資本資産定價模型（CAPM）于1964年提出，是第一個嘗試描述股票回報率因子的市場模型。根據資本資産定價模型，股票的預期收益是由市場回報這一單一因子來确定的。到了80年代，積累的資料經驗告訴我們，無論是在美國還是其他市場中小股和價值股在長期可能會産生比CAPM所預測的更高的回報率。1992年，Fama和French提出的三因子模型：市場、規模和價值，比CAPM預測更為準确地解釋了美國市場的曆史回報率。該模型表明，通過在單因子市場政策之上增加傾斜于小股和價值股因子投資者會提高投資收益。
從理論和實踐中表明，定量多因子投資比被動指數和主動管理具有明顯的優勢。以下将簡要地闡述這第三種投資方法的早期曆史和演變。
資本資産定價模型（CAPM）于1964年提出，是第一個嘗試描述股票回報率因子的市場模型。根據資本資産定價模型，股票的預期收益是由市場回報這一單一因子來确定的。到了80年代，積累的資料經驗告訴我們，無論是在美國還是其他市場中小股和價值股在長期可能會産生比CAPM所預測的更高的回報率。1992年，Fama和French提出的三因子模型：市場、規模和價值，比CAPM預測更為準确地解釋了美國市場的曆史回報率。該模型表明，通過在單因子市場政策之上增加傾斜于小股和價值股因子投資者會提高投資收益。
從理論和實踐中表明，定量多因子投資比被動指數和主動管理具有明顯的優勢。以下将簡要地闡述這第三種投資方法的早期曆史和演變。
從一到多的因子
威廉·夏普（William Sharpe）在1964年發表了的資本資産定價模型（CAPM）。CAPM或者說市場模型，第一次嘗試解釋股票回報率的因子，并假定資産收益的所有可解釋的變化隻與市場收益這單一因子相關。根據資本資産定價模型，股票的預期收益是無風險利率以及對所承擔的股市風險溢價的總和。從曆史資料來看（1926年1月至2015年8月），該模型得出的股票風險溢價為6.6％（資料來源：彭博資訊）。
在這個模型中，β衡量一個證券相對于整個市場的風險或波動性。是以，β大于1的股票（市場平均β為1）相較市場來說應該具有更高的超額收益，但同時有更高的波動性。事實上，CAPM下的證券的預期收益是簡單地由它相對于市場的β來決定。但這個預期收益率與風險因子β為線性關系的單因子模型，很快受到興起的多因子模型以及更多證券價格行為的資料的挑戰。
第一個多因子模型是套利定價理論（APT），由斯蒂芬·羅斯（Stephen A. Ross），麻省理工學院金融學教授于1976年提出。 APT指出，風險定價有多個來源（風險溢價是指投資者期待從該風險中可獲得補償），并不是由單一市場風險因子來決定（“套利定價”指這些風險因子無法通過套利或分散投資來消除）。羅斯的理論并沒有說明應該使用哪些因子，但它的執行個體包括經濟因子（例如宏觀經濟變量的突變，如通脹，利率和經濟增長有助于解釋股票回報率），和公司股票特定相關的，或反映公司特性的基本面的因子（如市淨率或杠杆等），以幫助解釋股價的橫向差異。
三因子模型
1992年多因子投資在概念上有一個偉大的突破，Eugene Fama和Kenneth French發表了具有裡程碑意義的文章，提出所謂的三因子模型來解釋美國股票的回報率。Fama和French認為三種因子（風格）：市場，規模和價值，而不是單一股票市場因子，能比CAPM更準确的解釋曆史市場回報率。我們可以通過規模因子：小市值股與大市值股票的收益差（SMB，以衡量小盤股溢價）；和價值因子（HML，高市淨率減去低市淨率組合）來比較價值因子和增長因子。
有趣的是，20世紀80年代積累的經驗告訴我們，在美國和其他地方，偏重小盤和價值證券投資的政策從長期來看産生了比CAPM所預測的高更回報率。1981年羅爾夫·班茨發表了一份關于規模溢價的文章。追溯到1934年大蕭條時期，價值投資先驅格雷厄姆（Ben Graham）與大衛·多德（David Dodd）合作出版的著作《證券分析》曾提倡價值投資，即投資于相對于基本面來說較低價格股票（即價值溢價）。Fama-French模型表明，投資者在單因子市場戰略的基礎上通過傾向于小規模股和價值股因子可獲得更高的回報率。以下圖表說明了過去40年裡在美國和國際發達市場規模和價值的溢價。
結論
從20世紀60年代的CAPM開始，以因子分析為基礎的投資理論已經走過了漫長的道路。自從20世紀90年代初Fama和French提出他們的三因子模型，學者們發現了許多有助于解釋證券回報的其它因子。借鑒這一研究，定量多因子投資政策已經越來越廣泛的被投資界使用。以後再讨論近期研究的包括動量名額在内的幾個重要因子。
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