上海聯影醫療科技股份有限公司（以下簡稱“聯影醫療”或“公司”）的科創闆上市申請于近日獲受理。公司拟發行不超過1億股（行使超額配售選擇權之前），計劃融資124.8億元，中信證券、中金公司為聯席保薦人。
受益于行業較快增長、公司新産品推出以及新冠疫情推升需求等多重因素刺激，聯影醫療過去幾年實作業績較快增長。但另一方面，公司也面臨着行業未來增速放緩、核心産品邁入成熟期等潛在風險。
主營醫學影像裝置 新冠疫情推升公司産品需求
聯影醫療主營業務為提供醫學影像裝置、放射治療産品、生命科學儀器及醫療數字化、智能化解決方案，産品線包括磁共振成像系統（MR）、X射線計算機斷層掃描系統（CT）、X射線成像系統（XR）、分子影像系統（MI）、放射治療系統（RT）以及生命科學儀器等。
目前，MR、CT裝置是聯影醫療最主要的收入來源，2021年上半年的主營業務收入占比分别達到18.95％和53.56％。
聯影醫療的控股股東是聯影集團、實際控制人為薛敏。截至招股說明書簽署日，薛敏實際可支配的公司表決權比例為31.88％。上海聯和作為聯影醫療的第二大股東，直接持有公司18.64％的股份。此外，上海影董、甯波影聚、甯波影力、甯波影健、甯波影康均為公司員工持股平台。
圖1：聯影醫療股權結構
報告期内（指2018年、2019年、2020年和2021年上半年），聯影醫療實作業績快速增長。公司營業收入從2018年20.35億元增長至2020年57.61億元，複合增長率達68.27％；公司2020年實作扭虧為盈，由上一年虧損0.74億元增長至當年盈利9.03億元。
圖2：2018年至2021年上半年聯影醫療營業收入、歸母淨利潤
研究發現，促使聯影醫療期間業績快速增長的原因包括行業整體增速較快、新冠疫情客觀上推升對公司産品的需求等。
灼識咨詢研究報告顯示，2020年大陸醫學影像裝置市場規模超過500億元，該市場自2015年至2020年的複合增長率為12.4％。
此外，新冠疫情也帶動了CT、XR等疫情相關産品的銷量增加。招股書顯示，聯影醫療2020年實作CT銷售25.72億元，同比增長152.78％，該産品占主營業務收入的比例從2019年34.67％上升至2020年45.14％；2020年實作XR銷售約8.24億元，同比增長126.65％。
2018年至2020年，聯影醫療整體保持了較高的研發投入強度，但研發投入占營業收入的比例持續下降。截至2021年上半年末，聯影醫療員勞工數為4833人，其中研發人員1805人，占比37.35％。
圖3：2018年至2021年上半年聯影醫療研發投入金額以及占營業收入比例
未來行業增速或放緩 核心産品邁入成熟期
業績較快增長的同時，聯影醫療面臨的風險包括高增長可能較難持續、高端産品市占率有待提升等潛在風險或難題。
伴随新冠疫苗、藥物等逐漸普及，未來疫情的影響大機率将逐漸式微。屆時，市場對公司影像診斷相關産品的需求可能出現減弱，公司業績增長或受到影響。
同時，未來行業增速可能也會放緩。根據灼識咨詢的測算，2020年至2030年中國醫學影響裝置市場規模将從537億元上升至1084.7億元，年複合增長率為7.3％，低于2015年至2020年期間的年複合增長率12.4％。
在聯影醫療營收占比最大的MR、CT裝置領域，灼識咨詢預計這兩個産品全球2020年至2030年的年複合增長率分别為4.5％、4.8％，行業已經邁入成熟期。
聯影醫療的競争對手包括GE醫療、飛利浦醫療、西門子醫療（合稱“GPS”）等國際巨頭以及萬東醫療、東軟醫療等國内企業。相比國内企業，聯影醫療優勢較為明顯，但相比“GPS”等企業，公司高端産品的市場佔有率仍有較大提升空間。
招股書顯示，聯影醫療在國内MR裝置、CT裝置市場的占有率均為第一。但是，在這兩個裝置的高端市場3.0T及以上MR、64排及以上CT産品的市占率均為第四。
圖4：聯影醫療主要裝置的市占率情況
此外，聯影醫療還面臨部分核心部件采購風險、集中采購降價等潛在風險。
據公司招股書披露，對于CT産品，公司大部分生産用的球管和高壓發生器系對外采購；對于XR産品，公司生産用的X射線管、平闆探測器以及大部分産品生産用的高壓發生器均系對外采購。2021年上半年，聯影醫療的前五名供應商包括飛利浦（采購X射線球管等）、萬睿視（采購X射線球管等）、艾邁斯（采購晶片等）等境外供應商或其境内子公司。
募資主要用于研發、産能擴張等項目 留意産能消化風險
此次上市，聯影醫療計劃募集資金124.8億元，用于下一代産品研發、高端醫療影像裝置産業化基金、營銷服務網絡、資訊化提升以及補充流動資金。
圖5：聯影醫療募集資金用途
下一代産品研發項目計劃投入募集資金61.68億元，接近本次累計募資的五成，具體将用于推進MR、CT、XR、MI、RT等産品線的更新研發以及重要核心部件研發等。
高端醫療影像裝置産業化基金項目計劃投入募集資金31.26億元，主要用于建立高端智能制造工廠生産高端XR、CT、PET/CT、MR和PET/MR等系列産品以及建立生産研發樓等。
圖6：2018年至2021年上半年聯影醫療主要産品産量及産能使用率
資料顯示，除了CT系列産品，聯影醫療2021年上半年MR産品、XR産品、MI産品以及RT産品的産能使用率并不是很高，均在60％附近或以下，考慮到未來行業增速可能放緩，公司産能擴充後能否消化值得留意。
本文源自面包财經