興業銀行财富管理部&興業研究公司
聯合撰寫
居民财富配置
随着生活水準的提高，居民财富管理需求日益旺盛。在推進共同富裕的曆史使命感召下，興業銀行擦亮“财富銀行”金色名片，加快财富業務轉型，集團全産品譜系更加完備，綜合理财能力領跑同業。依托于豐富的客戶資源，我們每季度對本行三金（黃金、白金、黑金）客戶的資産配置的現狀和需求進行調研，以期深入了解三金客戶的财富配置意願與動向，提供更契合客戶需求的财富管理服務。
居民财富配置詳情： 調研結果：資産需求方面，定期存款需求明顯下降，理财産品和黃金的配置需求顯著提升，房地産投資需求持續下降。收益與預期方面，取得負收益的客戶較上季度有所增加，而客戶對股票市場的預期有所好轉。投資習慣方面，客戶對基金産品比較看重曆史收益及排名，在收益較好時，客戶的增持意願會更強。 配置實況：居民存款同比增速進一步放緩。居民理财配置動力明顯恢複，固收理财的占比持續提升。基金方面，債券基金依舊發行火熱，股票基金發行遇冷，但股票市場交易量有小幅回暖，風險偏好有所提升。不動産投資降幅擴大，保傳遞力度可以進一步提升。 大類資産行情回顧： 貨币：第一季度，貨币類資産收益持續穩健，中證貨币基金指數上漲0.51%。 固定收益：10年期國債收益率大幅降低，各大債券指數漲勢良好，固收類理财平均業績比較基準有所下降，居民固收理财占比提升。 權益：第一季度滬深300指數上漲3.1%，股票型基金指數下跌3.24%，公募基金跑輸大盤指數。權益類理财産品機關淨值破淨率均值較第四季度上升。 外彙：美元兌人民币向上突破，密切關注中間價變動，影響上方空間。 黃金：黃金快速上漲後，倫敦金可能以橫盤消化高估，上海金回撤小且上方空間更大。 房市：成交面積方面，商品住宅和二手房同比跌幅較第四季度有所加深；價格方面，建立住宅和二手房價格較第四季度下跌。 财富配置季度展望： 貨币：第二季度政府債券發行有望提速，從近期央行表态來看，貨币政策将積極配合對沖，流動性将保持基本平穩。 固定收益： 第一季度MLF利率未調降，資金中樞限制債市利率進一步下行空間，債市或維持平穩。 權益：目前市場處于震蕩調整的階段，股票基金與含權理财可逢低布局。 外彙：逆周期工具大量出台減緩匯率壓力，但基本面尚待改善。 黃金：倫敦金、上海金短期均存在高估。不過全球央行重新轉為淨購金以及持倉分化度低位利好中長期金價。
一、居民财富配置詳情
1.1 興業銀行三金客戶資産配置情況調研結果
随着生活水準的提高，居民财富管理需求日益旺盛。在推進共同富裕的曆史使命感召下，興業銀行擦亮“财富銀行”金色名片，加快财富業務轉型，集團全産品譜系更加完備，綜合理财能力領跑同業。依托于豐富的客戶資源，我們每季度對本行三金（黃金、白金、黑金）客戶的資産配置的現狀和需求進行調研，以期深入了解三金客戶的财富配置意願與動向，提供更契合客戶需求的财富管理服務。
我們分别從資産需求、收益和預期以及投資習慣三個角度設定了八個問題，通過興業銀行手機銀行APP對我行三金客戶的觀點進行收集和調研，以擷取客戶群體對财富資産配置的觀點。2024年第一季度調研情況如下：
在資産需求方面，目前我行客戶的資産主要投資方向在風險較低的定期存款、結構性存款以及理财産品，占資産投資比例的86%。受利率下調影響，定期存款需求比例下降10.17%，同時結構性存款和理财産品的需求比例分别提高1.15%和7.87%。高波動資産中，股票、股票基金的需求減少了1.59%；黃金産品需求提高顯著，增加了1.18%；海外股票基金以及外彙類産品均有小幅提高；房地産需求降低至0.33%。整體看，受政策及市場影響，本季度客戶的需求發生了較大變動。
保險需求方面，客戶配置最多的險種為車險、意外傷害等家庭财産保險，占比為33.8%；健康險的配置比例為30.42%；另有11.82%的客戶并未配置任何類型的保險。
在收益方面，過去一年客戶主要收益區間在0-5%之間，占比為55.47%，較上季度下滑5.15%。值得注意的是，收益5-10%以及-10%以下的客戶本季度變化明顯，均增加超過2%，投資者回報進一步分化。同時有15.13%的客戶在過去一年的投資中取得了負收益，較上季度增加了3.55%。
在股票市場預期方面，随着二月份股票市場的反彈，客戶對股票市場未來一個季度的預期變化顯著。看漲的客戶占比較上季度大幅增長9.95%；觀點持平的客戶占比較上季度增長4.88%；看跌的客戶占比下降11.43%；對股票市場不關注的客戶比例也下降了3.4%。在一系列政策措施的發力下，第一季度股票市場的情緒得到了一定的提振。
在持有期限方面，多數客戶理财産品持有期為3-12個月，占比為41.4%；持有期限為1-3年的客戶也相對較多，占比為25.08%；僅有不到5%的客戶理财産品持有期限會超過3年。
在基金産品選擇上，客戶投資時最重視的要點在于基金産品的曆史收益以及同類中的排名、其次是基金的類型和主要投資方向。理财經理的推薦也是客戶選擇基金産品的重要參考。是否由明星基金經理管理是目前客戶投資時最不關注的因素。
在投資收益較好時，調研顯示客戶多數會選擇增持，會對産品增持的客戶比例達到70%；有止盈操作的客戶為15%左右。當投資面臨較大虧損時，堅決止損的客戶比例為38.46%，能夠堅定持有的客戶比例僅占7.12%。
1.2 本季度全體居民資産配置情況統計
金融資産方面，居民存款同比增速進一步放緩。2024年2月住戶存款同比增速降至12.1%，較2023年12月增速下降1.7個百分點。但存款定期化趨勢更加強烈，2月末定期存款占比突破72%，為自2004年有統計以來最高值。居民定存占比上升的現象與上節中的調查結果存在差異，可能是樣本不同所緻。
理财方面，居民固收理财占比提升。據普益标準統計，2024年第一季度末[1]産品對象為個人的存續理财産品共計23569款，存續規模總計12.5萬億，較2023年第一季度末同比增長17.4%，同比增速較第四季度末提高15.8個百分點，居民理财配置動力明顯恢複。與上年第四季度末相比，現金管理類占比小幅下降1.1個百分點至35.3%，權益類、商品和衍生品類以及混合類占比亦有所下行，固定收益類占比提升1.6個百分點至61.4%。
基金方面，債券基金依舊發行火熱。根據萬得資料的統計，自2019年以來，2024年第一季度權益類基金發行規模僅略好于2022年第二季度。同時，債券基金發行持續火熱，形成鮮明的對比。股票交易方面，2024年第一季度全市場的股票交易量為51.93萬億，較上季度小幅擴張，在一系列政策出台穩定市場後，居民對股票市場的風險偏好有所回暖。
不動産方面，2023年樓市“小陽春”導緻基數較高，年初居民不動産投資降幅有所擴大。1-2月商品房銷售面積、銷售額累計同比分别錄得-20.5%和-29.3%，分别較上年12月增速下降7.8個和12.4個百分點。1-2月住宅銷售面積中現房銷售占比錄得26.5%，重新整理2016年以來新高，表明保傳遞力度可以進一步提升。
二、大類資産行情回顧
貨币：2024年第一季度，貨币類資産收益持續穩健，中證貨币基金指數上漲0.51%，全年累計上漲0.51%。根據普益統計，所有理财産品中，1月-2月現金管理類平均業績比較基準較2023年第四季度小幅提升3.0bp至2.35%，2月末存續規模占比較上季末下降1.2個百分點至31.9%。
固定收益：2024年第一季度，10年期國債收益率下行26.52bp，中證10年期國債指數上漲2.59%，中債信用債指數上漲1.27%，萬得債券型基金指數上漲0.99%。基金發行方面，2024年第一季度共發行債券基金1817.73億份，為2019年以來曆年第一季度債基發行規模最大值，目前債券基金的銷售持續火熱。理财産品方面，從收益率看，1月-2月固定收益類存續産品業績比較基準均值較上季度下降7.3bp至3.70%；從破淨情況看，固定收益類理财産品1月-2月機關淨值破淨數量分别為1094和1053款，占存續産品數量的2.0%，較上年第四季度均值3.1%下降1.1個百分點。
權益：2024年第一季度，滬深300指數上漲3.1%，萬得普通股票型基金指數下跌3.24%，偏股混合型基金指數下跌3.14%，公募基金顯著跑輸滬深300指數。從基金發行情況來看，第一季度股票型基金發行332.63億份，混合型基金發行213.24億份。近五年以來，二者之和僅好于2022年第二季度。理财産品方面，權益類産品1月-2月平均業績比較基準較上季度下降4.0bp至5.85%；從破淨情況看，權益類理财産品1月-2月機關淨值破淨率均值為50.1%，較第四季度均值44.2%提高5.9個百分點；混合類産品破淨率從31.5%提升至35.4%。
外彙：2024年第一季度，市場修正過剩的美聯儲降息預期，美元利率匯率反彈後震蕩。盡管日央行曆史性退出負利率，由于市場預期加息缺乏持續性，日元仍是最弱G7貨币。美元兌人民币季末突破120日均線，如期開始構築第三峰行情。三大人民币指數上行。
黃金：2024年第一季度，金價小幅震蕩調整後快速上行。開年在美國經濟資料韌性帶動下，美債收益率和美元指數攜手反彈帶動倫敦金小幅調整，這一調整持續至2月中旬，彼時倫敦金估值和持倉調整至中性略偏低水準，上海金則因為開年後美元兌人民币上行而在1、2月份保持高位窄幅震蕩。此後美國高頻資料走弱，沃勒建議買短賣長，海内外金價攜手創出新高。3月聯儲議息會議再度确認年内降息3次的預期，給予高位的金價以支撐。目前黃金與美元利率匯率相關性轉弱，更多表現出商品屬性，傳統定價模型階段性失靈，黃金相對傳統定價錨持續性高估。
房市： 1月26日，住建部召開城市房地産融資協調機制部署會，充分賦予城市因地制宜調控房地産的自主權。2月6日，北京取消通州區“雙限購”政策；2月7日，深圳亦放松了限購标準；3月14日，杭州全面放開二手房限購。同時，2月5年期LPR大幅調降25bp，降低購房者付息成本。商品房價格仍在調整的過程中。商品房成交方面[2]，第一季度30大中城市商品房成交面積仍處于近5年同期水準低位；二手房成交方面，第一季度14城二手房成交面積優于2022年同期，但仍不及2019年水準，基數效應下同比錄得-20.2%，低于2023年第四季度的27.4%。商品住宅價格方面，1-2月，商品住宅均價錄得9653元/平方米，低于2023年12月均價10580元/平方米，70大中城市建立商品住宅價格指數同比中樞較2023年第四季度有所降低，降至-1.6%；二手房價格方面，截至3月中旬，二手房出售挂牌價指數錄得92.8%，低于2023年12月末的94.9%（2023年年初為100%）。
三、資産配置季度展望
貨币：貨币基金與現金管理類理财的回報率與銀行間流動性的松緊密切相關。進入第二季度，政府債券發行有望提速，對銀行間流動性形成回籠。不過，3月央行密集釋放寬松信号，流動性有望延續合理充裕。3月6日央行行長潘功勝表示，目前大陸法定存款準備金率平均為7%，後續仍有降準空間。3月21日央行副行長宣昌能表示，大陸貨币政策有充足的政策空間和豐富的工具儲備，法定存款準備金率仍有下降空間，存款成本下行和主要經濟體貨币政策轉向有利于拓寬利率政策操作的自主性，設立的科技創新和技術改造再貸款将助力高端制造業和數字經濟的加快發展。是以，在政府債發行的高峰期，貨币政策将配合予以對沖，為政府債發行保駕護航，貨币類産品收益率有望維持基本平穩。
固定收益：央行2023年第四季度貨币政策執行報告指出，“繼續推進存款利率市場化帶動整體利率水準下行”，意味着存款利率下行是中長期方向，年内仍有調降可能。資金利率中樞限制債市利率進一步下行空間，債市或進入相對平靜的盤整期；第二季度地方債發行提速、超長期特别國債發行或為長端帶來新的交易機會[3]。
權益：目前市場處于震蕩調整的階段。在經曆二月份以來的強勢反彈後，市場進入回調盤整。股票基金與含權理财可以逢低布局。
外彙：美元兌人民币向上突破，密切關注中間價變動，影響上方空間。當中間價開在7.10下方，受到2%的波動限制，USDCNY上限在7.242。想要進一步向上突破需要中間價向上調整。考慮到美國經濟韌性、歐元區經濟複蘇較為乏力；融資貨币中市場預期日央行下次降息在第四季度（時間較遠使得市場恢複做空日元的套息交易邏輯）、瑞士央行超預期降息利空瑞郎，人民币相對其它融資貨币仍有市場化調整空間，但節奏受制于中間價變化。
黃金：黃金快速上漲後，倫敦金可能以橫盤消化高估，上海金回撤小且上方空間更大。中長期來看，金價最本質的影響因素是美國潛在勞動生産率，金價走勢與潛在勞動生産率同比呈現明顯的反向性。根據美國國會預算辦公室2024年2月的預測，其預測美國潛在勞動生産率在2026年前尚不會擡升。金價大的調整風險通常發生在技術周期的期望膨脹期，屆時美國勞動生産率将明顯上升。密切關注美國技術周期變化，目前看來金價在2024、2025年大幅調整風險不大。年内來看，考慮到聯儲年内大機率降息0-75bp，金價可能會在年内見到一個階段性高點。但是地緣政治事件無法預測，今年仍是地緣政治風險大年，風險事件爆發也可能超預期脈沖式推升金價。
四、對客建議
4.1 投資行為建議
一是在理财産品淨值化、權益市場波動加劇的背景下，僅僅配置單一産品或者資産很難規避市場波動的風險，均衡、合理的資産配置必不可少。二是在建立資産配置的理念的同時，合理評估自身的風險承受能力，理性管理投資預期收益，選擇合适品種的産品。三是權益類基金産品可以在綜合考察産品的過往業績、風險控制、整體風格後再做出選擇，曆史業績無法代表未來的業績表現；同時可以通過基金定投等方式分散風險。四是黃金中長期配置價值仍然凸顯，但是近期上漲幅度較大，應警惕其短線回調的風險。五是立足當下，着眼未來，建立長期投資的理念。
4.2 2024年二季度配置政策建議
大類資産配置比例僅針對可投資金融資産給出建議，比例僅供參考，根據産品持倉和到期情況調整。
備注：對于C1-C2的客戶，以極低波動産品為主。
注：
[1]截至2024年3月25日。
[2]截至3月25日資料。
[3]資料來源：郭再冉，顧懷宇，張峻滔，付曉芸，郭嘉沂，《資金面制約中債利率下行空間——FICC政策報告2024年第9期》，2024年3月。
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