程式化廣告龍頭“二次生長”。
2021年全球廣告行業重回增長軌道。
據全球最大的媒體廣告談判公司之一麥格納環球（MagnaGlobal）資料，2021年全球數字廣告（含搜尋、社交媒體、橫幅和數字音頻廣告）銷售額增長了1050億美元，達到4420億美元，增速提升31%。
另一方面，中國網際網路廣告行業同期增速肉眼可見的下滑。根據《2021中國網際網路廣告資料報告》顯示，網際網路行業實作廣告收入5435億人民币（不含港澳台），同比增長9.32%，增幅較上年減緩4.53個百分點，已現疲态。
從網際網路大廠資料來看，這一趨勢更是明顯。騰訊、抖音和百度的廣告業務在2021第三季度都出現了增速放緩甚至負增長的狀況。
值得注意的是，彙量科技（1860.HK）（以下簡稱“彙量”或“公司”）的廣告業務卻出現了逆勢連漲。
作為一家面向全球的移動網際網路技術平台，彙量的主要業務模式，是利用移動廣告平台及分析平台，提供包括程式化廣告投放在内的服務，同時為APP平台提供使用者擷取及變現服務。彙量根據廣告投放效果及增值服務收取相關費用。
程式化廣告業務是彙量科技的業務重心。在2021年四個季度中，承載彙量該業務的Mintegral平台實作了收入四連漲，其中Q4同比增長了256.34%，全年則增長了88.19%。
來源：阿爾法工場研究院整理
2022年1月31日，彙量科技(01860)釋出公告稱，将于2022年2月22日召開股東特别大會，就出售媒體專業策劃與采購業務、以及修訂受限制股份機關計劃(“RSU計劃”)的相關議案展開審議。
在這一動作之後，業務核心更加向程式化廣告業務集中，可以想見，毛利水準也将随之提高。
能跑赢全球和中國市場，彙量持續、高速增長背後的驅動因素可以歸結為：業務全球化的分布，讓公司可以憑借海外市場的優勢，服務中國網際網路企業出海需求，對沖客戶國内市場增速下滑的影響。
以營銷為切入點、深入行業SaaS生态的發展路徑；以及最近剝離媒體代理、聚焦程式化廣告主業等等，這些都使得彙量能夠緊緊抓住目标客戶，不斷實作長尾業務新增量。
國内網際網路企業出海首選服務商
發展二十餘年後，中國網際網路長期賴以生存的模式走到了十字路口。
一方面，截至2020年12月，大陸網民規模為9.89億，網際網路普及率達70.4%，其中手機上網比例為99.7%，幾乎碰觸到滲透率天花闆。
根據阿裡巴巴2021财報，中國零售業務使用者規模僅增加1700萬，而在2019财年則超過1億。
與此同時，網際網路大廠其他支柱業務增長空間也在逐漸縮窄，如遊戲，近三年版号獲批數量呈現連續下滑的趨勢。2019年尚有1570款獲得版号，2020年縮減至1316款，2021年隻有775款。
一切情況都指向一個事實：曾觸手可及的“低垂的果實”被收割殆盡後，中國網際網路企業不得不另尋沃土。
在突破地區增長邊界政策指導下，海外市場成為了中國網際網路企業眼中的金礦，大廠小廠都加入到了出海大軍中。
還是以遊戲行業為例。谷歌資料顯示，2021年上半年，中國開發者海外遊戲市場收入為81億美元，增速47%，接近海外遊戲市場整體增速24%的兩倍。
海外份額占比已經達到23.4%，成為全球第一，而在2017年，這個數字僅為10%。
這裡面大多數出海客戶，都選擇了彙量。其中一個原因，是彙量早已做好布局。
2016年，北美地區超休閑遊戲崛起，巅峰時刻，除了少數的爆款遊戲，榜單前20名全部被超休閑遊戲占領。
就是在此時，彙量抓住了機會并把業務聚焦在互動廣告，如對激勵視訊（玩家隻要按要求完成遊戲任務，就可獲得獎勵）進行優化與設計。
來源：Mintegral 官網
根據公開市場資料，截止2021年上半年，彙量科技在美洲和歐洲等地區的收入占比，已從2018年的35.65%提升至67.4%。2021年第三季度廣告主留存率高達85.95%，新增廣告主增長了25.72%。
來源：公司公告
來源：公司财報
Mintegral官網上的Slogan是“連接配接東西方市場”。出海廠商選擇彙量，很大程度上是基于其對海外閱聽人及客戶需求的深度了解，并能提供行之有效的解決方案。
舉例來說，海外遊戲廠商，會投放相當一部分預算在創意素材上，Mintegral不僅可協助客戶解決創意素材，且能通過素材輸出優化系統的算法能力，進而使廣告産品取得更好的營運結果。
彙量曾為Top Games旗下的SLG遊戲《文明霸業》設計了一套互動試玩廣告。
通過一整套打法使使用者對這種中重度遊戲學習成本降低，并産生試玩肌肉記憶慣性，最終相比正常視訊廣告的CTR（Click-Through-Rate 點選率）提升61.08%，CVR（conversionrate 轉化率）提升53.68%，IVR（Impression/Install Rate，單個素材使用者轉化率,）提升147.55%。
如果說全球化布局是緊跟行業發展趨勢，那麼較高的留存率則意味着客戶對平台價值的認可，既是核心競争力的展現，也是未來業務多元化擴充的重要基礎。
美圖、位元組跳動、阿裡巴巴等均是彙量科技的客戶，Tik Tok、美圖秀秀出海合作也會到找彙量。
截圖取自Mintegral全球客戶寄語的視訊
技術+創意“組合拳”
從上世紀紐約麥迪遜大街上的 Mad Men（引自美劇《廣告狂人》，泛指廣告創意人員），用腦中創意決定一切的時代，到本世紀 Google 的 Math Men讓資料和算法決定廣告效果。廣告行業已發生數個次元的躍遷。
彙量從算法出發、圍繞算法進行投入，除了在雲端部署龐大的算法叢集，阿裡媽媽展示廣告的算法負責人朱小強于2021年加入彙量擔任首席人工智能官，持續支援算法疊代。這樣的手筆在第三方廣告平台亦屬罕見。
技術是業務增長的基石。但建構廣告平台業務競争力的護城河，不能隻有優秀的算法。如同木桶原理，一枝獨秀并不能解決根本問題。
如何實作全局最優解？彙量給出的答案是“算法與創意的共振”。
2017年DCO（(DynamicCreative Optimization，動态創意優化）技術在淘寶雙十一大放異彩，上千萬張圖檔和文案被實時個性化，系統按照轉化效果配置設定使用者流量。
從最早的圖文創意、到目前的“大盤”視訊創意，再到終端轉化率更高的“小衆”互動創意，彙量很早就把DCO技術應用于後者。
Mintegral平台的算法将一套不同元素排列組合成多套不同體驗的創意，并追蹤轉化效果，再将預算動态配置設定到高轉化率元素組合，使客戶廣告的ROI持續得到提升。
這個DCO概念相當于什麼？
它不是根據使用者曆史行為推薦同類産品的簡單營銷算法，而是将所有廣告素材元素任意組合、小範圍試用後，确定哪一個組合的ROI最高，之後擴大推廣範圍、進一步優化，并最終實作動态廣告效益最大化。
這個過程中要算法的參數舉例：
1. 選擇哪一個APP。
2. App裡選擇哪一個廣告位。
3. 廣告位上選哪一種廣告形式。
4. 廣告中選擇哪些廣告元素群組合。
5. 算法動态回報組合的投入産出比，并篩選、優化創意組合。
Mintegral内部系統會不斷疊代算法，以提高使用者點選率和轉化率。相比于傳統的程式化創意（programmatic creative）通過曆史資料挖掘使用者興趣、再投放相似廣告的算法，Mintegral的技術門檻可以說高出一代。
Mintegral 用算法和創意素材之間的互相優化形成持續的正向回報，并不斷疊代，使Mintegral的系統能力處于行業領先。
彙量科技的增長動力正在于此。
來源：公司官網
在2021年的四個季度裡，Mintegral的季度增速呈現持續增長的趨勢，收入規模從0.96億美元增長至1.9億美元。第四季度收入更是同比大增256.3%。
與競争對手比較來看，早在2020年，Mintegral的收入增速就已超過AppLovin、ironSource和Unity，Mintegral在商業模式和技術方面具備獨有的差異化優勢，是赢得客戶青睐的關鍵原因。
首先，Mintegral的打法更契合行業的特點。
一直以來，移動應用生态具有市場高度分散的特點。如谷歌Play Store有超過287萬應用程式，Apple App Store中有196萬的應用程式，僅遊戲應用就有130多萬款之多。
對移動應用開發者來說，既要專注産品的開發與疊代，也要在高度競争的市場中脫穎而出。是以，開發者們迫切需要內建式、一站式的工具來減輕負擔。
在痛點明确的情況下，Mintegral為開發者們提供了覆寫營銷端的解決方案。
與之相比，彙量科技的美國同行Applovin選擇了另一條路。Applovin業務覆寫範圍橫跨移動應用推廣和遊戲開發兩個領域，“既做裁判也做運動員”。
AppLovin主要收入來源為内容業務和營銷軟體業務。其中，内容業務主要是AppLovin自有以及合作的手機遊戲業務。
該業務起步于 2018 年，通過資本運作的方式與全球14 家遊戲工作室合作，擁有200多款手機遊戲和近4000萬的DAU，他們在2020年為Applovin貢獻了51%的收入。
對比來看，彙量科技堅持了移動應用行業“賣水人”的定位，其獨立第三方的身份，更符合開發者的利益，更易于被廣大開發者所接受。
另一方面，彙量開始精簡業務。根據公司的最新公告，公司決定整體剝離媒體代理業務，優化業務結構。
1月31日，彙量科技釋出公告稱，将于2022年2月22日召開股東特别大會，就出售媒體專業策劃與采購業務、以及修訂受限制股份機關計劃(“RSU計劃”)的相關議案展開審議。
用大白話解說彙量的公告内容，就是将傳統的、低毛利、資金占用量大的媒體代理業務轉移出上市公司平台，聚焦主業、提高營運效率。同時，因換股而擴大的期權池能夠吸引并留用更多核心人才。
更重要的是，彙量将剝離所有代理業務，全面專注程式化媒體平台。
用NRR估值法重新審視彙量
在這裡，我們引入收入留存率這個名額，進一步觀測彙量。NRR（Net Revenue Retention，淨收入留存率）現已成為美股SaaS公司價值評估的重要手段。
等彙量财報中沒有NRR，但給出了一個類似的資料NER（Net expansion value，淨擴張率），這兩個數字是一回事嗎？
按照财報中的描述：淨擴張率NER是當期留存客戶在當期的平均收入貢獻，除以當期留存客戶在基期的平均收入貢獻得到的比率，而NRR是指當期産生的上期付費客戶收入除以上期付費客戶收入。
這兩個概念非常相似，是以，可以粗略把彙量的NER當做NRR來用。
優秀公司的NRR始終保持在一個較高的水準，大多數 NRR>100%，如大家熟悉的SAAS公司Snowflake的NRR>160%、zoom>130%、Cloudflare>120%。
而截至2021年上半年，彙量的NER為126.3%，和這些公司差不多在同一水準。
一個常見的使用NRR/NER法給公司估值的計算公式是：
EV（企業價值）=ARR（企業年收入）*ARR multiple（上市公司通用的年收入倍數，類似行業P/E）*Growth rate（年增長率）*NRR（收入淨留存率）。
套用各參數一下，比如:
1、彙量Mintegral平台業務的2021年營業收入是5.74億美元，是以這裡ARR為5.74。
2、近三年彙量的營業收入年複合成長率是162%，即Growth rate=1.62。
3、2020年淨收入擴張率NER為126%，假設彙量将繼續保持這樣的一個NER水準。
4、根據美國SaaS研究機構（同時也為成長期SaaS公司提供債權融資服務）SAAS Capital給出的上市公司的平均ARR 倍數在12（非上市公司）至16.6倍（上市公司）。
來源：SAAS Capital
計算後發現，即使在彙量公司剝離媒體代理業務之後，Mintegral可支撐的估值仍在140-195億美金之間，也就是說，即使彙量沒有上市，其估值也應超過目前的108億美元的市值，想象空間很大。
這樣的估值方式，從另一個角度重新開機了對彙量的成長性認知。
應對蘋果的隐私保護和個人隐私保護法
在2020年4月，蘋果更新了IDFA（廣告辨別符，是蘋果系統上唯一的裝置辨別，本身就是為了移動營銷廣告而産生的）政策，開發者可以基于此對使用者的進行模組化（喜好、需求等），進而更高效地推送廣告。
而新政實施後，隻有使用者選擇“授權同意”，開發者才能将IDFA用于廣告追蹤。
盡管有人對蘋果的“保護隐私”說辭表示懷疑，但新政對廣告行業的影響是實實在在的。據Post-IDFA Alliance成員 Single的統計結果顯示，隻有16.8%的使用者選擇了接受廣告追蹤。
IDFA新政早就有迹可循，甚至帶來更為深遠的影響：未來并不排除還會進一步加碼。
2017年，蘋果率先在 Safari 中限制了Cookie （可以記錄使用者個人資訊，有助于使用者模組化）的使用。谷歌浏覽器Chrome 也跟進了這一政策，最終隻有不到10%的使用者确認允許網頁使用 Cookie。
IDFA對移動廣告的影響現在兩方面。首先是歸因統計，通過追尋資料，開發者能知道點選廣告的來源是哪款App；其次是使用者畫像，通過App使用軌迹，明确使用者的喜好，借此定制針對使用者的投放方案。
總結起來，蘋果IDFA新政對于移動廣告行業的影響展現在對使用者資料擷取側的收緊。而這種收緊恰恰會從資料方面對歸因分析和使用者畫像等行為造成負面影響。
是以，擺脫對IDFA的依賴，已經是移動廣告行業的必選項。在這方面，彙量科技早在2019年就開始布局。
從2019年中旬開始，Mintegral逐漸側重于使用者即時興趣的模組化和預估，并在動态創意調校上投入了大量精力。如通過使用者浏覽的上下文資訊對使用者進行模組化，并預估使用者的需求。如此一來，就減少了對IDFA的依賴。
技術路徑的精準判斷，讓彙量科技的增長模式更具韌性。
2021年4月釋出的iOS 14.5中，蘋果開始實施IDFA新政，Meta（原Facebook）遭遇壓力，ROI也在下跌.
但Mintegral在随後的5月和6月仍保持持續性增長，分别取得了0.45億美元和0.49億美元的收入，随後每個月屢創新高, 并重新進入超休閑遊戲市場廣告占比前三。
SaaS生态初見雛形
從成長路徑看，彙量從廣告出發又不止于廣告，發展方向表現出了一個不同尋常的趨勢。公司業務範圍早已超越單純營銷，這點從公司成立至今僅有的兩筆收購案中就可以看出一絲端倪。
2016年，公司收購了歐洲移動遊戲資料分析平台 GameAnalytics，該平台專注為全球獨立遊戲開發者、遊戲發行商提供遊戲分析工具。相比于彙量，他的顆粒度更細，如遊戲過關更新的分析與洞察。
彙量科技2020年财報顯示， GameAnalytics 平台觸達的月活使用者達到19.4億，接入的活躍遊戲數量接近10萬款。
2021年，公司收購了熱雲資料，後者是國内領先的第三方移動監測和營銷科技服務商。
産品覆寫統計分析、廣告效果監測、廣告投放管理、創意洞察、廣告防作弊等領域，擁有覆寫移動廣告投放全生命周期的營銷管理體系。
在此之前，彙量科技的能力集于營銷端，熱雲資料和GameAnalytics，一個幫助彙量拓寬了營銷服務的覆寫面，一個加大了公司在遊戲領域的服務縱深。公司也在擴充新的垂類，如重度遊戲、電商等。
除此之外，彙量科技又在2020年推出雲計算業務品牌SpotMax，旨在為移動應用開發者優化雲計算資源的使用效率，避免受波峰的影響。目前，公司已經與阿裡雲達成了合作。
覆寫面的“橫+縱”，表明公司有志于以算法+創意為抓手，逐漸拓深覆寫移動應用行業的SaaS生态。
是以，無論是從業務的橫向覆寫範圍，還是縱深的角度看，“平台”二字僅能代表彙量當下的價值。考慮到其業務縱深，生态效應才是公司的真正價值。
在網際網路行業，産品企業估值十億美金，平台級别估值百億美金，生态級别往往是千億美金。
無論是早期的GamesAnalytics，還是熱雲資料，或是目前推出的Spotmax，都是彙量在目前的客戶基礎上繼續深挖價值的嘗試，這也和全球行業步調保持一緻。
同時，經過這次剝離重組，彙量的業務核心更加突出，程式化廣告業務、開拓國内市場和向中重度遊戲及更多垂類擴充戰略 ，必将帶領更多中國網際網路企業“捕獲”全球使用者的關注力。
彙量成立至今不足十年，雄關漫道，路已在腳下。