郭強：本次降準展現了貨币政策“以我為主”的态度

文 | 郭強（博士，供職于國内某大型商業銀行）

昨日，央行網站公布資訊顯示，為支援實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，人民銀行決定于2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調後，金融機構權重平均存款準備金率為8.4%。

從央行答記者問的内容看，此次降準是貨币政策正常操作，釋放的一部分資金将被金融機構用于歸還到期的中期借貸便利（MLF）；二是優化金融機構的資金結構，提升金融服務能力，更好支援實體經濟，尤其是小微企業；三是此次降準共計釋放長期資金約1.2萬億元。

而就在上周五（12月3日），國務院總理李克強會見國際貨币基金組織格奧爾基耶娃時表示，中國将圍繞市場主體需求制定政策，适時降準，加大對實體經濟特别是中小微企業的支援力度，確定經濟平穩健康運作。

首先，此次降準的速度并不超出市場預期。慣例上，一般李克強總理提到适時降準之後，人民銀行很快就會宣布降準，這也展現了政策的一緻性。今年7月7日，李克強總理主持召開國務院常務會議，會議就決定，針對大宗商品價格上漲對企業生産經營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨币政策穩定性、增強有效性，适時運用降準等貨币政策工具，進一步加強金融對實體經濟特别是中小微企業的支援，促進綜合融資成本穩中有降。緊接着7月9日，中國人民銀行就宣布，決定于2021年7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。此次降準是在李克強總理講話2天後宣布，與7月的降準宣布節奏幾乎一緻。從債券市場表現看，昨日的降準也應該是被市場提前充分預期的，10年期國債收益率當天下行了5個基點。

其次，宏觀經濟層面對降準的需求在提升。受到全球疫情擴散蔓延影響，國際大宗商品價格高位運作，國内部分地區受到疫情、汛情等諸多因素影響，我國三季度GDP增速回落到了5%以下。但這并不是拐點，在房地産下行周期背景下，疫情的反複讓消費無法有效提振，而今年前半年拉動GDP的淨出口，很可能已經到達了高點，美國疫情補貼的結束，導緻美國居民的收入預期驟降，消費信心也随之大幅回落，密歇根消費者信心指數已經跌至疫情以來的新低，大幅回落的消費需求很可能會導緻中國的出口乏力，事實上，今年二季度之後，中國進出口貿易量已經不斷從高位回落，出口金額同比大漲，主要得益于貨物價格的大幅上漲。這些因素可能在後期都會朝着不利于中國經濟的方向演變。加之今年一二季度GDP的高基數，如果不能有效刺激經濟，明年上半年中國GDP的增速将會出現大幅的回落。穩增長的高層政策信号頻出，這也意味着貨币政策的邊際寬松必要性越來越強。

再次，從防風險角度也要求有相對寬松的貨币緩解。近期多個知名房地産企業陷入債務困境，引發市場波動。在不發生系統性風險的底線思維下，11月中央層面多次提及促進房地産行業穩定健康發展，不斷釋放政策緩和的積極信号。11月9日，中國銀行間市場交易商協會舉行房企代表座談會，部分參會房企有計劃近期在銀行間市場注冊發行債務融資工具。但“房住不炒”和“房地産調控長效機制”仍是目前的政策主基調，政策調控的放松幅度不會特别明顯，如果房地産債務問題處理不當，可能引發房地産行業信用風險向城投領域傳導的風險，甚至導緻風險在房地産上下遊産業鍊傳導。是以，在解決房地産債務問題時，必要的流動性支援是不可缺少的。

此外，本次降準也展現了貨币政策“以我為主”的态度。在疫情期間海外無底線寬松的時候，人民銀行并沒有跟随寬松，強悍的政策定力，疊加大幅的出口增長，使得人民币匯率持續升值，也會後續政策寬松打下了厚重的安全墊。目前主要發達經濟體都在考慮甚至已經開始逐漸退出寬松的背景下，人民銀行考慮目前宏觀經濟面臨的情況，反而有信心有底氣地開始邊際寬松，這是人民銀行貨币政策靈活性、精準性、适度性的典型展現。

後期，我們主要需要關注的是人民銀行邊際寬松的程度。例如觀察央行後續的公開市場利率和MLF操作利率是否會跟随出現下調，關注即将召開的中央經濟工作會議的政策定調，關注11月的經濟資料是否超預期下滑。

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