#秋日随記#
對于本案，定位一二線城市的老闆電器，受到的沖擊，反映在其2017年年報的資料上：
營收增速下降，且淨利潤增速降幅較大，從40%下降到20%。（注意，這次由于力度較大，因而對業績影響滞後時間較短，但仍然接近1年）
綜上分析，我們将三次行業環境的變動，落到股價和估值上來看，有兩個結論：
地産環境的緊縮，會在滞後1年的時間，影響抽油煙機這個“地産後市場”；
老闆電器曆史遇到的三次緊縮，都不同程度對業績增速造成一定沖擊，進而沖擊估值。
如果環境變動小，對業績增速的沖擊小，則對估值沖擊也相對更小，典型的比如2014-2015年，也就是中間這一段。恰逢成長股牛市，盡管有影響，但不大
既然業績增速，是影響估值變動的最重大因素，那麼，這樣的估值漲跌，到什麼樣的程度，才是個盡頭呢？
而這個問題，涉及到投研中的重大問題：價值VS價格
什麼因素影響内在價值，而什麼因素影響外在價格？圍繞着鐘擺的估值波動，中樞究竟在哪裡、受什麼因素影響？
分析至此，結合商業分析架構，我們對價值和價格，提出兩個邏輯：
ROE、ROIC的絕對值水準，影響企業估值的根基（也就是基本面的“裡子”）；
營收、利潤增速，影響企業估值的彈性（也就是基本面的“面子”）；
我們舉個例子：
如果一家企業，投入資本回報率持續穩定在20%的水準，那麼如果它的增速不是負增長，或者波動太大，那麼據此計算再投資率之後
根據現金流貼現估值法，至少應該有10倍到20倍的PE估值區間，作為企業價值的根基（比如雙彙發展
如果低于10X，則價格低于價值，如果大于20-30X甚至更高，則可能價格脫離價值。
這就是價值股的估值邏輯。
就像那個著名的關于價值VS價格的比喻：你在小區裡遛狗，狗狗有時可能跑到你前面，有時會跑到你後面，但最終一定不會離得太遠
而在這個邏輯基礎上，如果業績增速很高（20%到40%，這個水準大于投入資本回報率水準），甚至利潤增速高于營收增速
呈現成長股的特征（比如利潤增速40%，營收增速30%，就像老闆電器之前的情況那樣），那麼市場給出的估值，可能會因為增速很快的原因，具備估值放大效應
給出溢價，将估值區間擡升到20X到40X，甚至30X到60X（比如我們之前研究過的海天味業、片仔癀）
這就是成長股的估值邏輯。
如果在這個基礎上，還有極強的專利落地、并購、裝入資産的預期，估值方式除了現金流貼現，還适用于考慮未來資産落地後将加速帶來利潤的“期權估值法”
那麼，估值區間甚至可能擡升到60X-100X（比如我們研究過的愛爾眼科、美年健康、泰格醫藥）
這就是醫藥股，以及并購股的估值邏輯。
預知後續，且聽下回分解
不構成任何投資建議，股市有風險，入市需謹慎