说说红利，
确定挺稳的。
就前几天闪崩了2天，然后一直横盘震荡，竟然抗住了小瑜哥发功，厉害~
01
红利为什么这么稳呢？
看下行业构成。
煤炭、银行两家独大，各占了约1/4的权重。
过去一段时间，两个行业是这样走的，
煤炭持续跌，银行却一路涨，对冲了煤炭的下跌，这才有了红利指数的横盘。
所以，红利指数何去何从，关键就是看银行、煤炭何去何从了。
02
银行，看细节的话比较复杂，看整体的话就简单多了。
有这么句话，“银行是百业之母”，只要经济还在发展，银行业的规模、业绩也会跟着一起增长。
以四大行为例，
虽然过去很多年不受待见，但业绩却在持续缓慢的增长。
2011年，四大行营收合计1.58万亿元，2022年营收合计3.08万亿元，年化增长6.3%。
2011年，四大行利润合计6237亿元，2022年利润合计1.17万亿元，年化增长5.9%。
而2011-2022年，中国名义GDP从48.8万亿增长到了120万亿，年化增长8.6%。
分红比例也相当稳定，
2015年后，每年都把当年利润的30%拿来分红，一点也不多，一点也不少，异常稳定。
所以，我们看银行股的行情，
虽然2017年后整体在横盘震荡，但PE却从8.8倍降到了5.2倍。
因为业绩增长带动分红金额增长，股息率也从2.9%增长到了5.3%。
看银行指数当前估值的话，
PE是5.22倍，单靠利润5年收回本金。
PB是0.58倍，账面价值100块钱的银行股权，58元就能买到。
股息率是5.27%，这个更实际，实打实到手的钱，靠银行每年的分红，大概20年收回本金。
如果不考虑宏观经济，以及小概率事件，只算财务账的话，买银行，每年赚5%的概率还是蛮大的~
03
煤炭波动就大了，
看下煤炭行业营收和利润增长情况，
2012-2015年，因为产能过剩，煤价一路从850元/吨跌到350元/吨，跌了59%。
煤炭企业也惨不忍睹，
营收，从8976亿元跌到5674亿元，跌了37%。
业绩，从“赚844亿元”变成了“亏58亿元”。
然后，在2016年启动了供给侧改革，煤炭行业这才缓过来气，开启了营收和利润的双增长。
不过这种增长势头似乎在2022年见顶了。
再看这张图，
红线是煤炭平均价格，蓝线是煤炭行业EPS（每股收益）。
可以看出，两者基本同向波动，也就是说，煤炭行业业绩多少和煤价高低密切相关。
2022年底，煤炭价格见顶后，从1429元/吨跌到958元/吨，跌了33%。
煤炭行业EPS则从1.86跌到了1.31，跌了30%。
所以，别看煤炭股2023年表现依旧很好，但业绩其实已经负增长了。用基金经理常用的话来说，就是“行业景气高点可能已经过去”。
从已经公布年报的几家煤企来看，
营收，2023年整体下滑了4.8%；业绩，整体下滑了21.2%。
关于煤炭价格何时止跌的预测，就不看了。
终局思维，还看这张图，
目测，煤炭的平均价格大概在700元/吨，对应的EPS大概是0.75。
按去年底1.31的EPS计算，均值回顾大概要跌40%。
所以，保守起见，我们按最新情况打6折重新计算下煤炭行业的财务回报。
PE，
当前煤炭指数的PE是10.28倍，利润打6折后，估算的PE是17.13倍，超过了过去5年的最高PE。
PB，
这个就不用打折了，净资产和利润的关系没那么紧密，而且周期行业也经常用PB估值。
当前，煤炭行业的PB是1.62倍，已经较底部（0.84倍）翻倍，也比过去10年中90%的时间PB都高。
再涨下去，就是挑战2015年牛市顶峰，以及2007-2009年五朵金花的盛世行情了。
从PB的角度来说，煤炭的估值已经很高。
股息率，
去年8月份，没涨之前，煤炭指数的股息率最高到过10.79%。
现在是7.26%，假设分红率不变，业绩打6折，股息率会变成4.36%。
也就是说，
按终局思维，用平均值计算的话，
煤炭指数的实际PE是17.13倍，实际PB是1.62倍，估值已经偏高。
但股息率还有吸引力，即使业绩打6折也还有4.36%，如果将来股价跌下来，那还会更高。
04
然后可以对红利指数有个整体定位了。
1）成长 / 价值风格切换
绿线是成长相对价值的超额收益，往上走是成长跑赢价值，往下走是价值跑赢成长。
2019-2021年，是成长大幅跑赢价值，核心资产行情。
2022年-2024年2月5日，是成长大幅跑输价值，而且你看幅度，已经接近2018年底部的极限位置。
所以，2月6日以来又变成了成长持续跑赢价值，虽然不确定是不是新一轮风格切换的起点，但在持续跑赢3年后，价值相对成长还有多少性价比优势，这个要打个问号。
另外就是黄海的观点，
在2022年底，他判断：
“2022年是价值跑赢成长的第一年，按照风格交替原则，价值跑赢成长的风格至少持续两年，2023年还会是价值跑赢成长。”
2023年也如他所判断，价值大幅跑赢成长。
但在2023年四季度中，他说：
“随着优质的消费、金融、科技股股价深度调整，其长期投资价值也凸显出来，将以审慎的态度逐步增仓”。
还言行合一，把安井食品（消费）买进了十大重仓股。
2）红利短期可能跌吗？
看下红利指数几大权重行业的涨跌幅。
2022年以来，煤炭涨了44.56%，银行涨了0.36%，交运、钢铁大跌，红利指数涨了7.43%。
可以说，红利指数完全就是被煤炭带起来的。
所以，煤炭如何走，对红利指数至关重要。
刚才也说了，
业绩上，煤炭业绩的顶点已经过去；估值上，煤炭行业的估值也偏高，这是个不得不重视的风险点。
不过，煤炭只占了红利1/4的权重，如果回调，就看其他行业能否对冲了。过去几天就是银行对冲掉了煤炭的回调，红利指数横盘震荡。
另外看拥挤度，
虽然大家都在谈红利，但过去几年红利也没咋张，充其量就是赚了个股息的钱，平均每年约6%。
所以，红利的拥挤度也不是很夸张，还在底部，潜在的抛压也不大，这是个利好，不容易像核心资产还有小盘股那样，出现踩踏。
3）红利的长期价值
抛开短期涨跌，只看长期价值，红利类资产内部大概是这样一副生态：
煤炭股价上有均值回归的压力，但银行、其他行业有能力，也可能对冲掉这种风险。
股息率上，银行不用担心，只要不出现啥幺蛾子事件，每年5%左右的股息率是能拿到手的。
煤炭，现在的股息率是7.26%，业绩打6折后是4.36%，如果将来股价下跌，股息率还能更高。
再把红利指数作为一个整体来看，
成立以来的平均股息率是4%，因为近几年加大分红比例，过去5年的平均股息率则有5.7%。
既然银行、煤炭的分红有保障，那也可以认为红利指数的分红是有保障的。
成长性上，
机构已经认清现实了，没给啥成长性。买红利，要么吃股息，要么做波段。
总的来说，
1）只想赚股息的话，平均5%，红利指数大概率还是能满足的，投资者的代价是承担红利指数的波动。
2）如果是配置目的，担心市场风格切换啥的，也可以适当的从价值往成长切换了，但要注意节奏，红利类资产并不拥挤，没啥泡沫，而且风格切换也存在一定的不确定性。
如黄海所说：
过去2年是公募基金权益仓位从成长向价值再平衡的一个过程，虽然红利类资产连涨2年，但并不拥挤。
他虽然开始调仓，但依然看好红利类资产在2024年的表现。
对比基金走势，
万家新利和中证煤炭的走势依然很接近，黄海还重仓煤炭~
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