來源：國投安信期貨研究院
美國農業部8月供需報告公布後，大幅調減了美棉22/23年度的産量，導緻美棉新年度的供給大幅偏緊，美棉22/23年度産量下調63.8萬噸至273.7萬噸，出口下調43.5萬噸至261.3萬噸，從8月份的收獲面積來算，美棉的棄耕率達到新高，期末庫存降至多年低位，這是近期美棉連續大漲主要邏輯；但市場對于美農8月的調整也存在較多質疑，全球棉花消費不想美農預估的那麼樂觀，中國21/22年度的消費資料仍在805.6萬噸，大幅過于國内的機構的預估，和企業實際訂單需求偏差較大，全球新年度的消費也不樂觀，因全球經濟增長預期不斷下調和地緣沖突等；市場也在質疑美國農業部對于美棉新年度的下調太過悲觀，不排除後續産量反向調整的可能，近期美棉主産區德州，也是前期持續嚴重幹旱的區域，或迎來高于正常水準的降雨，關注後續情況；雖然美棉産量大幅下調，但長周期來看全球棉價仍大機率處于下行周期中。
美棉産量大幅調減和近期美棉連續大漲，但國内鄭棉僅小幅跟随，現貨價格漲幅更是低于期貨，内外棉價分化的根本原因，國内棉花的基本面仍然偏差，國内棉花供給在新棉上市前是過剩的，由于新疆棉禁令，不能将供給有效的輸出，導緻内外棉價持續的分化。
一、美棉曆史新高的棄耕率，産量調減争議大
美國農業部在8月的供需報告中将美棉收獲面積從上個月的3.46百萬公頃下調至2.89百萬公頃，下調幅度非常大，新年美棉的棄耕率達到41.56％，達到曆史新高；從調整後的美棉的供需平衡表來看，美棉新年度的供需非常緊張，産量和出口的內插補點和期末庫存均在曆史低位；進入8月後，美棉進入22/23年度，2022/23美棉陸地棉和皮馬棉總簽售量165.98 萬噸，占年度預測總出口量（305 萬噸）的 55％，總簽約量處于近幾年偏高的位置；美棉12月的on-call資料葉也在曆史高位，從各種因素看，美棉新年度有望延續強勢，但最根本的問題仍是美棉的産量是否調整太過，以及全球消費大機率走弱，這也是市場對于此次美棉上漲偏謹慎的根本原因。
二、美棉主産區德州，近期或迎來高于正常水準的降雨
美棉主産區德州今年棉花種植以來，一直處于嚴重幹旱的狀态，幹旱程度僅次于2011年的情況，但2022年8月份美農給出的棄耕率大幅高于2011年，11/12年度美棉的産量為339萬噸，今年8月份美農給出的22/23年度産量為273萬噸；從天氣預報來看，未來兩周德州的降雨高于正常水準，德州幹旱情況有所緩解，美棉新年度産量方向調整的機率或較大，對于此次美棉減産所引發的強勢行情，大機率是短期行情。
三、棉花消費偏弱，新年度消費預期偏差
美國農業部8月份報告，給出中國21/22年度的消費為805萬噸，棉花資訊網給出中國消費為737萬噸，從最近幾個月棉花消費預估來看，中國21/22年度的消費或更低，或在700萬噸左右，國内受困于疫情政策的影響，出口訂單面臨新疆棉禁用的沖擊，導緻内需和外需均偏弱。由于新疆棉禁令，導緻内外棉花市場脫節，國内過剩的棉花供給無法通過出口來消化庫存，導緻國内棉價大幅低于美棉；近期中國對于美棉簽約持續隐身，中美關系短期看不到向好的轉機，有可能中國在新年度減少美棉的購買，增加巴西等國家的棉花購買。前期出口訂單表現一直較好的越南和孟加拉也出現訂單不足，訂單環比減少的情況。考慮到美元仍處于加息周期，且全球經濟前景并不樂觀，以及地緣沖突等，新年全球棉花消費或仍有較大的下調空間。
綜上所述，此次美農對于美棉産量的調整看似合理，實則争議也頗多，尤其是紡織品出口國面臨高價棉情況，或進一步限制棉花的需求，導緻價格上漲持續性較差，後期繼續關注美棉天氣和全球需求情況。美棉在觸及120美分附近後，繼續上漲空間或受限，如果出現大幅調整，國内鄭棉大機率重回前期弱勢震蕩的格局。
本文源自金融界