阿裡巴巴：周期永遠擺動，最重要的是定力

進入21世紀，科技嬗變之快令人瞠目結舌。20餘年間，網際網路變革音猶在耳，以人工智能為核心的智能經濟大幕已然張開。 

從PC到iPhone，再到ChatGPT，湊起來不過15個字母，卻道盡了全球科技産業的滄海桑田。 

勃興之間，追風口的豬，大都成了砧闆上的肉；最終穿越周期且依舊張力十足的幸存者，無不系那些笃定使命、守正出奇的捕風人。 

其中在中國科技公司領域，最具韌性的樣本無疑是阿裡巴巴：以“讓天下沒有難做的生意”願景起家，直至成為中國數字經濟底層基礎設施，迄今24年，這一戰略主線從未改弦易轍。 

從黃頁，到淘寶、支付寶、天貓、菜鳥，再到雲計算，這是從網際網路到移動網際網路、再到智能經濟 （以人工智能為核心驅動力的智能經濟新階段） 的直線距離，也是“讓天下沒有難做的生意”這一戰略主旨徐圖展開的路徑脈絡。 

24年間，有高潮有低谷，最重要的是有定力。在網際網路經濟與智能經濟交接之際，這重用以熨平得失、穿越周期的戰略定力，又意味着阿裡巴巴怎樣的未來圖景？ 

藉着剛剛釋出的最新财報，我們嘗試探讨這一關鍵命題的邏輯。 

01 電商：企穩向上 

舉一綱則百目張。電商是阿裡基本盤，仍是了解其當下與未來邏輯的題眼。 

過去三年中，全球經濟周期共振向下，加之疫情擾動，在宏觀經濟颠簸中保持最大穩定性，是電商這類商業基礎設施的第一性。 

根據昨日 （2月23日） 釋出的最新财報顯示，阿裡整個電商闆塊，在經過過去兩個季度的固本培元之後，已經發出了明确的企穩複蘇信号： 

2022年第四季度，受制于經濟周期與電商業态的成熟性邏輯，阿裡商業闆塊在整體收入端微降1%背景下，以盒馬、阿裡健康為核心的自營業務，收入同比增長10%，達到744.21 億元；以Lazada、速賣通、Trendyol 和 Daraz為構成的國際商業，整體訂單量同比增長3%，較去年同期顯著改善。 

在本次季報分析師電話會上，張勇表示，随着二月疫情和假期影響的消除，工作生活回到正常狀态，消費出現恢複勢頭，特别是服飾、運動戶外等品類增速恢複良好，商家整體也表現出強烈的經營願望。預期這種複蘇的勢頭将會持續。 

目前阿裡電商業務已企穩向上，是具有确定性的自然回歸： 

1、電商這類商業基礎設施，是社會總需求的晴雨表，與宏觀消費一體兩面。阿裡電商業務的複蘇，是走出疫情、經濟重回正常軌道的客觀結果。 

2、電商是整個網際網路經濟闆塊裡，最早走入高成熟度的部門。這意味着對于效率與成本的追求，在上一個周期内 （2018年前後） 已經是行業的主線。是以對于電商行業來說，它不是目前主要沖突，是以不屬于穩定與複蘇的決定性要素。 

3、在電商行業内部仍保持高強度競争的态勢下，檢驗競争者能力品質的重要參數除了使用者數量，還有使用者粘性。根據QM和華安證券的資料，淘寶月活使用者在高于同業競争對手同時，單次使用時長已在12月實作下行趨勢的逆轉，重回行業領先。同時，至2022年末，淘系電商的使用者粘性仍保持較大幅度的領先身位。 

圖： 主流電商 資料對比，來源 ： 華安證券研究所 

很大程度上，這樣的基本事實，也回應了外部對于阿裡應對直播電商挑戰的顧慮：在電商由傳統圖文展示轉向圖文與直播并重的趨勢中，阿裡并沒有失位，而是因循自身比較優勢順應了這樣的潮流——從底層邏輯看，阿裡電商廣告計費模式足夠豐富且具有效率第一性，使得不同規模的商家，均能夠在淘系電商平台中找到符合自身利益最大化的模式。 

圖： 阿裡電商廣告投放産品介紹，來源： 國信證券經濟研究所 

4、核心電商業務重回健康穩固态勢是定風丹，而以盒馬為代表的次梯度力量所展現出的新勢能則證明“電商永不老，總有新引擎”。 

根據Runwise創新咨詢的資料，目前盒馬APP MAU在2300萬左右，對比6000萬+注冊使用者規模，這一黏性不亞于小紅書、B站。生鮮電商幾經颠沛流離之後，終被正名：走進千家萬戶的現實趨勢已形成——繼9月季度盒馬開店一年以上門店實作現金流為正、今年1月盒馬走向全面盈利之後，最新季報資料顯示,盒馬實作20%的同店銷售增速同時，新開店鋪也達到兩位數增長。可以看出，以盒馬為代表的自營線下業态，初步形成了阿裡國内商業又一新引擎的能力。 

以上，電商是阿裡基本盤，哺育出了其所有生态成員。這一基本盤在經曆過經濟周期、疫情與直播帶貨新業态三重磨砺後，已經健康企穩，并呈現出新的價值增長曲線。 

02 菜鳥：奮力高飛 

毫無疑問，在過去3年應對外部經濟周期及行業内部競争挑戰過程中，阿裡基本盤的健康企穩與重回上升，在其内部起到關鍵穩定器與節拍器作用的是菜鳥。 

通常來說，在公衆認知中，菜鳥是阿裡商業的物流基礎設施。但實際上，它的價值遠不止于此。通觀菜鳥的發展軌迹，它最終成為了阿裡商業版圖的最大妙手之一： 

第一層：物流基礎設施，塑造使用者粘性的關鍵要素；第二層：商業闆塊之外的第二增長極；第三層：阿裡商業全球化的大動脈；第四層：在全球宏觀經濟下行周期中，臨危受命逆風起飛，成為阿裡鐵軍之後，阿裡精神的第二策源地。 

邏輯足夠清晰，執行力足夠到位。今年已是菜鳥成立的第10年，回首過去數年，菜鳥值得足夠尊重。 

持續演進的資料說明一切：我們從菜鳥的市場表現可以看到，菜鳥的營收同比一直處于正增長的狀态，并且增速明顯駛入快車道。 最新季報顯示，菜鳥營收增速達到了27%，是所有阿裡業務中增速最快的闆塊。 

圖 ： 菜鳥會計年度營收及增長率，來源： Choice金融用戶端 

說幾個更能展現菜鳥核心價值的資料： 

菜鳥驿站有7大核心樞紐，超3000萬平方米的倉儲面積；

外部客戶比例已經超過72%；

菜鳥海外分揀中心達到了15個；

送貨上門訂單量單日峰值達到1800萬；

成為了阿裡的支柱闆塊，收入占比提升至6.68%。

這五項資料，菜鳥都做到了行業一流，尤其是外部客戶比例彰顯了菜鳥獨立化營運的能力，表明它已經成為打通阿裡商業國内與國際的主動脈，進而也證明了菜鳥對于整個阿裡乃至中國物流數字化建設的價值。 

以上都是菜鳥可以被量化的内涵價值，而其更重要的内涵價值則是它難以被量化的那部分：菜鳥從無到有、從弱積強的10年，是從不被看好到價值綻放、從逆風出發到奮力高飛的10年，其中的精神力量，讓我們看到，阿裡精神裡最為寶貴的那重核心依然就在那裡。 

03 雲計算：守正出奇 

如果說電商在企穩向上，菜鳥在奮力高飛，那麼阿裡版圖中另一核心闆塊——雲計算的關鍵詞則是：守正出奇。 

作為全球第二大、亞洲第一大雲計算廠商，阿裡雲在2023年正式進入了守正出奇時刻。 

随着ChatGPT的橫空出世，目前全球科技競賽已經拐入“算力軍備競賽”時态。對于這一時态的寓意，我們在2022年6月對于阿裡雲的追蹤分析報告《算力戰争》中已有所預示。 

根據 ChatGPT開發公司OpenAI的研究報告《AI and Compute》顯示， AIGC模型訓練所需要的算力每隔3-4個月翻一倍，整體呈現指數型上漲趨勢。2012-2018年6年間，訓練AIGC模型所耗費的算力增長約30萬倍。 

目前生成式AI市場分為三層：應用層、模型層與基礎設施層。a16z （矽谷知名創投企業） 以應用層公司向下推算，預測20%-40%的利潤會流向提供基礎設施企業，其中10%-20%會流向雲計算服務商。 

圖：生成式AI技術棧圖示，來源：a16z《 Who Owns the Generative AI Platform?》 

圖：利潤走向推算，來源：a16z《 Who Owns the Generative AI Platform?》 

對于阿裡雲來說，能分到的蛋糕可能不僅僅是最終流向雲廠商的10%-20%，而是在三個層面均有潛在的巨大收益空間： 

下圖系生成式AI産業鍊的微笑曲線，橫軸代表産業鍊上下遊，縱軸代表産業價值。 

圖 ： 阿 裡産品布局AIG C 行業 微笑曲線，來源： 錦緞研究院 

在傳統雲計算時期，上遊晶片供應商和下遊應用端能拿走大部分利潤，而傳統伺服器內建 商的利潤水準很低。 很多人認為國産雲廠商隻能攫取微笑曲線底部的利潤，但是對于阿裡雲，卻并非适用： 它已經實作了産業上下遊高價值帶的布局。 

1、算力層（基礎設施層）：掌握算力“七寸”。

算力是阿裡雲的核心優勢，核心資源握在手中：其在張北和烏蘭察布建設有兩座超級智算中心，建設規模分别為12 EFLOPS （每秒1200億億次浮點運算） 和3 EFLOPS （每秒300億億次浮點運算） AI算力，規模超過谷歌和特斯拉。 

該智算中心可對萬卡規模的AI叢集提供無擁塞、高性能的叢集通訊能力，将計算資源使用率提高3倍以上，AI訓練效率提升11倍，推理效率提升6倍。 

阿裡雲在算力層的優勢不止于此： 

2022年11月的阿裡雲栖大會上，張建鋒表示雲計算的三大變革，阿裡雲均有提前布局。其中雲硬體重構 （阿裡自研CPU） 和算力上雲 （磐久超高性能網絡） 直接打到了算力的“七寸”。 

我們先來看看阿裡這兩項産品的技術特點： 

自研CPU倚天710：AI推理性能提高了 70%，算力成本效益提升超過 30%，機關算力功耗降低 60%。

久超高性能網絡：長尾時延顯著降低 90%，低至 2 微秒，同時，阿裡雲将雲伺服器的接入帶寬提升了一倍，可達 1.6Tbps，實作了在 AI 場景下的通信效率倍增。 

阿裡雲的這兩個變革，切中了目前生成式AI發展的兩個痛點： 性能和能耗。 而這正是其守正出奇的第一維。 2、模型層：快速布局并具備關鍵比較優勢 據公開資訊可知，2021年，阿裡先後釋出國内首個超百億參數的多模态大模型M6，以及被稱為“中文版GPT-3”的語言大模型PLUG，并訓練實作了全球首個10萬億參數AI模型。 公允的說，快速提前布局大模型，也僅僅是個開端，還遠不能被認為是阿裡雲的核心能力。 但此中一些核心事實，則預示着阿裡雲做大模型具備關鍵比較優勢： 阿裡的34年，是全球商業貿易數字化的34年，它有着貿易領域最完備的全鍊路資料儲備及知識圖譜——即使在OpenAI看來，在生成式AI大模型領域，最關鍵的生産要素除了算力，就是高品質資料與知識圖譜。 3、應用層：天然的電商生态接口優勢。 在 此前ChatGPT相關分析報告 中，我們已經有所揭示： 網際網路的核心價值是連接配接，ChatGPT代表的生成式AI的核心價值則是嵌入。 嵌入式特質，使具有低成本、廣泛性應用到各個産業部門的潛力。 而電商 （或者說商業貿易） ，則是生成式AI大模型最天然以及比對度最高的應用場景—— 電商貿易有兩個底層屬性是為核心： 

1.技術優勢—解決周轉率問題； 

2.資訊優勢—解決資訊差問題； 

相比傳統貿易模式，網際網路與移動網際網路更好的做到了這一點，而生成式AI大模型将能夠實作再次疊代：試想一下，一旦阿裡成功實作在電商領域大模型的突破，購物體驗将被集約成一次“解決方案”——在其中輸入“裝修，價位，風格”要求參數名額後，一個更優化、不再被資訊差所污染的購物解決方案将直接生成，點一下“确認”，然後就是等待入住即可。 

算力、資料、模型與場景，這些優勢的集結，意味着阿裡将是全球布局生成式AI大模型所有玩家中的重要力量。這也意味着，阿裡雲這個全球第二大雲計算廠商，多年深耕之後，在2023年迎來守正出奇一刻。 

04 周期永遠擺動，最重要的是定力 

在這篇報告的最後一部分，我們試圖在更底層揭示下阿裡穿越周期的原力所在。在我們看來，以下兩重邏輯以及所蘊含的啟示，值得更多的思考與分享： 

（1）雙向創新

熊彼特在其創新理論中提出，企業的創新能力與其市場表現密切相關。在這個理論中，創新包括産品創新、組織創新等多個方面。我們透過阿裡财年第三季度的報表可以看出：阿裡産品創新與組織創新，都有各自的暗線。 

研發投入是驅動産品創新的主要路徑。在這條路徑上，阿裡從始至終一直是引領者。一圖勝千言： 

圖： 互 聯網頭部 企 業研發投入，來源： 财經十一人 

組織創新層面，熊彼特指的是通過生産要素的重新組合，實作一種工業新的組織。運用于現代商業來看，就是通過組織制度，實作勞動力目标統一，加強效率，成本端利潤表現是直接展現。 

費用水準與人均營收水準的演變是透視組織創新的财務視窗。從中我們可以看到，經曆了過去三年快速應變，阿裡的整體費用率水準下降很明顯。自2020年費用率巅峰來看，整體費率下降了11.69pct。人均效用層面，投入産出比明顯優化，阿裡巴巴的單一财報年度人均營收為341.09萬，高于行業平均水準。 

圖： 阿裡費用率，來源： Choice金 融用戶端 

圖： 頭部電商人均營收，來源 ： Choice金融用戶端 

既有研發創新，又有組織創新，雙向創新保證了阿裡面臨周期變化時能夠保持戰略定力——這不難了解，阿裡戰略制定的基礎，是創新研發提供保障加上強組織管理共同作用下做出的決策。正是基于這樣的決策，企業才能凝神靜氣，保持定力。 

（2）多引擎協同跨周期

創新之外，多引擎驅動的協同效應，也是阿裡二十餘年跨周期的動力來源。每個行業都有波峰波谷，但是根據實體學家哈肯提出的協同理論，集體和整體的協同能夠降低大多數的不穩定因素。 

單絲不成線。阿裡的業務領域協同能力優異，哺育了下遊大量業務的協同，淘寶天貓、菜鳥、雲計算支援了各行各業的數字化程序。 

這種多引擎協同作用，互相哺育改善了各項業務的邊際收益。此處特别需要提及的是還有阿裡本地生活業務：單季度毛利率增長明顯，較去年同期提升了23pct。根據電話會議資訊，餓了麼的訂單同比增長于12月份實作了轉正。 

圖： 本地生活單季度毛利率，來源： 企業财報 

協同效應彙成一條主脈，推動阿裡自上市以來一直保持了營收正增長。 

圖： 阿裡巴巴上市後營業收入， 來源： Choice金融用戶端 

基本盤穩固向上，新增量格局漸成，“精氣神”傳承有序，創新業務守正出奇——2023年的阿裡巴巴，能夠給我們的最大啟示便是： 周期永遠擺動，最重要的是定力。