张慧｜华泰柏瑞景气优选｜华泰柏瑞基金｜2021年第2季度季报点评

重仓持股

季报点评

2021年2季度市场呈现震荡上行的走势，整体来说，指数在5月中旬前延续箱体震荡，下旬开始接连收涨突破箱体，此后又再次转为震荡。其中，创业板上涨26.05%，中证500上涨8.86%，沪深300上涨3.48%。风格上来说，二季度市场风格多有轮动，先周期价值占优而后成长、消费接棒，中小市值公司在经济复苏阶段更具业绩弹性，因而市场表现也继续优于大市值龙头。

【市场综述，不多说什么了。】

2季度国内政策维持紧信用与稳货币组合。信用端继续收缩，社融和信贷增速连月不及预期、快速下滑，而货币端则稳中有松，央行持续小额高频进行公开市场操作，在通胀压力上行时维护流动性合理充裕，稳定市场预期，资金面在2季度总体呈现边际宽松，也成为市场在突破箱体震荡上行的重要支撑力量。海外方面，2季度全球经济复苏因新冠疫苗接种节奏不一而明显分化，发达国家经济表现率先改善，而货币端持续超发下发达国家通胀风险在二季度再上台阶并向全球传导。但同时，海外严重过剩的流动性也开始加速向新兴市场外溢，北上资金在2季度大举流入超1200亿。

【宏观与流动性概述，同样也不多说什么了。】

宏观经济数据方面，2季度国内经济数据明显放缓，经济动能内弱外强。生产端，制造业pmi和工业增加值增速连月回落；消费端，社零增速修复缓慢，剔除基数效应后单月同比仍不及疫情前水平；投资端，制造业投资与基建投资表现乏力，经济修复更多仍然依赖地产与出口的双轮驱动。在消费、生产、投资数据全面放缓背景下，市场对宏观经济复苏预期明显回落。与此同时，2季度国内通胀压力在大宗商品价格上涨的影响下也显著提升，ppi同比增速创近13年新高。

【宏观经济数据概述】

行业表现上来看，2季度市场在宏观经济修复背景下先是延续了此前小盘价值风格，随着流动性环境友好度提升，以科创板和创业板为代表的成长风格逐渐领跑市场。从具体行业看，电气设备、电子和汽车行业涨幅居前，而家用电器、农林牧渔和房地产行业跌幅居前。

【提到了市场的风格因子。张慧和我们之前分析的基金经理不太一样，他是典型的以景气度作为投资框架的一位基金经理，会非常关注宏观层面、流动性层面对不同风格行业和公司的影响。因此，在季报中，他也着了不少笔墨来分析宏观环境。】

本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，重点选取高景气领域中格局较好以及景气度外溢的公司，投资了2、3季度盈利具有加速能力且估值在全市场具有性价比的领域，超配新能源汽车，增持了半导体设备和ic设计。在5月份反弹之后减持了食品饮料和医药，增持了银行。结构上，超配成长，低配消费、医药、价值和周期。

【二季报的前十大持仓，基本上换完了，逻辑这一段也做了描述，从结果上是做对了，但这个换仓幅度也是够猛的。】

展望3季度，我们认为市场依然处于窗口期，国内没有收紧的必要，海外尚没有到收紧的时候，机会和风险都是结构性的。市场的估值体系依然呈现割裂的状态，全部a股pe（ttm）30倍以内的公司仍占总数的40%多，但一线龙头公司的估值大多处于历史高位，估值提升的空间不大，超额收益的机会可能体现在景气度外溢的估值合理的公司上面。

随着地产、基建走弱以及出口数据可能阶段性达到高点，经济数据年内增速的高点可能已经出现，ppi的高点可能也会落在2季度。由于基数效应的存在，全a大部分公司今年将呈现前高后低的走势，下半年盈利仍处于扩张周期的景气行业显得尤为稀缺。

【依旧是自上而下的判断框架，从流动性、pe、经济数据这三个角度，谈了看法。】

在具有长期景气度的方向上，我们认为新能源汽车依然具有较强的性价比，但个股相对于上半年将呈现一定的分化，我们看好2022年供需格局较好、有渗透率提升逻辑以及量价齐升的方向。

【继续看好新能源汽车板块】

半导体业绩在今年呈现出较强的爆发力，国产替代也具有较强的景气持续力，我们也会给与一定的关注。医药中的cxo和服务等领域2022年依然呈现较快增长的能力，估值消化后具有估值切换的机会。

【继续看好半导体和cxo板块，这三个板块就是二季度大幅上涨的三个方向。】

操作上，我们将保持景气度选股的思路，超配景气度扩张的细分领域，更加注重个股的性价比。我们将保持对持仓个股业绩趋势的持续跟踪，并根据研究成果对组合结构做进一步的优化调整。

【景气度框架，我们配置的很少，放在组合里，就是为了作为博取短期收益的工具，从二季度的表现来看，这个目的达到了，不过这类品种属于做对方向弹性十足，做错方向掉坑失足，只能做小仓位配置。】

【我会再考虑一下，是否继续放在组合中。】