2021-10-21 華西證券股份有限公司崔偉對拓普集團進行了調研，并釋出了研究報告《0.5級的光明表現》，給予頂牌集團58.45元的買入評級，目前股價為47.26元，預期漲幅為23.68%。
陀螺集團 （601689）
活動概述
公司釋出2021年第三季度報告：2021Q1-Q3實作營收78.2億元，同比增長81.1%;其中，2021Q3營收為人民币29.1億元，同比增長65.4%，同比增長16.7%，而房屋淨利潤為人民币2.9億元，同比增長71.3%，同比增長37.4%，非住宅淨利潤為2.9億元，同比增長77.4%，同比增長39.5%。
分析：
Q3的表現明顯高于特斯拉的環比增幅。
2021Q3營收達到29.1億元，同比分别為65.4%和16.7%，我們判斷同期的高增長主要是由于特斯拉的貢獻大幅增加，特斯拉的支援收入有望達到13億元以上，占比超過45%。非房屋所有權淨利潤為2.9億元，同比分别為77.4%和39.5%，主要受益于營收規模的增長，随着特斯拉産量的攀升、降噪、輕量化底盤系統、熱管理系統等其他客戶的銷售回升，預計銷售額将繼續增長。 智能駕駛系統等
毛利率按月增加經營杠杆
2021Q3公司毛利率為21.1%，環比增長1.3%，毛利率逆勢而上主要得益于包括客戶漲價在内的，以及主機廠協調材料補償等原材料價格調整機制開始運作，第三季度由産能使用率帶來的營收規模增長。在費用方面，2021Q3銷售費用率、管理費用率、研發費用率、财務費用率分别達到1.1%、2.7%、4.2%、0.3%、環比-0.1%、-0.01%、-0.7pct、.4pct，期内費用率整體下降0.5%，經營杠杆逐漸顯現。
二維劍指全球汽車零部件TOP
客戶：戰略性地将特斯拉和新車制造商與全球供應體系捆綁在一起。公司先後伴随着通用、吉利的成長，目前戰略束縛特斯拉開始了新一輪的增長，同時已進入福特、FCA、戴姆勒、寶馬、大衆、奧迪、本田、豐田等全球供貨體系。為适應行業電動智能化變革，公司積極與銳維安、蔚來、小鵬等拓展新銳力量開拓0.5級合作模式，為客戶提供全産品線同步研發和供應服務。
産品："2加3"産業戰略，電氣智能全面布局。在保持汽車NVH減震系統和車輛聲學成套兩家傳統企業的同時國内領先，前瞻性布局汽車智能驅動系統、熱管理系統、輕量化底盤系統三大業務，其中：1）輕量化高增長：公司鋁合金輕量化底盤技術國内領先，收購Fodona後形成鋁合金和高強度鋼的完美結合 布局，現已進入特斯拉、吉利、比亞迪、北汽、蔚來等供應鍊。鋁合金一體化真空鑄造底盤已得到客戶的認可并開始批量供應，鋁合金鑄造焊接底盤已得到福特、RIVIAN等客戶的認可，并開始準備批量供應。2）智能駕駛系統待上線：電子真空泵EVP訂單迅速增加，有望逐漸貢獻顯著，智能制動系統IBS現已疊代到L4級自動駕駛IV代雙備援方案，在比亞迪、吉利汽車等車型進行路試，也與國外知名企業合作， 在電動物流車輛研發推廣;座椅按摩系統等智能駕駛艙産品已經釋出，并收到了客戶的正式訂單。3）未來新能源汽車熱管理系統：公司已成功開發熱泵總成、電子膨脹閥、電子水閥、電子水泵、氣液分離器等産品，正在加大市場開發和研發投入，目标是成為新能源汽車熱管理系統的整體解決方案供應商。
投資建議
公司是特斯拉産業鍊和吉利産業鍊的高性能彈性目标，擁有行業領先的客戶開發和産品開發能力，有望在電動智能化轉型下崛起成為自主零部件上司者。鑒于公司與特斯拉、吉利等重點客戶的性能維修和輕量化，智能駕駛系統和熱管理系統正在不斷增長，考慮到核心缺失和原材料價格上漲的影響，調整盈利預測：預計2021-2023年營收将從117.6/159.5/207.4億元調整為113.1/159.5/207.4億元， 淨回報由人民币12.2/18.5/2.33百萬元調整至人民币11.7/18.4/2.32億元，相應的每股收益為人民币1.06/1.67/2.10元，相當于2021年10月21日收盤價47.26倍的36/23/18派對倍。考慮到公司未來高增長，保持公司2022年35倍PE，目标價從58.80元降至58.45元，保持"買入"評級。
風險提示
特斯拉的銷量低于預期;吉利的銷量反彈低于預期;競争加劇;原材料成本上升。