瀚川投资陶冶：以立体视角打造私募投资的差异化优势

中国证券报（记者王辉）从Ciccum投资银行部的一位投资行人，到亚洲一家大型对冲基金的董事总经理，再到一位中型新私募股权的掌舵人，汉川投资创始人、总经理兼投资总监Edu Ye在过去十年中，走出了一条不同于传统高校基金经理的"立体成长之路"。近日，陶业在接受《中国证券报》采访时表示，短期股指整体上行空间有限，但从长远来看，中国经济发展模式和大资产配置等因素也将决定，未来三到五年市场仍将拥有更充裕的结构性投资机会。在此背景下，汉川投资将继续对长期可持续、长期高质量的绝对回报机会进行深入研究。

长期看涨两个领域的机会

对于目前A股市场的运营情况，Eduard表示，该市场自第二季度以来，更明显地反映了结构性差异化的特点。传统的"压载石"指数，如沪深300指数明显下跌，而以科创板和创业板为代表的增长指数则大幅上涨。从整体上看，A股市场目前正处于宏观变化非常敏感的阶段，从中长期来看，利润驱动的价值发现在个股层面将越来越重要，选股的价值创造应该是趋势。

短期内，江户认为，第三季度经济基本面将面临一些不确定性，市场股指短期上行空间仍然有限。

但从长远来看，Eduer认为，从经济发展模式和大资产配置的角度来看，股市很可能是未来几年中国最好的结构性投资方向，尤其是在特定的股票层面。一方面，中国经济已从"总量时代"进入"质量时代"，在高素质企业的快速发展轨道上，其整体利润率、投资回报水平有望持续提高。另一方面，由于企业对质量发展的重视，预计大量行业的细分将持续改善，制造业升级的机遇也凸显。体现在二级市场投资上，更可能形成"小而美"、鲜花盛开的格局。

具体到投资机会，江户表示，未来三到五年，制造业升级和消费产业结构优化，汉川投资是最乐观的两个领域。以制造业为例，从经济发展和社会治理的角度来看，会有一个资源通过社会重新配置的过程。商业模式或低收益的优质行业将在结构上失去资源，而制造业则可能迎来结构性增长的黄金时期。从过去的经验来看，投资者可以更深刻地了解到，那些处于供需两端的中国对行业子行业拥有绝对控制权，在政策支持与产业发展同步的情况下，最终进入爆发期的可能性非常高。例如，曾经由补贴驱动的新能源汽车，已经能够在技术进步下逐步提高能量转换效率，例如光伏发电。在工业变革正在发生的其他领域也有很多机会，例如一些自动化设备行业，碳中和和环保的新材料行业。

从更立体的角度构建投资能力

以投资银行对企业的思维分析，从国际对冲基金的角度了解股权投资和绝对收益，启发了过去十年与典型证券私募股权基金经理截然不同的成长路径，造就了汉川投资投资和研究等方面的鲜明特色和差异化优势， 但也在投资过程中奠定了更加立体的视角。在此背景下，爱德宝认为，公司的股票投资一直瞄准如此明确的目标，即围绕长期可持续和长期高质量的绝对回报、投资和研究。

爱迪安确立了这样一种核心投资理念：投资和研究过程必须始终坚持以长期唯一可靠的基本面价值为基础，但同时，在解释能力时必须有"在特定宏观环境或市场背景下自上而下的价值"。

目前，汉川投资投资研究体系主要包括三大环节。一是方向和个别股票选择。公司研究团队整体"全行业"覆盖，跟踪或正在跟踪个股数量超过1000只，并形成多个行业深入的研究积累。二是项目式深度挖掘。公司自下而上的科研工作，质量第一。深度挖掘通常包括行业政策、公司业务和业务模式、财务审查和财务预测、估值系统和估值展望、公司治理、管理团队、核心无形资产等。在投资逻辑的构建上，公司更注重严格的独立思考，更注重研究框架、投资逻辑相对于市场的领导地位和差异化。第三，决策、跟踪和风力控制。公司的实际投资决策基于基金经理对每个投资组合运营目标的理解和自上而下的分析，并保持深入跟踪，跟踪主导风力控制。

自2018年以来，汉川投资已建立三年基准产品年化收益率，超过同期主流股指的表现。公司在管理产品中在今年市场波动较大的情况下，也获得了不错的正回报。对于私募股权投资，Eder进一步得出结论，风险回报的良好平衡和可持续创收过程的长周期，是衡量私募股权产品质量的"核心KPI"，这是汉川投资一直追求的目标。