中泰證券：給予蒙娜麗莎增持評級

2021-11-09中泰證券股份有限公司孫穎,朱晉潇,劉毅男對蒙娜麗莎進行研究并釋出了研究報告《首次回購彰顯管理層信心，投資價值凸現》，本報告對蒙娜麗莎給出增持評級，目前股價為19.88元。

蒙娜麗莎(002918)

事件： 11 月 8 日蒙娜麗莎釋出公告，拟使用自有資金以集中競價交易方式回購公司部分社會公衆股份，回購股份将全部用于股權激勵計劃或員工持股計劃（如未能在股份回購完成之日起 36 個月内實施該用途，未使用的已回購股份将予以登出） 。 回購總金額區間為 1.1 億元-2.2 億元（含） ， 回購價格不超過 31.93 元/股（該回購股份價格未超過公司董事會審議通過回購股份決議前三十個交易日公司股票交易均價的 150%） ， 預計回購股份區間為 344.5 萬股-689.0 萬股，占公司目前總股本的比例區間為 0.83%-1.66%。

點評： 本次公告為公司上市以來首次回購計劃，主要用途為股權激勵計劃或員工持股計劃，彰顯管理層對公司業務發展前景、經營情況、财務狀況、未來盈利能力的充分信心，以及對公司價值的高度認可。

我們認為， 目前陶瓷行業短期面臨前所未有的經營壓力， 是有利于頭部企業逆勢擴張。 公司經營狀況為階段性低點， 通過推出新産品提價和内部精益管理， 坯料、煤、 天然氣和電力等成本壓力将得到邊際釋放。 公司 21Q1/21Q2/21Q3 營收增速分别為 105.6%/59.9%/19.2%，三季度營收增速略有放緩，一方面由于去年同期基數較高，另一方面則受下遊地産及限電等行業因素影響。 21Q3 毛利/淨利率均出現同比下滑， 主要由于原料及能源價格的上漲，後續公司将通過産品結構調整、增加大闆岩闆等産品占比，以及提升管理效率、穩定生産品質、錯峰用電等方面降低成本。

财務狀況：三季度末公司貨币資金餘額 23.6 億元，創曆史新高，可覆寫回購資金和在建工程資金需求，資金狀況良好。 此次回購為公司自有資金， 假設本次回購資金上限 2.2 億元全部使用完畢，回購資金占公司三季度末總資産及歸母淨資産分别為 1.79%、 5.11%，占比均比較小。 根據今年中報披露的最新在建工程進度， 公司尚需預算資金投入約 6 億元，自有資金可以覆寫工程建設使用。

核心邏輯： 我們認為相較于瓷磚行業其他龍頭企業， 公司在産品力方面具備突出優勢。公司采取“經銷管道+地産戰略”雙輪驅動模式，實作 B 和 C 均衡發展和産能穩步擴張， 品牌知名度不斷提升， 連續多年保持業績快速增長。

1）産品力： 公司通過科技創新， 瞄準全球一流建陶産品生産技術， 持續加大對大規格陶瓷大闆、岩闆、多功能岩闆和陶瓷薄闆的研發與推廣力度， 陶瓷大闆、岩闆産銷規模居行業前列， 預計将進一步成為市場熱銷的優勢産品。

2） 管道： To B 業務：公司施行“地産戰略”營銷政策，與頭部地産商碧桂園、萬科、保利等優質大客戶深度合作。此外，公司持續拓展腰部地産客戶，預計工程領域将長期受益于客戶的不斷拓展及下遊地産商集中度的進一步提升。 To C 業務：經銷管道的“管道下沉”政策實施卓有成效， 且仍有下沉空間。 下一步公司将繼續加大縣級和鎮級市場的布局。預計零售端将受益于精裝修趨勢的邊際放緩與小 B 管道的加速拓展。

3）品牌： 蒙娜麗莎處于行業一線品牌， 品牌文化和内涵豐富。在工裝領域， 公司連續多年獲得萬科 A 供應商榮譽， 也已成為第 22 屆杭州亞運會官方建築陶瓷獨家供應商。 在零售領域， 公司通過高标準、規範化的終端店面整體形象實作品牌價值提升。

4）産能優勢： 上半年公司廣西藤縣生産基地第一期第二階段 3 條智能生産線、廣東西樵生産基地 3 條特種高性能陶瓷闆生産線、收購江西高安生産基地 9 條生産線相繼投産，産能釋放支撐銷量增長。

盈利預測： 公司是高端陶瓷龍頭企業，品牌優勢顯著，産能擴張、産品更新以及與地産商的深化合作，助力公司在工程業務領域快速發展，盈利有望實作快速增長。 此次回購彰顯管理層信心，我們認為行業階段性壓力不改公司中長期發展前景， 投資價值凸現。 我們預計 21、 22 年歸母淨利 6.3 億、 8.2 億，對應 PE 為 12和 9 倍，維持“增持”評級。

風險提示： 行業競争加劇導緻行業平均利潤率大幅下滑；下遊房地産市場不景氣帶來的經營風險；公司建立産能進度不達預期；地大客戶存在經營風險等行業競争等。

該股最近90天内共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天内機構目标均價為37.56；證券之星估值分析工具顯示，蒙娜麗莎（002918）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。