文：權衡财經研究員 朱莉
編：許輝
現金流對任何一家企業的經營都至關重要，如果一家企業不斷失血，嚴重依賴實控人的借款和外部籌資，那麼其經營資料展現在當下的意義就不大，給投資者的前景将是十分微妙，這在IPO企業中也是極為少見的。
貝隆精密科技股份有限公司（簡稱：貝隆精密）成立于2007年，坐落于曆史文化悠久、市場經濟活躍的浙東名城浙江省餘姚市，公司專業從事精密注塑、埋入成型、沖壓、模具研發。此次拟在創業闆上市，保薦機構為興業證券，公司本次公開發行股票總量不超過1,800萬股，占本次公開發行股票後公司股份總數的比例不低于25%，拟募資投入5.06億元用于精密結構件擴産項目（3.2億元）、 研發中心建設項目（6,590萬元）、補充流動資金（1.2億元）。
貝隆精密實控人為夫妻，合計持87%表決權；産品應用領域集中于智能手機産品，營收規模小，研發費用率低于同行；大客戶依賴度高，應收賬款周轉率下降且低于同行均值；短期償債壓力大，關聯擔保金額近5.86億元；擴産項目占募資總額比例超6成，預計今年新增折舊及攤銷費用金額較大。
實控人為夫妻，合計持87%表決權
貝隆有限于2007年11月由楊炯、王央央（兩人系夫妻關系）共同出資設立，注冊資本為人民币50萬元，其中：楊炯認繳出資額30萬元，占出資額的60%；王央央認繳出資額20萬元，占出資額的40%。貝隆有限成立時名稱為餘姚市貝隆精密模具有限公司。2020年7月18日，貝隆有限整體變更為股份有限公司；8月4日，股份公司設立時名稱為甯波貝隆精密模塑股份有限公司；8月24日，同意公司名稱由甯波貝隆精密模塑股份有限公司變更為貝隆精密科技股份有限公司，從模塑改成科技，可謂取巧之意。
楊炯為公司控股股東，楊炯、王央央夫婦為公司實際控制人。楊炯直接持有公司70%的股份，通過甯波貝宇間接控制公司10%的股份，王央央直接持有公司7%的股份。楊炯、王央央夫婦合計控制公司87%股份的表決權，為公司實際控制人。持有公司5%以上股份的其他股東為甯波貝宇，甯波貝宇系由公司管理人員、骨幹員工共同出資設立的合夥企業。楊晨昕系楊炯與王央央之女直接持有公司3%的股份。
楊炯現在擔任公司董事長、總經理。雖然公司建立了關聯交易回避表決制度、獨立董事制度、監事會制度等各項制度，從制度安排上避免實際控制人不當控制行為的發生，對公衆關注的事項各股東也作出相應承諾，但實際控制人過高的表決權，在未來仍可能通過公司董事會或通過行使股東表決權等方式對公司的發展戰略、生産經營、利潤配置設定等決策産生不當影響，進而損害公司和其他中小股東利益。
此外，高炎康為公司股東之一，持股比例為2%。高炎康是上市公司朗迪集團的實際控制人。 拟沖科上市的甬矽電子（甯波）股份有限公司為高炎康之子高文銘擔任董事的企業。
産品應用領域集中于智能手機産品，營收規模小，研發費用率低于同行
貝隆精密從事精密結構件的研發、生産和銷售，産品主要運用于智能手機、可穿戴裝置、智慧安居及汽車電子等行業。2018年-2020年，公司的營業收入分别為1.61億元、2.46億元和2.53億元，2019年較2018年增長52.8%，2020年較2018年增長2.8%，增速放緩；淨利潤分别為2873.56萬元、5695.73萬元和5190.8萬元，2019年淨利潤較2018年98.21%，2020年較2019年下滑8.87%。
2018年-2020年，公司智能手機類産品的收入分别為1.05億元、1.73億元和1.67億元，占主營業務收入的比重分别為66.34%、71.05%和66.78%，是公司最主要的收入來源，産品應用領域較為集中。
2019年，貝隆精密智能手機類産品的銷售額較上年增長64.36%，主要原因系2019年公司對主要客戶舜宇光學銷售規模大幅增長。根據舜宇光學披露的資料，2019年其手機鏡頭出貨量增長了41.25%、手機攝像模組出貨量增長了27.68%，下遊客戶銷售規模的擴大帶來了公司營業收入的增長。另一方面，公司2019年生産場所擴大、産能增加，在舜宇光學同類貨物采購體系中的占比有所提升。2020年，公司智能手機類産品的銷售額下降3.64%，主要受疫情影響，公司下遊智能手機行業消費需求階段性疲軟。
根據IDC公布的資料顯示，2020年全球智能手機出貨量約12.92億台，同比下降5.9%，主要受突發的疫情影響導緻智能手機供應鍊廠商開工率不足，線下銷售的開展也受到限制。公司産品最主要應用于手機攝像頭領域，如果未來智能手機精密結構件産品所處市場的競争環境、下遊智能手機産業的需求發生重大變化，價格出現大幅下降，或者新産品研發未達預期，公司将面臨因産品應用領域較為集中而導緻的收入波動風險。
報告期内，公司主營業務毛利率分别為 38.44%、42.95%和38.13%，可比同行平均值分别為35.09%、33.7%和32.58%，主營業務毛利率高于同行均值。
公司所處行業市場化程度較高，競争較為激烈。與同行對比，公司經營規模相對較小。
報告期内，公司産品類型和服務客戶較為集中，研發費用率低于同行業大部分可比公司，公司研發費用率在5%上下，而同行業上市公司的平均值在8%上下。
截至2021年6月末，鼎通科技發明專利數量為23項 ，研發人員數量為130人，占公司總人數7.35%。長盈精密最新發明專利數量為398項，截至2020年末，研發人員數量為6,916人，占公司總人數的28.46%。對比之下，截至報告期末，貝隆精密已獲授權專利57項，其中發明專利8項，實用新型專利49項，研發人員數量為78人，占公司總人數的10.47%。最重要的是，其核心技術的發明專利多在2011年-2014年取得，之後的數年間，隻在2018年新獲得了兩項，頗有研發成效遇瓶頸之像。
盡管公司在手機攝像頭精密結構件領域具有技術領先優勢，但下遊産品技術疊代快，同行業競争對手的技術水準也不斷随之發展，如果公司在激烈的市場競争中不能有效整合資源、及時開發新産品、響應客戶需求、提高産品品質，或者公司不能在現有産品應用領域及新應用領域進行有效的市場開拓，将面臨市場佔有率下降及盈利能力下滑的風險。
大客戶依賴度高，應收賬款周轉率下降且低于同行平均值
貝隆精密主要客戶為舜宇光學、安費諾、海康威視、大華股份等相關行業内龍頭企業。報告期内，公司對前五名客戶合計銷售金額占當期營業收入的比例分别為86.36%、90.74%和 92.92%。公司客戶集中度較高且比例逐年上升。其中第一大客戶舜宇光學是公司營業收入的主要來源，各期營收分别為1.06億元、1.74億元和1.58億元，占各期營業收入的比例分别為65.65%、70.55%和62.37%。
若未來與舜宇光學等主要客戶合作出現不利變化、新産品拓展計劃不如預期，或主要客戶因行業競争加劇、宏觀經濟波動和産品更新換代等原因引起市場佔有率下降，将導緻主要客戶減少對公司産品的采購，公司的業務發展和業績表現将因客戶集中度較高的情形而受到不利影響。
2018年末-2020年末，公司應收賬款餘額分别為7,315.09萬元、1.23億元和1.13億元，應收賬款餘額占同期營業收入的比例分别為45.41%、49.89%和44.85%。報告期内，公司應收賬款周轉率分别為2.73 次、2.65次和2.25次，應收賬款周轉率低于同行業上市公司均值。
2018年和2019年，公司經營活動産生的現金流量淨額低于同期淨利潤，主要原因系随着公司業務規模的不斷擴大，公司營業收入不斷增長，經營性應收項目持續增加。2020年，公司經營性現金流大幅改善，經營活動産生的現金流量淨額高于同期淨利潤。
短期償債壓力大，關聯擔保金額近5.86億元
報告期各期末，貝隆精密資産負債率分别為40.27%、54.39%、44.64%和57.88%，2018年-2020年，貝隆精密的短期借款分别為4,900萬元、1.12億元和8,401.16萬元，占同期負債總額的比例分别為53.29%、52.08%和44.66%。
報告期各期末，貝隆精密流動比率分别為1.11、0.85、1.05和0.58，速動比率分别為0.98、0.76、0.93和0.46，公司近兩年流動比率和速動比率均低于同行業平均水準，短期借款占比較大。
随着經營業績增長而逐漸獲得銀行長期授信額度，公司短期償債壓力有所下降，但未來公司經營規模繼續增長，營運資金需求也将進一步增大，如果公司利潤、現金流量不能維持在合理水準，短期償債風險仍将增加。
貝隆精密的現金及現金等價物淨增加額并不樂觀，除2019年為正外，其他均為失血狀态，而核心的經營活動産生的現金流量淨額也變動大，2018年、2019年甚至都不過千萬；報告期内，公司經營活動産生的現金流量淨額分别為213.42萬元、456.74萬元、7,537萬元和1,956.44萬元，同期淨利潤分别為2,873.56萬元、5,695.73萬元、5,190.80萬元和891.83萬元。兩者除2020年相近外，其他都出現了背離。
貝隆精密依賴籌資活動擷取的現金流維持着基本的經營，如果IPO的結果不如意，那麼其經營能否繼續下去都成問題。
此外，值得注意的是，2017年-2020年間公司實際控制人楊炯、王央央向公司提供的擔保金額合計近5.86億元，具體為2020年11月27日，實際控制人楊炯、王央央為公司提供債權擔保，擔保的債權最高餘額為2.16億元，保證方式為連帶責任保證。截至報告期末，該擔保合同下未清償的貸款餘額為1.465億元。2019 年 11 月 28 日，實際控制人楊炯、王央央為公司提供債權擔保，擔保的債權最高餘額為1億元，保證方式為連帶責任保證。截至報告期末，該擔保合同下未清償的貸款餘額為950萬元。2021 年 4 月 28 日，楊炯為公司提供債權擔保，擔保的債權最高餘額為5,000萬元，保證方式為連帶責任保證。截至報告期末，該擔保合同下未清償的貸款餘額為2,000萬元。
擴産項目占募資總額比例超6成，預計今年新增折舊及攤銷費用金額較大
貝隆精密此次募投項目中精密結構件擴産項目拟投入3.2億元用于建設投資和鋪底流動資金，占總募集資金的比例為63.2%。本項目選址位于浙江省餘姚市陽明街道梁堰村地塊，規劃總建築面積為32,000㎡。本項目裝置購置投入總額為1.42億元，裝置購置包括硬體裝置和軟體，所占比重為44.34%。
本項目建設期為2年，預計在第5年達産。項目達産後，預計年銷售收入3.2億元，稅後靜态回收期是6.53年，稅後财務淨現值為9,341.1萬元，稅後内部收益率（IRR）是18.31%。
募投項目建成後，将新增大量固定資産、無形資産、研發投入，預計每年新增折舊及攤銷費用金額較大。如本次募集資金投資項目按預期實作效益，公司預計主營業務收入的增長可以消化本次募投項目新增的折舊及攤銷費用支出，但如果行業或市場環境發生重大不利變化，将導緻募投項目無法實作預期收益，則募投項目折舊及攤銷費用支出的增加可能導緻公司利潤出現一定程度的下滑。
2019年12月，經貝隆有限股東會審議，公司配置設定現金股利1,500萬元，該款項已于2020年1月支付完畢。2021年1月25日，經股東會審議，貝隆精密配置設定現金股利1,458萬元，上述股利于2021年3月支付完畢。
貝隆精密的經營成色在一系列的借款下，将如何給投資者信心，或直接考驗着其IPO的最終結局。