郭強：是量化交易引發了A股的短期大幅波動？

溫岩國強（金融機構宏觀研究員）

9月底以來，部分A股出現明顯異常波動，引發市場熱議。

自9月24日以來，市場上許多最受歡迎的交易股票都經曆了之前的交易起伏，最後一個交易日直接下跌或在盤中跌停的情況下。

9月27日，光宇發展、五礦稀土、東方能源、中銀天鵝絨實業、鹽華智能、威通、上海建業、華陽新材料、深圳高速、北京快運、核心能源科技、泰晶科技等12隻非ST股在前一天的漲跌情況中，盤中跌倒或觸及止損;9月28日，金源股、順發恒業、星力、金籽酒、樂山電力、上柴股份、隆鑫通用、杭州熱電等股票在前一天的上漲和止損或觸及止損;9月29日，這一形勢達到高潮——廣宇發展、盤鋼钛業、石化機械、木材重型機械、藍火控股、燕源電力、上海電力、長春瓦斯、新潮能源、石化石油服務、新天綠色能源、新天然氣、博門科、金宏順、中電電機、九峰能源、宏通瓦斯等20隻股票出現上述情況。

許多人将這種波動性歸因于量化投資的快速增長。

但筆者對于這次波動，卻不覺得驚訝。

首先，量化交易的發展和量化交易規模的增長确實可以促成一些市場的情緒波動。根據中國證券投資基金協會和中信證券的估計，量化私募股權管理可能在數萬億左右，約占私募股權基金行業規模的20%。不得不說，這個規模已經相當有分量了，此外，有很多個人投資者，也會制定一些簡單的量化交易程式。雖然量化交易這個術語聽起來很高端，但對于那些了解程式設計技術和交易政策的人來說，全自動或半自動的量化交易程式并不複雜。另一方面，量化交易一般與高頻交易相關，是以交易标的一般選擇目前市場交易最活躍的熱門股票。一般情況下，量化和高頻交易可以增強市場流動性，提高定價效率。但是，由于量化交易戰略趨同的嚴重問題，是以，當觸發交易的條件出現時，大量程式同時下單，一是造成極端的交易擁堵，另一種很可能是在很短的時間内，市場流動性不足， 在國内目前有起伏的背景，導緻庫存起伏不定或下跌。在這方面，短期個股的大幅波動确實受到量化和高頻交易的影響。

其次，個股的短期波動性一直存在，但很容易被投資者遺忘。例如，2021年4月20日，小康股價在同一天上漲和止損;4月21日，小康股份開盤快速下跌，最終封底;而4月22日，小康股價開盤高位，随後迅速封存漲跌。2021年5月6日，朗子股價出現反彈和停滞，但在5月7日開盤走低，最終收盤下跌。那麼為什麼當時市場對這樣的波動反應不大，打開這些股票的k線可以發現，波動較大的時期，正是闆塊的上漲，即使投資者不小心設定，損失也不會太大。而這一次的情況恰恰相反：前段時間，"新能源革命"的概念被市場大肆炒作，锂電池的範圍擴大到風電、水電、光伏綠色發電等概念，同時同期商品價格、"雙控雙限"政策等因素，讓市場燃煤， 電力等概念股共同推高，相關股尤其是龍頭股漲幅巨大。但問題出現了，因為在市場上，大型投資機構的投資政策比散戶投資者的投資政策更具量化和流動性，其中股票指數的概念在短期内被熱錢推高到兩倍甚至三倍，流動性是最好的時機，這是大型機構的資金最容易發貨的時候。是以，難免會有機構開始為安出貨袋，或者大規模進行倉庫轉移。而短期基金和量化交易基金，可能是由于交易慣性的原因，仍将是一些熱門股票進行短期操作的盈利，如果遇到這隻股票大額資金出貨，那麼短期資金将很難繼續推高股價，以最常見的闆塊操作為例，如果前一天的上漲和停止， 但第二天如果出現資金急于出貨，可能處于競價階段将股價降到深水嶺，而短期基金的賣出欲望和量化交易止損政策可能會引起共鳴，導緻股價大幅下跌。

其實，如果這隻是一個庫存情況，它不會引起恐慌，但如果市場上各種不同的機構對整個闆塊形成一緻的判斷，就會造成闆塊關聯下行，基本上這些天煤電的趨勢是：下跌——小幅反彈——繼續下跌。山西焦化和合資股等趨勢是典型的資本轉移頭寸。10月13日，共有46隻非st股跌停，其中大部分屬于此前綠色電力、煤炭等行業的熱點炒作。

是以，近期市場波動，主要是短期資本投機的潮期，疊加了機構掉期造成的。量化交易和高頻交易隻是起到了這一主要決定因素的作用，投資者對近期市場的強烈反應隻是虧損效應下的正常回報。

對于投資者來說，步入投資節奏，增強風險意識，完善交易政策是最重要的，而未來的交易将越來越困難，對交易的時間敏感要求也越來越高，因為很多交易對手都變成了機器人。

對于監管層面來說，完成市場交易規則，減少制度套利，嚴厲打擊違規行為是重點。對于量化交易來說，如果投資比領域多，筆者更傾向于認為量化投資或程式化交易是投資者的戰術更新或裝置更新，也是市場效率的展現，畢竟在國外市場，量化交易也是一種普遍現象。

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