投資風向标 | 經濟内生增長邏輯不改，資産配置如何“乘風破浪
（見圖1-5）5月投資洞察
宏觀經濟：二季度貨币政策或仍維持寬松
基本面來看，4月官方制造業PMI回落至49.2%，大幅低于市場預期51.1%，前值51.9%，主要分項均有邊際回落，需求端回落幅度較大。非制造業PMI回落1.8個點至56.4%，維持在較高位置，建築業與服務業指數均有所回落。總體上看，4月基本面分化情況加劇，服務業延續較高景氣，而制造業則受需求走弱的拖累并未延續環比修複态勢。
政策方面，4月政治局會議召開，對基本面的判斷是恢複性的，内生動力還不強，需求仍然不足。基于此，會議對宏觀政策的定調為“積極的财政政策要加力提效，穩健的貨币政策要精準有力”，盡管增量政策尚無清晰的線索，但出現政策支援力度大幅收緊的機率較小。預計二季度貨币政策或仍維持寬松狀态，資金面亦不具備進一步收斂的條件。
海外方面，美聯儲召開5月議息會議，如期加息25bp并在聲明中删除了“進一步加息”的表述，市場認為這或是美聯儲6月即将停止加息的信号。但在降息方面，鮑威爾的發言較市場預期更為強硬，表示聯儲在降低通脹上還有漫長的路要走，即使停止加息也并不意味着降息，利率變化仍取決于宏觀資料情況。後續關注美國CPI回落速度以及失業率的變化。
（見圖6）
權益投資：A股整體風格趨于均衡
今年以來國内經濟展現了制造業與服務業的錯位修複，或是以導緻資料與直覺感受有所背離。一季度新增社融同比增長達20.5%，社融存量增速從去年底的9.6%上行至一季度末的10.3%，考慮到社融增速領先經濟1-2個季度，雖然GDP環比一季度是絕對高點，但後續經濟仍有望繼續改善。同時，預計經濟政策強刺激的可能性較低，未來經濟增長仍然以内生增長為主。
就A股市場來說，目前可能進入經濟實質複蘇階段，第二階段以科技為代表的小盤成長股或仍有機會，同時整體風格趨于均衡，類似2016、2019年，受益于經濟複蘇的消費、順周期等行業，同樣可能會有結構性和階段性機會。
（見圖7）
固收投資：宏觀環境總體對債市偏順風
4月資金面維持平衡寬松，債市表現強于預期。利率債收益率震蕩下行，短端收益率下行幅度略大于長端，收益率曲線變凸，主要受通縮預期升溫、月末資金面寬松等因素支撐。信用債收益率以下行為主，信用利差普遍收窄。
向後展望，4月制造業景氣度回踩疊加政治局會議中的增量政策線索有限，債市面臨的宏觀環境總體偏順風。盡管後續基本面的修複不能因4月PMI回落而完全證僞，但僅依靠内生動能預計較難形成持續性的修複，并可能帶來宏觀面波動性放大。是以财政政策需要保持一定的支援力度，貨币政策有望維持寬松狀态，長端利率或在2.70%-2.75%區間震蕩，進一步下行空間的打開則需要觀察MLF利率，可關注中短端期限利差壓縮機會。
從資産配置角度而言，在利率調整風險有限、利率債賠率不足的背景下，預計信用債仍是組合配置重點，着重關注中短期城投債配置價值。
（見圖8）
FOF投資：經濟複蘇方向清晰
市場在各種預期推動下迎來風險偏好的改善，但經濟全面複蘇的基礎并不紮實，疊加海外衰退預期，市場經曆前期搶跑後，進入行業及公司質地業績預期兌現階段，過去幾個月市場有一定回調。全年來看，經濟複蘇還需要多重因素配合，但方向清晰，路徑雖仍需觀察，但也提供了結構性配置機會。在複蘇的方向中，相對更看好成長方向，同時泛消費恢複方向也值得關注，但需要結合估值成本效益擇機配置。
組合建構上，權益資産配置比例維持中性，方向上以均衡全面基金經理作為底倉，持續重視GARP和紅利低波政策風格品種進行配置，關注經濟複蘇帶來相關闆塊的投資機會。成長風格中，精選善于自下而上選股的基金品類進行配置。
固收方面，盡管經濟複蘇，但預計央行依然維持較為寬松的流動性，加上去年底債券市場已經出現較大調整，未來幾個月利率上行空間有限。展望後市，可維持目前中性久期。經濟複蘇環境下，往往流動性從金融市場流向實體，是以更需要關注部分主體的信用風險，精選高等級信用債基金品類進行配置。
5月靓基推薦（見圖9-11）
風險提示見圖12、13
