銷網絡，下沉業務觸角，2018 年公司開展省級業務中 心建設、重點地市下設二級分公司，并将銷售、研發、技術支援等資源下沉一線， 業務開發與響應更加靠近客戶。截至 2021 年海康威視已在國内建構 32 家省級營銷 中心，下設 309 家城市分公司和辦事處，覆寫國内絕大部分地級市，以城市為機關建構分層分類營銷體系。 SMBG 受宏觀經濟影響較大，随着疫情放開、線下消費複蘇 SMBG 有望持續快速 增長。公司 SMBG 業務主要面向中小企業展開，以“明廚亮竈”為代表的中小企業 數字化轉型場景需求受宏觀經濟環境影響較大。我們認為，随着國内疫情放開、 線下消費複蘇，疊加公司完備的經銷體系、健康的經銷生态，SMBG 有望持續快 速增長。
3. 海外業務:建立全球營銷體系，中東+東南亞安防需求旺盛
早于 2003 年開始布局國際化業務，圍繞“團隊成員本土化、品牌定位自主化、銷 售倉儲服務本土化”推進。海康威視從 2003 年開始布局國際化營銷并注冊 “HIKVISION”商标，此後不斷推進自主品牌國際化，在全球各個地區設立分支機 構、制造工廠及研發中心。公司于 2014 年推行國際化 2.0 戰略，圍繞“團隊成員本 土化、品牌定位自主化、銷售倉儲服務本土化”推進業務全球化，在全球累計設立 16 家子公司。2016 年公司收購英國安防公司 SHL，進一步打開歐洲和全球市場。
堅持“一國一策”本地化營銷，已在全球設立 66 個分支機構，3 個制造工廠。經過 近 20 年的國際化營銷，公司堅持“一國一策”的本土化戰略，在海外持續成立子公 司及分支機構，推廣産品+解決方案的銷售模式并建構全球銷售和服務網絡。截至 2021 年海康威視已在全球設立 66 個分支機構，3 個制造工廠和 11 個物流中心，覆 蓋 155 個國家和地區并發展合作夥伴。
全球安防市場超千億美元，預計 2021-2032 CAGR 為 6.3%。近年來，全球多個國 家先後依據本國國情推出“智慧城市”或“平安城市”建設政策，國際安防行業作為直 接受益者迎來重大機遇。截止 2019 年全球在建智慧城市數量已超 1000 座。受益于 各國政府政策刺激與市場發展需求，雲資料存儲、AI 等技術疊代進一步拓展了安 防應用場景和價值量。根據 Future Market Insights，2021 年全球安防市場規模達 1,170 億美元，預計 2032 年将達 2,291 億美元，2021-2032 CAGR 為 6.3%。
海外需求分化，發達國家需求增速下降，東盟、中東增速接棒。根據前瞻産業研 究院統計，海外需求出現分化，美國、歐洲等地對于傳統安防的需求增速下降， 東南亞、非洲、中東及中南美洲等發展中地區市場的增長将接棒成為重要增長動 能。
安全意識提升、地域安全促進中東安防建設高景氣，依賴進口中國廠商顯著受益。 在技術層面，中東地區也是近年來視訊監控發展最快的地區之一，驅動力主要為 安全意識提升、地域安全等。以阿聯酋、沙特為首的國家開始大規模采用網絡視 頻監控技術，而其本土品牌較少，大量安防裝置依賴進口。同時，阿拉伯地區對 于歐美廠商不信任，進一步提升中國廠商競争力。 沙特準許智慧城市戰略，計劃建設 200 個人工智能智慧城市。2022 年 2 月，沙特 準許智慧城市戰略，旨在運用數字和物聯網技術推動市政和住房行業向智能服務 更新，該戰略由所有市政部門參與制定，涵蓋一個延伸至 2030 年的發展規劃。預 計到 2030 年，沙特将在智能停車系統、環保和廢物處理智能系統、住房和社群管 理智能系統、土地和資産管理智能系統、城市景觀美化和城市規劃智能系統等 9 個 行業推出 50 多項舉措。2022 年 9 月，沙特計劃建設 200 個人工智能智慧城市，提 高停車、市政規劃、公民參與度等方面水準，旨在深化人工智能在建立更智能、 更安全、更健康的城市方面的應用。此外，沙特政府将 AI 列為“2030 願景”和 2020 年國家戰略轉型計劃的一部分，承諾對國家數字化轉型進行支援，并專門推出國 家資料和人工智能戰略，除去自身通過主權财富基金進行投資外，還計劃吸引外 部投資 200 億美元。
東南亞視訊監控裝置市場需求旺盛，“一帶一路”戰略助力中國廠商出海。據 IHS Market 統計，2015 年至 2020 年東南亞視訊監控裝置市場以 7.7%的增長率持續發 展，增速領先于東亞、印度、大洋洲市場。其中，泰國和印尼市場的增長較為突 出，泰國占東盟總安防産品市場的 30%，年需求量達 200 億泰铢，且主要依賴進 口。東南亞市場增速較快的主要原因為東南亞各國安防發展正處在轉型智能化的 關鍵時期，泰國目标要在 2024 年前建設 100 座智慧城市。此外， “一帶一路”沿線 涉及東南亞地區 11 國，使得東南亞成為中國與沿線國家開展貿易合作的主要區域， 有利于海康等安防巨頭拿下東南亞大單。 海外研發中心有利于産品本土化，售後服務點遍及全球 70 多個國家以更及時、更 高效地響應客使用者需求。公司持續完善全球營銷服務網絡，以便于能夠更及時、 更高效地響應客使用者需求。除了遍布全球的分支機構，海康威視還在加拿大、英 國等地建立了研發中心，以更快速度設計開發符合當地需求的産品與方案。公司 也設立了多個海外制造基地和區域物流中心，在保障産品傳遞能力的同時，覆寫 跨區域的物流配送。另外，公司在全球建立了多個呼叫中心，并在 70 多個國家設 有售後服務點，為客使用者提供及時優質的售後服務。
海外成功案例不斷落地，各國認可度持續提升。海康威視立足當地将業務本土化， 根據客戶不同背景、不同需求定制化輸出産品和解決方案，目前公司已在不同行 業完成了不同應用場景的落地，獲得了海外使用者的廣泛認可與支援，逐漸成為公 司業績增長的強力新引擎。
4. 創新業務:激勵靈活，打開巨大成長空間、成為公司增長核 心引擎
以視訊技術為核心，向智能家居、機器人、安檢、醫療、汽車電子等領域拓展。 橫向來看，公司以視訊技術為核心，向智能家居、機器人、消防、安檢、汽車電 子等應用領域拓展；縱向來看，公司在視訊監控上遊布局海康微影與海康存儲兩 大業務，專注于熱成像傳感器與視訊存儲等領域。截至 2021 年底，公司創新業務 主要涵蓋 8 大領域，包括螢石網絡（智能家居）、海康機器人（移動機器人與機器 視覺）、海康微影（紅外熱成像）、海康汽車電子（車輛安全和智能化産品）、海康 存儲（工業控制、資料中心、視訊監控、 終端消費存儲産品）、海康消防（智慧消防）、海康睿影（智慧安檢、工業檢測）、海康慧影（醫療視覺、數字醫療）。
2015 年建立内部創新跟投機制，推動核心員工向創業合夥人轉變，推動傳統業務 與創新業務協同發展。為了進一步打開市場空間、保持行業龍頭地位，提升公司 内部創新性至關重要。為了控制創新業務風險，實作員工與創新業務的利益捆綁， 自 2015 年開始公司建立了内部創新跟投機制，在創新業務子公司實施項目跟投， 推動核心員工從職業經理人向創業合夥人轉變，推動公司主業團隊與創新業務團 隊之間、公司傳統業務與創新業務之間協同發展，互相補充，形成合力。截至 2022 年末已有 5 個創新業務的收入超過 10 億元。 職工通過員工跟投平台參與投資，公司自身擁有創新業務公司控制權，確定控制 力。海康威視為便于對跟投職工所持公司股權進行統一管理，保障創新業務子公 司股權穩定性，跟投職工通過組建有限合夥企業作為跟投平台參與投資，通常創 新業務子公司的股權機構均有海康威視控股 60%，員工跟投平台占 40%。海康威 視搭建統一的跟投平台，同時跟投多個項目并實作統一管理，跟投平台由海康威 視控制，跟投人員隻是享有跟投收益權，確定母公司對創新業務的控制力。
跟投機制靈活，A 計劃綁定海康、創新業務核心人才，B 計劃主要為創新業務核心 人員激發拼搏精神。參與跟投的職工根據公司主體分為 A 計劃與 B 計劃，A 計劃 持股 32%，由公司及全資子公司、創新業務子公司的中高層管理人員和核心骨幹 員工組成，以確定跟投職工與公司創新業務牢牢綁定。B 計劃持股 8%，由創新業 務核心人員組成，參與跟投某一特定業務或項目，以進一步激發創新業務子公司 職工的創造性和拼搏精神。 跟投平台定期啟動增資，根據表現調整員工持股比例。職工跟投平台每年吸納新 的科技人才或已有優秀科技人才進行增資，跟投平台的職工持股比例每年相應會 有調整，表現優秀者在股權份額上可以後來居上，表現較差的職工即使初始份額 高，後續無法獲得增資的資格，總體持股比例也會被稀釋。
利益理順，創新業務打開巨大成長空間，已成為公司增長重要引擎。我們認為， 跟投機制不僅激發員工創造力，還理清母公司與創新業務子公司利益。通過靈活 的跟投、增持機制，使得公司、創新業務子公司員工共享成果，協同發展打開巨 大發展空間。2018-2021 年創新業務收入 CAGR 為 65.70%，成為公司重要增長引 擎。
（1）螢石網絡：國内智能家用攝像頭龍頭
螢石網絡是智能家居服務商及物聯網雲平台提供商。公司自成立來，緻力于挖掘 視覺技術的應用價值，始終堅持将視覺技術作為産品的核心特色，圍繞視覺能力 打造其智能家居産品的差異化優勢。螢石網絡建構“1+4+N”智能家居生态，以安全 為核心，以螢石雲為中心，搭載包括智能家居錄影機、智能入戶、智能控制、智 能服務機器人在内的四大自研硬體，開發接入環境控制、智能影音等子系統生态。 面向智能家居場景下的消費者使用者，公司堅持以視覺互動形式的智能家居産品為基礎，通過多元化的增值服務和開放式 AI 算法切實賦能使用者的智慧生活；面向行 業客戶，公司聚焦于自身擅長的視覺技術，依托螢石物聯雲平台，通過開放平台 幫助客戶推進智能化轉型，或協助客戶開發面向複雜場景的解決方案。
近年來營收與淨利潤保持穩定增長，2022 年受疫情影響增速短期波動。2018-2021 年營收從 15.29 億元增長至 42.38 億元，CAGR 為 40.5%。收入端快速增長系智能 家居市場的快速發展，公司持續投入産品研發，不斷完善更新産品體系，積極開 拓開放式雲平台服務。2018-2021 年公司淨利潤從 1.32 億元增長至 4.51 億元， CAGR 為 50.5%。公司淨利潤增速高于營收增速的主要原因是 2018-2021 年毛利率 持續上升，而費用率穩定下降。不過由于 2022 年國内疫情對于大陸宏觀經濟以及 消費市場影響較大，2022 年營收和淨利潤增速均呈現短期波動。
随着技術疊代，智能家居場景拓寬、價值提升，智能家居市場空間廣闊。據 CSHIA 統計，2016-2021 年大陸的智能家居市場規模從 2608 億元增長至 5800 億元，CAGR 為 17.33%。據 IDC 統計，2017-2021 年大陸智能家居裝置出貨量從 1.1 億台 增加至 2.3 億台，CAGR 為 20.25%。從發展階段看，中國智能家居行業逐漸從圍 繞單品控制為核心的智能單品階段，發展至以場景多元化及空間智能化為目标的 互聯互通初級階段。未來，中國智能家居行業有望憑借人工智能、物聯網及雲計 算等技術發展和應用領域拓寬，進一步邁向互聯互通的成熟階段，甚至進入主動 洞察客戶需求及自發提供相應服務的全面智能階段。預計随着物聯網、人工智能 等技術的逐漸成熟，中國智能家居市場将迎來機遇期，快速發展。
（2）海康機器人：視覺感覺、人工智能和導航控制為核心，聚焦移動機器人、機 器視覺
海康機器人以視覺感覺、人工智能和導航控制為核心，聚焦移動機器人、機器視 覺兩大闆塊。海康機器人成立于 2016 年，主營業務為機器視覺和移動機器人，主 要聚焦工業物聯網、智慧物流和智能制造等領域。移動機器人瞄準制造業和場内 物流，以潛伏（LMR）、移/重載（CMR/HMR）、叉式（FMR）和料箱（CTU）四 大硬體産品線和機器人排程系統 RCS、智能倉儲系統 iWMS 兩大軟體平台，為汽 車、3C 電子、新能源、商超、各類垂直電商等細分行業提供智能物流解決方案。 在機器視覺領域，海康機器人擁有 2D 視覺、3D 視覺、智能 ID 三大産品線及 VM 算法平台、3D 視覺應用平台，以軟硬體産品為基礎建構視覺新型生态。
增速最快的創新業務之一，2019-2021 年收入 CAGR 84.20%。2019 年海康機器人 首次盈利，營收達 8.14 億，2021 年營收達到 27.62 億元，2019-2021 年收入 CAGR 84.20%，持續高增長，是目前增速最快的創新業務之一。
2022 年移動機器人提升 AMR 的自主能力，機器視覺業務聚焦産品和平台的更新 疊代。2022 年，海康機器人在移動機器業務上，對 AMR 的感覺、規劃、控制、群 體協同等方面全力導入 AI 應用，借助 3D 視覺等感覺技術進一步提升 AMR 的自主 能力，努力擴大應用場景和市場規模。在機器視覺業務上，聚焦産品和平台的升 級疊代，持續為客戶提供更簡單、更開放的軟硬體産品和系統，以更多的資源投 入打造新型的機器視覺生态，服務産業鍊各層級合作夥伴，共創價值。 海康機器人 IPO 拟募集資金 60 億元，成功上市後有望進一步增強綜合競争力。 2022 年 6 月，海康機器人釋出《關于分拆子公司杭州海康機器人股份有限公司至 深交所創業闆上市的預案》。2023 年 3 月 7 日海康機器人創業闆 IPO 已獲得受理， 拟募集資金 60 億元。若成功上市，海康機器人有望充分借力資本市場，進一步加 大在機器視覺和移動機器人領域的研發投入，提升綜合競争力。
（3）海康汽車電子：視訊傳感器結合雷達、AI、感覺資料分析與處理等技術提供 車輛安全和智能化産品
以視訊傳感器為核心，結合雷達、AI、感覺資料分析與處理等技術提供車輛安全 和智能化産品。海康汽車電子成立于 2016 年 7 月，以視訊傳感器為核心，結合雷 達、AI、感覺資料分析與處理等技術提供車輛安全和智能化産品。2018 年 2 月， 公司上線進階駕駛輔助系統、自動泊車 APA+，同年又成功打入 2019 款保時捷卡 宴；2020 年，公司前期的技術積累陸續進入落地期，正式量産了基于視覺和超聲 波雷達融合的全自動泊車産品。 乘用車前裝市場，新增定點項目高增，2020-2021 年業務持續翻倍增長。在乘用車 前裝市場，2020 年海康汽車電子拿下上汽乘用車、吉利汽車、長安汽車、長城汽 車等頭部客戶，全年累計新量産項目 50 餘個，新增項目 60 餘個，涉及車型 40 餘 款，還通過了包括 PSA、馬自達、沃爾沃、捷豹路虎等車企的供應商稽核，并新 獲得包括東風本田、上汽通用和雷諾日産的多個定點項目，乘用車前裝業務實作 了一倍增長。2021 年乘用車前裝業務因勢利導，繼續達成翻倍增長，同時新增定 點項目數量實作翻倍，為後續的持續增長打下堅實基礎。
乘用車後市場中，2020-2021 年行車記錄儀和全景環視産品持續翻倍以上增長。在 360°全景影像系統上，海康汽車電子在 2019 年三大車系、23 個車型的基礎上繼續 擴充到五大車系、31 個車型。行車記錄儀産品、360°全景影像産品均實作近兩倍 的增長。2021 年，海康汽車電子行車記錄儀和全景環視産品繼續保持高速增長， 銷售額和出貨量同比均實作翻番。
商用車市場受益于車載視訊監控、ADAS、DMS 滲透率提升，2021 年翻倍增長。 車載視訊監控從兩客一危向貨運普及成為共識;ADAS、DMS 等智能技術得到了百 萬級的規模化應用;城市公交借助智能網聯技術深化變革。2021 年，海康汽車電子 商用車業務實作翻倍增長。
（4）海康微影：以紅外熱成像技術為核心，降低硬體成本、拓展應用場景，使紅 外熱成像産品從小衆走向大衆
以紅外熱成像技術為核心，降低硬體成本、拓展應用場景，使紅外熱成像産品從 小衆走向大衆。海康微影以紅外熱成像技術為核心，立足于 MEMS 技術，面向全 球提供核心器件、機芯、模組、紅外熱像儀産品及整體解決方案。海康微影緻力 于推動核心元器件成本的實質性下降和應用場景的擴充與豐富，使紅外熱成像産 品從小衆走向大衆。 依托自有傳感器與産品設計技術優勢，在泛安防産品、測溫産品、商用視覺産品 上進一步拓展優化。整機産品方面，海康微影經過多年積累建立了圖像清晰、算法智能、測溫高效、應用穩定、制造可靠的五大優勢。依托自有傳感器與産品設 計兩端的技術優勢，海康微影紮根市場需求，泛安防産品、測溫産品、商用視覺 産品三大品類進一步拓展優化，更新疊代。
在泛安防領域提升定位精度、降低積累誤差，在測溫産品領域補全産品線，在商 用視覺領域提供各種形态和價位的全線産品。在泛安防産品領域，在民用安防領 域，制高點應用是典型的應用場景，為進一步提升定位精度海康微影開發姿态感 知功能、降低頻繁的巡航聚焦産生的積累誤差、基于非接觸式伺服控制系統的熱 成像鏡頭。功能進一步完善的産品在森林防火、漁政船隻、稭稈禁燒、邊海防等 制高點場景得到廣泛應用。在測溫産品領域，海康微影 2021 年補全測溫産品線， 面對大小不同、距離相近的目标物也可輕松應對，極大提升了測溫精确的可靠性 和裝置使用的便捷性。在商用視覺産品領域，熱成像戶外應用主要集中在徒步旅 遊、戶外探險、搜尋搜救、執法追捕、緝毒緝私等場景，海康微影提供各種形态 和價位，從機芯、元件到整機的全線産品，為合作夥伴提供一站式內建服務。
進一步降低成本，拓寬産品序列，推動熱成像從小衆走向大衆。繼 2019 年海康微 影推出 160*120 分辨率明星産品，引領熱成像走進“千元時代”以來，熱成像産品在 越來越多的領域得到了應用，激發了更多的碎片化需求。2020 年海康微影對經濟 型産品全面更新，以 AI 開放平台賦能應用，滿足客戶更多碎片化、個性化的需求。 2021 年海康微影在千元檔位推出了全系列 256*192 分辨率産品，進一步拓寬産品 序列，成本進一步下探，推動熱成像進一步從小衆走向大衆，普惠千行百業。此 外，針對高端市場，海康微影在 2021 年推出 1280*1024 分辨率機芯、轉台等高分 辨率産品，充分賦能專業行業應用。
（5）海康存儲：業務聚焦工業控制、資料中心、視訊監控、 終端消費等應用場景
海康存儲緻力于為全球使用者提供專業的存儲整體解決方案，業務聚焦工業控制、 資料中心、視訊監控、 終端消費等應用場景。海康存儲具備完整的設計、開發及 制造能力，業務涵蓋固态硬碟，前置存儲，嵌入式存儲和閃存應用四大産品線。 在固态硬碟産品中，公司 2021 年更新 Zoned2.0 算法叢集，進一步提升産品可靠性 和使用壽命，提升在視訊伺服器領域的應用優勢。視訊監控專用 SSD 方面，2021 年釋出了首款基于 QLC13 技術的視訊監控專用盤，為高性能大容量高密度的視訊 監控應用提供更好的選擇。在前置存儲産品中，公司一方面陸續推出适用于資料持續寫入場景的高成本效益視訊監控卡片，另一方面不斷拓展存儲卡細分市場，此 外公司積極布局記憶體市場，推出應用于個人電腦的消費類記憶體，以及應用于自主 服務機的行業記憶體産品。在嵌入式存儲産品中，截止 2021 年，公司嵌入式存儲已 經覆寫 SLC14 NAND、eMMC15、LPDDR16、DDR417 等産品系列，滿足電力、 網通、手機、安防、智能家居等行業客戶的需求。在閃存應用産品中，海康存儲 以滿足廣大消費者的多樣化存儲為己任，在軟體系統端持續疊代優化。
海康存儲營銷布局上行業與管道并重, 2021 年總客戶數超過 3000 家。海康存儲積 極拓展行業市場，穩健發展管道市場，不斷完善使用者服務體系，客戶數量穩定持 續增長，2021 年總客戶數超過 3000 家，銷售收入取得高速增長。
（6）海康慧影：基于視訊圖像領域的沉澱，海康慧影在醫療領域推出醫療視覺、 數字醫療等解決方案。
基于視訊圖像領域的沉澱，海康慧影在醫療領域推出醫療視覺、數字醫療等解決 方案。海康慧影深入挖掘醫療行業使用者需求，面對醫療行業對于特定成像效果的 專業要求，海康慧影基于在視訊圖像領域的技術積累和持續研發，在全鍊路 4K、 實時流媒體傳輸、智能 AI 算法等方面具備了一定的競争優勢。海康慧影緻力于醫 療場景下的視覺成像、多元感覺、人工智能等相關技術研究，為客戶提供産品及 相關解決方案。海康慧影業務主要涉及醫療視覺、數字醫療等領域。 利用内窺鏡可以看到外部檢查不能顯示的病變，海康慧影在微創手術、微創診療 中推出諸多解決方案。海康慧影在醫療視覺領域，海康慧影在微創手術、診療中，醫生利用内窺鏡可以看到 X 射線、MRI 等外部檢查不能顯示的病變。2021 年，海 康慧影圍繞微創手術應用，推出一系列硬鏡解決方案（4K 自動聚焦攝像系統、4K 熒光攝像系統、3D 攝像系統、超高清光學鏡等）以及醫用顯示屏等解決方案；圍 繞微創診療應用，先後推出一系列電子鏡解決方案（電子鏡攝像系統、重複性電 子鏡及一次性電子鏡等整體解決方案）。
超高清視訊産品在數字化手術室、數字化病房、遠端醫療、醫教實訓等領域快速 應用。在數字醫療領域，2021 年，海康慧影數字醫療産品持續疊代，圍繞醫院手 術、護理、檢查等業務場景，推出高幀率 4K 術野相機、4K 全景相機、醫用攝錄 終端、5G 視訊終端、5G 示教推車等産品，超高清視訊産品在 5G 技術的加持之下， 實作在數字化手術室、數字化病房、遠端醫療、醫教實訓等領域靈活快速的應用。
（7）海康消防：助力消防物聯網建設、可視化管理和數字化轉型，起到火災早預 警、早防控功能
海康消防助力消防物聯網建設、可視化管理和數字化轉型。海康消防依托多元感 知、物聯網、視聯網、雲計算、大資料和人工智能等新興技術，以及專業的圖像 處理技術、創新的安消融合和物信融合應用，助力消防物聯網建設、可視化管理 和數字化轉型。海康消防業務涵蓋傳統消防、智慧消防、消防電商、營運服務等 多個業務闆塊，緻力于打造一站式消防安全系統解決方案和一站式消防管理服務 解決方案，進而實作智慧感覺、智慧防控、智慧管理和智慧救援。 智慧消防産品可起到火災早預警、早防控功能，同時傳統消防産品全面覆寫通用 消防市場。海康消防智慧消防産品和營運管理平台軟體，通過多元感覺、安消融 合、系統協同、資料共享和服務內建，切實做到火災早預警、早防控、早處置， 降低消防安全風險，提高消防管理效率。同時，傳統消防産品體系不斷延伸，全 面覆寫通用消防市場，産品涵蓋早期預警、火災報警、應急疏散、自動滅火四個 闆塊的九個主要系統。
消防市場技術不斷更新，智能應用使用場景有望快速拓展。傳統消防工業領域國 産化替代趨勢明顯，通用消防市場系統規範和技術不斷更新。一方面，新規将進 一步擴大市場容量，另一方面持續提高産品技術門檻，更新智能應用。以 GB51309-2018《消防應急照明和疏散訓示系統技術标準》為例，标準對傳統固定 安裝、就近疏散的方式提出了改變，要求各區域能根據火情按照最佳疏散訓示方 案進行疏散；同時，系統在建築項目中的定位從強電闆塊過渡到弱電闆塊。消防 智慧類産品行标、區域性地标、團标的建設和釋出越來越成熟，學校、醫院、商 企等企事業機關一體化複合型管理需求逐漸覺醒，行業逐漸呈現出物聯融合、防 滅融合、安消融合、數智融合的趨勢，與公司理念高度契合。海康消防将積極投 身産業平台對話，努力推動标準體系建設，踐行消防智能物聯網建設，助力消防 可視化管理和數字化發展，共同塑造消防産業鍊數智未來。
（8）海康睿影：以 X 光成像技術為核心，面向智慧安檢、工業探測進行技術賦能
海康睿影以 X 光成像技術為核心，面向智慧安檢、工業探測領域進行技術賦能。 海康睿影以 X 光成像技術為核心，緻力于成為領先的非可見光探測裝置的技術研 發、生産制造、裝置銷售及租賃服務提供商。憑借在 X 光與毫米波等多元感覺技 術、人工智能技術、裝置物聯技術等方向的紮實積累，海康睿影面向智慧安檢、 工業“智”造等領域進行技術賦能及價值創造。在工業探測領域，海康睿影利用 X 光可穿透成像的能力，運用領先的 AI 分析算法，針對不同檢測對象的成像特征實 現識别，為工業生産提供異物、缺陷的智能化檢測能力，建構一體化工業探測 産品解決方案，目前已經推出工業探傷、電子檢、食品檢等産品系列。
2020-2030 年全球安全檢查市場 CAGR 預計為 7.3%，中國市場增速有望超過全球。 全球安檢市場在國際性大型會議及反恐的推動力下迅速擴容。Future Market Insights（FMI）預測，2020-2030 年全球安全檢查市場預計将以每年 7.3%的複合增 長率成長，其中中國、俄羅斯與印度在安全檢查領域的投入增長将會領先全球。 這此外，全球市場中超過一半的市場需求來自全球發達的區域市場，但東亞區域 也被視為未來安全檢查與解決方案市場最值得投資的市場。随着全球經濟的快速 增長，各國正在加大國家和基礎安全設施的投入，無疑将推動可靠與先進的安全 檢查系統的部署。
5. 深根固本、務實笃行，成就中國優秀 IT 公司之一
成立 22 年來，海康威視持續變革、持續創新。通過一次次業務調整，從闆卡、後 端産品到前端産品、背景産品，從硬體到軟體，從産品供應商到行業解決方案提 供商，從視訊産品到報警、門禁、對講産品，一步一步成為了全球最大的安防廠 商。2012 年創造性地提出 IVM(智能可視化管理)新安防理念，2013 年提 HDIY 理 念，倡導定制高清;2014 年推出 4K 監控系統，給 IP 高清可視化應用注入全新的動 力;2015 年，引爆 IP 大時代，全面推動 IP 普及;2016 年，宣告 SDT 安防大資料時 代的到來，海康威視再一次站在安防變革的前沿，踐行推動行業發展。營業收入 從 2006 年的 7.02 億元增長到 2022 年的 831.74 億元，16 年複合增長 34.77%，歸母淨利潤從 2006 年的 2.07 億元提升至 2022 年的 128.27 億元，16 年複合增長 29.42%， 持續快速增長。我們認為，作為中國優秀的 IT 公司之一，營運能力、企業文化在 公司成長過程中起到重要作用，構築強大稀缺性。公司工程師文化、低調務實的 作風、強大的執行力、持續專注安防行業的“工匠精神”，疊加靈活的激勵機制、 持續高研發投入，永遠走“最難的路”，永遠在變化的路上，正是這些企業文化、 管理層營運能力鑄就稀缺性、持續的成長性、加寬的護城河。
工程師文化凸顯，始終進行技術前瞻布局。海康威視成立時有 28 個創始員工，其 中 26 個人都是工程師出身。技術出身的優勢在于，公司作風低調務實，不斷通過 技術創新進行整合，開拓應用。從成立至今，公司始終進行技術前瞻布局，比如 成立之初公司是第一家把 H.264 産品化的公司，使得闆卡競争力提升；在硬碟錄像 機時代，應用了預配置設定技術，大幅提升産品的穩定性；2003 年開始投入 ISP 圖像 信号處理技術，2006 年開始做 VCA 視訊内容分析，做模式識别，2007 年推出了國 内第一款數字聚焦的機芯；2013 年開始布局深度學習，2015 年率先推出了基于深 度學習的結構化伺服器，2016 年把這些技術全面推廣進産品線，現在還有很多技 術在拓展、演進。
在安防市場中深入與專注，走最難的路、“工匠精神”成就今日輝煌。在海康威視 總裁胡揚忠看來，海康能有今天的成績，全靠腳踏實地，堅持初心，真正投入身 心到視訊領域的研發中去；牢記成功沒有捷徑可以走，不走‘短平快’風格。例如攝 像機時代初期，沒人做 ISP(錄影機專用圖像處理技術)，海康威視選擇了這塊最難 的技術去攻關，永遠選擇“最難的路”、做别人不願意做的事情，經過十幾年的專注 與深入，成就了今天的海康威視。 順時代潮流，疊加強大執行力，構築長期優勢。海康威視總裁胡揚忠曾經提到， 大的技術變化、産業本身的變化，再加上公司自身的管理變革，這幾個環節都至 關重要。海康公司管理、産品、銷售政策都不斷順應時代潮流變化，疊加公司強 大的執行力，構築長期優勢。銷售方面，從最早的代理，到設立銷售分支機構、 發展經銷商，到貼近使用者。在海外，從最早的代理，到管道下沉、發展二級分銷 商、到做項目市場。此外，公司内部管理也在變，以前不強調戰略，後來導入戰 略管理、做管理變革。
制定高頻、靈活的激勵政策，在央企中最先探索創新業務跟投計劃。在創新過程 中，總裁胡揚忠直言，最大的挑戰是在公司體量如此大的背景下，員工是否持續 保持激情，是以公司持續推出激勵手段。自 2012 年起便制定了 10 年期、兩年一次的股權激勵計劃，目前已經進行了五次授予，覆寫了各層級管理人員及業務骨幹 的核心人才隊伍，并将業務骨幹作為主要激勵對象，激發核心人才積極性，打造 穩定的核心人才團隊。此外，創新業務上，目前公司“創新跟投”的子公司有八家， 員工持有 40%的股權。每年員工持股平台再增發股權重新配置設定，讓後來加入的員 工、内部績效好的員工能占更高的份額，根據動态、可調整的配置設定以激發各層級 員工的創造性和積極性，這個制度是海康威視在央企中最先探索的。
6. 盈利預測
收入分拆與盈利預測
境内主業 PBG：公司 PBG 業務主要面向政府客戶，2022 年 6 月中國安全防範産品 行業協會釋出《中國安防行業”十四五”發展規劃（2021-2025 年）》，安防行業增速 預計為 7%。我們認為，2023-2024 年随着疫情後時代政府加杠杆、經濟複蘇、政 府投資加強，智能交通、基層治理、高速、隧道、地鐵蓬勃建設，作為行業龍頭， 公司 PBG 業務增速有望達到 8%。2022 年疫情影響、政府财政緊張、人事變動， 諸多政府項目招投标延後，預計 PBG 業務短期下滑。預測境内主業 PBG 業務 2022-2024 年收入增速分别為-5.00%、8.00%、8.00%。
境内主業 EBG：公司 EBG 業務主要面向大型企業，随着技術疊代，需求向視訊内 容的動态分析演進，泛安防空間擴容。根據信通院資料，到 2021 年底中國産業數 字化規模達到 37.2 萬億，同比增長 17.2%，各行各業已充分認識到發展數字經濟 的重要性，超六成企業已處于局部推廣或戰略化規劃實施階段。2022 年疫情影響 營銷活動開展、招投标、項目實施，EBG 業務也出現短期波動，預計 EBG 業務也 短期下滑。預測境内主業 EBG 業務 2022-2024 年收入增速分别為-5.00%、17.00%、 18.00%。
境内主業 SMBG：公司 SMBG 業務主要面向中小企業，中小企業數字化轉型場景 需求受宏觀經濟環境影響較大。我們認為，随着國内疫情放開、線下消費複蘇， 疊加公司完備的經銷體系、健康的經銷生态，SMBG 有望持續快速增長。預測境 内主業 SMBG 業務 2022-2024 年收入增速分别為-17.50%、15.00%、15.00%。 海外業務：受中美貿易摩擦、歐洲經濟壓力以及通脹導緻購買力下降，預計發達 國家經營情況短期波動，公司海外業務整體往開發中國家傾斜。同時，東盟、中 東等國智慧城市、安防建設景氣度高、需求旺盛，預計開發中國家經營将保持快 速增長，公司海外業務整體保持穩健增長。預測海外業務 2022-2024 年收入增速分 别為 15.00%、20.00%、20.00%。
創新業務：截至 2021 年底，公司創新業務主要涵蓋 8 大領域，包括螢石網絡（智 能家居）、海康機器人（移動機器人與機器視覺）、海康微影（紅外熱成像）、海康 汽車電子（車輛安全和智能化産品）、海康存儲（工業控制、資料中心、視訊監控、 終端消費存儲産品）、海康消防（智慧消防）、海康睿影（智慧安檢、工業檢測）、 海康慧影（醫療視覺、數字醫療）。諸多創新業務高速發展，受益于智能家居市場 的快速發展，螢石網絡不斷完善更新産品體系，2018-2021 年營收從 15.29 億元增 長至 42.38 億元，CAGR 為 40.5%。同時，海康機器人 2021 年營收達到 27.62 億元， 2019-2021 年收入 CAGR 84.20%，持續高增長，是目前增速最快的創新業務之一。 此外，海康汽車電子，新增定點項目高增，2020-2021 年業務持續翻倍增長。我們 認為，利益理順、員工積極性高，創新業務各行業尚處于早期，景氣度高，未來 有望持續快速增長，成為公司重要成長引擎。預測創新業務 2022-2024 年收入增速 分别為 25.00%、26.35%、29.00%。
毛利率：2022 年公司工程類業務毛利率下降，同時主業受到高價晶片影響毛利率 承壓。預計随着庫存高價晶片逐漸消耗、晶片/配件等原材料漲價趨勢逐漸趨平， 2023-2024 年毛利率逐漸企穩回升。我們預測，2022-2024 年公司整體毛利率分别 為 41.55%、43.46%、44.45%。
費用率分析與預測
2020-2021 年人員快速增長，2021 年公司人員增長 23.6%達到 5.27 萬人。我們認為， 2022Q4-2023 年公司采取較為嚴格的控費措施，積極優化人員，預計人員增速将保 持小幅增長水準。同時，人員薪資方面，由于網際網路大廠企業服務程序放緩、行 業搶人效應消退，人員薪資相較 2020-2021 年“搶人潮”有望逐漸趨于理性。 銷售費用率：考慮到公司嚴格控費、精簡人員規劃，預計 2023 年銷售人員增速、 人均費用增速将保持較低水準，2024 年随着經濟複蘇，公司人均銷售費用有望小 幅提升。預測 2022-2024 年公司銷售人員增速分别為 5%、2%、2%；人均費用增 速分别為 10%、5%、8%。公司銷售費用增長預計将低于收入增長，預測 2022- 2024 年銷售費用率分别為 11.90%、10.91%、10.17%。
管理費用率：考慮到公司嚴格控費、精簡人員規劃，預計 2023-2024 年管理人員增 速、人均費用增速将保持較低水準，且增速逐漸下降。預測 2022-2024 年公司管理 人員增速分别為 5%、4.5%、4%；人均費用增速分别為 5%、4%、3.5%。公司管 理費用增長預計将低于收入增長，預測 2022-2024 年管理費用率分别為 2.80%、 2.62%、2.39%。 研發費用率：海康持續加大技術投入，研發支出占收入比重通常為 10%左右，投 入金額 2022 年高達 82.52 億元，同時研發人員數量占整體員工近半。預計未來公 司将進一步加大研發投入，尤其是在 ChatGPT 參數驟升、顯著提升生産力時代， 作為國内最核心的 AI 公司，AI 應用預計将持續打開公司成長天花闆。預計 2022 年技術人員增長保持較快水準，2023 年考慮到精簡人員規劃增速保持自然增長， 2024 年随着經濟複蘇、AI 應用場景持續突破，技術人員增速、人均費用有望提升， 預測 2022-2024 年公司技術人員增速分别為 15%、4%、6%，預測 2022-2024 年公 司技術人員人均研發支出增速分别為 6%、4%、6%。公司研發費用增長預計将低 于收入增長，預測 2022-2024 年研發費用率分别為 12.20%、11.17%、10.63%。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。「連結」