導語
電機驅動控制系統是新能源汽車車輛行使中的主要執行 結構，驅動電機及其控制系統是新能源汽車的核心部件(電池、電機、電控)之一。
來源：東方證券
1、電機扁線化帶來新一輪技術疊代，未來扁線電機滲透率有望快速提升
1.1 驅動電機是新能源産業重要環節，永磁同步電機已占主導
驅動電機是新能源汽車産業鍊重要環節。電機驅動控制系統是新能源汽車車輛行使中的主要執行結構，驅動電機及其控制系統是新能源汽車的核心部件(電池、電機、電控)之一，其驅動特性直 接決定汽車行駛的爬坡、加速、最高速度等主要性能名額，是電動汽車的重要部件。以主流永磁 同步電機為例，電機主要由定子、轉子以及機械結構組成，關鍵部件是定子和轉子。
永磁同步電機和交流異步電機已成為乘用車領域主流選擇。永磁同步電動機的永磁是指在制造電 機轉子時加入了永磁體，使電機的性能得到進一步的提升，這也是永磁同步電機與交流異步電機 的最大差別。所謂同步，就指的是讓電機中的轉子轉速與定子繞組的電流頻率始終保持一緻。而 交流異步電動機中由于轉子總是在“追趕”定子旋轉磁場的轉速，并且為了能夠切割磁感應線而 産生感應電流，轉子的轉速總要比定子旋轉磁場的轉速慢，這也就形成了異步運作，即異步感應 電動機。
永磁同步電機和交流異步電機各有千秋。永磁同步電機本身具有轉矩密度、功率密度、效率較高、 調速性能好等優點，再加上自身體積小、重量輕等優勢，但它并不是沒有缺點，除了原料帶來的成本問題外，它會有在高溫下磁性衰減的問題，這也是為何中小型純電動車不能進行長時間的高 速巡航。相對來講，交流異步電機則具有結構簡單、可靠性較高、擁有較好的高速性能以及加速性能等優勢；這也是一些以性能标榜的電動跑車以及中大型 SUV 會偏愛它的問題，如特斯拉 model S、model X、蔚來 ES8 等都在使用。不過相對來講它的缺點則展現在轉矩密度、功率密度、效率密度偏低，并且還伴随着體積大、重量沉、發熱量大的問題。總體來看，可以了解為搭 載永磁同步電動機的電動車續航相對更好一些，搭載交流感應電動機的電動車加速性能更好。
永磁同步電機在國内驅動電機市場中份額近 95%。永磁同步電機由于我們國家在稀土資源方面的 優勢，以及永磁同步電機功率密度大、峰值效率高、尺寸小、品質輕、結構多樣化及應用範圍廣 等特性，永磁同步電機在國内裝機量快速提升，2021 年前 11月國内永磁同步電機裝機量達 269 萬台，裝機占比達到 94%，在新能源驅動電機市場中占據絕對主導地位。
1.2 扁線繞組電機優勢明顯，技術提升潛力大
我們判斷驅動電機的一個技術發展趨勢是繞組扁線化（Hair-pin 電機）。電機的總體目标是提升 效率和功率密度，減少體積和重量。扁線繞組電機顯著特點是定子繞組中采用扁銅線，先把繞組 做成類似發夾一樣的形狀，穿進定子槽内，再在另外一端把發夾的端部焊接起來。通過應用截面積更大的扁銅線，提高電機槽滿率，具有高功率/轉矩密度、高效率、散熱性能更好等優點，同時 更易于實作自動化生産，滿足新能源乘用車市場爆發後對産品一緻性高的要求。但同時扁線電機 大規模應用也需要克服一些缺點，比如良品率低，轉速上不去，标準化難以及專利壁壘等。
扁線具有較高的槽滿率，高能量轉換效率帶來電池成本節約。電機的功率與銅含量成正相關，相 同體積下銅線填充量增加 20-30%，意味着輸出轉換功率有望提升 20-30%。扁線電機具有高槽滿 率，其純銅槽滿率達到 70%，而傳統圓線僅 40%左右；電機的能源損耗中 65%來自于銅耗，由 于扁線電機需要的銅線比相同功率的圓線電機更短，繞組電阻降低，銅耗降低，帶來了更高的轉 換效率。此外，在市區城市擁堵的工況（低轉速高扭矩）中，扁線電機工作效率要比圓線高出 10%。高槽滿率帶來高效率區域面積，車輛路況試驗 WLTP 續航增加，在續航裡程相同的情況下 減少蓄電池容量，可有效降低整車成本 15%。
扁線散熱性好，提升高溫動力性。扁線由于導體接觸緊密，槽裡空隙降低，熱量傳導和散熱系數 提高，高槽滿率下繞組間的導熱能力是低槽滿率的 1.5 倍；交流電阻下降在中低速發熱降低，相 對圓線定子溫升降低 18%，降低齒槽内熱阻，熱傳導更好；并且槽滿率高，具有更強功率扭矩能 力，改善定子槽内散熱，降低齒槽内熱阻，溫升可降低約 8~12%，在更低的溫升條件下，整車可 以實作更好的加速性能。
扁線電機功率密度更高，整車動力更強勁。扁線電機槽滿率高，轉矩密度提高，有效體積縮小， 轉矩加大，而功率提高，功率密度提高（例如上汽第二代 EDU 高功率 Hair-pin 電機使功率密度提高 20%），電機扭矩輸出能力加強，進一步提升功率密度和整車動力性能。圓線電機功率密度約 3.5kw/kg 的水準，已無法滿足“十三五”規劃中功率密度應滿足 4.0kw/kg 的要求，而目前領先企業的扁線電機的功率密度約 5kw/kg，是以扁線電機是未來發展的必然趨勢。此外，扁線電機利用 其較大的端部導體間隙優勢，冷卻油可以直接滲透入繞組端部，吸收每一個導體的熱量，将電機 繞組溫度降低 68%以上，大大提升了電機的功率密度和轉矩密度水準。
扁線電機電磁噪音低，整車更安靜。扁線電機導線應力和繞組剛性較大，電樞具備更好的剛度， 彈性模量提高，物體模态發生變化，更有利于阻抗共振的發生，對電樞噪音具有抑制作用。此外， 齒槽轉矩是永磁電機的一個固有問題，雖然它不會使電動機平均有效轉矩增加或減少，但它會引 起速度波動、電機振動和噪聲（NVH）。扁線繞組通過鐵芯端部插線，不需要從槽口嵌線，電磁 設計上相對而言較小的槽口尺寸，電機齒槽轉矩可降低 19%，NVH 可下降 12%，進一步抑制了 電磁噪音。
扁線小體積帶來高內建效率，契合多合一電驅發展趨勢。扁線槽滿率高，繞線方法更先進，更易 裁剪，繞組端部高度可降低 15%上下，更易壓縮，相同功率下電機的體積更小；相對于傳統圓線 銅線繞組，扁線鐵芯的有效體積下降，軸向可縮短 15%，外徑可縮短 10%，銅用量可下降 20% 左右，整體重量可下降 10%，符合目前電機輕量化和小型化的趨勢。
1.3 主流車企紛紛換裝扁線電機，扁線電機滲透率将快速提升
2020 年新能源汽車銷量前 15 名的車型中，僅有歐拉 R1、理想 ONE、蔚來 ES6 等部分車型采用 扁線電機，2020 年扁線電機的滲透率不到 10%，疊加新能源汽車滲透率 5.4%，扁線的綜合滲透 率不到 1%。
2021 年來扁線電機滲透率快速提升。2021 來特斯拉、廣汽換裝扁線電機，比亞迪 DMI 全系采用 扁線電機，上汽、長城的新車型也紛紛轉為扁線電機，2021 年前 11 月單月銷量前 40 名的車型 中，配套扁線繞組的車型達到了 16 款。我們測算銷量前 40 車型的扁線滲透率達到了 31.1%，而 由于 11 月單月銷量前 40 車型在當月乘用車總銷量的占比達到了 76.6%，預計目前扁線電機滲透 率已超過 23.9%。(銷量靠後的高端車型扁線滲透率更高)
後續待上市潛在爆款車型 ET5、ET7、智己、極氪等也均采用扁線電機，考慮到扁線高功率密度、 高能量轉換效率、散熱性好等優勢，預計未來 3-5 年扁線電機滲透率将快速提升。
1.4 雙電機配置提升，2025 年全球驅動電機市場有望達到 740 億元
新能源汽車性能更新在即，雙電機布置占比上升。目前中高端車型多配備單電機版本和雙電機兩 個版本，單驅動電機多見于低配版車型，純電動車将驅動電機前置或後置，混動車型一般将驅動 電機前置；雙驅動電機一般為高配版車型，純電動、插混和增程式都涉及，前後各部署一個驅動 電機。目前新能源汽車滲透率快速上升，随着電動車在消費端認可度提升，我們認為新能源汽車 在性能方面的更新趨勢将帶動對四驅雙電機、甚至三電機版本的車型需求，雙電機車型的市場占 比或将進一步上升。
新能源汽車市場爆發，驅動電機裝機量快速增長。得益于國内新能源汽車市場的爆發，近幾年國 内新能源驅動電機裝機量實作了快速增長，2021 年國内新能源汽車銷量超 330 萬輛，假設雙電機 車型滲透率達 12%，預計 2021 年國内驅動電機裝機量将達到約 370 萬台，同比增速超 150%。
較好的新能源汽車增長環境下，預計 2025 年全球新能源驅動電機市場規模将達到 740 億元。在 雙積分、碳排放、車型進步等多因素推動下，新能源汽車中長期銷量高速增長确定性更強；長期 來看，更長續航将成新能源汽車主流趨勢。預計 2022 年全球 925 萬輛，中國 530 萬輛銷量；2025 年全球超 2200 萬輛，中國超 945 萬輛；2030 年電動車年度銷量滲透率接近 45%。在中長 期過程中，電動車對燃油車替代形成雙向回報，電動車正向回報，配套更加成熟，使用體驗持續 提升；燃油車負面回報，配套收縮，使用體驗持續下降，此背景下，新能源汽車有望加速實作對 燃油車的替代。伴随下遊需求提升，疊加未來電機性能更新所帶來的雙電機占比提升，未來新能 源驅動電機市場有望迎來黃金增長期。（報告來源：未來智庫）
2、扁線電機具備多重壁壘，優勢企業有望放大競争優勢
2.1 扁線電機具備多重壁壘：生産工藝複雜、裝置依賴進口、 原材料要求高
扁線電機生産中最主要的工藝為線圈成型、扭頭、焊接等技術。扁銅線電機的繞組根據其扁平線 形狀可以分為 I－pin、Hair-pin、Wave-pin 等 3 種，因為不少整車廠對驅動電機的外形尺寸有嚴 格的要求，而 Hairpin 電機的端部銅線徑向排布更緊密，是以目前超過 90%的制造商都選擇使用 Hairpin 電機，即先把繞組做成類似發夾一樣的形狀，穿進定子槽内，再在另外一端把“發夾”的 端部焊接起來。以 Hari-pin 為代表的扁線電機在生産工藝、裝置及原材料方面都具有較高的壁壘。
2.1.1 扁線電機研發設計難，生産工藝複雜
生産工藝複雜，十幾道工序一次成型。扁線電機現多采用第二代軸向繞組技術(如 Hair-pin)，制作 工藝多且複雜、對繞組成型的精度和應力要求極高，關鍵工序如 hair-pin 成型、自動扭頭等技術 難度較大，十幾道工序需一次成型，加大難度；且交流阻抗增大，高轉速時轉換效率降低。同時， 在工藝實操中可能出現“集膚效應”，導緻中間面積被浪費，周圍電流大，發熱明顯，效率降低。
系列化設計難。設計方案不統一，定子繞組一旦确定很難改變，系列化難度高。不同車企的設計 方案不一樣，而定子是電機設計的核心，定子尺寸定型後，導線的線型、尺寸任意一點發生改變， 都需要定制昂貴的工裝模具，相容性低。
專利壁壘多。扁線電機專利目前主要還是在歐美及日本企業裡，中國企業掌握專利較少。目前該 類電機的生産技術、裝置和專利，主要由日本、意大利和德國等發達國家所引領，如日本電裝為 豐田第四代普銳斯制造的電機，雷米( 2015 年被博格華納收購) 的 HVH250 系列電機( 高壓發夾定 子繞組技術) 于 2007 年便應用于通用雪佛蘭的 VOLT，這 2 家公司均為所生産的電機申請了專利。從2018年開始，國内的深圳市彙川技術有限公司、松正電動汽車技術股份有限公司等電動汽車零 部件供應商也陸續發力，推出了自己的扁銅線電機産品。
2.1.2 扁線電機生産裝置要求高，主要依賴進口
扁線電機生産裝置要求高，主要依賴進口。扁線電機對産品的一緻性要求高，技術難度大，需要 投入精度較高的自動化伺服裝置，焊接裝置、Hair-Pin 線形成形裝置和工裝模具等。扁線電機生 産線投資額是圓線的 2-5 倍，一條進口生産線大約 1.2 億人民币，國内價格也在 2-5 千萬。國外已 經形成了較成熟的扁線電機産業鍊,其中扁線電機主要供應商有美國雷米電機、日本電裝、德國舍 弗勒等;扁線電機制造裝置供應商主要有意大利 TECNOMATIC、意大利 ATOP、德國 GROB 格勞 博集團、日本小田原機械工程株式會社和奧地利米巴集團等。近幾年國内掀起了一股扁線電機研 究開發熱潮,但與國外成熟的技術和産業鍊相比,還存在較大差距。上汽集團旗下零部件公司華域 汽車曾于 2017 年實作了扁線電機部分出貨，但國内多數廠家主要依靠國外進口裝置解決工藝問 題。
2.1.3 更新扁線對上遊銅線、塗覆等原材料要求相應提高
更新扁線對上遊銅線、塗覆等原材料要求相應提高。漆包扁銅線是扁線電機核心部件，根據功率 的不同，一台驅動電機使用量大約在 7-10kg，約占扁線永磁電機整體價值量的 17%。由圓形導線 更新為扁平矩形截面導線所帶來的另一個問題是，處于産業鍊上遊的導線制造技術也需要同步革 新。
扁線品質依賴高品質無氧銅杆。扁線原材料銅杆分為低氧杆和無氧杆，氧含量低于 450PPM 為低 氧銅杆，氧含量低于 20PPM 為無氧銅杆。無氧銅杆的韌性、加工性、電阻率和外觀皆優于其他 銅杆。圓線端口可以用接線端子（螺絲或圓環）連結，扁線端口是發夾式，連接配接的時候需要焊接 （雷射焊或者氩弧焊）。焊接時會伴随高溫，若銅原料含氧量多，焊接容易出現電弧，導緻焊接 效果差、漆膜易受傷。是以高品質扁線對銅杆的無氧含量要明顯高于普通漆包線，強大的原材料 供應鍊是未來大規模供應扁線的重要保障。
扁線塗覆難度增大。銅線必須具有彈性，但折彎後反彈需使得電磁線絕緣層不受損；扁線在絕緣 塗層在烘幹後會産生非均勻收縮，容易變形産生四角變薄，影響絕緣性，需要改良在 R 角處更厚 的塗覆厚度；扁平線 R 角處漆膜塗覆難度大，很難保證絕緣層均勻性；且扁線彎折成發夾後，R 角處應力集中，容易導緻塗覆層破損，是以對銅線及其塗覆的精度和品質要求很高。
2.2 新一輪技術更新趨勢下，優勢企業有望放大競争優勢
系統內建化是行業發展趨勢，驅動電機核心部件的開發仍将由核心電機企業完成。新能源車電驅 動系統包含驅動電機、控制器、傳動三大總成，另外電源總成包含轉換器、配電盒、車載充電器 等，由于電驅動及電源總成等衆多零部件或功能件內建在一起可以節省空間，且部分零部件可以 公用，是以目前越來越多整車廠在考慮做電驅動三合一，甚至電驅動和電源總成六合一等方式的 內建化。但考慮到整個系統內建起來之後，涉及到電機跟減速器之間的連接配接、震動等的考驗，特 别是要比對整車傳動系統和一些需求，目前行業對于內建的方式仍未形成優質的方案，且因內建 在汽車底盤上，未來系統的內建更可能由具備較強開發能力的頭部車企掌控。另外，驅動系統幾 大總成産品的持續更新需不斷投入較高的研發開支，整車廠難以專注所有零部件的自主開發，因 此內建化趨勢下，驅動電機的核心部件定轉子的開發仍将由核心電機企業完成。
國内電機市場呈現出整車廠與專業第三方分庭抗禮的局面。整車廠中，比亞迪作為國内首家全面 轉型新能源汽車的車企，掌握電池，電機和電控三電核心技術，驅動電機全部為自主配套；此外， 特斯拉、大衆汽車、北汽新能源、奇瑞新能源、蔚來汽車也均由電驅系統子公司或部門獨立配套。國内專業第三方主要從其他電機轉型而來，依托在原領域的技術積累，迅速開發出适用于車用的 電機系統，成為重要的供應商，如方正電機、甯波雙林等；而以精進電動和上海大郡為代表的新 能源驅動電機制造商布局較早，技術較深，也成為主要供應商。此外，海外供應商如聯合汽車電 子、博格華納等也在第三方中占有重要地位。
2021 年前 11 月，市場佔有率前十中 4 家為整車廠，份額合計占前十中 51%，6 家為專業第三方， 份額合計占前十中 49%，總體來看車企與第三方份額幾乎五五開，車企份額較前，但如果考慮以 tier-2 身份接入的第三方電機企業，市場佔有率分布預計在 3:7，車企仍牢牢把控系統內建層面，但 以更開放的姿态與第三方合作。随着衆多新勢力品牌車型的量産，專業第三方企業的市場佔有率仍 将不斷提高。
扁線電機作為電機行業大勢所趨，整車廠和第三方制造商都在積極布局。目前，海外企業走在布局前列，聯電、博世、博格華納等已實作穩定生産及批量供應。國内開發扁線電機的時間略晚， 但研發堅決，近兩年扁線電機已成為行業内追求的乘用車驅動電機發展方向。國内頭部供應商也 開始陸續進入扁線電機研發領域。目前已經有超過 10 家車企和第三方企業開發扁線電機。
華域汽 車是國内最早量産扁線電機的企業，2017 年量産的扁線電機裝機到榮威車型，目前已經發展至第 三代，繞組技術已經從2 層走到了 8 層，功率密度是第一代圓形電機的三倍，最新釋出的上汽 ER6裡搭載了華域電動8 層扁線電機；目前，華域電動已經累計裝機了 20 萬台的扁線電機。方 正電機引入牛明奎博士後，迅速介入扁線電機研發，成功開發了國内領先的高功率密度扁線電機， 從扁線繞組方式、電磁方案、以及結構設計，進行了創新性的設計開發;并且在産品研發階段，同時與合作夥伴一起進行工藝研發，開發了具有中國完全自主知識産權的扁線電機自動化生産線。此外，天津松正電機，大洋電機，比亞迪等企業也都在扁線電機領域取得了一定的進展，并在部分車型上得到了應用。
扁線電機作為具有極大增長潛力的新興市場，未來幾年内預計市場規模會迅速擴大。在技術更新、 門檻提高的背景下，行業或迎來洗牌。提前布局扁線電機的企業将在新市場中具有先發優勢，極 大提高市占率，通過規模效益攤薄研發等巨大前期投入，規模較小的企業則難以盈利。專業第三 方電機市場将被少數企業瓜分，進而集中度提升。此外，扁線電機的技術門檻與資本投入也使車 企出于成本及效率等考慮，更傾向于與第三方合作生産或外購電機，預計擁有技術優勢的企業将 在技術更新趨勢下放大競争優勢，不斷提升市場佔有率。（報告來源：未來智庫）
3、驅動電機盈利拐點已至，擁有先發優勢的專業電機 企業有望強者恒強
3.1 過去電機行業為何難實作盈利？
過去幾年驅動電機行業不能盈利主要由于研發費用極高以及沒有爆款車型，展現在每開發一款車型都需要單獨設計産線，電機企業為單車型支付的平均研發費用約1500萬元，如果按照新車周期 4 年計算，則每年平攤下來的研發費用約 375 萬元。我們通過測算發現，隻有當開發的車型年銷 量達到 4 萬輛以上時，單台電機才能實作盈利，如果考慮到整體銷量達到較大規模後其他費用才 能得到有效攤薄，實際上開發的單車年銷量需達到更高水準才能確定實作盈利。
而 2020年之前， 國内新能源汽車市場上銷量能達到 4 萬的車型數量不到 20 款，如果扣除特斯拉、比亞迪等自供電機的車企，實際上滿足要求的車型數量極少，意味着過去幾年并未出現品質較高、銷量穩定的爆 款車型，是以電機行業呈現市場分散、每家企業營收低、費用率高等狀态，同時還伴随一些傳統 新勢力破産重組等帶來的壞賬計提，驅動電機行業難以出現具備較強盈利能力的公司。
3.2 原材料價格飙升，短期驅動電機成本承壓
驅動電機原材料占比高。以精進電動為例對永磁同步電機成本進行拆分，其成本構成中直接材料 占比最高，接近 80%；制造費用占 13%左右，高端産品相對略有提高，可達約 15%。而直接材 料中，永磁體（钕鐵硼應用最為廣泛）成本占比 45%，為占比最高部分，定轉子鐵芯（主要原材 料為矽鋼片）占比 24%，定子繞組（主要原材料為銅線）占比 6%。
驅動電機中占比最高的主要原材料分别是钕鐵硼永磁體、矽鋼片和漆包線。钕鐵硼永磁體具有體 積小、重量輕、磁性強等特點，是目前永磁電機中性能最好、應用範圍最廣的稀土永磁材料。根 據行業慣例，内禀矯頑力（kOe）和最大磁能積（MGOe）之和大于 60 的燒結钕鐵硼永磁材料， 屬于高性能钕鐵硼永磁材料，是以目前新能源驅動電機主要使用 UH 和 EH 系列高牌号钕鐵硼永 磁體作為原材料。
根據大地熊招股書，高性能燒結钕鐵硼永磁材料的生産工藝流程可劃分為燒結工序形成毛坯和産 品加工工序兩個階段，燒結钕鐵硼永磁體的主要原材料是以稀土金屬為主要成本構成的钕鐵硼速 凝薄帶合金片，以稀土金屬镨（Pr）、钕（Nd）為主。钕鐵硼速凝薄帶合金片的定價原則為“稀 土金屬價格+加工費”，钕鐵硼速凝薄帶合金片的主要成分為純鐵及镨钕等稀土金屬，其中镨钕混 合金屬占钕鐵硼速凝薄帶合金片的成本比重約60%左右。2021年因新能源車、風電、工業電機等 下遊整體需求激增導緻镨钕氧化物價格年漲幅超 100%，對應高性能钕鐵硼價格快速上漲，給下 遊電機企業帶來較大成本壓力。
新能源驅動電機定轉子的主要原材料主要是高牌号無取向電工鋼（矽含量一般大于 0.5%），其磁 性及力學性能會影響驅動電機服役效果，是以未來新能源車對動力性能和穩定性能要求逐漸提升， 車用無取向電工鋼的要求也在不斷提升。車企認證對原材料認證周期較長，壁壘較高，目前國内 具備新能源車用矽鋼的企業主要有首鋼、寶鋼和太鋼三家企業。
受上遊漲價影響，短期驅動電機成本承壓。以目前主流 160-200kw 驅動電機為例，使用的主要原 材料中電工鋼重量大約是 60-70 公斤，永磁體重量約 3-4 公斤，扁銅線約 9-12kg，受到 2021 年 上遊稀土、銅、鋼等原材料價格上漲影響，驅動電機材料成本大幅上漲，按照近期報價，矽鋼、 永磁體、銅線等主要原材料合計成本已達到 2100 元，疊加其他材料及制造、人工費用等其他成 本，驅動電機整體成本達到3049元，已經遠高于電機售價，在這種原材料價格體系下驅動電機成 本壓力極大。為應對成本壓力，電機企業已開始通過與上遊鎖價鎖量的形式來保障主要上遊原材 料的供應，同時開始調整産品價格，往終端車企傳導成本壓力，我們預計2022年驅動電機企業盈 利将迎來明顯改善。
3.3 驅動電機盈利拐點已至，擁有先發優勢的專業電機企業有望強者恒強
2020 年來随着特斯拉、比亞迪及蔚小理等品牌的陸續崛起，行業規模效應開始顯現。随着 2022 年原材料漲價趨勢放緩，部分企業已認證順價機制傳導成本壓力，疊加規模效應帶來整體費用率 快速下降，我們認為在技術和用戶端擁有先發優勢的第三方電機企業有望快速提升營收規模并率 先實作扭虧為盈，并通過與優質車企的合作進一步鞏固在技術和成本上的優勢，拓展更多市場份 額。
3.4 重點公司分析
方正電機——第三方驅動電機龍頭
公司前身麗水方正，主營縫紉機電機，2006 年拓展汽車座椅電機，進入寶馬奔馳和特斯拉等知名 主機廠。2012 年成立新能源電驅事業部，轉型大動力驅動電機，2015 年連續并購高科潤，上海 海能和杭州德沃仕，配套商用車電機并研發乘用車驅動電機。2018 年引入德國知名汽車零部件企 業舍弗勒技術專家牛名奎博士，發力乘用車驅動電機，聚焦驅動電機和電機定轉子，做主機廠和 系統供應商可靠信賴的電機及電機核心部件的緊密合作夥伴。目前公司驅動電機産品陸續進入上 汽通用五菱，小鵬汽車，吉利汽車、蔚來汽車和東風汽車供應鍊體系，成為宏光 mini 和小鵬 P7 主供。同時，新拓展客戶有望在未來 2 年陸續釋放型号配套。
驅動電機供應商龍頭，公司快速切入爆款車型供應鍊！目前電機行業出貨前三分别是特斯拉、比 亞迪和公司，考慮比亞迪和特斯拉自供電機，公司已經成為第三方電機龍頭，在第三方電機市場 份額已超 30%。公司最早通過供應五菱 mini EV 放量，同時 2021 年已穩定供應寶駿、小鵬 P7、 奇瑞、吉利等車型，2022 年開始将批量供貨蔚來 ET7 等銷量有望爆款的新車型，公司在手訂單 飽滿。
卧龍電驅——國内工業電機龍頭，EV 電機快速增長
卧龍電驅是國内工業電機制造的龍頭企業，EV 電機領域戰略綁定采埃孚并開始主動發力。公司 産品覆寫低壓電機、高壓電機、微特電機和 EV 電機等多個領域。公司最早從低壓電機起步，主 要應用小功率領域；高壓電機領域通過一系列收購整合，業務已涵蓋水泵，風機，壓縮機等，已 成長為高壓電機領域全球龍頭；微特電機業務發展較早，在2005年與松下合資、後收購海爾電機 業務，主要應用消費類，包括 3C，家電，車用電機（雨刷，雨刮，空調等），客戶主要集中海外 高端市場大金、日立、三菱等。在 EV 電機領域，公司 2019 年開始與采埃孚簽定點函，為其提供 定轉子，後雙方成立新能源汽車電機合資公司，形成戰略綁定。在乘用車領域，公司依靠采埃孚 已成功落地奔馳 EVA 平台(純電)、寶馬和保時捷(插電混動)項目，并在 2020 年開始主動發力，不 斷獲得德國緯湃、吉利、上汽通用五菱、小鵬等訂單，産品線和客戶不斷豐富，未來公司在 EV 電機領域有望取得更大進展。
精進電動——專業的第三方驅動電機企業
精進電動是新能源汽車電驅動系統國内領軍企業之一，從事電驅動系統的研發、生産、銷售及服 務，已對驅動電機、控制器、傳動三大總成自主掌握核心技術和實作完整布局。公司核心産品為 新能源汽車電驅動系統，産品具有高功率密度、高轉矩密度、高可靠性、高效率、低振動噪聲水 平的技術特點。公司專注于驅動電機的研發制造，電驅動業務一直是公司主要收入來源，公司産 品定位于中高端電驅動市場，與菲亞特克萊斯勒、吉利集團、廣汽集團、小鵬汽車、比亞迪、東 風集團、廈門金龍、北汽集團等知名整車企業建立了長期的合作關系，并正在積極推進與美國、 歐洲著名整車企業的進一步合作。
公司以驅動電機總成生産與研發為基礎，在業内較早實作了驅動電機總成、控制器總成、傳動總 成的完整産業布局。公司在 2015 年推出電磁齒嵌式離合器（傳動核心技術領域），2016 年推出減速器産品（傳動總成領域），同年推出控制器産品（控制器總成領域），并于 2019 年 1 月首次推出 三合一電驅動系統（三大總成領域），并集“驅動電機總成+控制器總成+傳動總成”為一體的電 驅動系統解決方案。
4、投資分析
電機規模化與性能化趨勢已到，随着新能源汽車快速上量，銷量有望快速實作從百萬輛級到千萬 輛級，伴随行業市場空間打開，終端車型産品更新使得驅動電機門檻快速提升，未來電機将往雙 電機及扁線化方向發展，聚焦電機的第三方企業有望持續擴大競争優勢，擷取更高市場佔有率。随 着原材料成本下降及電機産品價格上漲，疊加規模效應帶來的整體費用下降，驅動電機行業盈利 拐點已至，我們認為擁有先發優勢的第三方電機企業有望率先實作盈利，同時在盈利、技術、客 戶、規模等多方面建立護城河，未來驅動電機行業有望強者恒強！
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