观点小结
核心观点：中性 10Y长端利率接近去年前低，若无降息MLF、OMO则下行空间难以打开；反观短端利率受益于银行不缺资金也不缺指标，即使降息落地，也是短端利率率先下行，做陡曲线（多短空长）将更有优势。
经济增长：偏多 高频数据显示经济修复进入休止期。制造业方面，高炉开工率下降、PTA开工率继续下探、全钢胎开工率略有回升；基建方面，沥青开工率重心下移、螺纹钢表需略低于去年同期封控期间水平；消费方面，半钢胎开工率积极回升；地产方面，一线、二线城市商品房周度成交面积下行，三线城市表现最弱大幅低于均线。
5月PMI公布值48.8%，连续4个月保持回落趋势。总体来看，PMI的需求、生产、采购和库存等分项均有回落的态势，目前仍处于“主动去库存”阶段
通胀：偏多 5月CPI读数预计与上月大致持平。高频数据显示食用农产品价格指数同比下行5.75%，前值-7.45%。食品价格中，拖累项猪肉-6.09%、鸡蛋-2.16%、鱼-11.61%；上涨项是蔬菜+10.14%、水果+8.41%。
资金面：偏多 月初资金面宽松，各期限资金明显下行。DR001下行10.02bps至1.30%，R001下行21.87bps至1.93%。
上月下旬以来，票据利率高频数据隐射的贷款需求略有抬升，但仍处在年内较低水平。预期DR007仍将在2%以内波动，6月资金利率难以紧张。
货币政策：中性 4月的政治局会议对货币政策的描述延续此前的态度，即“稳健的货币政策要精准有力”，这意味着货币政策在经济内生好转动力还不强的时候，将继续保持稳健宽松，市场利率围绕政策利率波动，短期内降息等总量调整或难以见得。
财政政策：中性 2023年赤字率上抬至3%、新增专项债3.8万亿左右，不及市场预期。其他准财政工具或可延续。2023年一般财政收入预算同比增长6.7%，主要来自于对经济实质性修复的预期以及减少退税。
美联储：偏空 本周拥有投票权的费城联储行长Harker、联储理事Jefferson均支持暂停6月加息，而市场的目光已从6月加息切换至7月加息上。强韧的用工数据与核心通胀均是联储加息的底层理由。
汇率：偏空 近一个月来，针对中国经济不如美国的主题，美元兑离岸人民币攀升至7.11以上。此后大量短债发行将使得银行间流动性收紧，美元有继续强势的可能。
近期事件回顾
近期事件回顾
数据来源：Wind ,紫金天风期货
6月初资金利率宽松
6月初OMO地量投放
- 5.29~6.5 央行投放7天期OMO共计810亿元，到期430亿元，OMO净投放380亿元。月初OMO保持20亿元地量投放。
数据来源：Wind，紫金天风期货
月初资金利率宽松
- 月初资金面宽松，各期限资金明显下行。DR001下行10.02bps至1.30%，R001下行21.87bps至1.93%。
- 上月下旬以来，票据利率高频数据隐射的贷款需求略有抬升，但仍处在年内较低水平。预期DR007仍将在2%以内波动，6月资金利率难以紧张。
数据来源：Wind，紫金天风期货
收益率曲线继续变陡
- 6月初质押式回购量接近8亿。6月5日Shibor3M收于2.19%，较上周下行4.5bps；1年期国债收于1.93%，较上周下行8.4bps；10年期国债收于2.695%，与上周持平。期限利差延续走阔，曲线牛陡。6月初商业银行质押式回购成交较上月明显增加，日均成交量在79,750.34亿元，较五月下旬增加5,336.83亿元。与资金利率放松有关。
数据来源：Wind，紫金天风期货
1Y同业存单发行利率继续下行
- 6月初票据利率拐头上行，较1~3月利率水平偏弱，6月信贷可能仍维持在较低迷的状态。
- 同业存单利率下降。国股行1年期cd发行利率在MLF下方39bp左右。与宽松的资金利率联系起来，我们认为银行既不缺钱、也不缺指标，这将利好短端利率。
数据来源：Wind，紫金天风期货
一级市场发行跟踪
国债拍卖情绪积极
- 上周国债拍卖情绪积极，与债券牛市有关。发行国债的加权利率均低于市场预测中值，显示良好的市场需求。超短端利率的边际倍数高于超长端，意味着市场对于缩短久期的需要。
数据来源：Wind，紫金天风期货
5月PMI：主动去库存
5月PMI：主动去库存
- 5月PMI公布值48.8%，预计49.4%，前值49.2%，连续4个月保持回落趋势，市场对此数据反应为利多出尽。总体来看，PMI的需求、生产、采购和库存等分项均有回落的态势，目前仍处于“主动去库存”阶段。
- 上月的PMI可关注的地方在于:
- 1）即使整体处在回落的阶段，下行幅度低于上月，大部分分项并未超季节性下滑。具体而言，新订单-0.5%（基准-0.87%）、采购-0.56%（基准-3.58%）、产成品库存-0.5%（基准-1.08%）、原材料库存-0.3%（基准-0.75%）。然而，生产表现较为悲观，环比下降-0.6%（基准-0.43%），原材料购进价格亦偏弱，环比-5.6%（基准-3.58%），暗示5月PPI将继续下降。
- 2）海外加息末期阶段，需求并未显著下滑，处在上行通道，反观国内则内需疲弱。
数据来源：Wind, 紫金天风期货
做多基差仍有空间
做多基差仍有空间
- 十年期国债期货T2309目前基差在0.53元左右，与其他合约相比处在较低位置，做多基差仍然具备空间。
- 主力合约切换后，多空矛盾已然不像此前那么拥挤，随着现券利率的下行，多头的底气逐渐下降。
数据来源：Wind，紫金天风期货
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