#以书之名#
其上游，主要是钢板、工程塑料、铜、铝等大宗原材料，以及压缩机、冷凝器等零部件
其中，大宗原材料等在成本中占比50%以上，其与宝钢、鞍钢、武钢等供应商建立长期合作关系，供货渠道稳定，且采用赊购方式，话语权较强
另外，为了减少原材料价格波动的影响，其通过与供应商签订远期供货合同、开展期货业务等手段，规避价格波动风险
下游，主要是经销商和终端消费者。线下有旗舰店、KA（苏宁、国美）、区域性连锁（TOP客户）、小区域连锁（VIP客户）、乡镇专卖店等六大渠道
从乡镇、县城到一线城市不同层级市场，均有渠道布局。
在家电领域，我们研究过格力电器、老板电器、苏泊尔、浙江美大等公司，它们的核心护城河都指向两个因素——品牌和渠道
品牌和渠道，虽然听起来虚，但是，反映在财务报表中，主要就是销售费用，进而通过销售净利率、投入资本回报率ROE/ROIC来表达
因此，我们依据这两点，对美的的历史，梳理了四个阶段，分别来看：
1）1993年至2003年（价格战）；
2）2004年至2012年（塑造品牌）；
3）2013年至2017年（集团上市）；
4）2018年至今（并购，向多元化发展）
对于本案的基本面，如果想要读透彻，必须重点关注几个细节：
1）ROE和净利率的走势相近，而其净利率在2002年之前走势下滑，之后稳健上升，这期间发生了什么？
2）2011-2012年，营收、净利润、ROE均在下滑，为什么？
3）2013年后，突然经营活动现金流远大于净利润，到底是什么因素导致？
4）2013年，资产规模上了一个台阶，之后在2016年、2017年商誉大幅增加，但ROE却在下滑，是为啥？
正如毛利率之于周期行业，家电行业的核心指标在于净利率，因此，下面我们从净利率入手，挨个分析。
第一个阶段，是一段艰难时期——1993年至2002年，其投入资本回报率与销售净利率走势基本一致，都是整体下行
但仔细看，在1998年至1999年间，ROE与净利率出现背离，即：净利率在下滑，但Roe在上升。
这个细节，我们放大来看
所以，有两个问题必须重点解决：
1）为啥净利率一直在下降？
2）为啥1998-1999年，ROE与净利率走势背离？
预知后续，且听下回分解
不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎