“我已经把他拉黑了。”
6月28日，经常怼天怼地的粉笔网CEO张小龙，又在朋友圈发飙了。
当时，他吐槽说，某位号称做价值投资的大佬，一边表示投资教育是为了做公益，一边又在狂卖减持。
“远离那些口头上说要做价值投资的人，尤其姓张的人。”
虽然没有指名，但这段话的配图，是一本名为《价值》的书，而本书的作者，就是高瓴资本的创始人——张磊。
那么，张磊是否真的像张小龙说的那样，说一套、做一套？
他所坚称的价值投资理念，到底是不是“伪价值”？
这一次，人称“投资教父”的张磊，真的跌下神坛了吗？
1972年，张磊出生在河南驻马店的一个双职工家庭，他的父亲就职于当地外贸局，母亲则是一位律师。
良好的家庭环境，让张磊从小就拥有足够的自由和独立。
八十年代初期的中国，到处充斥着开放、浪漫和自由主义的色彩。
而童年时代的张磊，脑子里装得最多的还是如何去玩。
小学阶段，张磊的学习成绩平平无奇，小学毕业时，他仅仅高出录取线1分，勉强考上了初中。
进入中学后，张磊依旧不太喜欢学校的课业，但他爱看各种各样的书籍，这也让他逐渐意识到，深入思考、逻辑推理、缜密决策是如此有趣。
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张磊的家在驻马店火车站旁，他常常看到候车或者滞留的旅客在站台上无所事事地打发时间。
头脑敏锐的张磊，便开始在心里盘算生意。
他想，如果将书籍杂志等有偿借阅或者售卖给在火车站等车的乘客，那一定很受欢迎。
于是，他从同学中拉起一支队伍，甚至在京广线上搞起了“流动服务”，也赚了不少钱。
但利用课余时间在火车站小打小闹，总归不是归宿，博览群书的张磊，有一天终于幡然醒：
他要受更好的教育，要去更大的世界，要过更有价值的人生。
于是，他决定在高中最后一年开始苦读。
一旦认清现实，他便义无反顾，而从小天资聪慧的他，又总是不鸣则已一鸣惊人。
1990年秋，张磊最终以河南省文科状元的成绩，考入了中国人民大学国际金融专业。
进入大学后，张磊尤其喜欢参加各种实践活动，他的首次实践活动，是给北京电视机厂做市场调查。
为了获取更核心、更真实信息，张磊深入到农村和三四线城市当中，去了解消费者的购买动机。
最终，这份“接地气、有特色、实事求是”的研究报告，获得了学校实践活动的“特等奖”。
转眼临近毕业了。在那个年代，金融专业的学生毕业后，大多青睐银行的工作。
张磊也曾迷惘徘徊，但眼光独到的他，最终还是绕开了所有的金融机构，选择加入中国五矿集团。
他希望到实体经济中，去找支撑金融活动的最根本的东西。
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那段时间，他经常到大江南北的各个矿区出差，工作第一年，就跑了十几个省份。
在别人眼里的辛苦差事，在张磊眼里却是机遇。
他拿出在大学里参加调研活动的劲头儿，走访基层、观察社会、感受风土人情，正是这段阅历让张磊懂得，中国有着太广阔的疆土，最复杂的社会。
这也让他在日后的投资决策中，会花大量时间去研究基层普通老百姓真实的消费诉求。
由于常常会与国外客户打交道，张磊还有机会接触到了西方世界，让他生出了去更远的地方看看的想法。
于是，在五矿工作四个年头之后，张磊辞去了工作，前往美国耶鲁大学念MBA。
由于耶鲁只提供了第一年的奖学金，为了赚学费，并不富裕的张磊，不得不四处应聘。
可每次他都是意气风发地前往，垂头丧气地归来。
有一次，他获得了波士顿管理咨询公司的面试机会，这是对他过往学业和能力的不错认可。
面对这个绝佳的机会，欣喜之余，张磊却有苦难言。
以往，求职者的常规做法是先自行垫付交通费用，之后再找招聘公司报销。
可张磊囊中羞涩，连往返的路费都拿不出来。
于是他又另辟蹊径，竟向对方公司申请预支往返路费。
这个想法，竟让面试官有几分好奇，他们也想看看，这个想法奇特的年轻人，最终会在面试中如何展示自己的实力。
可面试官失望了。
张磊在被问及关于“在某一设定区域内应该有多少加油站”的问题后，并没按照常规思维模式作答。
他心里想的是另一个问题，“为什么要有加油站？”
于是，张磊向面试官讲出了自己的反问和分析。结果不出意外，张磊又一次被拒之门外。
尽管错失了工作机会，没有走上MBA学生典型的职业道路，但这份心底的坦诚和勇气，却在后来帮助张磊打开了进入投资界的大门。
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2000年毕业前夕，为了寻找实习机会，他又站在耶鲁投资办公室门外。
当时的面试官是大卫·斯文森，耶鲁大学首席投资官，这是一位与沃伦·巴菲特齐名的传奇投资巨擘。
那场面试，张磊多数问题都回答不上来，一句句“我不知道”让他失去了信心，他知道自己大概率又要被客气地撵出门去了。
可意想不到的是，他竟被录用了，成为了耶鲁大学捐赠基金的一名实习生，正式跨入了投资界的门槛。
多年后，张磊问大卫·斯文森为什么录取自己成为他的弟子，斯文森给出了答案——很简单，坦诚。
而思想“简单”的张磊，在投资之路上，也只认准的一件事：只要你有投资价值，我就不惜血本。
张磊第一件不惜血本的事，就是投资腾讯。
2001年，“小超人”李泽楷因看不到腾讯的前景，紧急撤资，卖掉了他手中持有的腾讯20%的股份。
而此举，也引发了其他投资者的担忧，直接导致腾讯资金链受到重挫，腾讯一度徘徊在破产边缘。
马化腾想卖掉公司，300万，这是他的心理底价。
但找遍了业内投资者，都没人接盘，那些人要么出价太少，要么根本不感兴趣。
马化腾继续费劲心力，苦苦支撑，可直到2004年腾讯在香港上市之后，其盈利能力仍然很弱，股价长期在5港元左右的低位。
此刻，马化腾已经想出了新的盈利模式，可开展新业务需要大量的资金，以目前腾讯的盈利水平，根本融不到资。
马化腾一筹莫展，腾讯再次陷入经营的泥塘。
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然而，张磊的造访给腾讯带来了转机。
当时的张磊，在资本界还无名无份，他从恩师大卫·史文森那里带回国的创业启动资金，也才区区3000万美元。
所以当马化腾见到张磊之后，以为他顶多出资100万美元。
但马化腾做梦也没想到，张磊听了他的设想，竟做了一个异常大胆的决定：将手中3000万美元全部投入腾讯！
一时间，质疑和嘲笑铺天盖地，所有人都说他太冒险了。
可张磊自有他的想法。
当年他在义乌小商品市场考察途时，那些小商小贩递来的名片上，都印着与电话号码平起平坐的QQ号。
他很明白，这些号码意味着什么。
就在互联网的腥咸海风刚刚吹来时，张磊就已闻到了海风后面的浪潮。
事实证明，张磊在腾讯上的投资十分成功，高瓴资本至少获得超过200倍的收益。
这一战，也让张磊在投资界也声名鹊起。
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如果说，投资腾讯是初出茅庐的张磊运气好，赶在了互联网大浪潮之前下了注，
那么投资京东，则真正让张磊名声大噪。
2010年，京东连续亏损七年。
为挽回颓势，京东掌门人刘强东找到同为人大校友的张磊，希望他出资7500万美元，帮助京东搭建物流体系。
但张磊却对刘强东说，7500万美元太少，要么整个接受高瓴的3亿美元投资，要么他就分文不投。
刘强东开口要钱，原本只是抱着试试的心态，没承想张磊要给的，比他想拿的，多了三倍。
有人笑话张磊人傻钱多，而张磊却认为，是刘强东低估了搭建物流体系的挑战和困难。
其实，这笔生意，张磊扎扎实实地算过账。
他很清楚，凭借京东的电商地位，自建物流体系，能形成“护城河式”的核心竞争力，可以帮助京东在同类竞争中脱颖而出。
但“护城河”从无到有的过程却十分烧钱。
毕竟，自建物流是重资产业务，要打造完整的供应链体系，7500万美元远远不够，还没等把雏形捣鼓出来，钱就会烧没了。
但远超刘强东7500万美元预期的3亿美元投资，意味着京东要出让更多的股份和控制权给高瓴资本。
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不过，刘强东全盘接受了。
这笔投资，也成了2010年中国互联网界的最大单笔投资。
在3亿美元的加持下，京东迅速组建物流系统，并将其发展为京东最具竞争力的业务。
2014年京东上市，张磊投资的3亿美元，已经增长了10倍。
如果说两次大手笔的投资操作，坐实了张磊的判断力，那么投资蓝月亮，更体现了他对市场的精准预判。
张磊初识蓝月亮创始人罗秋平，是在2006年。
那时，蓝月亮在国内正做得风生水起，其拳头产品蓝月亮洗手液，可谓家喻户晓。
而当时日化产品的巨头宝洁和联合利华，重心则在洗衣粉和肥皂，与蓝月亮并不形成竞争。
张磊注意到，他在国外用惯了的洗衣液，竟然被日化巨头公司舍弃，国内各大商超的货架上，是清一色的洗衣粉和肥皂。
他敏锐地捕捉到了这一市场空缺，劝告罗秋平将生产线赶紧投入到洗衣液上去，并做好亏损的准备。
罗秋平感到惊讶，蓝月亮目前的盈利水平尚可，放着好端端的钱不赚，为什么要冒险去做一个自己并不熟悉的产品？更何况还是连宝洁和联合利华都没做的产品。
但张磊的一番分析，立刻转变了罗秋平的观念。
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张磊说，宝洁和联合利华没有在中国生产洗衣液，其原因是一份调查报告显示，只有当人均GDP超过八千美元时，日化市场才会发生根本性的改变，而中国离这个数字，至少还差二十年。
但张磊认为，外国人没有看清中国经济的巨大潜力，中国GDP要突破报告中的数字，根本用不着二十年。
甚至现有的一线城市，人均GDP早已突破了一万美元。
所以，他奉劝罗秋平，不要等到对手已经行动了才进入市场。
罗秋平听了劝，开始生产洗衣液，但也开始了蓝月亮的亏损之旅。
2010年，张磊的高瓴资本正式投资蓝月亮，与此同时，也与蓝月亮共同经受着连续亏损的考验。
直到蓝月亮终于盈利之时，苦闷的罗秋平才兴奋地找到张磊，告诉他这个来之不易的好消息。
可哪知张磊听后并不满意，他说，“必须继续亏损，否则我就撤走4500万美元的全部投资。”
这一决定，让包括罗秋平在内的许多股东都目瞪口呆。
张磊向罗秋平给出了自己的思考：蓝月亮还不到盈利的时候。
因为当下，蓝月亮洗衣液的市场份额仍不够高，护城河仍不够深。
此时没有发生亏损，只能说明产品研发和营销力度不够，公司满足于短期盈利，而不考虑长期市场。
他说，一个企业能不能和资本合作，并不取决于这个企业现在是否盈利，而关键在于它能否持续地提供社会价值和客户价值。
张磊在等，等一个蓝月亮“量质转变”的时刻。
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事实再次证明，张磊的守候是对的。
在他力排众议地坚持“战略性亏损”之下，蓝月亮在洗衣液市场取得了巨大成功，其产品的市场份额超过了宝洁和联合利华的总和。
2020年，高瓴资本“陪跑十年”之后，蓝月亮在港交所上市，高瓴资本也因此而获得超过20倍的收益。
如今，张磊因为减持粉笔网股份，再一次被推上风口浪尖。
其实，粉笔网张小龙也明白，投资人合法减持被投公司股份，本身并无多少争议可言。
只是，让张小龙气不过的是，一个价值投资者成天吆喝“价值”，结果转身就卖出了刚刚解禁的自家股票。
在他看来，张磊减持，就是食言。
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其实，张磊是聪明的，过去的学习经验和工作方法，让他明白如何去发现事物联系中最基本的东西。
这也是他价值投资的起点和门径。
毕竟，价值投资并非一味地长期持有，而不卖出股份。
当一家公司或者一个行业，不再符合价值的标准，那是否还有长期持有的必要？
张磊曾说，不要做机械的价值投资，长期持有只是结果，而不是目的。
任何市场都不可能一成不变，市场的有效性也在变化之中。
在看清了现实、探究了本质之后，是否出手，又是否守候，还要看市场有效与否。
在价值投资中，时间是朋友，也可能是敌人。张磊的减持，只是他在价值投资的路上，做了他认为该做的事。
-End-
作者：徐函祖
编辑：一乙木