導語
随着動力電池成本成本降低、性能提高，在交通領域推進電動化這一碳中和技術路徑已經較為清晰、可行。
來源：國泰君安證券 作者：李鵬飛
1. 需求端：星辰大海，成就“锂”想
1.1. 電動車：滲透率快速提升的黃金賽道
1.1.1. 綠色出行成為全球“碳中和”重要抓手
全球“碳中和”已是大勢所趨。至 2021 年 11 月，已經有 164 國送出國家自主貢獻方案， 多數國家以 2050 年為實作碳中和的目标年份。過去一年間，中國“碳中和”相關政策亦密集釋出。2020 年 9 月，在聯合國大會一般性辯論上宣布，中國“二氧化碳排放力争 2030 年前達到峰值，努力争取 2060 年前實作碳中和”；2021 年 10 月，中共中央、國務院印發《關于完整準确全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，全國碳中和總體部署出台。
交通運輸領域碳排放量舉足輕重，綠色出行成為減碳重要舉措。據國際 能源署 IEA 資料顯示，2020 年全球碳排放量最大的領域為能源發電與 供熱、交通運輸、制造業與建築業，分别占比 43%、26%、17%。綠色出行是指出行方式不産生額外碳排放，此類方式包括公共交通、行走、自行車、電動自行車和純電動汽車等。随着動力電池成本成本降低、性能提高，在交通領域推進電動化這一碳中和技術路徑已經較為清晰、可行。
新能源汽車得到海内外政策大力支援。（1）國内方面，對新能源汽車這 一戰略性新興産業給予大量政策支援。2020 年 11 月，國務院印發了《新能源汽車産業發展規劃（2021—2035 年）》，提出“到 2025 年新能源汽 車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的 20%左右、純電動汽車成為新銷 售車輛的主流，公共領域用車全面電動化，燃料電池汽車實作商業化應用”等目标。并給予購車補貼、加強充電、換電基礎設施等配套政策支 持。
（2）海外方面，歐盟力求 2035 年實作汽車“零碳排放”，歐洲多國出台 新能源汽車相關政策，刺激新能源汽車消費。2021 年 7 月，歐盟委員會 公布了一項名為“Fit for 55”的立法法案，旨在使歐盟能夠實作其減排目标，即到 2030 年溫室氣體排放量相較 1990 年至少減少 55%，并力求 2035 年實作汽車“零碳排放”。英國、德國、法國、荷蘭和希臘先後出台一系列有關新能源汽車購買補貼和配套充電設施建設的政策，各國普遍對新能源汽車消費給予大量補貼，以鼓勵新能源汽車的銷量增長。
1.1.2. 2021 年電動車銷量喜人，迎來滲透率快速提升
2019 年-2020 年上半年，因補貼退坡和疫情影響，中國新能源汽車産量 出現下滑。2019 年受補貼退坡影響，中國新能源汽車産量首次同比減少；全球新能源汽車增速亦有所放緩。2020 年受疫情影響，2 月中國新能源 汽車産量僅 1.0 萬輛，同比減少 83%。
但從 2020 下半年開始，中國、歐洲電動車大超預期，共振向上。2020 年 7 月份中國電動車産量同比增速回正，11-12 月單月産銷量已破 20 萬， 2021 年 11 月，中國新能源汽車産量已突破 45 萬輛，同比增長 1.3 倍， 單月滲透率提升至 17.8%。歐洲六國（英、法、德、意、挪威、瑞典）電動車銷量合計 16.7 萬輛，其中瑞典、德國、英國、法國電動車滲透率已經分别達到 54%、34%、28%、23%，均創單月曆史新高，電動化程序不斷提速。
未來幾年仍是全球電動車滲透率提升的黃金時期。預計 2021 年全球新 能源汽車銷量有望突破 640 萬輛，滲透率達到 8%。預計到 2025 年，全球新能源汽車銷量有望突破 2300 萬輛，滲透率達 27%。到 2025 年，新能源汽車處于滲透率提升的黃金時期。
1.2. 锂是電動車産業鍊不可或缺的原材料
锂位于電動車産業鍊上遊，是所需的金屬材料之一。锂電池電芯主要由 正極材料、負極材料、電解液、隔膜和其他輔材（如銅箔等）組成。锂 主要用于電池正極材料，後者是決定锂電池性能的關鍵材料之一，直接 影響電池的循環壽命、安全性、成本等關鍵名額。目前動力電池用主流 正極材料為磷酸鐵锂和三元材料，钴酸锂和錳酸锂主要用于消費電子、 充電寶、電動單車等其他領域。
锂在上遊金屬材料中增速較快。電動車的高速增長，帶動對上遊資源品 的需求确定性增強。若假設 2020-2025 年，電動車銷量複合增速在 48% （2025 年電動車銷量約 2300 萬噸，滲透率約 27%），锂行業有望維持 37%的複合增速（其中碳酸锂 32%，氫氧化锂 47%），钴需求增速約 15%， 鎳需求增速約 7%。锂資源尤其是氫氧化锂需求增速更快。
在所有技術路線中，锂都是必需品，且占比穩定。目前動力電池主要技 術路線為磷酸鐵锂和三元材料。三元材料（目前常用的是鎳钴鋁酸锂 NCA 和鎳钴錳酸锂 NCM 兩種）在能量密度、體積容量和循環性能方面 具有優勢，使用金屬材料包括锂、钴、鎳（NCA 使用鋁）；而磷酸鐵锂主要用碳酸锂而不是用鎳、钴金屬，具有成本相對低廉、安全性強的優勢，在入門車型、電動公交和儲能等領域集中應用。
1.3. 锂：需求為錨，從“小金屬”邁向“大金屬”
過去十年間，锂的需求結構已從傳統行業為主轉向锂電池拉動。锂因其 優異的實體化學特性廣泛用于陶瓷、玻璃、冶金産品添加劑等，過去锂 電池特别是動力電池尚未發展之時，锂主要用于傳統行業。據天齊锂業 招股說明書，2010 年锂下遊需求中锂電池占比 27%，潤滑脂、陶瓷、釉 料等傳統行業需求占比 73%；2010 年以來，随着消費電子、電動車行業 的蓬勃發展，到 2020 年，傳統行業需求占比已下降至 31%，動力電池、 消費電池、儲能電池需求占比分别達到 37%、29%、3%；我們預計到 2025 年，随着電動車滲透率快速提升和儲能行業發展，需求占比有望達到63%、 15%，傳統行業需求占比将繼續下降，約為 8%。
電動車成為锂行業需求增長主要動力。據我們測算，2020 年全球電動車 銷量 325 萬輛，對锂行業需求約 10.9 萬噸 LCE，預計到 2025 年，全球 電動車銷量有望達到 2300 萬輛（對應滲透率約 27%），動力電池裝機量 達到 1187GWh，對應锂需求約為 90.6 萬噸 LCE，需求規模增長接近 10 倍。
随着中國新能源電力占比提升，未來儲能亦将帶動部分锂需求。2020 年 全球新增儲能容量約 16GWh，其中锂電池儲能 13GWh，對應锂需求約 1 萬噸 LCE。若假設 2025 年新增儲能容量在 440GWh，其中锂電池儲能 容量 307GWh，扣除 15%損耗，則對應锂需求約為 21.2 萬噸 LCE，儲能 用锂年複合增速接近 90%。
随着 3C 産品電池續航要求提高，消費電池對锂需求仍将保持增長。消 費電池對锂需求主要為钴酸锂，預計未來 3C 産品帶電量提升将帶動對锂需求。據我們測算，2020 年，全球 3C 産品锂需求量約為 8.7 萬噸 LCE， 預計到 2025 年，消費電池锂需求量将達到 19.6 萬噸 LCE。
未來十年是锂行業高速發展的黃金十年，锂有望從“小金屬”邁向“大 金屬”。2020 年全球锂行業的需求約為 30 萬噸 LCE，我們預計到 2025 年，锂行業需求有望超過 140 萬噸，年複合增速達 37%，從“小金屬” 邁向“大金屬”。
2. 供給端：多點開花，中國企業積極搶灘
2.1. 不同資源類型對應提锂路線有異
目前可經濟開采的锂資源存在形式主要包括鹽湖鹵水、锂輝石、锂雲母、 锂黏土四種。全球锂資源礦床主要分為固體型锂礦和鹽湖鹵水型锂礦， 其中固體型锂礦又分為偉晶岩型和沉積岩型，锂輝石、锂雲母礦主要屬 于偉晶岩型，锂黏土礦屬于沉積岩型。
（1）鹽湖鹵水：锂鹽湖資源“固液相共存”，既包含鹽類沉積固體礦藏， 又包含鹵水液體礦藏（液體礦又分為湖表鹵水和晶間鹵水），锂元素通常 與鉀、鈉、鎂、硼等多種元素共存，綜合利用價值高；不同化學組成、 不同鎂锂比的鹽湖對應不同提锂方式；
（2）锂輝石：主要含锂為成分 Li2O，锂資源品味較高。同時锂輝石提锂 工藝成熟度高，産品品質好；
（3）锂雲母：原礦品位較低，多與其他金屬伴生且含氟量較大。大陸擁 有亞洲儲量最大的锂雲母礦，資源豐富。屬于在中國可以以較快速度進 行開采的锂資源。
（4）锂黏土：具有分布廣、儲量大、品位尚可的特點。目前大規模應用 正在起步。經濟性、商業化開采尚存不确定性。
不同資源類型對應不同提锂工藝和锂鹽産品。根據資源類型不同，提锂 工藝可大緻分為鹽湖提锂和礦石提锂。
（1）礦石提锂：以比較成熟的硫酸焙燒工藝為例，主要工藝流程包括：礦石分選——高溫焙燒——硫酸化焙燒——溶出——除雜——沉锂，其 工藝相對簡單，锂回收率較高，但是能耗大，所需輔料較多，是以生産 成本較高。
（2）鹽湖提锂：根據不同鹽湖的資源禀賦，鹽湖提锂工藝可以分為鹽田 富集法和直接分離法兩大類。鹽田富集法的主要工藝流程包括：鹵水— —鹽田濃縮——除雜——沉澱——碳酸锂；直接富集法則省略了部分鹵 水濃縮工序，采用吸附、膜分離、萃取分離等技術直接将鹵水中的锂富 集和分離。相對礦石提锂，鹽湖提锂的能耗、所需輔料都相對較少，因 此對應生産成本較低，成本主要集中在鹽田建設等前期投資。但由于鹽 湖提锂工藝的通用性較差，鹽湖生産的擴産速度相對較慢，全球鹽湖生 産企業的擴張步伐也相對受限
鹽湖、锂雲母以産出碳酸锂為主，而锂輝石生産碳酸锂、氫氧化锂無太 大差異。以目前已經大規模應用的三種提锂資源中，锂輝石法生産碳酸 锂和氫氧化锂無成本差異；锂雲母法基本用來生産碳酸锂；而鹽湖企業 主要直接産出碳酸锂，生産氫氧化锂須采用苛化法，成本有所擡升（大約增加 1 萬元/噸）。
鹽湖生産碳酸锂成本較低，但生産氫氧化锂并無太大成本優勢。鹽湖提 锂企業直接産出碳酸锂後，通常需要采用苛化法生産氫氧化锂，即加入 氫氧化鈣反應生産氫氧化锂。苛化需要建設專門産線，是以對應的資本 開支和生産成本增加。而就碳酸锂生産而言，鹽湖提锂企業具有明顯成 本優勢。
2.2. 全球锂資源供給：南美、澳洲為主力
全球锂資源分布較為集中，主要分布在南美與澳洲。據美國USGS資料， 2020 年，全球锂資源量約 8600 萬噸金屬量。其中玻利維亞、阿根廷、 智利三國資源量最大，為 2100 萬噸、1930 萬噸、960 萬噸，分别占比 25%、23%、11%，合計占全球總資源量的 59%。全球锂已探明儲量為 2100 萬噸金屬噸，其中智利是最大的資源國，其目前已探明儲量為 920 萬噸，占比 44%，其次為澳洲和阿根廷，儲量分别為 470 萬噸、190 萬噸。
锂資源形式多樣，鹽湖資源量最大。據 USGS 2012 年資料，全球锂資源 約有 58%以封閉盆地鹵水形式存在，偉晶岩形式的锂資源占比約 26%， 其餘為锂黏土、油田水型鹵水、地熱鹵水、锂沸石，分别占比為 7%、3%、 3%、3%、3%。
全球锂供給量穩步增長，澳洲、南美曆來為全球锂供給主力。據我們統 計 2014-2020 年，随着锂需求增加，全球锂供給從 5.9 萬噸 LCE 增長至 43.9 萬噸 LCE，複合增速達 40%。其中澳洲、南美為供給主力，兩者合 計占比均在 80%左右。
2020、2021 年仍由澳洲锂輝石礦供給全球主要锂資源，南美鹽湖資源暫 未大量釋放。據 USGS 統計，2020 年澳洲産量約 21.3 萬噸 LCE， 占全球總産量的 49%，智利、阿根廷分别産出 9.6、3.3 萬噸 LCE，合計 占比約 30%。全球資源供給主力仍為澳洲锂礦。據我們統計，2021 年全 球锂産能共計約 68 萬噸 LCE，仍主要來自澳洲 Talison、Marion 等锂輝 石礦山，南美鹽湖、中國鹽湖&礦山貢獻部分産能。
預計未來全球锂資源供應量仍将增長，西澳锂礦供給占比将逐漸減少。預計 2022-2023 年，南美 ALB、SQM 等鹽湖逐漸放量，2023 年産量有 望達到 35.1 萬噸 LCE，中國鹽湖、锂礦（含锂雲母和锂輝石）份額也将 有所提升，2023 年産量有望分别達到 11.6 萬噸 LCE、12.0 萬噸 LCE。澳洲锂礦仍将是全球資源供給主力，2023 年産量約 45.8 萬噸 LCE，但 占比将有所下降。
2.3. 中國锂企：全球“冶煉工廠”，資源布局正加速
從全球锂資源及冶煉品流動來看，中國是最大的生産國和需求國。2021 年中國锂鹽合計産量達 41 萬噸 LCE，西澳锂精礦、南美鹽湖資源主要 流向中國，而自中國産出的氫氧化锂（主要由锂精礦冶煉而成）大量出口至日韓等需求國。而據海關總署統計，2021 年中國碳酸锂淨進口約 7.4 萬噸，同比增加 76%，主要進口國為智利、阿根廷；氫氧化锂淨出口約 6.8 萬噸，同比增加 30%，主要出口國為南韓、日本。
中國冶煉産能全球占比約 90%，加工冶煉獨步天下，産量穩步增長。2018-2021 年中國锂鹽産量從 18 萬噸 LCE 增長至 41 萬噸 LCE，複合增 速達 32%。另據我們統計，2021 年全球礦石冶煉總産能約 61 萬噸 LCE （不含轉換工廠産能），中國碳酸锂+氫氧化锂産能合計約55萬噸LCE ， 占比 89%，根據企業擴産計劃，這一比例未來将持續增長，預計到 2024 年，中國礦石冶煉産能有望達到 78 萬噸 LCE，全球占比約 92%。
中國冶煉産能集中度較高，資源自給率或成為未來競争格局的核心因素。根據各公司披露的名義産能，2021年大陸冶煉産能總計約55萬噸LCE， CR5 為 53%，CR10 為 87%。但名義冶煉産能不能完全決定實際産量， 随着精礦端供給短缺加劇，資源自給率高的龍頭企業往往具備更高的産 能使用率，随着龍頭企業資源端布局加速和未來産能釋放，國内锂冶煉 供給集中度有望進一步提高。
2020 年以來，為适應冶煉需求，中國企業頻頻布局海内外锂資源。據我 們統計，2020 年以來，中國企業并購海内外锂資源項目的資源總儲量合 計已達到 4798 萬噸 LCE，其中較大的并購項目包括天華時代收購 Manono 項目（儲量 1628 萬噸 LCE）、贛鋒锂業并購 Sonora 锂黏土項目 （儲量 882 萬噸 LCE）等等，盡管這些并購項目開發程序不一，預計中 國企業将在未來全球锂資源供給中占有重要地位。
政策支援下，未來中國礦山、鹽湖資源供給有望釋放。2021 年 12 月， 青海省政府與工信部聯合印發的《青海建設世界級鹽湖産業基地行動方案（2021-2035 年）》中提出的目标為，“到 2035 年，鹽湖産業産值達到 1200 億元，世界級鹽湖産業基地基本建成”，從頂層設計的角度為青海 鹽湖開發提供政策支援。2022 年 1 月 12 日，工信部工業一司副司長郭 守剛表示，将“統籌提升關鍵資源保障能力，加強與青海、四川、江西等省市溝通協調，推動加快國内锂資源的開發”。我們認為未來國内锂礦 山、鹽湖資源開發程序有望加快。
3. 锂供需平衡：2022 年供給緊張程度同比增長
3.1. 深度複盤 2015-2021 锂行業康波
2015-2021 年，由于供需關系的變化，锂行業經曆了一輪完整的周期，即 繁榮——衰退——蕭條——複蘇——繁榮，我們以锂價作為觀測名額，複盤其背後的锂行業供需關系變動：
（1）2015 年-2016 年 5 月：
供給端整合，需求端爆發。供給方面，2014 年，天齊和雅保完成對當時 占全球锂供給 30%以上的 Talison 锂礦的收購。Talison 基本覆寫了中國 所有冶煉廠的锂精礦，而之後收購完成後隻供給天齊和雅保，锂精礦進 入短缺；需求方面，2015 年期，得益于政府補貼力度與電池密度提升， 國内新能源汽車爆發；供需緊張導緻锂價一路上行，從 5 萬元/噸漲至約 18 萬元/噸。
（2）2016 年 6 月-2017 年 3 月：
“騙補”事件導緻需求短期降溫。新能源“騙補”事件導緻行業需求短期降溫，锂價有所回調。
（3）2017 年 4 月-2018 年 1 月：
供給暫未釋放，需求繼續向上。供給方面，澳洲锂礦新增産能逐漸進入市場，但傳導至冶煉和下遊終端需要時間，冶煉端成為供給瓶頸；需求方面，經過短暫的“騙補”擾動，電動車需求繼續爆發，下遊正極材料 與電池企業大幅擴産，全産業鍊補庫存。供需再次錯配，锂價緩慢回升 至 16 萬元/噸。
（4）2018 年 2 月-2019 年 4 月：
供給增加，下遊産能亦出現過剩。随着澳洲锂礦和南美部分鹽湖産能繼續增加，而下遊電池和正極材料産能出現過剩，需求放緩，锂行業供需 态勢扭轉，由供不應求轉向供大于求，锂價由 15 萬元/噸跌至 9 萬元/噸。
（5）2019 年 5 月-2020 年 9 月：
供給過剩，需求疲軟。供給方面，澳洲锂礦和中國冶煉廠大量擴産後開始過剩；需求方面，中國新能源汽車補貼退坡，2019 年銷量下滑。锂價從 9 萬元/噸跌至最低 3.8 萬元/噸，部分澳洲礦山因锂價下跌破産出清。
（6）2020 年 10 月以來：
中歐電動車大超預期，而資源擴産不足。供給方面，此前部分澳礦破産出清，資源端無新增供給；需求方面，2020 年下半年，中歐電動車銷量大超預期，2021 年 11 月中國電動車銷量單月銷量破 20 萬輛，歐洲 2020全年實作電動車銷量 130 萬輛，同比增長 130%，均大超預期。終端需求旺盛帶來中遊電池材料擴産，锂行業需求爆發，锂價從 4 萬元/噸回暖至 9萬元/噸，而後突破 18 萬元/噸，短期震蕩後再次上行，截至 2021 年 12月 31 日，亞洲金屬網電池級碳酸锂報價已達到 27.8 萬元/噸，大幅超過 2018 年锂價高點。
3.2. 再看供需平衡：供需緊張，锂價有望高位持續
3.2.1. 供給端：2022 年供給增量大部分來自海外成熟鹽湖項目
2022 年全球锂供給增量主要來自南美鹽湖的擴産，産能增量約 24 萬噸 LCE。據我們統計，2022 年南美鹽湖 ALB/SQM/Livent/ORC/LAC/SD LA 産能增量分别為 4.0/6.0/1.0/2.5/4.0/0.3 萬噸 LCE，合計增量為 17.8 萬噸 LCE，占全球産能擴張總量的 75%。海外礦山、國内鹽湖、锂輝石、锂雲母貢獻部分增量。
實際産量投放可能不及預期，預估實際資源産量增長約 21.5萬噸 LCE。考慮部分項目 2021 年産能未滿、實際項目建設進度、産能爬坡等因素， 擴産項目的實際産量投放或将不及預期。我們預計，海 外 鹽 湖 ALB/SQM/Livent/ORC/LAC 的實際産量增量為 2.0/4.4/0.2/0.8/1.0 萬噸 LCE，合計約 8.4 萬噸 LCE。
3.2.2. 需求端：2022 年下遊電池、材料廠商大幅擴産
2020 年下半年以來，下遊正極材料持續爆發。2020 年上半年疫情沖擊新能源汽車産銷，正極材料産量同比下滑。2020 年 6 月開始正極材料産量同比轉正，2020 年 11 月磷酸鐵锂+三元合計産量達 4.7 萬噸，同比增長 159%，2021 年全年同比基本維持在翻倍增速。
2022 年下遊動力電池終端依然保持高增速。我們預計 2022 年全球動力 電池裝機量有望達到 447.2GWh，同比增長 54%；其中中國裝機量有望達到 230.2GWh，同比增長 53%。而中遊正極材料對終端需求還會存在放大效應，需求可能進一步超預期。
3.2.3. 供需基本面：2022-2025 年供需緊張，锂價有望維持高位
結合供需狀況可以判斷，2022 年全球锂行業供需依然緊張，緊張程度甚 至高于 2021 年。供給方面，預計全球産能約 105.5 萬噸 LCE ，實際産 量約 76.1 萬噸 LCE，産量同比增長 34%；需求方面，終端需求對應約 61.5 萬噸 LCE ，考慮下遊 3 個月備貨需求合計約 79.9 萬噸 LCE，實際 需求同比增長約 35%。锂行業供需缺口約 3.8 萬噸 LCE，高于 2021 年的缺口 2.4 萬噸，緊張程度更甚。
锂價迎來本輪第三次上漲，且将長期持續高位。由于 2020 年下半年開始的需求爆發，而供給幾乎無新增，锂價經曆了三輪上漲過程，從 4 萬 ——9 萬——18 萬——33 萬。自 2020 年以來，亞洲金屬網電池級碳酸锂報價漲幅達 460%。往後看，2022 年供需依然緊張的狀态下，锂價易漲難跌，預計仍将高位運作。
3.3. 資源端成為锂行業最大短闆
礦山、鹽湖擴産時間較長，且 2021 年全球锂企 CAPEX 投資仍不強，資源端的短缺亦決定了本輪锂價高位的持續性。冶煉端的産能擴張速度在 1 年以内，而锂礦的資本開支周期在 3 年左右，鹽湖的資本開支周期在 5 年左右，資源端的擴産速度遠遠低于冶煉端。而本輪锂行業的短缺正是在資源端，其産能釋放周期較長從根本上決定了本輪锂價高位的持續性。
建立項目資本開支強度遠大于成熟項目擴産，或将延緩其擴産進度。成 熟項目往往地理位置較好，擁有較完備的基礎設施建設，擴産所需資本 開支相對較小；而建立礦山、鹽湖項目往往位置較偏遠，基礎設施建設 支出較大，對應資本開支大幅增加。據我們測算，成熟礦山項目 Talison(擴産)、Altura(複産)每萬噸 LCE 新增産能所需資本開支在 100-150 萬美元之間，而新礦山項目 Manono 每萬噸 LCE 新增産能所需資本開支則超過 300 萬美元；成熟鹽湖項目 SQM 每萬噸新增産能所需資本開支在 250 萬 美元左右，而建立鹽湖項目 Rincon、3Q、PastosGrandes 每萬噸 LCE 新增産能所需資本開支則普遍在 400 萬美元以上。建立項目的資本開支強度較大，或将從另一方面對其投産進度産生影響。
西澳锂精礦現有産能基本被包銷完畢。作為目前锂資源供給主力的西澳 礦山，目前正常生産的僅 4 座：Talison, Marion, Galaxy, Pilbara，在産的锂礦中，Talison 産出的锂精礦僅對兩大股東天齊锂業和雅保内部銷售，Marion 則 100%包銷至贛鋒锂業，均不流入市場。而 PLS 一期、GXY 已有産能基本也已被包銷協定鎖定。AJM 于 2020 年 10 月破産後被 PLS 收購，目前正在重新開機中，預計 2022 年終達到滿産，産能約 2.5 萬噸 LCE；Wodgina 複産也在進行中，産能約 10 萬噸 LCE，預計 2022 年 H1 投産，一期锂精礦 25 萬噸/年産能，折合約 3.1 萬噸 LCE。
冶煉産能擴張迅速，锂精礦遠遠不能滿足需求。據我們統計，預計 2021 全球礦石冶煉産能有望達到 61 萬噸 LCE，而锂礦資源供給僅為 32 萬噸 LCE，冶煉端最大産能使用率僅能達到 52%；2022 年随着部分礦山複産，冶煉端産能最大使用率預計将有所提升，約為61%，但仍處于較低水準。
锂精礦價格漲幅背後反映資源端和冶煉端的利潤再配置設定。本輪锂行業康 波中锂精礦價格漲幅領先锂鹽端，背後反映的本質上是資源端和冶煉端 的利潤分别。本輪锂價上漲與 2016-2017 年的差別在于：2016-2017 的漲價，供給瓶頸在冶煉産能限制；2020H2 開始的漲價，供給瓶頸在礦端資源限制。本輪锂精礦的巨大漲幅，使得锂行業利潤集中于礦端。
锂礦價格上漲擡升锂企生産成本，行業利潤向資源自給率高的锂企傾斜。從全球锂生産成本曲線來看，鹽湖位于曲線左邊，且生産成本相對穩定。而礦石提锂企業生産成本則受精礦影響較大。锂精礦短缺帶來價格上漲，缺乏資源自給的企業生産成本随之擡升。若以精礦價格 2500 美元/噸計算，锂鹽生産成本已超過 16 萬元/噸。而資源自給率較高的企業（天齊、ALB 中國、锂雲母企業等）成本仍維持在相對低位，利潤配置設定有望向資源自給率較高的企業集中。在精礦短缺的情況下，生産成本将對锂價形成一定支撐。
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