觀點小結
核心觀點：中性 10Y長端利率接近去年前低，若無降息MLF、OMO則下行空間難以打開；反觀短端利率受益于銀行不缺資金也不缺名額，即使降息落地，也是短端利率率先下行，做陡曲線（多短空長）将更有優勢。
經濟增長：偏多 高頻資料顯示經濟修複進入休止期。制造業方面，高爐開工率下降、PTA開工率繼續下探、全鋼胎開工率略有回升；基建方面，瀝青開工率重心下移、螺紋鋼表需略低于去年同期封控期間水準；消費方面，半鋼胎開工率積極回升；地産方面，一線、二線城市商品房周度成交面積下行，三線城市表現最弱大幅低于均線。
5月PMI公布值48.8%，連續4個月保持回落趨勢。總體來看，PMI的需求、生産、采購和庫存等分項均有回落的态勢，目前仍處于“主動去庫存”階段
通脹：偏多 5月CPI讀數預計與上月大緻持平。高頻資料顯示食用農産品價格指數同比下行5.75%，前值-7.45%。食品價格中，拖累項豬肉-6.09%、雞蛋-2.16%、魚-11.61%；上漲項是蔬菜+10.14%、水果+8.41%。
資金面：偏多 月初資金面寬松，各期限資金明顯下行。DR001下行10.02bps至1.30%，R001下行21.87bps至1.93%。
上月下旬以來，票據利率高頻資料隐射的貸款需求略有擡升，但仍處在年内較低水準。預期DR007仍将在2%以内波動，6月資金利率難以緊張。
貨币政策：中性 4月的政治局會議對貨币政策的描述延續此前的态度，即“穩健的貨币政策要精準有力”，這意味着貨币政策在經濟内生好轉動力還不強的時候，将繼續保持穩健寬松，市場利率圍繞政策利率波動，短期内降息等總量調整或難以見得。
财政政策：中性 2023年赤字率上擡至3%、新增專項債3.8萬億左右，不及市場預期。其他準财政工具或可延續。2023年一般财政收入預算同比增長6.7%，主要來自于對經濟實質性修複的預期以及減少退稅。
美聯儲：偏空 本周擁有投票權的費城聯儲行長Harker、聯儲理事Jefferson均支援暫停6月加息，而市場的目光已從6月加息切換至7月加息上。強韌的用工資料與核心通脹均是聯儲加息的底層理由。
匯率：偏空 近一個月來，針對中國經濟不如美國的主題，美元兌離岸人民币攀升至7.11以上。此後大量短債發行将使得銀行間流動性收緊，美元有繼續強勢的可能。
近期事件回顧
近期事件回顧
資料來源：Wind ,紫金天風期貨
6月初資金利率寬松
6月初OMO地量投放
- 5.29~6.5 央行投放7天期OMO共計810億元，到期430億元，OMO淨投放380億元。月初OMO保持20億元地量投放。
資料來源：Wind，紫金天風期貨
月初資金利率寬松
- 月初資金面寬松，各期限資金明顯下行。DR001下行10.02bps至1.30%，R001下行21.87bps至1.93%。
- 上月下旬以來，票據利率高頻資料隐射的貸款需求略有擡升，但仍處在年内較低水準。預期DR007仍将在2%以内波動，6月資金利率難以緊張。
資料來源：Wind，紫金天風期貨
收益率曲線繼續變陡
- 6月初質押式回購量接近8億。6月5日Shibor3M收于2.19%，較上周下行4.5bps；1年期國債收于1.93%，較上周下行8.4bps；10年期國債收于2.695%，與上周持平。期限利差延續走闊，曲線牛陡。6月初商業銀行質押式回購成交較上月明顯增加，日均成交量在79,750.34億元，較五月下旬增加5,336.83億元。與資金利率放松有關。
資料來源：Wind，紫金天風期貨
1Y同業存單發行利率繼續下行
- 6月初票據利率拐頭上行，較1~3月利率水準偏弱，6月信貸可能仍維持在較低迷的狀态。
- 同業存單利率下降。國股行1年期cd發行利率在MLF下方39bp左右。與寬松的資金利率聯系起來，我們認為銀行既不缺錢、也不缺名額，這将利好短端利率。
資料來源：Wind，紫金天風期貨
一級市場發行跟蹤
國債拍賣情緒積極
- 上周國債拍賣情緒積極，與債券牛市有關。發行國債的權重利率均低于市場預測中值，顯示良好的市場需求。超短端利率的邊際倍數高于超長端，意味着市場對于縮短久期的需要。
資料來源：Wind，紫金天風期貨
5月PMI：主動去庫存
5月PMI：主動去庫存
- 5月PMI公布值48.8%，預計49.4%，前值49.2%，連續4個月保持回落趨勢，市場對此資料反應為利多出盡。總體來看，PMI的需求、生産、采購和庫存等分項均有回落的态勢，目前仍處于“主動去庫存”階段。
- 上月的PMI可關注的地方在于:
- 1）即使整體處在回落的階段，下行幅度低于上月，大部分分項并未超季節性下滑。具體而言，新訂單-0.5%（基準-0.87%）、采購-0.56%（基準-3.58%）、産成品庫存-0.5%（基準-1.08%）、原材料庫存-0.3%（基準-0.75%）。然而，生産表現較為悲觀，環比下降-0.6%（基準-0.43%），原材料購進價格亦偏弱，環比-5.6%（基準-3.58%），暗示5月PPI将繼續下降。
- 2）海外加息末期階段，需求并未顯著下滑，處在上行通道，反觀國内則内需疲弱。
資料來源：Wind, 紫金天風期貨
做多基差仍有空間
做多基差仍有空間
- 十年期國債期貨T2309目前基差在0.53元左右，與其他合約相比處在較低位置，做多基差仍然具備空間。
- 主力合約切換後，多空沖突已然不像此前那麼擁擠，随着現券利率的下行，多頭的底氣逐漸下降。
資料來源：Wind，紫金天風期貨
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