郭强：是量化交易引发了A股的短期大幅波动？

温岩国强（金融机构宏观研究员）

9月底以来，部分A股出现明显异常波动，引发市场热议。

自9月24日以来，市场上许多最受欢迎的交易股票都经历了之前的交易起伏，最后一个交易日直接下跌或在盘中跌停的情况下。

9月27日，光宇发展、五矿稀土、东方能源、中银天鹅绒实业、盐华智能、威通、上海建业、华阳新材料、深圳高速、北京快运、核心能源科技、泰晶科技等12只非ST股在前一天的涨跌情况中，盘中跌倒或触及止损;9月28日，金源股、顺发恒业、星力、金籽酒、乐山电力、上柴股份、隆鑫通用、杭州热电等股票在前一天的上涨和止损或触及止损;9月29日，这一形势达到高潮——广宇发展、盘钢钛业、石化机械、木材重型机械、蓝火控股、燕源电力、上海电力、长春燃气、新潮能源、石化石油服务、新天绿色能源、新天然气、博门科、金宏顺、中电电机、九峰能源、宏通燃气等20只股票出现上述情况。

许多人将这种波动性归因于量化投资的快速增长。

但笔者对于这次波动，却不觉得惊讶。

首先，量化交易的发展和量化交易规模的增长确实可以促成一些市场的情绪波动。根据中国证券投资基金协会和中信证券的估计，量化私募股权管理可能在数万亿左右，约占私募股权基金行业规模的20%。不得不说，这个规模已经相当有分量了，此外，有很多个人投资者，也会制定一些简单的量化交易程序。虽然量化交易这个术语听起来很高端，但对于那些了解编程技术和交易策略的人来说，全自动或半自动的量化交易程序并不复杂。另一方面，量化交易一般与高频交易相关，因此交易标的一般选择当前市场交易最活跃的热门股票。一般情况下，量化和高频交易可以增强市场流动性，提高定价效率。但是，由于量化交易战略趋同的严重问题，所以，当触发交易的条件出现时，大量程序同时下单，一是造成极端的交易拥堵，另一种很可能是在很短的时间内，市场流动性不足， 在国内目前有起伏的背景，导致库存起伏不定或下跌。在这方面，短期个股的大幅波动确实受到量化和高频交易的影响。

其次，个股的短期波动性一直存在，但很容易被投资者遗忘。例如，2021年4月20日，小康股价在同一天上涨和止损;4月21日，小康股份开盘快速下跌，最终封底;而4月22日，小康股价开盘高位，随后迅速封存涨跌。2021年5月6日，朗子股价出现反弹和停滞，但在5月7日开盘走低，最终收盘下跌。那么为什么当时市场对这样的波动反应不大，打开这些股票的k线可以发现，波动较大的时期，正是板块的上涨，即使投资者不小心设置，损失也不会太大。而这一次的情况恰恰相反：前段时间，"新能源革命"的概念被市场大肆炒作，锂电池的范围扩大到风电、水电、光伏绿色发电等概念，同时同期商品价格、"双控双限"政策等因素，让市场燃煤， 电力等概念股共同推高，相关股尤其是龙头股涨幅巨大。但问题出现了，因为在市场上，大型投资机构的投资策略比散户投资者的投资策略更具量化和流动性，其中股票指数的概念在短期内被热钱推高到两倍甚至三倍，流动性是最好的时机，这是大型机构的资金最容易发货的时候。因此，难免会有机构开始为安出货袋，或者大规模进行仓库转移。而短期基金和量化交易基金，可能是由于交易惯性的原因，仍将是一些热门股票进行短期操作的盈利，如果遇到这只股票大额资金出货，那么短期资金将很难继续推高股价，以最常见的板块操作为例，如果前一天的上涨和停止， 但第二天如果出现资金急于出货，可能处于竞价阶段将股价降到深水岭，而短期基金的卖出欲望和量化交易止损策略可能会引起共鸣，导致股价大幅下跌。

其实，如果这只是一个库存情况，它不会引起恐慌，但如果市场上各种不同的机构对整个板块形成一致的判断，就会造成板块联动下行，基本上这些天煤电的趋势是：下跌——小幅反弹——继续下跌。山西焦化和合资股等趋势是典型的资本转移头寸。10月13日，共有46只非st股跌停，其中大部分属于此前绿色电力、煤炭等行业的热点炒作。

因此，近期市场波动，主要是短期资本投机的潮期，叠加了机构掉期造成的。量化交易和高频交易只是起到了这一主要决定因素的作用，投资者对近期市场的强烈反应只是亏损效应下的正常反馈。

对于投资者来说，步入投资节奏，增强风险意识，完善交易策略是最重要的，而未来的交易将越来越困难，对交易的时间敏感要求也越来越高，因为很多交易对手都变成了机器人。

对于监管层面来说，完成市场交易规则，减少制度套利，严厉打击违规行为是重点。对于量化交易来说，如果投资比领域多，笔者更倾向于认为量化投资或程序化交易是投资者的战术升级或设备升级，也是市场效率的体现，毕竟在国外市场，量化交易也是一种普遍现象。

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