#以書之名#
其上遊，主要是鋼闆、工程塑膠、銅、鋁等大宗原材料，以及壓縮機、冷凝器等零部件
其中，大宗原材料等在成本中占比50%以上，其與寶鋼、鞍鋼、武鋼等供應商建立長期合作關系，供貨管道穩定，且采用賒購方式，話語權較強
另外，為了減少原材料價格波動的影響，其通過與供應商簽訂遠期供貨合同、開展期貨業務等手段，規避價格波動風險
下遊，主要是經銷商和終端消費者。線下有旗艦店、KA（蘇甯、國美）、區域性連鎖（TOP客戶）、小區域連鎖（VIP客戶）、鄉鎮專賣店等六大管道
從鄉鎮、縣城到一線城市不同層級市場，均有管道布局。
在家電領域，我們研究過格力電器、老闆電器、蘇泊爾、浙江美大等公司，它們的核心護城河都指向兩個因素——品牌和管道
品牌和管道，雖然聽起來虛，但是，反映在财務報表中，主要就是銷售費用，進而通過銷售淨利率、投入資本回報率ROE/ROIC來表達
是以，我們依據這兩點，對美的的曆史，梳理了四個階段，分别來看：
1）1993年至2003年（價格戰）；
2）2004年至2012年（塑造品牌）；
3）2013年至2017年（集團上市）；
4）2018年至今（并購，向多元化發展）
對于本案的基本面，如果想要讀透徹，必須重點關注幾個細節：
1）ROE和淨利率的走勢相近，而其淨利率在2002年之前走勢下滑，之後穩健上升，這期間發生了什麼？
2）2011-2012年，營收、淨利潤、ROE均在下滑，為什麼？
3）2013年後，突然經營活動現金流遠大于淨利潤，到底是什麼因素導緻？
4）2013年，資産規模上了一個台階，之後在2016年、2017年商譽大幅增加，但ROE卻在下滑，是為啥？
正如毛利率之于周期行業，家電行業的核心名額在于淨利率，是以，下面我們從淨利率入手，挨個分析。
第一個階段，是一段艱難時期——1993年至2002年，其投入資本回報率與銷售淨利率走勢基本一緻，都是整體下行
但仔細看，在1998年至1999年間，ROE與淨利率出現背離，即：淨利率在下滑，但Roe在上升。
這個細節，我們放大來看
是以，有兩個問題必須重點解決：
1）為啥淨利率一直在下降？
2）為啥1998-1999年，ROE與淨利率走勢背離？
預知後續，且聽下回分解
不構成任何投資建議，股市有風險，入市需謹慎