九坤投资：一群用公式和算法战胜市场的“恒温动物”

|于丽丽

编辑|刘伟

在资本市场上，有一个秘密群体：他们不是金融背景，不相信主观判断，他们唯一的武器就是公式和算法。由于他们总是对交易策略守口如瓶，大多数人甚至很难理解他们在做什么。但事实证明，他们往往是击败市场的少数派。

他们是投资者中的"量化主义者"。简而言之，量化投资是一种数据驱动的投资方式。与主观投资不同，量化投资是从海量的历史数据中，寻找能带来超额回报的投资规律，根据这些规律构建量化模型来引导投资。

在華爾街，量化基金從業者通常被稱為"QUANTs"——就像他們的工作是克服交易中的情緒波動一樣，他們的個性往往是不穩定的，是一群情緒常數。

2018年后，全球十大对冲基金中有8只被量化。在美国，量化投资行业已经站稳了脚跟，最大的量化基金已经超过1000亿美元，约占所有证券私募股权基金的30%-40%。

看看量化投资的领军人物蒙斯（Mons）的成绩单：据估计，西蒙斯的"大奖章基金"（Grand Medal Fund）名为"文艺复兴技术"（Renaissance Technologies），在1988年至2018年的30年间，其年化复合回报率为39.1%。即使在2020年，当"黑天鹅"盛行时，全年的后费回报率也高达76%。就连巴菲特、索罗斯，甚至前几年被"封印"的达里奥，都看不见了。

当我们回过头来看中国，我们可以看到一个新的趋势：2020年，大量资金涌入量化私募股权，量化私募股权迎来了爆发式规模增长期，头部效应更加明显。根据私募配售，截至2021年1月21日，100亿个量化私募配售的数量已增加到12个。从2017年到2020年，量化基金管理规模翻了两番，超过5000亿元。所有证券私募股权基金的份额从不到5%上升到15%。

那么，在量化投资这样的进口产品中，中国正在经历怎样的演变呢？西蒙斯奇迹会在中国复制吗？与美国相比，中国在成熟市场的量化投资是否有可能过度投资？

九光投资可能是中国量化投资演变的一个代表性例子。

作为中国最早的量化投资机构之一，久坤见证了中国量化板块开拓、伏击、规模不断扩大等几轮市场周期。一次与魔幻量化、犀利天、诚相辉渊，被誉为量化私募股权中的"四大王"。2019年，九坤投资跻身100亿量化私募股权之列，目前管理规模已超过400亿。

<h3>宽坚果的日常生活</h3>

顾名思义，量化基金中的一切都是可以量化的，而久坤完美地说明了这一点——无论是投资、交易，还是团队建设、激励。

久馆内部甚至有一个笑话：座位区里的一张乒乓球桌，一旦不小心移动，就会很快被"投诉"，因为"坡度变化，会直接影响胜率"。

出生于数学家的蒙斯通过聘请一群对华尔街投资理论一无所知的数学家和科学家，彻底改变了金融市场的运作方式。而久坤的团队中，具有金融背景的人也寥寥无几，他们的专业很奇怪：有数十万甚至数百万行用数学、计算机、统计学、凝聚态物理学、量子力学甚至天文学编写的代码。

正如他们的工作是使用现代统计和数学方法克服市场情绪侵蚀一样，他们也是日常情绪控制的大师。在九仓，你很少看到他们生气，有点夸张的是，一个标准的宽客人应该做"情绪波动不超过3sigma"（一般3sigma外面称为小概率事件）。

除了乒乓球，他们每天的其他消遣是玩道德扑击。因为他们熟悉概率和博弈，所以他们往往是优秀的球员。当他们在赌桌上杀死四重奏时，你会相信麻省理工学院数学教授的一位才华横溢的学生在拉斯维加斯的赌场赢得21分比赛的故事并不是空洞的。事实上，这位教授的原型是爱德华·索普（Edward Thorpe），他是Mons的早期量化之神，是历史上第一家拥有可转换对冲基金的量化对冲基金。

此外，这群京馆的客人，穿得朴素，生活简朴。久坤的一位工作人员告诉36日，同事们过去常常拎着单肩包，穿运动服，消费低。正如他们的公司习惯于将自己定义为技术或技术公司而不是投资公司一样，他们更接近极客而不是投资精英。

只是他们的头发仍然茂盛，因为他们足够年轻。久坤的整个团队，在85岁和90岁之后，占据了主导地位。量化投资总是新的：市场是动态的游戏变化，所有"老"策略都会逐渐被市场理解和效用下降，只有更新、迭代的低相关性策略才有价值。因此，量化团队也比年长的团队更年轻，主观投资领域更具吸引力。

他们的主人也是如此。与70后大多的股票主观多头私募股权不同，头部量化私募股权基本上由80后经理人在回归大海的背景下主导。他们中的大多数都曾为World Quant，Two Sigma，D.E. Shaw和Citadel等国际量化巨头工作，并且是中国首批将华尔街对冲基金投资方法和操作系统中国化的量化投资者之一。

久坤投资的王琦人生轨迹是相似的。久坤投资了清华大学校园，在那里获得了数学物理学学士学位和理论计算机科学博士学位。一旦默认的人生道路应该是谷歌、微软等IT公司，一个清晰易懂的生活。但偶尔，他会发现量化是一项更令人兴奋的工作："使用统计和技术方法来破解市场规则有点像黑客攻击"。

因此，2008年从计算机博士学位毕业的王晖去了国际量化巨头World Quant，在那里他遇到了后来的合伙人，北京大学的姚伟忠。

<h3>投资纪律</h3>

量化投资可能看起来很神秘，但它并不古老。因为它需要特定的土壤。

即使是像西蒙斯这样的神，起初也是被嘲笑的对象。因为没有人相信计算机可以像人类一样投资，但随着计算机的发展，这是不可能的。

国内市场受到的限制更多：例如，金融市场的短暂历史意味着缺乏金融工具、衍生品和有效数据。更关键的是市场认知的不妥协：甚至早在2004年，中国就有了自己的第一只公共量化基金光大保诚量化核心基金，在2007年和2008年金融危机之前和之后，也有一些回报开始给国内公募基金带来量化投资策略，但最终只搅起了一点水， 还不足以使整个市场对量化投资有清晰的认识。

截至2010年4月6日，中国国内首个股指期货合约目标——沪深300指数期货正式挂牌。这意味着量化基金终于有了可行的对冲工具，阿尔法策略、股指期货套利等量化投资策略开始有发挥的空间，因此，2010年被称为中国的量化投资年。一群海外量化投资者开始嗅到机会的嗅觉，然后回国创业。王和姚明就是其中之一。

回国后，最常见的选择之一是去私募或经纪，Wang和Yao决定成为一个团队，因为他们想要更多的自由。

2012年4月，久坤投资正式成立。两年内，瑞天投资、明宇投资、凌都投资也相继成立。

创业之初，由于商品期货，包括股指期货自带杠杆，对于自筹资金来说会更有效率，所以九坤当时要利用杠杆交易期货CTA为主。2014年，久坤投资通过私募股权基金经理申请备案，开始从事私募股权基金资产管理业务。

在王毅看来，从2010年到2015年，中国的量化私募股权时代是1.0：量化投资模式粗糙，虽然投资方式很多都是量化的，但真正拥有正确的量化投资体系和框架的企业寥寥无几。2015年，因股市灾难而受到严格控制的股指期货，市场流动性枯竭，使行业进入2.0高点的时期。在此期间，许多量化私募股权已经沉没，而已经聚集了一定实力的量化团队开始转型并成为气候环境。九国在这一时期，凭借丰富的战略要素储备，通过较高的阿尔法兑现了合理的中性战略回报，并初步形成了自己的品牌。

近年来，随着市场参与者数量的增加，策略同质化的趋势明显，对阿尔法收益投资机会的竞争日趋激烈，相关回报被稀释——这是行业习惯于闭嘴的重要原因。为了避免策略的失败，量化私募也升级了硬件，提高了交易速度和稳定性，并通过运用机器学习等新方法，不断迭代新因素，试图构建更元更先进的策略，在竞争中采取主动。

在这场分秒必争，速度为王，充满颠覆性的行业，王琦但投资理念的久坤归结为不显得更加平淡的"科学、时期"。他认为，久坤最基本的投资逻辑之一，就是依靠一些历史统计方法，在市场上寻找更多的投资机会，然后聚集起来，获得投资回报。他依靠交易的纪律和投资的决心，他认为这是"根本性的"。

九库投资名称的意思是"极具竞争力的天数是九天，厚德的负荷是坤"，这意味着公司对数量和计算，尽可能地投资，然后要和平。这也是九坤戏的真实写照：在科技上，九坤总是创新、多变、追求极致，而在投资理念上，它趋于稳健，倾向于分散风险。

今年以来，整个A股市场都出现了之前的高潮和低谷，尤其是2月份之后，A股市场下跌了20%以上，而九坤投资的表现相对稳定。王健林告诉36岁的他，这种表现是量化投资本身多元化和久坤坚持避免风格时机策略的结果。

对分散的强调也反映在对多样性的强调上。九光是市场早期做三年投资量化的私募股权机构，不仅拥有量化对冲、做空、指数提升、选股、商品CTA等众多产品线，也属于行业为数不多的布局全量化策略的组织。

关于纪律和坚持投资决策，一个例子来自久坤的主动关闭：2018年5月底，量化机构继续成为资金的主体，但九坤主动选择封闭式股票策略进行募集。由于当时市场的深度，他们判断量化机构可能面临容量瓶颈。直到2019年，战略能力进一步释放，九光才升级，跻身当年100亿家量化私募股权公司之列。

这一时期，量化私募股权也开始进入专业化、规模化、团队合作3.0的时代，竞争日趋激烈。

<h3>福斯湾困境</h3>

一般来说，量化投资的投资研究体系分为数据处理、α（超额收益）、风险、执行（执行）四个部分。

数据处理是指收集各种数据，如市场调研、消费记录、天气等。α是收集数据，从中可以得出未来的预测。风险是衡量和控制风险所需的所有投资决策。执行，就是当你决定交易、买入或卖出时，你需要以各种现代方式完成交易，然后你需要一个强大的IT平台来确保每个部分都执行到位。

如前所述，面临战略同质化竞争的量化行业总是处于一个Firth式困境的阵痛中：在日益开放的市场中，随着许多策略和数据的快速使用，较高的股息收益率将迅速下降并恢复到正常的风险收益水平，这需要捕获更多的新数据，改进和应用新技术甚至更复杂的交易，以将石头一个接一个地推上山坡。

九坤如何回应？

从组织的角度来看，核心方法是团队的分工和智力叠加。王毅强调，久坤是建立在团队模型基础上的量化基金，不同于那些专门依靠团队研究能力的基金，实现了类似于互联网产业化管道的量化分析系统。它相对分散，这意味着在每个方向上都有更多经验并且能够独立完成的人可以继续前进。

这种投资和研究模式并不是特别关注个人，它更强调模式和人才，战略的可扩展性。例如，久坤的所有因素都会通过一套方法进行评估，然后提交给系统，之后所有的因素和模型都完全脱离了人工、简化的自动化操作。

这种模式还需要持续的组织分工来尝试。通常，每个战略线都提前1-2年制定，单个研究方向需要几个月到一年多的时间才能探索。每一个策略，每一个方向都要保持专注的深度耕耘，在此基础上，尽可能实现叠加。

在数据和技术层面，除了传统的市场条件和基础数据源外，利用包括互联网数据在内的新数据大规模开发量化投资，包括人工智能在内的新技术正在对量化投资产生颠覆性影响。

久坤每年在数据上花费数千万美元，并不断研究人工智能的定量应用。去年，久坤成立了一个AI实验室，斥资数亿美元构建AI超级计算集群。在过去两年中招聘的技术人员中，有70%的人也有人工智能研究或行业背景。

而从人才池层面来看，久坤可能是量化私募股权行业最"饥渴"、最努力的一个。他们的信念是，"战略会随着时间的推移而失败，只有人才和技术才能真正具有竞争力。

早在2014年，久坤就开始从清华大学、北京大学、哈佛大学、斯坦福大学、哥伦比亚大学等知名院校招收新生。2020年对于全球学生来说，久坤拿出了百万年薪，对于海外顶尖量化基金人才来说，也拿出了百万美元的年薪。

在招聘方面，久坤有自己的培训模式。内部组织有经验的人编写教材，新人开展培训。现在九坤的中坚投资和科研和大量的中级力量基本上都是一个毕业成公司的新生。

久坤投资合伙人姚先生在对外界的讲话中，将六七年前的量化行业比作春秋时代："只要有一项技能，很多团队和个人都能赚钱。而现在它已经进入了战国时代，有兼并，有淘汰，总机构开始聚集更多的人才，开始控制更多的资源，一个有着新规则的新时代开始了。

关于中国的量化投资是否有机会超车，王伟的回答是：在中国，量化投资还有很大的发展空间，随着中国量化市场和整个证券市场的规模，中国很可能会出现像万丽科技、二西格玛、德川等，甚至更高层次， 较大的量化基金。

对他来说，无论如何，过上宽松的生活是美好的。当他从博士学位毕业时，他偶然发现了一本名为"我作为量子的生活"的书，这本书是关于高能粒子物理学家德曼参与华尔街的故事。这使得王伟最初走上IT公司生活的道路更有可能。在他看来，"量化投资，一个非常注重技术，另一个是公平的。它衡量在市场环境中处理数据信息和交易的能力"。

对于一个不想被人为因素打扰的理工科学生来说，这样的生活很难说是理想的。