2021-10-21 华西证券股份有限公司崔伟对拓普集团进行了调研，并发布了研究报告《0.5级的光明表现》，给予顶牌集团58.45元的买入评级，目前股价为47.26元，预期涨幅为23.68%。
陀螺集团 （601689）
活动概述
公司发布2021年第三季度报告：2021Q1-Q3实现营收78.2亿元，同比增长81.1%;其中，2021Q3营收为人民币29.1亿元，同比增长65.4%，同比增长16.7%，而房屋净利润为人民币2.9亿元，同比增长71.3%，同比增长37.4%，非住宅净利润为2.9亿元，同比增长77.4%，同比增长39.5%。
分析：
Q3的表现明显高于特斯拉的环比增幅。
2021Q3营收达到29.1亿元，同比分别为65.4%和16.7%，我们判断同期的高增长主要是由于特斯拉的贡献大幅增加，特斯拉的支持收入有望达到13亿元以上，占比超过45%。非房屋所有权净利润为2.9亿元，同比分别为77.4%和39.5%，主要受益于营收规模的增长，随着特斯拉产量的攀升、降噪、轻量化底盘系统、热管理系统等其他客户的销售回升，预计销售额将继续增长。 智能驾驶系统等
毛利率按月增加经营杠杆
2021Q3公司毛利率为21.1%，环比增长1.3%，毛利率逆势而上主要得益于包括客户涨价在内的，以及主机厂协调材料补偿等原材料价格调整机制开始运行，第三季度由产能利用率带来的营收规模增长。在费用方面，2021Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到1.1%、2.7%、4.2%、0.3%、环比-0.1%、-0.01%、-0.7pct、.4pct，期内费用率整体下降0.5%，经营杠杆逐步显现。
二维剑指全球汽车零部件TOP
客户：战略性地将特斯拉和新车制造商与全球供应体系捆绑在一起。公司先后伴随着通用、吉利的成长，目前战略束缚特斯拉开始了新一轮的增长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供货体系。为适应行业电动智能化变革，公司积极与锐维安、蔚来、小鹏等拓展新锐力量开拓0.5级合作模式，为客户提供全产品线同步研发和供应服务。
产品："2加3"产业战略，电气智能全面布局。在保持汽车NVH减震系统和车辆声学成套两家传统企业的同时国内领先，前瞻性布局汽车智能驱动系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大业务，其中：1）轻量化高增长：公司铝合金轻量化底盘技术国内领先，收购Fodona后形成铝合金和高强度钢的完美结合 布局，现已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、蔚来等供应链。铝合金一体化真空铸造底盘已得到客户的认可并开始批量供应，铝合金铸造焊接底盘已得到福特、RIVIAN等客户的认可，并开始准备批量供应。2）智能驾驶系统待上线：电子真空泵EVP订单迅速增加，有望逐步贡献显著，智能制动系统IBS现已迭代到L4级自动驾驶IV代双冗余方案，在比亚迪、吉利汽车等车型进行路试，也与国外知名企业合作， 在电动物流车辆研发推广;座椅按摩系统等智能驾驶舱产品已经发布，并收到了客户的正式订单。3）未来新能源汽车热管理系统：公司已成功开发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，正在加大市场开发和研发投入，目标是成为新能源汽车热管理系统的整体解决方案供应商。
投资建议
公司是特斯拉产业链和吉利产业链的高性能弹性目标，拥有行业领先的客户开发和产品开发能力，有望在电动智能化转型下崛起成为自主零部件领导者。鉴于公司与特斯拉、吉利等重点客户的性能维修和轻量化，智能驾驶系统和热管理系统正在不断增长，考虑到核心缺失和原材料价格上涨的影响，调整盈利预测：预计2021-2023年营收将从117.6/159.5/207.4亿元调整为113.1/159.5/207.4亿元， 净回报由人民币12.2/18.5/2.33百万元调整至人民币11.7/18.4/2.32亿元，相应的每股收益为人民币1.06/1.67/2.10元，相当于2021年10月21日收盘价47.26倍的36/23/18派对倍。考虑到公司未来高增长，保持公司2022年35倍PE，目标价从58.80元降至58.45元，保持"买入"评级。
风险提示
特斯拉的销量低于预期;吉利的销量反弹低于预期;竞争加剧;原材料成本上升。