#秋日随记#
对于本案，定位一二线城市的老板电器，受到的冲击，反映在其2017年年报的数据上：
营收增速下降，且净利润增速降幅较大，从40%下降到20%。（注意，这次由于力度较大，因而对业绩影响滞后时间较短，但仍然接近1年）
综上分析，我们将三次行业环境的变动，落到股价和估值上来看，有两个结论：
地产环境的紧缩，会在滞后1年的时间，影响抽油烟机这个“地产后市场”；
老板电器历史遇到的三次紧缩，都不同程度对业绩增速造成一定冲击，进而冲击估值。
如果环境变动小，对业绩增速的冲击小，则对估值冲击也相对更小，典型的比如2014-2015年，也就是中间这一段。恰逢成长股牛市，尽管有影响，但不大
既然业绩增速，是影响估值变动的最重大因素，那么，这样的估值涨跌，到什么样的程度，才是个尽头呢？
而这个问题，涉及到投研中的重大问题：价值VS价格
什么因素影响内在价值，而什么因素影响外在价格？围绕着钟摆的估值波动，中枢究竟在哪里、受什么因素影响？
分析至此，结合商业分析框架，我们对价值和价格，提出两个逻辑：
ROE、ROIC的绝对值水平，影响企业估值的根基（也就是基本面的“里子”）；
营收、利润增速，影响企业估值的弹性（也就是基本面的“面子”）；
我们举个例子：
如果一家企业，投入资本回报率持续稳定在20%的水平，那么如果它的增速不是负增长，或者波动太大，那么据此计算再投资率之后
根据现金流贴现估值法，至少应该有10倍到20倍的PE估值区间，作为企业价值的根基（比如双汇发展
如果低于10X，则价格低于价值，如果大于20-30X甚至更高，则可能价格脱离价值。
这就是价值股的估值逻辑。
就像那个著名的关于价值VS价格的比喻：你在小区里遛狗，狗狗有时可能跑到你前面，有时会跑到你后面，但最终一定不会离得太远
而在这个逻辑基础上，如果业绩增速很高（20%到40%，这个水平大于投入资本回报率水平），甚至利润增速高于营收增速
呈现成长股的特征（比如利润增速40%，营收增速30%，就像老板电器之前的情况那样），那么市场给出的估值，可能会因为增速很快的原因，具备估值放大效应
给出溢价，将估值区间抬升到20X到40X，甚至30X到60X（比如我们之前研究过的海天味业、片仔癀）
这就是成长股的估值逻辑。
如果在这个基础上，还有极强的专利落地、并购、装入资产的预期，估值方式除了现金流贴现，还适用于考虑未来资产落地后将加速带来利润的“期权估值法”
那么，估值区间甚至可能抬升到60X-100X（比如我们研究过的爱尔眼科、美年健康、泰格医药）
这就是医药股，以及并购股的估值逻辑。
预知后续，且听下回分解
不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎