方正证券：历史的镜子 1990台湾牛

（摘要）

主要投资点：

台湾股市从1986年到1990年初的三年间指数上涨了12倍，那一年的"台湾牛市"和目前有很多相似之处，泡沫的很多特征都非常相似，有很大的参考价值：

总结当年"台湾牛市"市场表现的八大特点：1）市场热衷于小市值化，有故事称，蓝筹股的表现难以击败市场（5）市盈率高;6）地下资金募集普遍，类似于目前的保证金分配交易;7）以低价发行的新股承销;8）5%的上升和下降下限，效果是助长气泡而不是降低风险;1990年 《台湾公牛》的背景、前奏、机遇：

在此背景下，台湾在1980年代进入了经济转型期，GDP从10%以上的高增长率向7%~8%左右的中高速增长转变，经济也从外向型进入新的转型阶段。当时，台湾也经历了基础设施驱动型经济的进程，新竹经济园的成立吸引了人才的回流，工程师红利为其后期转型的电子半导体产业发展起到了很大的作用，而台湾的牛"前奏"，就像这一轮A股牛市一样，是"最后一秋"引发的信贷危机的爆发， 信用危机，是旧金融体系不再适应经济发展需要所带来的风险，信贷危机在金融体系改革后，也成为新一轮牛市的重要驱动力之一，而股市多头的"机遇"在于，台湾货币在1986年进入升值区间， 而内部货币宽松，内部和外部资金的组合松动，催生了"牛市"。这与目前的A股、目前的人民币贬值压力有一定的区别，但利率和准备金要求也有很大的下行空间。