說說紅利，
确定挺穩的。
就前幾天閃崩了2天，然後一直橫盤震蕩，竟然抗住了小瑜哥發功，厲害~
01
紅利為什麼這麼穩呢？
看下行業構成。
煤炭、銀行兩家獨大，各占了約1/4的權重。
過去一段時間，兩個行業是這樣走的，
煤炭持續跌，銀行卻一路漲，對沖了煤炭的下跌，這才有了紅利指數的橫盤。
是以，紅利指數何去何從，關鍵就是看銀行、煤炭何去何從了。
02
銀行，看細節的話比較複雜，看整體的話就簡單多了。
有這麼句話，“銀行是百業之母”，隻要經濟還在發展，銀行業的規模、業績也會跟着一起增長。
以四大行為例，
雖然過去很多年不受待見，但業績卻在持續緩慢的增長。
2011年，四大行營收合計1.58萬億元，2022年營收合計3.08萬億元，年化增長6.3%。
2011年，四大行利潤合計6237億元，2022年利潤合計1.17萬億元，年化增長5.9%。
而2011-2022年，中國名義GDP從48.8萬億增長到了120萬億，年化增長8.6%。
分紅比例也相當穩定，
2015年後，每年都把當年利潤的30%拿來分紅，一點也不多，一點也不少，異常穩定。
是以，我們看銀行股的行情，
雖然2017年後整體在橫盤震蕩，但PE卻從8.8倍降到了5.2倍。
因為業績增長帶動分紅金額增長，股息率也從2.9%增長到了5.3%。
看銀行指數目前估值的話，
PE是5.22倍，單靠利潤5年收回本金。
PB是0.58倍，賬面價值100塊錢的銀行股權，58元就能買到。
股息率是5.27%，這個更實際，實打實到手的錢，靠銀行每年的分紅，大概20年收回本金。
如果不考慮宏觀經濟，以及小機率事件，隻算财務賬的話，買銀行，每年賺5%的機率還是蠻大的~
03
煤炭波動就大了，
看下煤炭行業營收和利潤增長情況，
2012-2015年，因為産能過剩，煤價一路從850元/噸跌到350元/噸，跌了59%。
煤炭企業也慘不忍睹，
營收，從8976億元跌到5674億元，跌了37%。
業績，從“賺844億元”變成了“虧58億元”。
然後，在2016年啟動了供給側改革，煤炭行業這才緩過來氣，開啟了營收和利潤的雙增長。
不過這種增長勢頭似乎在2022年見頂了。
再看這張圖，
紅線是煤炭平均價格，藍線是煤炭行業EPS（每股收益）。
可以看出，兩者基本同向波動，也就是說，煤炭行業業績多少和煤價高低密切相關。
2022年底，煤炭價格見頂後，從1429元/噸跌到958元/噸，跌了33%。
煤炭行業EPS則從1.86跌到了1.31，跌了30%。
是以，别看煤炭股2023年表現依舊很好，但業績其實已經負增長了。用基金經理常用的話來說，就是“行業景氣高點可能已經過去”。
從已經公布年報的幾家煤企來看，
營收，2023年整體下滑了4.8%；業績，整體下滑了21.2%。
關于煤炭價格何時止跌的預測，就不看了。
終局思維，還看這張圖，
目測，煤炭的平均價格大概在700元/噸，對應的EPS大概是0.75。
按去年底1.31的EPS計算，均值回顧大概要跌40%。
是以，保守起見，我們按最新情況打6折重新計算下煤炭行業的财務回報。
PE，
目前煤炭指數的PE是10.28倍，利潤打6折後，估算的PE是17.13倍，超過了過去5年的最高PE。
PB，
這個就不用打折了，淨資産和利潤的關系沒那麼緊密，而且周期行業也經常用PB估值。
目前，煤炭行業的PB是1.62倍，已經較底部（0.84倍）翻倍，也比過去10年中90%的時間PB都高。
再漲下去，就是挑戰2015年牛市頂峰，以及2007-2009年五朵金花的盛世行情了。
從PB的角度來說，煤炭的估值已經很高。
股息率，
去年8月份，沒漲之前，煤炭指數的股息率最高到過10.79%。
現在是7.26%，假設分紅率不變，業績打6折，股息率會變成4.36%。
也就是說，
按終局思維，用平均值計算的話，
煤炭指數的實際PE是17.13倍，實際PB是1.62倍，估值已經偏高。
但股息率還有吸引力，即使業績打6折也還有4.36%，如果将來股價跌下來，那還會更高。
04
然後可以對紅利指數有個整體定位了。
1）成長 / 價值風格切換
綠線是成長相對價值的超額收益，往上走是成長跑赢價值，往下走是價值跑赢成長。
2019-2021年，是成長大幅跑赢價值，核心資産行情。
2022年-2024年2月5日，是成長大幅跑輸價值，而且你看幅度，已經接近2018年底部的極限位置。
是以，2月6日以來又變成了成長持續跑赢價值，雖然不确定是不是新一輪風格切換的起點，但在持續跑赢3年後，價值相對成長還有多少成本效益優勢，這個要打個問号。
另外就是黃海的觀點，
在2022年底，他判斷：
“2022年是價值跑赢成長的第一年，按照風格交替原則，價值跑赢成長的風格至少持續兩年，2023年還會是價值跑赢成長。”
2023年也如他所判斷，價值大幅跑赢成長。
但在2023年四季度中，他說：
“随着優質的消費、金融、科技股股價深度調整，其長期投資價值也凸顯出來，将以審慎的态度逐漸增倉”。
還言行合一，把安井食品（消費）買進了十大重倉股。
2）紅利短期可能跌嗎？
看下紅利指數幾大權重行業的漲跌幅。
2022年以來，煤炭漲了44.56%，銀行漲了0.36%，交運、鋼鐵大跌，紅利指數漲了7.43%。
可以說，紅利指數完全就是被煤炭帶起來的。
是以，煤炭如何走，對紅利指數至關重要。
剛才也說了，
業績上，煤炭業績的頂點已經過去；估值上，煤炭行業的估值也偏高，這是個不得不重視的風險點。
不過，煤炭隻占了紅利1/4的權重，如果回調，就看其他行業能否對沖了。過去幾天就是銀行對沖掉了煤炭的回調，紅利指數橫盤震蕩。
另外看擁擠度，
雖然大家都在談紅利，但過去幾年紅利也沒咋張，充其量就是賺了個股息的錢，平均每年約6%。
是以，紅利的擁擠度也不是很誇張，還在底部，潛在的抛壓也不大，這是個利好，不容易像核心資産還有小盤股那樣，出現踩踏。
3）紅利的長期價值
抛開短期漲跌，隻看長期價值，紅利類資産内部大概是這樣一副生态：
煤炭股價上有均值回歸的壓力，但銀行、其他行業有能力，也可能對沖掉這種風險。
股息率上，銀行不用擔心，隻要不出現啥幺蛾子事件，每年5%左右的股息率是能拿到手的。
煤炭，現在的股息率是7.26%，業績打6折後是4.36%，如果将來股價下跌，股息率還能更高。
再把紅利指數作為一個整體來看，
成立以來的平均股息率是4%，因為近幾年加大分紅比例，過去5年的平均股息率則有5.7%。
既然銀行、煤炭的分紅有保障，那也可以認為紅利指數的分紅是有保障的。
成長性上，
機構已經認清現實了，沒給啥成長性。買紅利，要麼吃股息，要麼做波段。
總的來說，
1）隻想賺股息的話，平均5%，紅利指數大機率還是能滿足的，投資者的代價是承擔紅利指數的波動。
2）如果是配置目的，擔心市場風格切換啥的，也可以适當的從價值往成長切換了，但要注意節奏，紅利類資産并不擁擠，沒啥泡沫，而且風格切換也存在一定的不确定性。
如黃海所說：
過去2年是公募基金權益倉位從成長向價值再平衡的一個過程，雖然紅利類資産連漲2年，但并不擁擠。
他雖然開始調倉，但依然看好紅利類資産在2024年的表現。
對比基金走勢，
萬家新利和中證煤炭的走勢依然很接近，黃海還重倉煤炭~
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