兴业银行财富管理部&兴业研究公司
联合撰写
居民财富配置
随着生活水平的提高，居民财富管理需求日益旺盛。在推进共同富裕的历史使命感召下，兴业银行擦亮“财富银行”金色名片，加快财富业务转型，集团全产品谱系更加完备，综合理财能力领跑同业。依托于丰富的客户资源，我们每季度对本行三金（黄金、白金、黑金）客户的资产配置的现状和需求进行调研，以期深入理解三金客户的财富配置意愿与动向，提供更契合客户需求的财富管理服务。
居民财富配置详情： 调研结果：资产需求方面，定期存款需求明显下降，理财产品和黄金的配置需求显著提升，房地产投资需求持续下降。收益与预期方面，取得负收益的客户较上季度有所增加，而客户对股票市场的预期有所好转。投资习惯方面，客户对基金产品比较看重历史收益及排名，在收益较好时，客户的增持意愿会更强。 配置实况：居民存款同比增速进一步放缓。居民理财配置动力明显恢复，固收理财的占比持续提升。基金方面，债券基金依旧发行火热，股票基金发行遇冷，但股票市场交易量有小幅回暖，风险偏好有所提升。不动产投资降幅扩大，保交付力度可以进一步提升。 大类资产行情回顾： 货币：第一季度，货币类资产收益持续稳健，中证货币基金指数上涨0.51%。 固定收益：10年期国债收益率大幅降低，各大债券指数涨势良好，固收类理财平均业绩比较基准有所下降，居民固收理财占比提升。 权益：第一季度沪深300指数上涨3.1%，股票型基金指数下跌3.24%，公募基金跑输大盘指数。权益类理财产品单位净值破净率均值较第四季度上升。 外汇：美元兑人民币向上突破，密切关注中间价变动，影响上方空间。 黄金：黄金快速上涨后，伦敦金可能以横盘消化高估，上海金回撤小且上方空间更大。 房市：成交面积方面，商品住宅和二手房同比跌幅较第四季度有所加深；价格方面，新建住宅和二手房价格较第四季度下跌。 财富配置季度展望： 货币：第二季度政府债券发行有望提速，从近期央行表态来看，货币政策将积极配合对冲，流动性将保持基本平稳。 固定收益： 第一季度MLF利率未调降，资金中枢限制债市利率进一步下行空间，债市或维持平稳。 权益：当前市场处于震荡调整的阶段，股票基金与含权理财可逢低布局。 外汇：逆周期工具大量出台减缓汇率压力，但基本面尚待改善。 黄金：伦敦金、上海金短期均存在高估。不过全球央行重新转为净购金以及持仓分化度低位利好中长期金价。
一、居民财富配置详情
1.1 兴业银行三金客户资产配置情况调研结果
随着生活水平的提高，居民财富管理需求日益旺盛。在推进共同富裕的历史使命感召下，兴业银行擦亮“财富银行”金色名片，加快财富业务转型，集团全产品谱系更加完备，综合理财能力领跑同业。依托于丰富的客户资源，我们每季度对本行三金（黄金、白金、黑金）客户的资产配置的现状和需求进行调研，以期深入理解三金客户的财富配置意愿与动向，提供更契合客户需求的财富管理服务。
我们分别从资产需求、收益和预期以及投资习惯三个角度设置了八个问题，通过兴业银行手机银行APP对我行三金客户的观点进行收集和调研，以获取客户群体对财富资产配置的观点。2024年第一季度调研情况如下：
在资产需求方面，当前我行客户的资产主要投资方向在风险较低的定期存款、结构性存款以及理财产品，占资产投资比例的86%。受利率下调影响，定期存款需求比例下降10.17%，同时结构性存款和理财产品的需求比例分别提高1.15%和7.87%。高波动资产中，股票、股票基金的需求减少了1.59%；黄金产品需求提高显著，增加了1.18%；海外股票基金以及外汇类产品均有小幅提高；房地产需求降低至0.33%。整体看，受政策及市场影响，本季度客户的需求发生了较大变动。
保险需求方面，客户配置最多的险种为车险、意外伤害等家庭财产保险，占比为33.8%；健康险的配置比例为30.42%；另有11.82%的客户并未配置任何类型的保险。
在收益方面，过去一年客户主要收益区间在0-5%之间，占比为55.47%，较上季度下滑5.15%。值得注意的是，收益5-10%以及-10%以下的客户本季度变化明显，均增加超过2%，投资者回报进一步分化。同时有15.13%的客户在过去一年的投资中取得了负收益，较上季度增加了3.55%。
在股票市场预期方面，随着二月份股票市场的反弹，客户对股票市场未来一个季度的预期变化显著。看涨的客户占比较上季度大幅增长9.95%；观点持平的客户占比较上季度增长4.88%；看跌的客户占比下降11.43%；对股票市场不关注的客户比例也下降了3.4%。在一系列政策措施的发力下，第一季度股票市场的情绪得到了一定的提振。
在持有期限方面，多数客户理财产品持有期为3-12个月，占比为41.4%；持有期限为1-3年的客户也相对较多，占比为25.08%；仅有不到5%的客户理财产品持有期限会超过3年。
在基金产品选择上，客户投资时最重视的要点在于基金产品的历史收益以及同类中的排名、其次是基金的类型和主要投资方向。理财经理的推荐也是客户选择基金产品的重要参考。是否由明星基金经理管理是当前客户投资时最不关注的因素。
在投资收益较好时，调研显示客户多数会选择增持，会对产品增持的客户比例达到70%；有止盈操作的客户为15%左右。当投资面临较大亏损时，坚决止损的客户比例为38.46%，能够坚定持有的客户比例仅占7.12%。
1.2 本季度全体居民资产配置情况统计
金融资产方面，居民存款同比增速进一步放缓。2024年2月住户存款同比增速降至12.1%，较2023年12月增速下降1.7个百分点。但存款定期化趋势更加强烈，2月末定期存款占比突破72%，为自2004年有统计以来最高值。居民定存占比上升的现象与上节中的调查结果存在差异，可能是样本不同所致。
理财方面，居民固收理财占比提升。据普益标准统计，2024年第一季度末[1]产品对象为个人的存续理财产品共计23569款，存续规模总计12.5万亿，较2023年第一季度末同比增长17.4%，同比增速较第四季度末提高15.8个百分点，居民理财配置动力明显恢复。与上年第四季度末相比，现金管理类占比小幅下降1.1个百分点至35.3%，权益类、商品和衍生品类以及混合类占比亦有所下行，固定收益类占比提升1.6个百分点至61.4%。
基金方面，债券基金依旧发行火热。根据万得数据的统计，自2019年以来，2024年第一季度权益类基金发行规模仅略好于2022年第二季度。同时，债券基金发行持续火热，形成鲜明的对比。股票交易方面，2024年第一季度全市场的股票交易量为51.93万亿，较上季度小幅扩张，在一系列政策出台稳定市场后，居民对股票市场的风险偏好有所回暖。
不动产方面，2023年楼市“小阳春”导致基数较高，年初居民不动产投资降幅有所扩大。1-2月商品房销售面积、销售额累计同比分别录得-20.5%和-29.3%，分别较上年12月增速下降7.8个和12.4个百分点。1-2月住宅销售面积中现房销售占比录得26.5%，刷新2016年以来新高，表明保交付力度可以进一步提升。
二、大类资产行情回顾
货币：2024年第一季度，货币类资产收益持续稳健，中证货币基金指数上涨0.51%，全年累计上涨0.51%。根据普益统计，所有理财产品中，1月-2月现金管理类平均业绩比较基准较2023年第四季度小幅提升3.0bp至2.35%，2月末存续规模占比较上季末下降1.2个百分点至31.9%。
固定收益：2024年第一季度，10年期国债收益率下行26.52bp，中证10年期国债指数上涨2.59%，中债信用债指数上涨1.27%，万得债券型基金指数上涨0.99%。基金发行方面，2024年第一季度共发行债券基金1817.73亿份，为2019年以来历年第一季度债基发行规模最大值，当前债券基金的销售持续火热。理财产品方面，从收益率看，1月-2月固定收益类存续产品业绩比较基准均值较上季度下降7.3bp至3.70%；从破净情况看，固定收益类理财产品1月-2月单位净值破净数量分别为1094和1053款，占存续产品数量的2.0%，较上年第四季度均值3.1%下降1.1个百分点。
权益：2024年第一季度，沪深300指数上涨3.1%，万得普通股票型基金指数下跌3.24%，偏股混合型基金指数下跌3.14%，公募基金显著跑输沪深300指数。从基金发行情况来看，第一季度股票型基金发行332.63亿份，混合型基金发行213.24亿份。近五年以来，二者之和仅好于2022年第二季度。理财产品方面，权益类产品1月-2月平均业绩比较基准较上季度下降4.0bp至5.85%；从破净情况看，权益类理财产品1月-2月单位净值破净率均值为50.1%，较第四季度均值44.2%提高5.9个百分点；混合类产品破净率从31.5%提升至35.4%。
外汇：2024年第一季度，市场修正过剩的美联储降息预期，美元利率汇率反弹后震荡。尽管日央行历史性退出负利率，由于市场预期加息缺乏持续性，日元仍是最弱G7货币。美元兑人民币季末突破120日均线，如期开始构筑第三峰行情。三大人民币指数上行。
黄金：2024年第一季度，金价小幅震荡调整后快速上行。开年在美国经济数据韧性带动下，美债收益率和美元指数携手反弹带动伦敦金小幅调整，这一调整持续至2月中旬，彼时伦敦金估值和持仓调整至中性略偏低水平，上海金则因为开年后美元兑人民币上行而在1、2月份保持高位窄幅震荡。此后美国高频数据走弱，沃勒建议买短卖长，海内外金价携手创出新高。3月联储议息会议再度确认年内降息3次的预期，给予高位的金价以支撑。当前黄金与美元利率汇率相关性转弱，更多表现出商品属性，传统定价模型阶段性失灵，黄金相对传统定价锚持续性高估。
房市： 1月26日，住建部召开城市房地产融资协调机制部署会，充分赋予城市因地制宜调控房地产的自主权。2月6日，北京取消通州区“双限购”政策；2月7日，深圳亦放松了限购标准；3月14日，杭州全面放开二手房限购。同时，2月5年期LPR大幅调降25bp，降低购房者付息成本。商品房价格仍在调整的过程中。商品房成交方面[2]，第一季度30大中城市商品房成交面积仍处于近5年同期水平低位；二手房成交方面，第一季度14城二手房成交面积优于2022年同期，但仍不及2019年水平，基数效应下同比录得-20.2%，低于2023年第四季度的27.4%。商品住宅价格方面，1-2月，商品住宅均价录得9653元/平方米，低于2023年12月均价10580元/平方米，70大中城市新建商品住宅价格指数同比中枢较2023年第四季度有所降低，降至-1.6%；二手房价格方面，截至3月中旬，二手房出售挂牌价指数录得92.8%，低于2023年12月末的94.9%（2023年年初为100%）。
三、资产配置季度展望
货币：货币基金与现金管理类理财的回报率与银行间流动性的松紧密切相关。进入第二季度，政府债券发行有望提速，对银行间流动性形成回笼。不过，3月央行密集释放宽松信号，流动性有望延续合理充裕。3月6日央行行长潘功胜表示，目前大陆法定存款准备金率平均为7%，后续仍有降准空间。3月21日央行副行长宣昌能表示，大陆货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降空间，存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作的自主性，设立的科技创新和技术改造再贷款将助力高端制造业和数字经济的加快发展。因此，在政府债发行的高峰期，货币政策将配合予以对冲，为政府债发行保驾护航，货币类产品收益率有望维持基本平稳。
固定收益：央行2023年第四季度货币政策执行报告指出，“继续推进存款利率市场化带动整体利率水平下行”，意味着存款利率下行是中长期方向，年内仍有调降可能。资金利率中枢限制债市利率进一步下行空间，债市或进入相对平静的盘整期；第二季度地方债发行提速、超长期特别国债发行或为长端带来新的交易机会[3]。
权益：当前市场处于震荡调整的阶段。在经历二月份以来的强势反弹后，市场进入回调盘整。股票基金与含权理财可以逢低布局。
外汇：美元兑人民币向上突破，密切关注中间价变动，影响上方空间。当中间价开在7.10下方，受到2%的波动限制，USDCNY上限在7.242。想要进一步向上突破需要中间价向上调整。考虑到美国经济韧性、欧元区经济复苏较为乏力；融资货币中市场预期日央行下次降息在第四季度（时间较远使得市场恢复做空日元的套息交易逻辑）、瑞士央行超预期降息利空瑞郎，人民币相对其它融资货币仍有市场化调整空间，但节奏受制于中间价变化。
黄金：黄金快速上涨后，伦敦金可能以横盘消化高估，上海金回撤小且上方空间更大。中长期来看，金价最本质的影响因素是美国潜在劳动生产率，金价走势与潜在劳动生产率同比呈现明显的反向性。根据美国国会预算办公室2024年2月的预测，其预测美国潜在劳动生产率在2026年前尚不会抬升。金价大的调整风险通常发生在技术周期的期望膨胀期，届时美国劳动生产率将明显上升。密切关注美国技术周期变化，目前看来金价在2024、2025年大幅调整风险不大。年内来看，考虑到联储年内大概率降息0-75bp，金价可能会在年内见到一个阶段性高点。但是地缘政治事件无法预测，今年仍是地缘政治风险大年，风险事件爆发也可能超预期脉冲式推升金价。
四、对客建议
4.1 投资行为建议
一是在理财产品净值化、权益市场波动加剧的背景下，仅仅配置单一产品或者资产很难规避市场波动的风险，均衡、合理的资产配置必不可少。二是在建立资产配置的理念的同时，合理评估自身的风险承受能力，理性管理投资预期收益，选择合适品种的产品。三是权益类基金产品可以在综合考察产品的过往业绩、风险控制、整体风格后再做出选择，历史业绩无法代表未来的业绩表现；同时可以通过基金定投等方式分散风险。四是黄金中长期配置价值仍然凸显，但是近期上涨幅度较大，应警惕其短线回调的风险。五是立足当下，着眼未来，建立长期投资的理念。
4.2 2024年二季度配置策略建议
大类资产配置比例仅针对可投资金融资产给出建议，比例仅供参考，根据产品持仓和到期情况调整。
备注：对于C1-C2的客户，以极低波动产品为主。
注：
[1]截至2024年3月25日。
[2]截至3月25日数据。
[3]资料来源：郭再冉，顾怀宇，张峻滔，付晓芸，郭嘉沂，《资金面制约中债利率下行空间——FICC策略报告2024年第9期》，2024年3月。
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