文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）
核心观点
近期市场对12个高债务省份基建力度较为关注，由于省级基建投资数据公布时间晚、部分省份数据缺失，为此，本文拟从5个指标进行观察：1）城投债净融资：2023年11月以来，重点省市城投债净融资转负，并贡献了全国城投债净融资负增额的一半以上；
2）新增专项债：近三年重点省市发行量占比稳定在20%上下，2024年来尚未发行，边际变化尚不可知；
3&4）开工项目、施工项目计划投资额：2022年重点省市与全国趋势一致，但2023年来下行斜率更大，截至2023年末，其增速均已低于全国水平；
5）水泥产量：重点省市占比稳定在40%上下，2023年为40.9%，较2022年的41.8%小幅下滑，但，2023年12月占比为41.3%，为近5年同期最高值。
报告摘要
一、背景介绍：12省市基建体量与增速
12省市基建体量有多大？以2017年绝对额为基础，并根据历年增速推算，2022年12省市广义基建投资约占全国26.3%。
2023年12个重点省市基建增速如何？2023年1-11月，12个重点省市中，8省市统计局公布了基建投资数据，若以上述基建体量为权重，加权增速为0.8%，低于同期全国增速5.8%。
二、如何观察12省市基建增速变化？
（一）指标1：资金端：城投债净融资
从过往情况看，典型的城投融资压降年份是2018年，彼时12个重点省份城投债净融资-733亿元，而全国为2766亿元，比值为-36%。2022与2023全年，同样是重点省市城投债净融资为负、全国为正，比值均稳定在-4%。
从边际变化看，2023年11月以来，12个重点省市与全国城投净融资均转负，且前者可解释后者的一半以上。
（二）指标2：资金端：新增专项债
从过往数据看，12省市新增专项债占全国之比自2020年达到高点23.3%后缓慢下行，近三年占比稳定在20%上下，2023年为20.3%。
2024年1月截止26日，12个重点省市尚无发行计划，边际变化尚不可知。
（三）指标3&4：项目端：新开工、施工项目计划投资额
项目端，关注新开工、施工项目计划投资。2023年来，全国新开工项目、施工项目计划投资增速均在下行，新开工项目计划投资增速从2022年末的20.2%下滑至2023年末的-17.6%，施工项目计划投资增速则从11.5%下滑至3.7%。
全国层面，新开工、施工项目计划投资与基建增速有较好的相关性，相关系数分别为0.69、0.75。若使用二者对基建投资进行回归，拟合结果的相关系数可达0.8。此外，新开工项目计划投资的拐点领先施工项目投资1-2个季度。
省份层面，该指标指向12个重点省市基建力度如何？1）从双因素拟合结果看12省市（使用2022年广义基建投资额加权得来）与全国趋势大体一致，均在2022年高位震荡、2023年下行。但2023年来，12省市增速下行幅度更大，2023年12月，全国拟合增速为2.3%、12省市则为0；2）拆分成开工、施工计划投资来看，12个省市与全国趋势基本一致，2023年来下行幅度同样大于全国，截止2023年12月，12省市开工、施工计划投资增速分别为-20.1%、0.9%，均低于全国的-17.6%、3.7%。
（四）指标5：实物端：水泥产量
水泥不易运输和存储，因此可将水泥产量作为各省基建实物量的观察指标。
1）从过往情况看，12省市水泥产量占全国比重基本维持在40%上下，2023年这一占比出现下滑，从2022年的41.8%下滑至40.9%。
2）从边际变化看，2023年12月，12省市水泥产量占全国比重为41.3%，为近5年同期最高值。
每周经济观察：春节铁路及民航旅客量预计超2019年
景气向上：1）华创宏观WEI指数上行。2）春运前两日，人员流动较2019年增长7%；民航、铁路客运量，较2019年增长20%以上。3）国内外大宗品价格普遍上行。
景气向下：1）地产、土地成交仍偏弱。
政策面：据财新网，中央对12个重点省份分类加强政府投资项目管理的文件已下发，要求12个重点省份严控新增政府投资项目。
风险提示：指标选取偏差，指标口径偏差，历史经验在未来可能失效。
报告目录
报告正文
近期市场对高债务省份基建力度较为关注，我们曾在2023年年报《挣脱》中测算过12个重点省市基建投资收紧对全国的影响，并将其列为2024年的“X因素”之一。站在当下，更为重要的是观察12个重点省市的基建力度，由于省级基建投资数据公布时间晚、部分省份数据缺失，为此，本文拟从5个指标观察12个重点省市的基建力度变化。
一、基本情况介绍：12省市基建体量与增速
12省市包括哪些？参照2023年年报《挣脱》，包括天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏。
12省市基建体量有多大？鉴于统计局2017年后不再公布基建投资的绝对额，因此我们以2017年广义基建行业（电热气水、交运仓储、水利环境）绝对额为基准，通过历年增速推算2022年绝对额。2022年12省市广义基建投资约占全国的26.3%，狭义基建（交运仓储、水利环境），占比则为25.3%。
结构上，12个重点省份中，广义基建体量较大的是云南、广西、重庆，三者体量占到12个省市的一半。
2023年重点省份基建增速多数低于全国。2023年1-11月，12个重点省份中，8省统计局公布了基建投资数据，8省市基建增幅分化较大，其中内蒙古、辽宁（1-12月数据）增速均在15%以上，而云南、天津则大幅负增。若以上述体量为权重，加权计算8省市2023年1-11月基建增速，为0.8%，低于同期全国增速5.8%。
二、如何观察12省市基建增速变化？
我们尝试用5个指标跟踪12个重点省份的基建增速变化。
（一）指标1：资金端：城投债净融资1）从过往情况看，典型的城投融资压降年份是2018年，彼时12个重点省份城投债净融资-733亿元，而全国为2766亿元，比值为-36%。2022与2023全年，同样为重点省市城投债净融资为负、全国为正，比值均稳定在-4%。
2）从边际变化看，2023年1-10月12省市城投债净融资尚为小幅正增，但11月后大幅转负，尽管同期全国城投债净融资同样转负，但，12个重点省份的占比偏高，2023年11月、12月分别为70%、42%，2024年1月截至26日，为64%，也即12个重点省市城投债净融资负增可以解释全国城投债净融资负增的一半以上。
（二）指标2：资金端：新增专项债从过往数据看，12省市新增专项债占全国之比自2020年达到高点23.3%后缓慢下行，近三年占比稳定在20%上下，2023年为20.3%。
2024年1月截止26日，12个重点省市尚无发行计划，边际变化尚不可知。
（三）指标3&4：项目端：新开工、施工项目计划投资额项目端，关注新开工、施工项目计划投资。2023年来，全国新开工项目、施工项目计划投资增速均在下行，新开工项目计划投资增速从2022年末的20.2%下滑至2023年末的-17.6%，施工项目计划投资增速则从11.5%下滑至3.7%。
从全国层面看，新开工、施工项目计划投资与基建增速有较好的相关性。当年投资可分为存量项目投资和当年新开工项目投资，可分别使用统计局：施工项目计划投资额、新开工项目计划投资额进行观测，其走势与广义基建投资增速有较好的对应关系，相关系数分别为0.75、0.69，若使用双因素对广义基建投资进行回归，拟合结果相关系数可达0.80。此外，新开工项目计划投资的拐点领先施工项目投资1-2个季度。
省份层面，该指标指向重点省市基建力度如何？
1）从双因素拟合结果看（下方左图），12省市（使用2022年广义基建投资额加权得来）与全国趋势大体一致，均在2022年高位震荡、2023年下行。但2023年来，12省市增速下行幅度更大，2023年8月后12省市增速降至全国之下，2023年12月，全国拟合增速为2.3%、12省市则为0；
2）拆分成开工、施工计划投资来看（下方中图、右图），12个省市与全国趋势基本一致，2023年来下行幅度同样大于全国，截止2023年12月，12省市开工、施工计划投资增速分别为-20.1%、0.9%，均低于全国的-17.6%、3.7%。
这一方法的误差在于：一是行业口径并不完全匹配，新开工、施工计划投资额的统计范畴为固投，与基建口径并不完全相同；二是该指标为“计划”投资，其数据波动性较实际投资数据更大。
（四）指标5：实物端：水泥产量水泥不易运输和存储，随产随用，参照姚竹等[1]的研究《基于推荐系统的适铁货物分析》，水泥的平均运输距离约400公里，作为对比，重庆市东西向长度为470公里。因此可将水泥产量作为各省基建实物量的观察指标。
1）从过往情况看，12省市水泥产量占全国比重基本维持在40%上下，2023年这一占比出现小幅下滑，从2022年的41.8%下滑至40.9%。
2）从边际变化看，2023年12月，12省市水泥产量占全国比重为41.3%，为近5年同期最高值。
三、每周经济观察
（一）华创宏观WEI指数上行截至2024年01月21日，华创宏观中国周度经济活动指数为8.96%，相对于01月14日上行3.13%；考虑到春节因素，以两年平均来看， 2024年01月21日的华创宏观中国周度经济活动指数为4.86%，相对于01月14日上行0.13%。从WEI指数的构成来看，对WEI指数过去两周回升产生正向贡献的是半钢胎开工率、乘用车批零、商品房成交面积、粗钢产量、煤炭港口吞吐量。贡献为负的是电影票房、失业金领取条件（百度搜索指数）、沥青开工率、BDI。
（二）生产：低基数下，多项生产指标同比读数走高货运物流：低基数下，1月货运物流指数同比增速走高。根据G7物联数据，1月前27日，货运物流指数平均为114.5，同比+49%，较2021年-4.8 %。去年同期为春节假期，基数较低，导致同比读数大幅走高。去年12月，货运物流指数平均为114.4，同比+7.9%，较2021年-16.6%。
发电耗煤：去年春节低基数下，当周增速大幅回升。1月12日至18日，全国重点电厂发电增速回升至34.5%，耗煤增速回升至26.8%。去年12月29日至今年1月18日，全国重点电厂发电增速平均为19.9%，耗煤增速平均为14%。去年12月前四周，全国重点电厂发电增速平均为+10.3%，耗煤增速为+7.9%。
螺纹钢：表观消费仍偏弱。去年12月30日-今年1月26日，螺纹表观消费周均为237万吨，基本持平去年，较2021年同期-31%。去年12月2日-29日四周，螺纹表观消费周均为258万吨，同比-7.8%。
水泥：发运率环比继续下行，低基数下同比正增。去年12月30日-今年1月19日当周，水泥发运率平均为30.5%，较去年同期+10个百分点。12月2日-29日四周，水泥发运率周均为35.2%，较去年-0.2个百分点。
开工率：我们统计9个行业开工率情况。环比来看，表现分化。1月12日-19日当周，石油沥青装置、焦化等4个行业小幅回升，江浙织机、螺纹钢等其余5个行业开工率均下行。同比来看，江浙织机、半钢胎、全钢胎、高炉、PTA开工率高于2019年同期；其余行业开工率低于2019年同期。
（三）需求：春运前两日，人员流动较2019年增长7%春节出行：据交通运输部预计，今年春运全社会跨区域人员流动量在90亿人次左右，较2019年增长1.7%；其中自驾出行72亿人，占比80%左右，较2019年增长22.7%；营业性客运量18亿人次，较2019年下降约40%。春运前两日（1月26日-27日），全社会跨区域人员流动量较2019年增长7%，其中自驾较2019年增长32%、营业性客运较2019年下降36%。营业性客运中，铁路、民航较2019年有20%以上增长，公路、水路下降约5成。
汽车：1月前21日，狭义乘用车零售销量增速45.9%。去年12月全月零售销量同比+8.5%，去年11月全月零售销量同比+26%。近一周汽车零售同比大幅上行，主要与去年同期春节低基数有关，环比来看汽车零售变化不大。
地产：低基数下，成交降幅缩窄，环比变化不大。1月前27日，67城商品房日均成交面积为40万平，同比-9.9%，较2021年同期-61%。去年12月，67城商品房日均成交面积为61万平，同比-13%，较2021年同期-42%。
土地：成交面积维持低位。1月前21日，百城土地周度成交面积回落至151万平，同比-8%。去年12月4日-31日四周，周度成交面积为1616万平，同比+2%。10月30日-12月31日5周，百城土地成交面积周均为478万平，同比-34.4%。当周土地溢价率下行至2.37%；1月前3周，土地溢价率平均为3.4%，去年12月全月为2.62%。
（四）物价：国内外大宗品价格普遍上行本周，蔬菜和猪肉价格小幅上涨。猪肉平均批发价收于20.37元/千克，上涨2.4%；蔬菜批价上涨1.4%，水果批价上涨0.3%，鸡蛋批价下跌0.2%。据农业农村部数据，2023年4季度末能繁母猪存栏4142万头，环比下降2.3%，同比下降5.7%。短期供给压力依然较大，但随着小年和春节临近，叠加气温下降，终端需求有所改善。本周，动力煤和双焦价格持平。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于910元/吨，京唐港山西主焦煤库提价收于2580元/吨，钢之家焦炭价格指数收于2161元/吨，价格均持平于上周。据我的钢铁网分析，临近春节，随着民营煤矿逐步放假，上游供给逐渐收紧；但电厂有长协煤的保供，同时非电行业和贸易商也已陆续休假，动力煤短期呈现供需双弱的形势。本周，国际油价大幅回升。价格方面，截至1月26日，美油和布油期价分别收于78.01和83.55美元/桶，分别上涨6.3%、6.4%。美国商业原油库存小幅下降，1月19日当周，美国原油商业库存减少923.3万桶至4.2068亿桶，降幅2.2%，库存相比去年同期下降6.2%。本周油价大涨，一方面是美国商业原油库存大幅下降，另一方面是受到红海地缘局势的影响（一艘英国油轮在途经红海时遭胡塞武装袭击）。本周，螺纹钢价格小幅上行，铁矿石价格明显上涨，纯碱和玻璃价格继续反弹。截至本周五，螺纹钢现货价收于3960元/吨，上涨1.5%；截至本周四，铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于136.6美元/吨，上涨4.6%。其他地产基建相关价格，水泥价格下跌0.8%，纯碱期价上涨4.5%，南华玻璃价格指数上涨5.2%。
（五）外贸：量价因素均反弹，价的因素仍低迷首先，全球景气方面，量价因素均有所反弹，但价的因素仍低迷。本周，跟踪全球出口量的BDI指数同比为113.7%，上周为59.2%；跟踪全球出口价的RJ/CRB指数同比-2.9%，上周同比为-4.5%。其次，主要国家出口方面，越南1月上半月出口同比降至4.1%，去年12月同比为11%；韩国1月前20天出口同比为-1%，前值为12.6%，其中半导体出口同比为19.7%，前值19.2%。再次，跟踪大陆外贸景气度的出口集装箱运价指数环比上周继续大幅上涨9%。
（六）利率债：加强政府投资项目管理地方债周度发行计划更新：1月29日当周计划发行新增地方债1140亿，其中一般债794亿，专项债567亿。地方债月度发行计划更新：从已披露发行计划的31个省市看，1月/Q1新增专项债发行计划1520亿/8814亿；去年1月/Q1，31个省市实际发行2885亿/11157亿，全国实际发行4912亿/13570亿。特殊再融资债券发行情况更新：1月29日当周贵州拟发行324亿元特殊再融资债，为2024年首发。2023年10月以来，已有27省市已发/待发特殊再融资债（用于偿还存量债务），规模超1.4万亿。国债、证金债周度发行计划更新：截至1月26日，已公布1月29日当周国债待发0亿/净发-950亿，证金债待发130亿/净发-1693亿。政策方面，据财新网，中央对12个重点省份分类加强政府投资项目管理的文件已下发，划出了严控新增项目、支持保障项目、停缓在建项目等具体领域或条件。中央要求12个重点省份严控新增政府投资项目，划出了原则上不得新建项目的领域，例如地方高速公路、不涉及增建跑道的民用运输机场改扩建、城市轨道交通、楼堂馆所等。此外，城市燃气、排水、供水、供热以外的市政基础设施和棚户区改造项目等，也被列入严控新增领域。中央仍支持12个重点省份获党中央、国务院批准的重大政府投资项目，纳入“十四五”规划和各类国家区域规划和战略规划的跨省、跨流域和保障人民财产安全的重大项目，以及本轮稳住房地产的抓手“三大工程”项目等。这些项目按原规定履行审批手续，通过中央投资、财政资金等予以支持保障，同时可以依法合规举债筹措资金。
（七）资金：R007快速抬升截至1月26日，DR001收于1.8118 %，DR007收于1.9517%，R007收于2.5102%，较1月19日环比分别变化+8.53bps、+8.1bps、+39.38bps。本周央行逆回购净投放资金3500亿，逆回购到期资金19770亿。
截至1月26日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.0229%、2.3441%、2.4994%，较1月19日环比分别变化-6.12bps、-3.39bps、-0.33bps。
[1]姚竹,王嘉伟,孙逊,等.基于推荐系统的适铁货物分析[J].交通技术, 2021, 10(5):12.
具体内容详见华创证券研究所1月29日发布的报告《【华创宏观】如何观察12省基建增速变化？——每周经济观察第3期》。
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20231128-短期更关注经济的“质”——三季度货币政策执行报告解读
20231114-政府加杠杆，等于宽货币；私人加杠杆，才是扩信用
20231109-稳增长情境下，货币政策更加“以我为主”——11月8日央行行长发言理解
20231014-低名义利率，高实际利率下的前景演绎——9月金融数据点评
20230915-降准不必然对应银行间流动性宽松——9月15日央行降准点评
20230912-三部门看当下经济状态——8月金融数据点评
20230822-艰难的平衡——8月21日LPR利率调降点评
20230816-降息是一种明确的“选择”——8月15日央行降息点评
20230812-企业补库可能需要一点耐心——7月金融数据点评
20230716-居民中长期消费贷款首次单季负增长——上半年金融统计数据新闻发布会点评
20230712-社融总量同比或见底，结构仍需观察——6月金融数据点评
20230621-债市“获利”幅度够大吗？
20230614-抢在社融回落之前的安慰——5月金融数据和降息点评
20230518-一季度信贷，钱都去哪了？
20230516-货币政策的“中庸之道”——2023年Q1货币政策执行报告点评
20230512-信贷投放力度最大的时间段或已过去——4月金融数据点评
20230415-重点是结构性工具——2023年Q1人民银行货币政策委员会例会点评
20230412-为何社融强，债市利率下行？——3月金融数据点评
20230411-大行的存款利率未来会下行吗？
20230318-降准：调节流动性的工具——央行2023年3月27日降准点评
20230314-定量测算居民提前还款可能造成的影响
20230225-货币政策：“质”比“量”重要——2022年Q4货币政策执行报告解读
20230220-2022年信贷流向行业图谱
20230211-金融数据开年三问——1月金融数据点评
20230111-社融“至暗时刻”，降息“翘首以待”——12月金融数据点评
【海外】
20231231-重启学生贷款，是否会是美国消费的最后一根稻草？——美国风险探测仪系列四
20231215-联储转向降息叙事的两个思考——12月FOMC会议点评
20231214-通胀回落仍有一些曲折——美国11月CPI数据点评
20231211-超预期背后的两个“瑕疵”——美国11月非农数据点评
20231129-天量美债基差交易能否平稳落地？——美国风险探测仪系列二&海外周报第29期
20231122-美企业债天量到期？明年或无忧——美国风险探测仪系列一
20231116-技术性调整的通胀反弹风险消退——美国10月CPI数据点评
20231102-Higher解除，Longer开启——11月FOMC会议点评
20231027-昙花一现的经济再加速——美国3季度GDP数据点评
20231013-通胀“宽度”比通胀“高度”更重要——美国9月CPI数据点评
20230921-或不宜过度看重政策利率中枢的上移——9月FOMC会议点评
20230903-五个视角看美就业市场持续迈向正常化——美国8月非农数据点评
20230812-加息结束的通胀信号再确认——美国7月CPI数据点评
20230805-停止加息的三个信号均已显现——美国7月非农数据点评
20230727-美债或已进入最优配置区间——7月FOMC会议点评
20230713-美国通胀宽度回落！——美国6月CPI数据点评
20230616-如何理解“停而未止”的美联储？——6月FOMC会议点评
20230614-小心通胀数据的“坑”——美国5月CPI数据点评
20230611-美债万亿供给来袭？
20230604-就业数据对联储和市场意味着什么？——美国5月非农数据点评
20230511-什么样的通胀和就业可让联储降息？——美国4月CPI数据点评
20230506-就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评
20230505-加息或结束！然后呢？
20230429-经济的成色与联储的选择
20230426-美国房地产市场有大“雷”吗？
20230415-加息结束看什么信号？经济还是通胀？——3月非农数据点评
20230324-因子投资与机器学习及业绩归因——海外论文双周报第15期
20230323-美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评
20230317-美国超额储蓄还能撑多久？——海外双周报第2期
20230316-市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——2月美国CPI数据点评
20230312-时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评
20230311-日银新行长可能带来什么政策调整？——3月日央行货币政策会议点评
20230302-关于反通胀，历史会告诉我们什么？——海外论文双周报第14期
20230227-欧日韩高通胀的动力是什么？——新版海外双周报第1期
20230213-美国就业市场真得如此紧张吗？——海外论文双周志第13期
20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评
20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期
20230203-美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评
20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评
20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评
20221215-市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评
20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期
20221214-让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评
【政策跟踪系列】
20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期
20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期
20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期
20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期
20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期
20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期
20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期
20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期
20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期
20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期
20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期
20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期
20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期
20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期
20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期
20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二
20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期
20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期
20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一
20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局
20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期
20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期
20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期
20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期
20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期
20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207-地方两会的五大看点
20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期
20230204-15个关键词看部委新年工作安排
20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期
20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
【年报&半年报系列】
20231212-挣脱——2024年展望
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六
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