自7月以来，由于一轮极端的价格上涨，大宗商品市场的波动性显著增加，尤其是黑色大宗商品。
受供应紧张影响，焦煤价格大幅上涨，现货价格甚至高于煤炭中长期合同价格的100%以上，同时，焦煤激增也导致焦炭价格连续十轮上涨，动力煤价格不断上涨，目前价格已突破1000元大关。
作为煤炭生产大国，煤炭价格的快速发展也带来了一系列行业矛盾。由于炼焦煤的激增，即使焦炭价格继续上涨，但焦炭利润一度损失高达300元/吨。近日，中国煤炭流通协会建议，针对此次价格乱象激增，煤炭上下游企业应保持足够的警惕，相关部门也纷纷出手维持价格稳定。
值得注意的是，由于股市的联动效应，近期股市周期股数也持续上涨，"黑三兄弟"走势不仅成为大宗商品市场的焦点，也成为股市的热点。
铁矿石价格从每吨1150元的高点跌至690元，港口库存触及四个月高位，因钢铁行业减产导致黑板块另一股主要力量铁矿石需求大幅下降。铁矿石价格的大幅下跌导致钢厂利润扩大，许多上市钢铁制造商预计将交出光明的第三季度业绩。
现货煤炭市场现状如何？您如何看待黑色商品的极端市场？第四季度煤炭供需失衡和价格上涨能否缓解？近日，证券时报记者进行了多方调研，试图回答上述市场担忧。
"黑色三兄弟"激增的背后：供应扰动需求旺盛
炼焦煤无疑是近期大宗商品市场的明星。7月9日以来，炼焦煤期货主合约价格从1800元/吨上涨。八月底，一个叫"甘奇毛都"的奇特名字，把炼焦煤的价格推向了高潮。
据了解，甘孜茅都港是我国进口蒙古煤最重要的港口，在从蒙古进口炼焦煤时，有一半是通关的。8月24日，由于疫情防控，甘齐茅都港获悉将暂停从蒙古进口煤炭两周，加剧了市场对炼焦煤供应紧张的担忧，炼焦煤价格持续上涨。
9月10日，炼焦煤升至每吨3099元的历史新高，短短两个月上涨72%。现货炼焦煤价格上涨幅度更大，以内蒙古为主焦煤价格，从7月10日的1850元/吨上涨至9月14日的3450元/吨，同期涨幅高达86%。目前，炼焦煤现货价格比煤炭中长期合同价格高出100%以上。
专注于黑产业链研究的富士数据研究所所长蔡聪正告诉记者，炼焦煤价格上涨主要是由于澳大利亚煤炭进口有限，受疫情影响的蒙古煤炭进口减少，以及今年山西严格的安全整合导致供应紧张和价格上涨。同时，今年炼焦行业产能置换接近尾声，新型大型焦炉对优质低硫主焦煤的需求，而优质低硫主焦煤市场资源有限，进口减少，从而再次推高炼焦煤价格。
"在炼焦煤资源紧张的情况下，焦炭生产成本持续上涨，同时部分地区焦化行业生产受到限制，近期国庆长假钢厂补货阶段加剧了焦炭价格上涨，焦炭连续十轮上涨。
据券商中国记者统计，焦炭期货主合约价格从2400元/吨的最高价升至3847元/吨，期内涨幅达60%。虽然焦炭价格也持续上涨，但焦炭行业的利润却一路下滑。进入9月，焦炭行业利润开始转为负值，9月8日出现亏损360元/吨。
山西鹏飞焦化期货部肖峰告诉中国记者，炼焦煤焦炭现货价格正呈现逐渐见顶的迹象，一是炼焦煤的拍卖定价，流式拍卖数量大幅增加，特别是这两天不卖出，但出货现金一个接一个，高价煤有高回落的迹象;三、炼焦厂、钢厂由于环境压力，产量接连减少，炼焦煤供应紧张的趋势也会好转，不像以前的钱买不到炼焦煤，现在的钱肯定能买到货。
"由于钢厂的生产环境受限，焦炭也在缓解供应压力，预计供应将开始给仓库带来压力。总体来看，焦煤的短期焦炭仍受到供应的干扰，但长期受需求扰动，投机性囤积明显减少，价格有望逐步见顶下行。"小枫说。
自8月中下旬以来，动力煤市场一直处于低位，价格持续上涨。截至9月15日，动力煤期货价格已突破1000元大关，上月价格飙升37%。
兴业期货分析师魏颖表示，国庆节前安全生产监管形势趋紧，使得维持动力煤供应增加增产政策的实施被不确定性因素所掩盖，而北方早冬的储油行为则强化了市场对煤炭供需持续紧张格局的预期， 这共同使得动力煤价格在不久的将来仍然强劲。
煤炭现货行业消息人士告诉记者，供应不达预期，需求处于较高水平，这是近期煤炭价格持续上涨的核心原因。"目前看来，我们只能从供给侧解决问题，虽然以前已经做了很多工作，但效果并不理想，有一些根深蒂固的原因，为什么当局应该知道他们必须下定决心才能解决。
谨防煤炭价格乱象，四季度供需矛盾或有所缓解
值得注意的是，"黑三兄弟"价格飙升引发交易所的高度关注，两家交易所不断提高保证金、费用，防止市场风险和交易过热。
东方证券衍生品研究院黑产业集团表示，在交易所政策出台后，政策干预下近期大幅下滑的双重聚焦。同时，除了政策因素外，需求的下降也给双重聚焦带来了一定的压力。近期炼焦有限炼焦煤库存开始积累。焦化限产主要是两个地区，山东地区由于环保限产限值要求和年度煤炭消费指标接近用完，部分焦化限产，而江苏等地的能源消费双控焦化率下降。
对于焦煤这种快速涨价乱象，中国煤炭流通协会近日也建议煤炭上下游企业要保持足够的警惕，坚持在签订中长期合同的基础上防范经营风险，减少价格波动。
煤炭供需失衡和四季度涨价能否得到缓解，备受市场关注。值得注意的是，相关部门也多次出售以保持价格稳定。近日，国家发改委向地方及相关企业发出通知，对发电供热企业做好直接煤炭直接覆盖中长期合同的安排。
平安期货首席黑调研员刘东风认为，四季度煤炭供需矛盾可能会逐渐缓解，国家发改委加快了露天煤矿等产能的核电增产，煤炭产能释放有望逐步加快。然而，煤矿、港口、电厂的绝对库存较低，冬季能源和电力安全的挑战更大。总体而言，煤炭价格可能正在缓慢下调。
蔡总表示，从行业层面来看，首先，政策压力产量调控力难以松动，今年粗钢产量概率不会超过去年，整体供应保持紧张态势。在需求方面，基础设施需求预计将持续到明年，受专项债务等资金的带动，但房地产融资并未放松，需求可能弱于基础设施需求;总体来看，第四季度可能呈现供不应求、需求相对平稳的局面。钢材价格持续上涨，下游市场难以接受，价格下行和成本支撑，因此维持区间冲击的可能性较大。
"交易所的一系列政策叠加，加上对供需边际修复的预期，导致市场情绪高涨。但目前，两焦供应少需要多库存低的基本面依然存在，煤炭缺货问题一日解决不了，这种供需缺口一日无法修复，使供需矛盾的基本面使得支撑下双聚焦强，市场恢复波动后市场波动的可能性更大。华南期货分析师夏莹莹表示：
库存期联动激增或接近尾声
一边是黑系统期货价格持续走高，另一边是股市相关板块表现抢眼。今年以来，库存期联动成为市场上的一道亮丽风景。
风电数据显示，截至9月15日，今年A股涨幅最大的三大钢铁、煤炭、有色金属分别累计涨幅分别为82.1%、81.2%和79.61%。自8月下旬以来，煤炭行业加速增长，在不到一个月的时间内增长了42%。兖州煤业、华阳股、陕西黑猫股等15只股今年涨幅超过100%，兖州煤业以241%的涨幅位居行业榜首。
蔡英文指出，近期周期性股票的大幅上涨部分是由于该行业供给侧收缩的影响。例如，钢铁行业的能耗双倍控制，粗钢产量大幅下滑，导致原燃料价格大幅下跌，尤其是铁矿石价格，即使煤焦价格上涨，钢厂生产成本也呈现下降趋势，钢厂利润持续扩大。此外，市场对周期性股票的看涨前景是在全球货币宽松、通胀上升和大型基础设施的宏观影响的背景下出现的。
7月中旬以来，铁矿石价格从1150元/吨的高点跌至690元/吨。铁矿石价格的大幅下跌导致钢厂利润扩大，许多上市钢铁制造商预计将交出光明的第三季度业绩。
"目前，政策方面的控制没有放松，应该是可持续的。但值得注意的是，临近年底美联储继续发布萎缩信号，加上今年原燃料和运费上涨过快，不少中小企业面临生产成本过高的压力，经济继续从增长或滞胀中增长， 第四季度从钢铁行业来看也是冬季储备阶段，成本压力尚未完全缓解，需求逐渐转入淡季。因此，市场周期性股票或结束，进入调整阶段。"蔡英文说。
刘东风认为，近期周期性股涨幅明显，部分大宗商品价格依然高位，引发周期性股价修复市场，目前价格前景看好，反转因素不足。
夏莹莹还表示，今年大宗商品市场未来仍处于波动格局，尤其是一些上游能源相关大宗商品（如天然气、煤炭、原油等），在当前传统需求淡季仍呈现相对紧张的状态，向冬季需求旺季这样的短缺可能会进一步加剧。
三大交易所市场持续降温，市场为何不回落？
近日，前期院正商研究院，大型企业针对一些品种不断出台交易控制措施，实力过去并不十分普遍。然而，本轮降温措施对市场影响有限，动力煤价格一路再创新高，引起广泛关注。
黑色与控制焦点相关联
黑色品种是最近外汇管制的焦点。8月26日，郑商率先对部分动力煤期货合约实施交易限额，明确自8月27日晚起，非期货公司成员或客户对动力煤期货合约2109、2110、2111、2112、2202和2203的单日未平仓头寸数量上限为200手。同时，还决定自9月3日结算日起，动力煤期货2110、2111、2112和2201合约的交易保证金标准调整为30%，动力煤期货2202和2203合约的交易保证金标准调整为20%。
9月2日，大企业出售炼焦煤和焦炭。自9月6日结算日以来，炼焦煤和焦炭品种期货合约投机交易的保证金水平已从11%调整为15%，而起伏的保证金水平和对冲交易的保证金水平保持不变，为8%。第二天，决定从9月3日晚开始，非期货公司成员或客户在每月的焦煤和焦炭期货合约中开立的头寸不应超过100个。
同样在9月2日，郑宣布，从9月6日起，非期货公司成员或客户在硅铁期货2201合约上开立的单日未平仓头寸的最大数量为1000手，锰期货2201合约的最大单日未平仓头寸数量为2000手。
9月7日，大公司上调炼焦煤、焦炭相关合同收费标准，将2110、2111、2112、2201份合同的手续费调整为交易金额的百万分之6，是调整前的2~6倍。同一天，前一交易日宣布，自9月13日晚起，在不锈钢SS2110和SS2111合约日内开仓的非期货公司成员和客户的最大数量为2000手。
9月10日，大企业再次控制炼焦煤和焦炭。公告自9月14日结算之日起，炼焦煤期货JM2110、JM2111、JM2112和JM2201合约以及焦炭期货J2110、J2111、J2112和J2201合约的保证金水平将从15%调整为20%。
在短短半个多月的时间里，三大交易所对黑变种共进行了8项限制。据统计，大企业为炼焦煤焦炭品种，今年已累计发布5条增幅保证金通知书;
随着国庆中秋节的临近，按照惯例，国内期货交易所将按照相关规定的风险管理措施，完善节假日期间相关品种期货合约的涨跌和交易保证金水平，相关专家提醒投资者保持理性的交易心态，注意相关的节前保护措施， 注重持仓管理和资金准备，防控交易风险。
期货调控难改变现货供需格局
尽管交易所频繁抛售，但市场并未像预期的那样降温。动力煤期货突破千元大关，创历史新高。原因是目前主要矛盾在于现货市场，因此期货监管的实际影响有限。
法国兴业银行期货高级研究员魏莹表示，通过提高品种的保证金，交易所增加了参与相应品种期货交易的资金占用规模，这在一定程度上降低了投机资金参与品种交易的意愿， 从而削弱期货价格极端上涨或下跌的势头，以期达到调节期货价格和控制期货交易风险的目标。自2021年以来，在三大交易所经常提高利润率的品种大多是期货价格大幅上涨的品种。
"不过，从2021年交易所煤炭焦化品种交易保证金增加的结果来看，保证金的增加并没有有效抑制这些品种期货价格的上涨。我们认为原因如下：（1）保证金提高后，多空交易成本均上升，而空头追逐压力明显大于多头，可能导致空头被迫离开市场，从而加速期货价格的上涨;因此，除了提高保证金外，交易所还将采取更严格的措施，如严格的持仓限制、窗口引导等，以遏制市场投机，控制期货价格。但市场的拐点仍然需要基本面或预期的转变来指导。"魏英说。
华南期货金属分析师夏莹莹指出，在期货交易中，保证金可以看作是一个杠杆，如果保证金低，那么杠杆率就高，这意味着投资者可以用较少的资本来获得相对较大的回报或损失，风险较高，开仓或穿仓的风险更大。提高保证金意味着降低交易杠杆，允许交易者用相对较大的金额进行交易，在大涨或大跌的情况下，更频繁的保证金增加可以使因资金不足而产生的空头或多头力量迅速减弱，减少投机量，从而降低市场的投机热度。一般来说，频繁的保证金上涨可能是市场即将"企稳"的重要信号。
编辑：陈淑玉