投资风向标 | 经济内生增长逻辑不改，资产配置如何“乘风破浪
（见图1-5）5月投资洞察
宏观经济：二季度货币政策或仍维持宽松
基本面来看，4月官方制造业PMI回落至49.2%，大幅低于市场预期51.1%，前值51.9%，主要分项均有边际回落，需求端回落幅度较大。非制造业PMI回落1.8个点至56.4%，维持在较高位置，建筑业与服务业指数均有所回落。总体上看，4月基本面分化情况加剧，服务业延续较高景气，而制造业则受需求走弱的拖累并未延续环比修复态势。
政策方面，4月政治局会议召开，对基本面的判断是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。基于此，会议对宏观政策的定调为“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”，尽管增量政策尚无清晰的线索，但出现政策支持力度大幅收紧的概率较小。预计二季度货币政策或仍维持宽松状态，资金面亦不具备进一步收敛的条件。
海外方面，美联储召开5月议息会议，如期加息25bp并在声明中删除了“进一步加息”的表述，市场认为这或是美联储6月即将停止加息的信号。但在降息方面，鲍威尔的发言较市场预期更为强硬，表示联储在降低通胀上还有漫长的路要走，即使停止加息也并不意味着降息，利率变化仍取决于宏观数据情况。后续关注美国CPI回落速度以及失业率的变化。
（见图6）
权益投资：A股整体风格趋于均衡
今年以来国内经济体现了制造业与服务业的错位修复，或因此导致数据与直观感受有所背离。一季度新增社融同比增长达20.5%，社融存量增速从去年底的9.6%上行至一季度末的10.3%，考虑到社融增速领先经济1-2个季度，虽然GDP环比一季度是绝对高点，但后续经济仍有望继续改善。同时，预计经济政策强刺激的可能性较低，未来经济增长仍然以内生增长为主。
就A股市场来说，当前可能进入经济实质复苏阶段，第二阶段以科技为代表的小盘成长股或仍有机会，同时整体风格趋于均衡，类似2016、2019年，受益于经济复苏的消费、顺周期等行业，同样可能会有结构性和阶段性机会。
（见图7）
固收投资：宏观环境总体对债市偏顺风
4月资金面维持平衡宽松，债市表现强于预期。利率债收益率震荡下行，短端收益率下行幅度略大于长端，收益率曲线变凸，主要受通缩预期升温、月末资金面宽松等因素支撑。信用债收益率以下行为主，信用利差普遍收窄。
向后展望，4月制造业景气度回踩叠加政治局会议中的增量政策线索有限，债市面临的宏观环境总体偏顺风。尽管后续基本面的修复不能因4月PMI回落而完全证伪，但仅依靠内生动能预计较难形成持续性的修复，并可能带来宏观面波动性放大。因此财政政策需要保持一定的支持力度，货币政策有望维持宽松状态，长端利率或在2.70%-2.75%区间震荡，进一步下行空间的打开则需要观察MLF利率，可关注中短端期限利差压缩机会。
从资产配置角度而言，在利率调整风险有限、利率债赔率不足的背景下，预计信用债仍是组合配置重点，着重关注中短期城投债配置价值。
（见图8）
FOF投资：经济复苏方向清晰
市场在各种预期推动下迎来风险偏好的改善，但经济全面复苏的基础并不扎实，叠加海外衰退预期，市场经历前期抢跑后，进入行业及公司质地业绩预期兑现阶段，过去几个月市场有一定回调。全年来看，经济复苏还需要多重因素配合，但方向清晰，路径虽仍需观察，但也提供了结构性配置机会。在复苏的方向中，相对更看好成长方向，同时泛消费恢复方向也值得关注，但需要结合估值性价比择机配置。
组合构建上，权益资产配置比例维持中性，方向上以均衡全面基金经理作为底仓，持续重视GARP和红利低波策略风格品种进行配置，关注经济复苏带来相关板块的投资机会。成长风格中，精选善于自下而上选股的基金品类进行配置。
固收方面，尽管经济复苏，但预计央行依然维持较为宽松的流动性，加上去年底债券市场已经出现较大调整，未来几个月利率上行空间有限。展望后市，可维持当前中性久期。经济复苏环境下，往往流动性从金融市场流向实体，因此更需要关注部分主体的信用风险，精选高等级信用债基金品类进行配置。
5月靓基推荐（见图9-11）
风险提示见图12、13
