投基方法论｜平安基金成钧：我们正在经历一场能源革命

#投基方法论#第162期，原刊于新华财经

11月4日，平安基金etf指数部指数投资总监成钧做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，分享新能源行业投资策略。

嘉宾简介：成钧，上海交通大学博士，南京大学和上海证券交易所博士后，11年证券从业经验；曾任职于上海证券交易所基金部、国泰基金、嘉实基金产品部和指数投资部、平安人寿投管中心；2017年2月加入平安基金，现任资产配置事业部etf指数部指数投资总监。曾参与开发中国首批跨市场etf、债券etf和跨境etf等创新产品。

问：欢迎平安基金etf指数部指数投资总监成钧老师做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，新能源汽车主题是近期市场的热点之一，你觉得影响新能源汽车板块的主要因素是什么？

成钧：在实现2060年碳中和的目标之路上，新能源汽车无疑是我们正在经历的一场能源革命，新能源汽车最终将会替代传统燃油车。因此，其长期投资逻辑具有较高的确定性。

在阶段性指标中，渗透率的变化需要重点关注。“渗透率”的空间代表行业未来成长空间，而新能源汽车产销数据是月频指标，反应产业的景气度。以9月为例，产销数据再创新高。在芯片供应链偏紧的情况下产销再创新高，凸显行业高景气度。另外，锂价持续上涨，其价格本身也可以作为判断产业链景气程度的辅助指标之一。

新能源汽车产业指数其实就反应了新能源汽车产业链的景气度。我们在做个股投资时讲究的是深入调研基本面，而投资行业主题则更偏重赛道的选择。指数是能够快速表达行业主题观点的有效工具。

问： 8-10月的新能源汽车板块行情比较平淡，但10月中旬后似乎有王者归来的迹象，原因是什么？

成钧：7月以后，新能源汽车产业指数内部也出现分化，以锂矿板块为代表的上游原材料表现一枝独秀，直至8月31日中报披露后才有所调整。由于上游原材料价格持续上涨，市场担心中下游利润被侵蚀，中下游表现一般，体现在指数上，整体比较平淡。

10月中旬后是三季报披露期。投资者对新能源汽车产业链大多有超预期的判断。特别是在中游电池环节，核心电池企业在原材料普遍涨价的情况下，依靠其管理能力，毛利率反而环比提升。使得之前市场对中下游利润的担忧降低，带动了整体新能车板块的表现。

问：新能车板块中包含哪些产业链，除了整车和电池外还有其他部分吗？占比多少？

成钧：用能代表新能车板块的中证新能源汽车产业指数来举例说，包含了上游材料、中游电池、中游其他以及下游整车。各部分占比约为44%、37%、7%和12%。今年在中证新能源汽车产业指数中，上游锂资源公司前三季度的业绩都很亮眼，由于锂材料的涨价，很多人担心原材料涨价和紧缺对中游制造和下游整车有利润的侵蚀。但是实际上，由于新能源汽车产销两旺，动力电池今年本身也非常紧缺。没有理由在一个本身景气度高，供需有利的背景下，企业盈利能力受损。其次，相较于传统汽车卖给用户后，客户付了整车的钱后面的盈收就只有运营和维修保养，但新能车下游整车涵盖的内容更广了，不仅可以赚硬件的钱，还可以赚软件比如驾驶系统的钱。这些软件还可以在线升级，解锁各种各样的功能，把汽车变成一个类似于手机的互联网平台。在这种趋势之下，用户在未来还可以不断地通过购买服务，给车企创造更多的现金流，因此新能车呈现的这些特点是非常有竞争力的。

问：很多人说新能源汽车的行情是由特斯拉带动的，那么可以根据美股特斯拉前一日涨幅来炒新能车吗？

成钧：关于美股和a股的领先带动关系，我们曾经做过一个研究。结论是：特斯拉前一日的涨幅对第二天新能车指数的表现有一定相关性，但不显著。特斯拉前一日大级别上涨或下跌时，第二天新能车指数早盘高开或者低走的概率会更大一些。比如2021年10月25日特斯拉大涨12.66%，进入万亿美元俱乐部，成为美股第五大市值上市公司。10月26日中证新能源汽车产业指数早盘大涨，一度摸高历史新高，但收盘有所回落，最终收盘微涨。

所以只看美股炒a股不是胜率特别高的策略。和欧洲、澳洲股市相比，a股与美股表现的相关性较小，具有其自身运行规律。

问：光伏板块也是今年以来市场的热点主题，你觉得影响光伏板块的主要因素是什么？

成钧：我认为在影响光伏板块的因素中，最主要的是供需影响。

在双碳目标下，光伏长期需求增长是比较确定的。而中短期来看，需求释放的节奏受到产业链价格的变动影响比较明显。尤其是近期由于能耗双控的影响等，近期硅料、硅片到辅材出现了较明显的涨价，可能导致下游的需求往后推迟。上游材料涨价和下游装机量需求之间的相互博弈驱动着今年以来的光伏行情。

此外，政策面对光伏板块影响也很大。重大政策的推出会带动对光伏需求预期的改善，从而带动板块上涨。

问：能否解释下“1+n”政策体系的建立和推出对光伏板块的影响？

成钧：2021年10月24日，中共中央、国务院发布发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》。这是以双碳目标为中心的“1+n”政策体系中的“1”。

2021年10月26日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案的通知》。这是“n”中为首的政策文件，后续配套文件还将陆续出台。其中提到：

2025年单位gdp碳排放较2020年下降18%，非化石能源消费比重达到20%左右。

2030年单位gdp碳排放较2005年下降65%，非化石能源消费比重达到25%左右。

2060年非化石能源消费比重达到80%左右。

作为非化石能源中重要构成的光伏，去年装机量48gw，要达到双碳目标，根据权威机构预测，未来五年、十年的光伏年均装机量将达到80gw和150gw。光伏板块有望在光伏装机量需求的推动下迎来中长期行情。

问：和新能源汽车一样，光伏在经历9月的箱体震荡后，10月也迎来了阶段性行情。怎么看明年光伏和新能源汽车的行情？

成钧：经过9月的阶段性箱体震荡，进入10月后，新能源汽车和光伏产业的主角光环回归。当前我们面临的能源短缺预计短期内还将持续。以动力煤为例，今年供需缺口大数在2亿吨附近，其中供需缺口最大的可能会在11-12月。

不断上涨的能源价格推动传统能源和新能源板块中核心企业股价上涨。近期上调的交易电价浮动范围有利于光伏需求的改善。另一方面，碳中和目标下新能源应用领域的长期需求不断明晰。九月的新能源汽车的渗透率超过17%，而去年只有5%左右。

许多机构开始布局明年投资策略。在我最近参加的几场市场交流活动中，几乎各家机构在谈及明年投资策略时都会将新能源作为投资主线进行布局。我想无论是新能源汽车还是光伏，作为核心长期赛道，不仅是机构投资者加紧布局的对象，同样也适合于长线布局的个人投资者。

最后，拉长时间周期来看，去年到今年a股持续强的两个赛道还是新能车和光伏。可能有投资者朋友担心两者估值是否过高，但实际上，成长股的估值不能简单地看静态估值，更重要的是未来的盈利预期。只看估值的绝对高低就如同刻舟求剑。而且市场对于光伏产业的估值其实经历过一轮认知的变化。两年前，很多研究人员会把光伏产业归属于周期股，普遍给予的估值不高。但是随着市场对于全球新能源大趋势认知的不断深入，叠加光伏核心技术变革驱动的成本降低，目前光伏产业已经是新能源和科技板块中的重要的一环，是新兴成长股的代表。

综上来看，无论是新能源汽车还是光伏产业，市场给予其较高的估值来源于盈利的预期，从长期维度来看行业基本面和宏观流动性的大趋势没有变化，发展符合预期，因此不必对高估值望而生畏而错过好的投资机会。

基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。