方正證券：曆史的鏡子 1990台灣牛

（摘要）

主要投資點：

台灣股市從1986年到1990年初的三年間指數上漲了12倍，那一年的"台灣牛市"和目前有很多相似之處，泡沫的很多特征都非常相似，有很大的參考價值：

總結當年"台灣牛市"市場表現的八大特點：1）市場熱衷于小市值化，有故事稱，藍籌股的表現難以擊敗市場（5）市盈率高;6）地下資金募集普遍，類似于目前的保證金配置設定交易;7）以低價發行的新股承銷;8）5%的上升和下降下限，效果是助長氣泡而不是降低風險;1990年 《台灣公牛》的背景、前奏、機遇：

在此背景下，台灣在1980年代進入了經濟轉型期，GDP從10%以上的高增長率向7%~8%左右的中高速增長轉變，經濟也從外向型進入新的轉型階段。當時，台灣也經曆了基礎設施驅動型經濟的程序，新竹經濟園的成立吸引了人才的回流，工程師紅利為其後期轉型的電子半導體産業發展起到了很大的作用，而台灣的牛"前奏"，就像這一輪A股牛市一樣，是"最後一秋"引發的信貸危機的爆發， 信用危機，是舊金融體系不再适應經濟發展需要所帶來的風險，信貸危機在金融體系改革後，也成為新一輪牛市的重要驅動力之一，而股市多頭的"機遇"在于，台灣貨币在1986年進入升值區間， 而内部貨币寬松，内部和外部資金的組合松動，催生了"牛市"。這與目前的A股、目前的人民币貶值壓力有一定的差別，但利率和準備金要求也有很大的下行空間。