投顾支持|于晓明，编辑|顾谨丰
来源：巨丰投顾、好股票应用
供给收缩在电力行业需求旺季将放大供需矛盾，因此有望促使煤价再次反弹。机构将煤价5月份上涨至1200元/吨的预期，对煤价预期仍旧保持乐观。今天带来这么一只煤炭股的龙头，让我们来看看该公司的投资逻辑。
电力弹性系数或将保持稳定
大陆电力弹性系数大致经历过两个阶段，2010-2015年期间二产增速下滑导致电力弹性系数趋势下降；2015至今二产恢复及三产发力带动电力弹性系数趋势上升。展望未来电力弹性系数有望维持相对平稳：一是大陆正处于电气化渗透率提升的阶段，政策层面推动2025年电能占终端消费比重达30%左右，有利于发电量的提升；二是大陆人均用电量尚处于相对低位，相较于主要发达国家仍有提升空间；三是随着大陆制造业逐步走向高端化、智能化，制造业走向高质量发展，叠加政策层面对于支持制造业占比稳定的表述，预计第二产业发电占比或将趋于稳定；四是5G、数据中心、新能源汽车充电桩、人工智能等新兴产业发展迅速，且这些领域耗电量普遍较高，有望贡献用电量增速边际增量。
电煤2027年或达峰，但供给紧张及煤化工需求下煤价景气可延续
由于资源禀赋、经济结构、发展阶段以及可再生能源的不稳定性，火电在未来较长时间内仍将作为大陆基础电源和调节电源存在。在此背景下，2022年和2023年火电机组审批在经历了十一五至十三五趋势下滑后明显反弹，预计2023-2026年期间火电新增装机容量处于相对较高水平。
预计2027年火电发电量将达到峰值，即使达峰后火力发电也将在高位平台震荡一段时间。得益于原料用能不纳入能源消费总量控制范畴，同时能源安全背景下增加煤化工有利于降低对石油等替代能源的依赖，煤化工新增产能较多，有望延迟煤炭需求达峰时间。另一方面，双碳政策不仅对煤炭需求产生深远影响，对供给端同样影响明显且反映更为提前，在煤炭供给持续偏紧下煤价景气或可延续，而长协机制覆盖面拓宽也更加夯实了煤企盈利稳定性。
高股息叠加周期弹性，煤炭有望迎重新布局的起点
在新能源装机高增和2024年水电回暖可能性下，市场对于2024年电煤需求较为谨慎并引发对电煤需求是否已经达峰的担忧。我们认为一是2024年火电出力仍有望同比为正，根据敏感性测算，水电相较于2023年同比+5%-10%时分别对应煤电需求为+1.0%-2.2%；二是电煤碳达峰时间点为2027年，但煤炭需求或晚于这个时间点，且煤炭供给持续偏紧态势下煤企盈利有望得到维持。
今天带来这么煤炭股的龙头，让我们来看看该公司的投资逻辑：
1、该公司煤炭资源禀赋行业领先，高品质低成本构筑深广盈利护城河。
2、集团煤炭资产有望逐步注入上市公司，未来公司产能扩张可期。
3、公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高。
陕西煤业简介及主营业务
陕西煤业公司主营业务为煤炭开采、洗选、加工、销售以及生产服务等，主要产品为煤炭，具有低灰、低硫、低磷、高发热量等特点，是优质的动力、化工及冶金用煤。公司现有“黄灵牌”、“黄灵一号”、“玉华牌”、“龙门牌”、“红柳林牌”等多个品牌，多次被陕西省评为“信得过产品”、“优质煤炭产品”。近年来，公司以经济效益为中心，科学统筹内外部发展要素，挖掘公司潜力，严控成本费用，提升内部管理，调整优化结构，深化内部改革，坚定不移地走安全发展、绿色发展之路。
陕西煤业股票所属概念
陕西板块、煤炭行业、HS300_、机构重仓、融资融券、上证50_、上证180_、国企改革、沪股通、证金持股、MSCI中国、富时罗素、标准普尔。
陕西煤业行业地位是怎样的？
从营业收入方面来看，陕西煤业高于行业平均，行业排名第3位。
陕西煤业股票发行基本情况是怎样的？
陕西煤业股票总股本96.95亿股，其中流通A股数量为96.95亿股。截止5月8日总市值为2451.865亿，流通市值为2451.865亿元，市盈率为12.91。股东人数5.67万户。第一大股东为陕西煤业化工集团有限责任公司，前十大股东持股占比75.78%。
陕西煤业股票财务数据怎么样？
2023年年报显示，陕西煤业总营收为434.4亿，归母净利润为50.59亿元，营收总收入同比增长20.3%，归属净利润同比增长-25.77%。
截至2023年12月31日，按行业来看，煤炭采掘业营业收入1650亿，收入比例为96.57%；其他营业收入为49.85亿，收入比例为2.92%。
高管资料
赵福堂：男，汉族，1967年出生，1990年参加工作，1995年加入中国共产党，陕西省委党校研究生，正高级会计师职称。历任蒲白矿务局供应处财务科长，蒲白矿务局物资供销公司财务科科长、总会计师，蒲白矿务局审计处副处长、财务资产部副部长、财务资产部部长，神华能源有限责任公司财务总监，陕西煤业化工集团有限责任公司总会计师、副总经理，现任陕西煤业化工集团有限责任公司党委副书记、董事、总经理。
背靠陕煤集团的优质动力煤龙头，资源获取具备天然优势，未来产能扩张可期
公司拥有陕北、彬黄、渭北三大矿区，2022年通过收购彬长集团和神南矿业股权，新增产能1200万吨（小庄矿和孟村矿）以及小壕兔一号（设计产能800万吨）、小壕兔西部探矿权。此外，公司核增了红柳林矿业、柠条塔矿业等7处矿井产能，新增产能1700万吨，资源储备大幅提升。截至23年底，公司总产能1.62亿吨，权益产能0.99亿吨。此外，公司背靠陕西省唯一特大型国有煤炭集团陕煤集团，截至23年6月，除上市公司外，集团还拥有煤炭资源储量116.87亿吨，可采储量97.03亿吨，核定产能4400万吨。基于“避免同业竞争承诺”，集团煤炭资产有望逐步注入上市公司，未来公司产能扩张可期。
煤炭资源禀赋行业领先，高品质低成本构筑深广盈利护城河
公司煤炭煤质优良，因此其坑口含税价高于大同、鄂尔多斯矿区，大多在805-840元/吨之间，竞争优势显著。此外，公司矿井地质构造简单、单井规模较大，叠加矿井智能化加持，造就低开采成本。22年自产煤单位成本238元/吨，位居行业第三低位，高溢价低成本强化公司盈利能力。关注巨丰投顾（jfinfo）/好股票应用，“机构研选”龙头标的分析研报等你get！
长协煤销售占比提升，稳定盈利强化抗风险能力
公司长协煤以陕煤集团为整体进行签订，23年集团签订比例80%左右，对应签订量1.6亿吨，按照各矿业公司资产关系对应上市公司长协占比60%左右，相比于此前30%左右的占比大幅提升。长协煤销售占比提升一定程度上熨平了煤炭售价的周期波动，盈利稳定性提升。
高分红现金奶牛属性增强，奠定长期投资价值
近三年（2020-2022年）年均分红率为45%，22年11月公司公告承诺22-24年现金分红比例不低于当年可分利润的60%，与先前承诺分红比例40%相比大幅提升。22年分红率60.17%，远高于煤炭行业均值44.34%。此外，我们预计2024年将减少24.71亿元的非经常性损失，从而进一步提高公司归母净利润，增加现金分红并带动股息率上升。同时，公司目前现金流充裕稳定，且不会大幅增加资本性开支，短期内也没有大额偿债需求，未来具备进一步提升现金分红比率的潜力和空间。
投资机会
民生证券认为，公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，预计2024-2026年公司归母净利为230.22/237.57/245.72亿元，对应EPS分别为2.37/2.45/2.53元/股。
今日感悟
投资是一种学问，需要不断学习和积累经验。一一彼得·林奇
风险提示
储能发展加速的风险，宏观经济增速不及预期的风险，异常气候影响来水的风险。
来源
开源证券-煤炭行业深度报告：火电碳达峰时间或比预期来的更晚-20240429
民生证券-陕西煤业-601225.SH-2023年年报及2024年一季报点评：扣非净利符合预期，具备长期投资价值-20240426
东吴证券-陕西煤业-601225.SH-资源秉赋优势造就高股息防御和高弹性进攻兼具，股息下降带来股价上涨空间可期-20240117
（投顾支持：于晓明，执业证书：A0680622030012）
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