5G概念"夸张"富春股份集码博翻牌

财联社（厦门记者李子建）消息称，外佣研发占比高，内部收益率前后远，游戏开发项目隐隐"买房"，富春股份（300399。SZ）最新披露的增幅计划混淆了市场。此前以高溢价收购的两家游戏公司，不仅无法利用"反击"，反而被其拖累。随着经营日和财务状况恶化，控股股东、高管、金融投资者不断减持，公司股价也从2015年的30元高位跌至不到5元。

从外部游戏环境来看，游戏监管政策不断收紧，游戏行业已经"日新月异"。在此前并购项目没有做好的情况下，这股富春股份设置了增加代码博弈，命运难以预料。

随着游戏项目比例的进一步提高，"夸大"通信技术业务还是变成了"鸡肋骨"。

关于增加案件的决定存在许多疑问

从近期披露的固定加息申报版可以看出，富春股期待游戏板块能否让公司业绩"翻身"，财新记者通过固定加息计划和定增增报表版的对比发现，估算项目前后收益率存在巨大差异， 原本打算"联合开发"的项目，最终成为"停产研发"，另外，游戏开发项目"隐蔽"买"房子"的钱。

在初步计划中，公司提出增加不超过4.76亿元，其中游戏开发项目总投资6.65亿元，游戏IP运营项目总投资1.26亿元。不过，新披露的备案版固定加注公告显示，游戏IP运营总投资最终调整为3.3亿元。

从1.26亿元到3.3亿元，游戏IP运营项目总投资几乎翻了两番，但IP项目数量与项目描述几乎没有区别。究其原因，可能是计划"通过联合运营的方式适应移动IP游戏的发展"变成了宣言版的"通过方式进行移动IP游戏的超支研发"。同时，在固定增长计划中，公司预测游戏IP运营项目内部收益率为21.84%，而对固定增长报告版，项目内部收益率调整为29.10%。

IRR"大跃进"不仅是一个游戏IP运营项目，更是一个更加"激进"的游戏开发项目。虽然游戏开发项目的总投资额从计划增加到申报版本之间变化不大，但该项目的内部回报率从24.19%跃升至43.98%。

另一方面，游戏开发项目隐含"买房"资金，固定增加申报版显示，游戏开发项目总投资6.64亿元，其中网站购置成本1.51亿元。虽然富春表示，由于员工的成长，它正在建造办公空间，但没有对房地产的变相投资。但富春股票有"跨性别"房地产的先例。2015年2月，富春股份公告显示，公司将筹集剩余5167万元用于IPO增资给厦门富春，增资将用于公司厦门科研中心项目的建设。厦门研究中心项目位于厦门软件园三期，"主要建设内容是通过建设办公空间，获取信息技术和研发设备，招聘高端管理和研发人才，打造公司全国运营中心、企业孵化中心。

2020年，厦门研究中心在建项目建成后，富春股份将在建设中投入账面价值1.8亿元的投资房地产，深交所当时为"建设项目认定为投资性房地产的理由和合理性"的公司。因此，公司是否会将游戏开发项目网站"如此技术再应用"，值得关注。

为什么会出现从"联合行动"向"停产研发"的转变？如果将项目的主要资金用于停产研发，那么公司在这个项目中的主要定位是什么？费率调整的依据是什么？为什么政府外的研究和开发比联合开发更有利可图？对于上述问题，10月22日财联记者联系了负责公司，但截至撰写本文时，尚未收到回复。

缺乏公司治理和运营能力

从富春股份过去的信息披露来看，经营情况、公司治理能力也存在诸多问题。2020 年盈利预测乌龙在市场上引起了轩然。

今年年初，富春股份披露的业绩预测显示，公司预计2020年实现不可扣除利润3100万元至4500万元，但不久后修正为亏损998.9万元，给出了"财务人员计量误差"的解释。

虽然与上述业绩公告有关的财务数据并未经过注册会计师的审计，但该公告指出，"已就业绩预测与审计会计师事务所进行了预先沟通，公司与会计师事务所之间就报告期内的业绩预测没有分歧。"

这不是第一次发生类似的"错误"。2月，富春市就其2018年和2019年年报相关信息披露不准确，福春市发出福建证监会发出警告信。从警告信中可以看出，富春股份"未及时确认投资收益"、"提供履约补偿坏账依据不足"、"其他应收账款准备坏账依据不足"、"上海渔阳长期股权投资减值依据不足"。

具体而言，在业务运营方面，游戏行业的两项高溢价收购低于预期。其中，全资子公司Mochikaka低成本转让给公司控股股东富春投资，君梦游戏一路商誉。

Mochika的主要业务是手机游戏的开发和生产，2016年，富春股份通过向Mochika另一方发行股份并支付现金支付，购买了Mochikaka100%的股份，交易价格为8.8亿元人民币。当时富春股份实施"通信信息与游戏"双主营产业战略，意在实现游戏产业精品化发展和多元化产品类型模式协同。

按照业绩承诺，Mochika在2016-2019年度将需要完成总计3.56亿元的非净利润扣除，但截至2019年将仅完成1.43亿元，与当时做出的承诺相差2.12亿元。其中，2019年亏损2，304万元，2020年1月至10月亏损735万元。Mochika最终以8.8亿美元的价格被收购，并以4250万美元的价格出售给控股股东富春投资。

Mochikaka"输了"，目前留下的梦境游戏并不好。君梦游戏商誉原估值为7.77亿元，但由于未能履行业绩承诺、营收低于预期等原因，2017年和2019年分别金额为3.56亿元、2.3亿元。截至2020年底，商誉账面价值仅为1.91亿元。

据财务数据显示，骏梦游戏实现营收分别为2.47亿元、2.07亿元、1.54亿元和2.1亿元，对应的回报净利润分别为5306万元、5445万元、2995万元和8029万元。整体营收呈现"箱震荡"，2020年家居净利润在下降后"反弹"，但仍低于2016年1.15亿元的高位。

根据富春对君梦游戏的净利润预测，2021-2025年君梦游戏的总利润预测分别为1.07亿元、1.13亿元、1.19亿元、1.23亿元和1.29亿元。预期的增长率并不"惊人"。

随着富春收购两家游戏公司，这两家公司都遭受了巨额商誉费用，收入和净利润波动，以及对未来增长缺乏高增长预期，增加的游戏计划是否会挽救公司的业绩还有待观察。

记录的86笔销售中有78笔是卖出

目前，公司尚未确定具体发行对象，项目是否受市场青睐难以预测，无法判断富春股份控股股东富春投资认购。但主要股东过去记录的86项记录中有78项被记录为抛售，其中2019年是最密集的。

Wind数据显示，2013年以来，富春股份高管、控股股东、金融投资者不断减少。其中，控股股东富春投资已从2012年上市之初的32.29%降至2021年半年报披露的14.88%，而实际控制人苗品璋已从直接持股比例的15.2%降至7.64%。几家投资公司已经从前10名中消失了。

频繁抛售明显与富春股业绩有关，年报显示，2017-2020年，公司扣除后的净利润分别为-3.27亿元、-2.99亿元、-9.12亿元、-0.1亿元，连续四年为负。该公司股价也从10月22日收盘时的30.33元高点跌至4.76元。

此外，游戏行业已经"改变了一天"。从2018年开始，网络游戏行业进入了强监管阶段，"防止未成年人沉迷于网络游戏"和"游戏内容审查"是监管和持续升级的重点。

从2021年3月出台的《游戏评论评分规则》、8月《关于进一步严格管理有效预防未成年人网络游戏成瘾的通知》、9月出台的《关于娱乐业综合治理的通知》、《中国儿童发展计划（2021-2030年）》等，都表明游戏监管政策正在收紧。

《中泰国际研究报告》指出，今年是互联网监管的新年，游戏行业历史上最严格的反成瘾措施分别于8月公布，但连续两个月未公布批准版本号加深了市场担忧。"我们认为，行业监管仍有升级空间，政策风险仍然是近期关注的焦点，一些游戏公司正面临不可避免的痛苦。

以富春股份为例，已经明确了游戏IP项目《仙境传奇》为例，目前在中国运营的IP产品有《仙境传说RO：守护者永恒之爱》等。据悉，游戏目前的年龄分级为"12+"，与监管年龄相吻合。

Dot数据显示，该游戏在今年7月8日的iPhone设备终端游戏（免费）列表中排名第675位，此后尽管进行了多次迭代，但仍显示出下降趋势，9月2日降至1，287。而"最具防御性的成瘾"是在9月1日。

易观娱乐行业分析师马阿克辛告诉财新记者，从长远来看，游戏行业将不断洗牌，能够把握玩家的需求，输出优质创新的游戏产品企业将得到业界和用户的认可。除了需要更精细的产品，即买即购策略外，它说，"产品储备同样重要，例如公司是否具有独立的研发能力，或者他们是否拥有高质量和充足的产品储备。"

5G概念"夸张"

富春股份自称是一家致力于通信信息和数字文化服务的高新技术企业，为"国内民营通信网络建设技术服务商中的佼佼者之一"，公司围绕"通信信息与手机游戏"双重主营业务。在官网上，公司自称是"国内通信建设领域的重要支撑单位"，并贴上了"大数据业务"的标签。目前，主流通信技术普遍被称为5G，富春股份因此与"5G概念"挂钩，但从富春股的发展来分析，上述对通信技术的描述还是"夸大其词"，蔡连记者发现，连续多年通信技术表现保持较低水平， 此外，研发投入很难看到"主业"的地位。

Wind数据显示，2015年之前，信息技术几乎是公司的收入来源，但在2015年公司推出游戏业务后，信息技术领域的收入明显压缩，增长缓慢。从2015年到2020年，富春的信息技术份额分别占公司总收入的61%、39%、27%、32%、34%和43%，大致占公司收入的40%。

就收入百分比而言，信息技术行业似乎表现良好，但就收入增长而言，该行业在过去六年中已经连续四年波动低于2亿美元。在风能通信技术领域的51家公司中，这些公司在过去六年中的平均复合收入增长率为26%。

具体到毛利贡献，"老业务"小得可怜。Wind数据显示，从2015年到2020年，信息技术的毛利率分别占公司主营业务毛利率的37%、20%、10%、11%、10%和20%，而游戏业务表现仍然较低。因此，无论是从信息技术板块的营收增长，还是板块的毛利率贡献来看，信息技术都很难让富春股成为"领跑者之一"。

计划中披露的研发费用信息反映了信息技术部门或"鸡肋骨"。风力数据显示，富春股份2018-2020年研发成本为6.6亿元、0.78亿元、0.71亿元。公司计划增加数量披露，2018-2020年，公司全资子公司君梦游戏研发成本分别为4.0亿元、5.3亿元和5100万元。

也就是说，从2018年到2020年，IT投资将占公司研发总费用的40%、32%和28%。但实际上，由于当时的全资子公司Mochika仍未出售，因此低于此，包括其在信息技术研发方面的投资。

如果将富春股份的研发费用总额减去全资子公司君梦游戏的研发费用，2020年公司信息技术部门投资高达2.0亿元，在风能通信技术组件统计中51家公司的研发成本排名中，很难被称为"国内通信建设领域的重要支撑单位"。

通信技术业务难以撼动"5G概念"的旗帜，决定增加质疑数量，缺乏公司治理和运营能力，控股股东继续减持且未申报参与固定增持，游戏行业持续洗牌，这股富春股份固定增加代码游戏可以让公司翻身， 仍有待市场验证。