螞蟻花呗在網際網路消費信貸市場的發展如火如荼，它的成長是十分迅速的。然而，2020年11月上交所發出通知，螞蟻集團暫緩上市，主要的原因是螞蟻花呗高杠杆的運作模式與監管環境的變化。
高杠杆的隐患導緻監管層的關注，最終造成螞蟻花呗暫緩上市，本文通過對螞蟻金服暫緩上市事件的分析，希望能對螞蟻花呗的監管提出合理化的建議。
一、螞蟻集團暫緩上市事件回顧
2020年11月，螞蟻集團被銀保監會、證監會等監管機構聯合約談。
銀保監會的《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）》，對網絡小額貸公司的最低注資(10億元)做出了約定，以及總貸款額中，自有資金比例不低于30%的要求；同時也對融資杠杆上限做出明确的約定。并暫緩了螞蟻集團上市程序。
二、螞蟻集團暫緩上市的原因分析
1.螞蟻集團放貸資金杠杆過高
螞蟻集團微貸企業注冊資金30多億元，以1:2從銀行貸款60多億元，這樣企業自身可以放貸資金達90多億元。
螞蟻集團将90多億元貸給借呗使用者，并将其資産證券化，實作循環放貸，最終撬動3600多億元資金，杠杆高達120倍。再通過助貸與聯合貸款模式，以300多億元的表内貸款出資促成了21500億元信貸餘額的發放。
螞蟻花呗在發放網絡消費貸款過程中，杠杆過高，同時将潛在風險轉嫁給了投資者、聯合貸款投資方等參與各方，可能因放貸不精準或經濟波動等因素，造成壞賬，情況嚴重時，有可能沖擊整個金融系統，最終影響社會整體穩定。
通過資産證券化和聯合貸款這兩種方式，螞蟻集團加大杠杆擷取了經營資金，同時将風險分别轉移給投資者、國有銀行和金融體系。近年來，監管政策限制了螞蟻集團的資産證券化規模，螞蟻集團就隻能通過聯合放貸的方式籌集資金。
通過這種方式，大部分資金來自銀行系統，螞蟻集團依據平台優勢，隻需部分資金，以極低的風險，就能獲得可觀的收益。
螞蟻集團特有的經營模式，造成其無論在杠杆率還是資本金方面，都已突破了監管限制；對于銀行的表外資産，《巴塞爾協定》也有限制，螞蟻集團同樣超出了标準。
螞蟻集團的客戶數量龐大，導緻集團現金流滾動迅速，與其有關的機構與客戶也越來越多，金額也愈加龐大，增大了宏觀杠杆，其稍有變動就很可能會擾亂金融市場秩序，幹擾金融市場的穩定。
2.不符合當下金融監管環境
螞蟻集團擁有一定的金融機構的合作基礎，合作夥伴包括信托公司和約100家銀行。在聯合貸款模式中，螞蟻集團的合作夥伴提供98%的貸款資金，螞蟻集團自有資金僅占貸款資金的2%左右，螞蟻集團的收益非常可觀。
它的暫緩上市，是因為違反了金融監管的相關規則。2020年的《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）》，規定了小額貸公司的最低注資要求(10億元)，以及總貸款額中自有資金比例不低于30%的要求，
同時也對融資杠杆上限做了限制，這是螞蟻集團暫緩上市的根本原因。螞蟻集團的自有資金比例，遠低于《暫行辦法》的規定，不符合目前金融科技監管要求。同時，《暫行辦法》對融資杠杆率上限也做了規定。于是螞蟻集團的上市程序被暫緩了。
3.寡頭壟斷地位引發關注
國内頭部的兩家網際網路消費信貸公司是京東數科和螞蟻集團。京東金融發展壯大後成為了京東數科,據相關資料，2020 年上半年京東數科營收為一百多億元。而螞蟻集團營收達到七百多億元，可見螞蟻集團的盈利能力非常強大。
螞蟻集團的子公司，如支付寶、淘寶等，在一定程度上造成了壟斷局面。随着第三方支付規模不斷增長，國内面向個人的支付市場形成支付寶與财付通雙巨頭格局。
下表顯示的是中國數字支付的市場佔有率，其他的第三方支付平台總計的市場佔有率遠不及支付寶與微信财付通，财付通的市場佔有率又比支付寶低30%多。
從螞蟻集團的營收和市場地位兩方面看，在網絡信用消費領域裡，螞蟻集團的地位是無法取代的。從反壟斷經驗來看，“超大型企業”會打壓其他中小型企業，使得市場不能形成自由競争的環境。
螞蟻集團憑借其強大的營收能力在市場占據寡頭地位，不利于網際網路金融市場中各企業進行充分競争，即新公司的發展會受到阻礙而難以進入該市場。
螞蟻集團自成立以來一直堅持“普惠金融”的理念，未來不論把市場做得多大，營收能力提高多少，螞蟻集團都不能忘記其充分關注小微企業、更普惠地服務實體經濟的初衷。
三、螞蟻集團暫緩上市的反思
螞蟻金服事件的問題在于阿裡巴巴集團利用旗下淘寶、天貓使用者的購物習慣和支付寶支付記錄等大資料，為每個使用者個體形成芝麻信用，再利用芝麻資料給每個使用者不同的借呗、花呗額度，并利用其大資料優勢，進行超高杠杆高息放貸，且可能利用内部大資料進行各種自己産品與外部關聯産品的精準營銷。
像花呗、借呗這樣低門檻的高息信用金融産品，很容易裹挾有些自控力低的群體，特别是年輕人，在追逐物欲和盲目攀比的過程中，不知不覺遁入信用風險之中。其高杠杆率，一旦出現意外，将影響整個社會的穩定，也就是所謂的金融系統性風險。
1.降低高杠杆率的風險
ABS 是資産信用的證券化産品。網絡消費信用貸款的資産證券化，作為一種具有降低成本、提高效率的外部融資管道，為衆多網際網路消費信貸平台所采用。
因業務的需要和自有資金的限制，網際網路消費信貸平台隻能使用杠杆，通過資産證券化來提高融資額度。螞蟻花呗通過資産證券化的方式，初期實際資本隻有38 億元，向各金融機構貸款後，再把網絡消費貸款資産證券化，幾個循環以後，達了三千六百億元的發行量。
2020年，螞蟻集團資本金 237 億元，貸款額兩萬億元，按照《辦法》規定的自有資金 30%限度，自有資金達到六千多億元才得以支援。
在資産證券化方面，投資者将承受螞蟻花呗過高的杠杆率所帶來的全部風險，杠杆率不符合《暫行辦法》的規定，會導緻風險放大，螞蟻花呗利用資本和監管漏洞向社會極速擴大金融風險，這種風險是不可控的風險，也可能發展成為政治風險、社會風險。
是以，螞蟻花呗需要降低其杠杆率，這是防控風險和穩定增長的重要基礎。通過增加資本金、縮小貸款規模和橫向業務合作等主要方式和途徑，可以将螞蟻花呗的杠杆率降到合理水準，保證其符合《暫行辦法》的要求。
2.降低壟斷風險
2020 年的《反壟斷指南（意見稿）》，約定了不得濫用市場支配地位，對不公平的低價購買、高價銷售商品或服務等做出了規定。針對高科技企業的反壟斷監管納入了正軌。
通過下表，我們可以看出，螞蟻集團與銀行相比，其利潤增長的速度更是天壤之别，這應該和螞蟻集團的平台和系統壟斷相關。
螞蟻花呗還面臨着兩個反壟斷的核心問題：資料隐私歸屬和平台中立性問題。螞蟻金服、淘寶和天貓是綁定合作的，各自又是獨立核算的公司。
公司之間的戰略合作通常是能讓人接受的，但當幾個有支配地位的企業聯合左右市場經營時，會出現壟斷現象，必将引起監管部門的關注。為何隻有螞蟻金服能在淘寶和天貓平台上使用，其它金融公司卻不能在這些平台使用，與螞蟻金服進行公平競争，這正展現了平台缺乏中立性。
另一個是資料隐私歸屬問題。對于消費者與平台共有的隐私資訊，平台可以整理、分析、運用，為使用者提供更加人性化的服務，不應向螞蟻集團以外的第三方和相關方開放。
是以，國家有關部門對螞蟻集團實施反壟斷措施。反壟斷、反不正當競争是完善市場經濟體制的内在要求，有利于市場公平競争，推動創新，進一步保護消費者權益，有效促進網絡消費金融的健康發展。
3.國家完善對金融科技的監管
2020年11月銀保監會釋出《暫行辦法》。在監管層方面，将網絡小貸公司按金融類公司監管，分區域管理。注冊資金50億元，能跨省經營的全國性網絡貸款公司，由銀保監會監管；
注冊資金10億元地方性網絡貸款公司，由證監會監管。京東、阿裡、騰訊這些網際網路金融企業，其業務将覆寫全國，且走向全國。
銀保監會釋出的《暫行辦法》，填補了監管的漏洞，降低了高杠杆可能導緻的社會風險，完善了金融監管體系。
隻有加強國家層面的金融監管，才能引導螞蟻花呗朝向更加合規與健康的方向發展，才有利于大陸網際網路消費信貸市場的穩定與公平，才能促進大陸網際網路金融的可持續發展。
國家的金融監管需要适應市場。一方面，市場是風雲變幻的，是以金融監管部門需要經常更新和完善監管措施。監管部門要把研究重點放在不适合金融科技發展的規則上，并對其進行修改和完善。
另一方面，對于金融科技的發展動态，金融監管部門要及時知曉，并評估金融創新技術對市場帶來的影響，通過外部技術的方式，對各種創新業務作出準确的定位，并制定相應的監管措施。
數字經濟為大陸國民經濟發展帶來活力，但也引發了新的監管問題。防範金融科技系統性風險的擴大，所帶來的後續風險控制,是大陸金融科技監管的重中之重。
螞蟻集團上交所的上市被暫停，反映出大陸金融科技監管還很欠缺，相關法律法規還不完善。2021 年政府工作報告提及“強化金融控股公司和金融科技監管，確定金融創新在審慎監管的前提下進行”，是以，要把金融科技監管作為未來的監管重點。
4.螞蟻花呗的貢獻
雖然螞蟻花呗受到了很多的質疑，也不能對其全盤否定。在網絡支付體系、網絡結算效率和網絡購物場景方面，螞蟻花呗給 B 端商戶、C 端消費者雙方帶來意想不到的便利，在觀念到實際操作上也給傳統金融界的巨大影響。
同時，在高頻海量金融交易方面，螞蟻金服的分布式技術架構、金融安全防護和區塊鍊等方面，都是獨特的創新。
因為阿裡的努力，中國在支付領域百花齊放，費率在全球都極度優惠，而對客戶體驗的極緻要求也在不斷促進傳統銀行提升自身的服務。螞蟻花呗推動了中國利率市場化改革的程序，也推動了中國金融服務的革命。
除了使銀行感受到競争壓力之外，螞蟻集團還幫助許多銀行擴大自己的業務，并通過合作的聯合貸款協定提高效率。這些安排源于銀行與螞蟻集團的優勢互補。
通過一百多家合作夥伴，螞蟻集團推介給銀行許多信譽良好的借款人，這些借款人是以前銀行看不到的或者服務成本太高的。螞蟻集團的發展帶來了許多正面的社會效益，而且這些社會效益具有可持續性。
小結
螞蟻集團的暫緩上市，根本問題是自身的，也是多方面的。如放貸資金杠杆過高、支配地位等内因,客觀上也不符合當下金融監管環境。螞蟻集團應主動整改，積極配合監管,合法合規經營,促進網絡消費信用行業健康發展。
整改是一個非常複雜的過程，因為涉及對産品的界定、資料、個人資訊、隐私保護和商業秘密等問題。中國鼓勵金融創新，同時又要依法合規、公平競争。