立訊精密成立于2004年，是一家專注于連接配接器的研發、生産和銷售的國家高新技術企業，産品主要應用于3C（電腦、通訊、消費電子）、汽車和通訊等領域。2021年，總部位于深圳的立訊精密取代富士康，成為蘋果頂級供應商。
本期的智能内參，我們推薦天風證券的報告《AR/VR 加速消費電子成長，汽車時代新平台成立》，分析立訊精密的業務布局。
來源 天風證券
原标題：
《AR/VR 加速消費電子成長，汽車時代新平台成立》
作者：潘暕 等
一、精密制造平台型龍頭
立訊精密是國内精密制造龍頭企業，産品、業務布局呈現多元化+垂直一體化特點。公司研發、制造、銷售的産品主要服務于消費電子、通信及資料中心、汽車電子和醫療等領域，綜合覆寫零元件、模組與系統組裝。
▲公司産品、業務版圖擴張曆程
消費電子業務。公司消費電子終端産品覆寫聲學類（TWS 耳機等）、智能生活類（5G 路由等）、智能終端類（可穿戴手表手環等）、計算機配件類（擴充塢，智能觸控筆等）以及各類有線與無線充電配件等。公司基于消費電子精密制造核心能力為消費電子終端提供連接配接線、連接配接器、馬達、無線充電、FPC、天線、聲學和電子子產品等産品，産品線豐富多元。
▲公司消費電子領域主要産品
通訊業務。在通信及資料中心領域，公司深度覆寫了包括高速互聯、光子產品、散熱子產品、基站天線、基站濾波器等産品，公司通過技術深耕與産學研一體化的開展，目前已在部分細分領域實作了全球領先。
▲公司通信領域主要産品
汽車。在汽車領域，公司專注于整車“血管和神經系統”，具體産品包括整車線束、特種線束、 新能源車高壓線束和連接配接器、智能電氣盒、RSU(路側單元)、車載通訊單元（TCU）及 中央網關等。
二、汽車業務布局深遠
作為消費電子的龍頭公司，立訊精密因代工蘋果無線耳機AirPods、iPhone手機而廣為人知，業績也由此取得了長足的發展。但如同多數“果鍊”公司一樣，立訊精密也因為過度依賴蘋果公司而面臨到單一客戶集中度風險。
十萬億級容量的新能源汽車行業無疑是立訊精密轉型的首選賽道。若順利實作從手機領域到汽車領域的跨越，立訊精密就将打開新的增長空間。也有市場人士認為，随着蘋果汽車落地的臨近，立訊精密此舉包含着對蘋果汽車産業鍊進行提前卡位的動機。
其實，立訊精密在汽車領域的布局已經超過了十年。
公司目前汽車業務外專注于整車”血管和神經系統“的汽車電氣以及智能網聯，産品包括低壓整車線束、特種線束、新能源車高壓線束和連接配接器、高速連接配接器、智能電氣盒、RSU (路側單元) 、車載通訊單元（TCU）及中央網關等。汽車行業正處在由傳統制造向科技制造轉型的過程中，由單純的代步工具發展為集娛樂、辦公、消費等于一體的“車輪上的互聯空間”。智能座艙創造豐富人車互動體驗，ADAS 和車聯網滲透率提升加速汽車智能時代的來臨。公司汽車業務将會受益于電動化、智能化、網聯化、共享化引領的汽車黃金十年。
▲立訊汽車業務發展曆程
1、三大主力産品，市場空間持續擴容
公司汽車産品主要有汽車線束、汽車電器（主要是電源類産品）、連接配接器和結構件三大闆塊。汽車電動化、智能化、網聯化轉型背景下，主力産品市場空間持續擴容：1）新能源汽車新增高壓線束（600V+）需求；2）汽車電動化+汽車電子電氣架構更新+智能化新增高速連接配接器需求。
▲公司汽車業務主要産品
新能源汽車滲透提升高壓線束需求，同時新能源車對于線束的輸送能力、機械強度、絕緣保護和電磁相容方面都提出了更高的要求。目前新能源電動汽車通常使用高達 600V 的或更高的驅動電壓，比燃油汽車的 12V 電壓高出很多，要求線束有更強的耐壓性和密封性，以避免汽車遭遇碰撞後的高壓線路短路而引發燃燒事故。此外，新能源汽車應用的是交流電機，電磁幹擾較為強烈，新能源汽車線束的設計必須考慮電磁幹擾性，以保證線束應用的可靠性。
新能源汽車動力系統改變顯著提升單車連接配接器價值量。傳統燃油車中連接配接器廣泛應用于動力系統、車身系統、資訊控制系統、安全系統、車載裝置中，主要是低壓連接配接器，單車價值量～1000 元，用量在 600 左右。新能源汽車動力系統的改變新增了高壓連接配接器、充/換電連接配接器、高速連接配接器、線對線/線對闆連接配接器、闆對闆連接配接器、FPC/FFC 連接配接器、母排等需求，單車價值量顯著提升，純電動乘用車 3000-5000 元，純電動商用車 8000-10000 元。
另外，汽車智能化帶動傳感器用量增加+資料采集精度提升，感覺層回傳資料量提升，但是自動駕駛對于時延極其敏感，資料傳輸帶寬增加，新增高速連接配接器需求。自動駕駛分為三個環節，感覺+決策+執行。感覺環節主要是通過攝像頭、毫米波雷達、雷射雷達、紅外夜視系統等環境傳感器來收集環境資訊。自動駕駛等級從 L1 到 L5 更新，對于車輛周圍環境感覺能力要求更高，搭載的傳感器數量增加同時傳感器采集資料精度提升，整體傳輸資料量顯著提升。
立訊12 年收購福建源光電裝拓展汽車線束業務切入日系客戶，多年發展技術積累助力公司産 品和客戶拓展。依托公司良好的客戶管道，公司的低壓、高壓、高速的線束得以迅速地進入國内外一線客戶供應鍊，積累了豐富的應用案例和客戶認可。立訊精密此前已經切入寶馬、奔馳等一線汽車廠商供應鍊。
在連接配接器領域，公司以電腦連接配接器業務起家業務逐漸拓展應用領域至消費電子、汽車、通信領域，公司連接配接器領域經驗豐富，根據 Bishop Associates 資料，2020 年立訊精密連接配接器領域整體排名第6，消費電子/電腦與外圍裝置/電信與數通裝置排名分别為 5/3/3，均進入前 5。公司有望憑借連接配接器領域的領先地位+長期布局抓住此輪汽車電動化、智能化帶動的連接配接器市場空間擴容+國内新能源車崛起配套國内供應鍊的發展機遇。
由立訊研發生産的千兆以太網連接配接器，采用全屏蔽雙絞線纜連接配接結構，最高帶寬 20Ghz。可廣泛的應用于中控，儀表，ADAS，域控制器等産品。同軸電纜 Mini Frkra 解決方案，為雷達，攝像頭，傳感器類産品提供了支援。在新能源高壓連接配接器産品上，立訊從前瞻設計，産品設計，生産制造設計，原型設計，測試驗證等環節都擁有一整套完善的體系。
汽車業務主要有 BCS（立勝汽車科技（蘇州）有限公司所屬母公司）、立景創新兩部分。公司在汽車業務的布局集中在汽車電氣及互聯産品。BCS 産品線主要集中在智能座艙、智能網連及自動駕駛。立景創新為全球領先的手機攝像頭模組生産廠商，2020 年獲得 TS16949資質，後續将為立訊汽車事業部和主機廠、tier 1 廠商提供各類車内外攝像頭模組産品。
BCS（立勝汽車科技（蘇州）有限公司所屬母公司），專注于人機界面（HMI）解決方案長達 70 年，是全球領先的汽車零部件廠商，前身為德國采埃孚下屬子公司 TRW Automotive
Inc 旗下全球車身控制系統事業部（BCS），2018 年被立訊集團收購。BCS 客戶資源優質，擁有 Ford、Fiat、GM、Volkswagen、Chrysler 等合作 50 年以上的全球知名品牌客戶群，與 Toyota 的合作時間也超過 25 年。此外，也開拓了 BMW、Daimler、Honda、PSA、吉利、長安等新客戶。
BCS 在開關、內建電路控制台、轉向軸控制系統、進入系統、傳感器等領域産品具備全球競争力，同步協同母公司立訊集團跨足智能網聯、自動駕駛類産品，全方位滲透智能汽車。未來産品線分為智能座艙、智能網聯、自動駕駛三大類，其中智能座艙又細分為傳感器、人機界面系統、控制、執行器，智能網連細分為天線、網關等，智能駕駛則分為攝像頭、毫米波雷達等。
2、合作奇瑞，跨界賦能整車制造
2022 年 2 月 11 日，公司與奇瑞集團于蕪湖共同簽署了《戰略合作架構協定》，雙方奠定戰略合作夥伴關系。 公司與奇瑞新能源拟基于《戰略合作架構協定》共同組建合資公司，合作子公司拟采取甲方認繳 5 億元持有注冊資本的 30%，奇瑞新能源認繳 11.67 億元持有注冊資本 70%的股權結構。
借助奇瑞集團在新能源整車領域的深厚技術沉澱和終端品牌資源以及合資公司的設立，公司有望将多年來在消費電子領域積累的技術與客戶資源進行跨界賦能，在整車合資平台作為前沿的研發設計、量産平台及出海口的強力支援下，動态入局、快速提升公司作為 Tier 1 廠商的核心零部件綜合能力，在實踐中快速打磨、優化與放量，實作公司核心零部件的多元化和規模化發展，達到成為 Tier 1上司廠商的中長期目标，為公司未來可持續發展打下堅實基礎。
奇瑞整車制造自主平台和“全系列+四五七”清晰的新能源技術規劃體系在整車制造具有強大競争力。奇瑞控股及其關聯子公司于汽車行業深耕多年，在整車領域擁有完整的技術和産品研發體系，尤其在整車制造環節擁有獨立自主平台，能夠為奇瑞汽車及其他品牌商提供從整車開發到量産的綜合服務，在業内具備強大、領先的核心競争優勢。
▲奇瑞@Life 平台全方位賦能汽車智能化
3、合作速騰聚創，雷射雷達領域深度協同
與國内雷射雷達龍頭廠商速騰聚創達成戰略合作，在汽車産業領域圍繞雷射雷達進行深度協同，完善汽車産業鍊布局。在 RoboSense（速騰聚創）全面深厚的雷射雷達技術積累和 Luxshare（立訊精密）專業多元化智能制造能力加持下，雙方整合上下遊優勢資源，深度融合産業能力，持續創新，從技術研發到精密智造，全方位打通業務壁壘，創造産業鍊深度融合、優勢企業強強聯手的全新模闆。
速騰聚創為全球領先的智能雷射雷達系統企業，第二代智能雷射固态雷達量産傳遞形成行業領先優勢。2021 年上半年，公司第二代智能雷射雷達 M1 經過一系列嚴格的車規測試，完成了 SOP 版鎖定和車規級量産，并成功傳遞客戶，成為全球唯一實作車規前裝量産傳遞的第二代智能固态雷射雷達，獲得了來自比亞迪、廣汽埃安、威馬汽車、極氪、路特斯、嬴徹科技、摯途科技等企業的衆多乘用車和商用項目定點訂單，覆寫超跑、轎跑、SUV、重卡等各類車型。2021 年，速騰聚創拿下了超過 40 款車型的前裝量産定點訂單。
▲雷射雷達競争格局
4、多地密集布局汽車業務産能，汽車業務做大做強可期
公司長期耕耘消費電子領域，快速搭建産線、靈活調配生産經驗豐富，産能瓶頸不是限制公司汽車業務成長的關鍵因素。公司 21 年起多地密集布局汽車産品産能，包括湖北麻城、安徽宣城、江蘇鹽城、河北保定等地，我們認為充分印證了公司發展汽車業務的長期信心，以及在汽車電動化、智能化轉型帶來市場空間擴容+國内新能源廠商崛起帶來的線束、連接配接器國産化機遇+集團業務協同效應+公司積極對外合作背景下，汽車業務迎來快速成長新機遇，做大做強可期。
▲立訊 21 年至今汽車業務産能擴充情況
三、積極布局AR/VR，受益于新一輪創新周期加速成長
元宇宙是整合多項新技術而産生的下一代虛實相融的網際網路綜合體，基于 VR/AR，腦接口等擴充現實技術提供沉浸式體驗，利用 AI 與數字孿生技術産出場景内容，再由區塊鍊技術搭建經濟體系，将虛拟世界與現實世界在社交系統上密切融合，并且允許每個使用者進行内容生産和世界編輯，同時遵循交易自主、産權明晰等經濟規律。元宇宙的核心内涵包括五點，即虛實融合、以使用者生産内容為主體、具身互動、統一身份、經濟系統。
AR/VR 裝置是元宇宙重要的實體入口，提供顯示與虛拟的連接配接，是相應軟體生态落地的硬體基礎。元宇宙包括五大技術底座，網絡連接配接、虛實界面、資料處理、認證機制和内容生産。拓展現實包括 VR（虛拟現實）、AR（塔強現實）、MR（融合現實）。VR 提供沉浸式體驗，通過全面接管人類的視覺。
蘋果在消費電子領域一路高歌，11 年定義智能手機、10 年定義平闆電腦、15 年定義智能手表、16 年定義 TWS 耳機，蘋果第一代 MR 裝置能否重新定義 VR/AR 裝置，引領 AR/VR新一輪關注高潮？
蘋果多年來一直緻力于開發 MR 頭戴裝置，從 2010年開始便不斷收購與 VR 和 AR 相關的技術以及企業，進行 AR/VR 裝置的專利布局。蘋果在近眼顯示、傳感器、感覺互動、頭顯結構、擡頭顯示導航等領域都有大量專利布局，多年技術儲備有望打造極緻人機互動，引領 VR/AR 體驗步入新台階。
作為蘋果的供應鍊巨頭，從零部件次元看，公司在消費電子精密制造領域經驗豐富，機光聲電全方位布局。從整機代工次元來看，立訊在可穿戴裝置（AirPods、apple watch）組裝領域經驗豐富。同時公司在 VR/AR 領域零部件+整機均有所布局，有望從零部件、整機多元發力，享新一輪消費電子創新周期紅利。
四、傳統消費電子業務
公司“零元件-模組-整機“發展路徑清晰，在零元件部分:公司從連接配接器做起，不斷積累客戶資源、培養精密化、微型化、一體化能力，随後通過上延産業鍊+外延 收購成功卡位無線充電、天線、FPC、聲學、馬達等領域，聲光電各闆塊皆達到行業領先水準;在模組化大趨勢下，産品線往模組/整機制造拓展，不斷提高模組/整機垂直生産能力，切入 AirPods組裝環節帶動公司營收高增長，公司各産品線硬體中價值量持續提升。
展望後續，公司在零部件、模組、整機組裝環節仍有較大提升空間，看好公司持續堅定布局帶來的品類擴張+份額提升：1）零部件環節：收購日恺電腦完善結構件布局，機光聲電一體化布局全面滲透；2）SiP：提升組裝毛利率；3）光學：立景創新收購高偉電子切入前攝模組環節（體外），協同光寶，光學實力進一步增強；4）組裝環節：收購緯創切入 iphone 組裝（體外）、承接台廠份額 apple watch 組裝份額提升。持續看好公司零部件-模組-整機組裝垂直整合商業模式效率提升+核心競争優勢增強。
1、收購日铠電腦完善結構件布局
2021 年 1 月 28 日晚，立訊精密公告稱，公司及全資子公司立訊精密有限分别以自有資金 57.6 億元和 2.4 億元與常熟立铠共同對日铠電腦配件有限公司（日铠電腦）進行投資。投資完成後，公司直接及間接累計持有日铠電腦 50.013%股權，形成控股。日铠電腦成立于 2017 年，原為日麗國際全資子公司，主營業務與立訊精密具有高度協同性。
日铠電腦經營範圍涵蓋電腦配件科技領域的技術開發、技術咨詢、技術服務，設計、研發、生産精度高于 0.02 毫米（含）精密沖壓模具、精度高于 0.05 毫米（含）精密型腔模具、金屬制品模具、非金屬制品模具及模具标準件，生産 3C 電子産品用耐高溫絕緣材料成型件、五金沖壓零件、鉚釘、轉軸、機構件及其他零配件等。控股日铠電腦進一步完善公司在電腦及消費電子精密結構件模組領域的戰略布局，并提升在電腦及消費電子産品的垂直整合與同步開發的協同效益。
▲蘋果機殼供應商
日铠電腦母公司铠勝控股（2020 年和碩收購全部股權）為 iPad、Macbook 結構件廠商，2020 年突破 iPhone 結構件，負責包圍iPhone 螢幕的金屬圈，也負責組裝 OLED 螢幕和金屬圈，OLED 模組環節出貨價格有望和金屬中框接近，成功切入 iPhone 結構件，單機價值量進一步提升。
2、上延至SiP環節有望提升盈利能力
SiP（System in Package）是系統級封裝，具體是指将具有不同功能的電子元器件組成一個系統或者微系統。SiP 封裝可以有效減少産品尺寸、降低功耗。SiP 在消費電子領域，包括手機、手表、TWS 中廣泛應用，并且應用占比逐漸提升。
1） 手機：手機在電源管理、射頻收發器、射頻前端、射頻功放、射頻開關、天線調諧器、藍牙、WIFI、DC-DC 轉換、多工器等電路子產品中都采用 SiP 封裝；
2） 可穿戴裝置：整機 SiP 化，apple watch 中電路以一個單塊的 SiP 呈現，2019年推出 Airpods Pro 也采用了整機封裝，用 SiP 子產品替代傳統的軟硬結合版設計，封裝設計精巧，形狀貼合耳機狹小空間，提升空間使用率。
公司在 SiP 技術應用上全方位布局，同時公司為 apple watch 和 airpods 組裝廠商，上延産業鍊至 SiP 模組環節，SiP 環節自産能夠提升公司組裝毛利率水準。
3、切入iPhone前攝攝像頭模組，光學實力進一步增強
立景創新收購高偉電子切入大客戶前攝攝像頭模組環節，光學實力進一步增強。攝像頭模組是智能手機光學應用的核心應用領域，目前比較流行的攝像頭模組封裝技術有 CSP（Chip Scale Package）、COB（Chip On Board）、COF（ChipOnFlex）、FC（FlipChip）等。
相比于COB 封裝，FC 封裝基片到底座之間路徑最短，為高速信号提供良好的傳輸途徑，同時由于不使用引線架構或塑膠管，重量和尺寸也有所減小，為高端手機攝像頭封裝工藝首選。主流安卓機型攝像頭模組采用 COB 封裝，蘋果從 iPhone 5 開始采用 FC 工藝封裝攝像頭，是唯一使用該技術封裝攝像頭的手機廠商。立景創新通過收購高偉電子掌握 FC 封裝工藝，有助于進一步提升光學模組環節能力。
▲蘋果攝像頭模組組裝供應商
4、切入miniLED SMT
切入miniLED SMT領域。蘋果目前推出了三款搭載 miniLED 顯示屏的産品，分别是 2021年春季釋出的 iPad Pro 和 2021 年秋季釋出的 14.2 寸和 16.2 寸 MacBook pro。miniLED 生産需要經曆—過程。蘋果采用 SMT 制程進行 miniLED 晶片的轉移。2021 年春季釋出的 iPadPro 中台表科技為 miniLED SMT 獨供。根據 CINNO Research 産業資訊，台表科技的 SMT生産效率低影響了 iPad Pro 的上市時間，同時蘋果将推出搭載 miniLED 的 MacBook pro 機型，蘋果新增其他 SMT 供應商。據 DigiTimes 報道，立訊精密目前已作為二供切入 miniLEDSMT 環節。
▲蘋果 miniLED 産品
智東西認為，作為蘋果供應鍊的明星企業，立訊精密近些年業績取得了高速的增長。不過，随着蘋果産品的陸續導入，立訊精密對蘋果公司的依賴度也在逐年提升。但是，過于依賴大客戶，也有着在一顆“蘋果樹”上吊死的風險，好在現在看來，立訊本身也意識到了這種風險。