"在新能源行业，你想选择哪家公司？"
首先是选择在这个领域已经获胜的那种竞争。
二是选择供需结构紧张的企业。
三是在行业发展过程中进行选择，产品渗透率是在企业中不断上升。
如果其产品渗透率在业界增加10%，在工业中增加40%，其业绩可增长50%或60%，或比该行业快。这些公司应该有超额回报。
目前新能源汽车市场应该不会走到尽头，现在应该是中心区域。"
"新能源行业今年和未来几年很可能在中国、美国和欧洲陷入一个共振周期，这是一个相对较大的周期。
从过去的历史经验来看，行业总体增长，在行业渗透率达到40%，其估值将保持在相对较高的水平，因此新能源行业拥有一批企业可以有比较大的市场价值增长空间。"
"光伏的天花板将低于新能源汽车，但下半年的边际变化将好于新能源汽车。
"今年的软技术不是很好，无论是互联网的平台还是软件公司，它们都有一个共同的属性，那就是增长稳定业绩，然后估值很高，所以在今年的市场结构风格不是很有利。
但今年硬科技的表现特别强劲，有些受益于价格上涨，比如缺乏核心，既是爆发的原因，需求的原因，也是供应的原因，各方面的原因都是缺乏核心的原因，导致中期报告，很多企业从价格上涨中受益， 业绩非常具有爆发力，利润从几千万到几亿。"
"我认为价格上涨是一把双刃剑，如果一家公司的业绩现在受益于价格上涨，供需在某个时候有所缓解，那么由于价格下跌，它将出现负利润增长，因此其估值不太稳定，股价波动更大。
"假设第四季度出现收缩，受损最严重的股票应该是低增长、高价值的股票，因为它们流动性更强，外国持股比例更高，减值幅度相对较大。
"回顾过去，我们认为国产半导体设备有更好的机会进入硬技术领域。
高级别会议还提到，我们有许多关键领域需要解决颈部问题。
从调研的角度来看，我们可以看到，国产设备进口替代的过程正在加速，今年可能是新的一年，明年可能是从1年到n的过程。"
以上为华泰贝瑞主动股权投资总监张辉在9月9日线上交流，对下半年的投资观点。
张辉是"丛投资TOP30"的基金经理之一，目前管理着五只基金，总规模超过60亿。
以华泰浆果创新升级混合A的长期管理时间为例，该基金自2014年开始管理以来已实现467.53%的回报率，年化回报率为26.58%，而沪深300指数和基准指数分别为335.04%和389.70%。
资料来源：WIND，截至2021年9月13日
在这次交流中，张辉首先谈到了美联储紧缩政策的国内影响。
他认为，在美联储收紧货币政策后，全球资本市场可能会波动。不过，国内环境相对友好，目前A股仍有较多企业处于中低估值水平，可寻求结构性机会。
然而，这种紧缩可能会损害低增长、高价值的股票。
对于近期新能源、光伏、半导体等行业的高热潮，张辉指出，新能源产业的渗透率仍有很大的增长空间，今年和未来几年都将在中美两地。和欧洲共振周期。
目前，新能源汽车市场尚未走到尽头，仍处于中间阶段。
从发展空间来看，光伏的天花板将低于新能源汽车，但由于上半年业绩不尽如人意，光伏在下半年略高于新能源汽车。
张辉还指出，在硬核技术领域，半导体设备的机会可能更大。
Tyno投资全文如下：
美联储收紧货币政策并不影响A股结构性机会的寻求
低增长、高价值的股票可能会受到影响
问：最近有很多关于美联储收紧货币政策的讨论。您如何看待美联储收紧政策对国内投资的影响？
张辉：如果美联储在下半年开始收缩，全球资本市场可能会出现波动，但我们的环境仍然友好，最好寻求结构性机会。
在拥有约4，000股A股的4，000家公司中，约有46%的估值不到市盈率的30倍，而市盈率很低。
与2015年6月12日市场高峰期相比，当时所有A股的交易价格都低于30倍的市盈率，它们占所有A股的不到10%。
所以目前，A股仍有较多处于中低估值水平的企业，说明我们仍有很大的空间挖掘个股的结构性机会，
与其将投资机会放在提高估值的水平上（这是最不稳定的），不如将投资机会降低。
问：假设第四季度出现收缩，什么样的股票会遭受更大的损失？
张辉：如果国内货币环境保持相对稳定，我认为A股的贴现率基本稳定，受损最严重的股票应该是低增长高价值股票，
因为它们的流动性更强，而且这类股票被外国投资者持有的比率更高，所以损失会比较大。
其他股票实际上可能只是受到干扰，但最终决定股价变化的是他们自己的盈利增长和估值。
所以我想做一个简单的总结：A股仍然有很多挖矿个股存在，国内环境稳定，即使未来海外流动性收缩，对于我们来说可能只是波动，并不影响寻找结构性机会。
新能源汽车产业正从1向n发展
未来几年很可能处于中欧共振的循环中。
问：您如何看待科技股、新能源和半导体的投资机会？
张辉：其实今年的科技表现还是比较好的，我觉得最根本的原因还是很不错的表现。
也有很多小伙伴开玩笑说，科技行业是渣男行业，但今年渣男的表现，所以今年不是渣男。
今年新能源汽车产业正从1向n发展，已经走过了0到1的历程。
在过去的几年里，这个行业有机会，但它波动很大。
为什么？
因为行业政策变化频繁。
我们购买新能源汽车是因为它有补贴，如果没有补贴，它并不比汽油车更具成本效益。
但近两年来，我们发现周围越来越多的人购买新能源汽车，包括国外品牌的电动汽车，以及一些国内自主品牌的电动汽车。
越来越多的人驾驶电动汽车，因为他们的驾驶体验和智能性与过去的传统汽油车不在同一水平上，他们的整体设计理念和制造工艺发生了重大变化。
对于投资行业来说，最重要的是要考虑这个行业有多大的增长空间，也就是说，它最终会处于什么样的状态。
新能源汽车产业的最终结果是，它是下游的消费产品。虽然汽车是可选的消费产品，但它每年消耗约8000万辆汽车。
那么今年新能源汽车全年销量预期是多少呢？
全球汽车数量从年初预期的400万辆增加到500万辆，但仍不到10%。
年初我国新能源汽车的渗透率依然是10%，当然，今年因为分母变化的问题——芯片的缺乏，让传统汽车的数量众多，所以其分母很小。
但我们大致可以看到，这个数字从今年年初的10%变成了17%。
在九个月内，渗透率增加了7%，这仍然非常快，并且该行业正在加速。
除此之外，我们可以看到，中国现在正处于政策收缩完成，然后进入模型周期的时期。国外一直是模范周期，然后现在正进入政策加速周期。
欧洲已经谈到了未来会达到多大的渗透率，甚至提前，拜登政府也谈到了创造清洁能源和发展电动汽车，他想引入补贴，因此欧美新能源汽车产业进入了自己模式周期下的政策驱动周期。
新能源产业今年和未来几年很可能处于中欧共振周期，这是一个比较大的周期。
从过去的历史经验来看，行业总体增长，在行业渗透率达到40%，其估值将保持在相对较高的水平，因此新能源行业拥有一批企业可以有比较大的市场价值增长空间。
一些企业在周期性上存在偏见，即提高价格，但长期壁垒并未提高。
但一些公司已经在某些领域获胜，它可以从行业中受益，该行业可能有10倍的增长空间。
例如，从现在的500万到5000万，它有10倍的增长空间，
它可以与行业本身一起增长，也可能增长10倍，鉴于估值下降，其股价可能会高出五倍或更多。
这是我们对这个行业的看法。
新能源汽车市场尚未达到顶峰
选择竞争格局良好、供需结构紧张、产品渗透率不断提高的企业
问：我们在新能源行业选择哪家公司？
张辉：首先是要选择一个好的竞争格局，它在这个领域已经赢了的那种。
在行业渗透率提高的情况下，行业在增长过程中，供需结构紧张可以涨价，那么其利润增长将快于行业增长。
如果其产品渗透率在业界增加10%，在工业中增加40%，其业绩可增长50%或60%，或比该行业快。这些公司在行业发展中应该有超额回报。
目前新能源汽车市场应该不会走到尽头，现在应该是中心区域。
光伏的天花板低于新能源汽车
但下半年光伏的边际变化好于新能源
问：您如何看待光伏？
张辉：从产业增长空间来看，光伏低于新能源汽车，其天花板也低于新能源汽车。
它将受到其他领域的问题的影响，例如电网支出，行业补贴以及不同能源之间的平衡，因此涉及的问题更多，但其长期空间仍然很大。
拜登政府还指出，到2025年和2030年，光伏发电将占整个系统的一定比例。我的印象似乎是，到2030年，这一比例将达到45%或50%，因此该行业仍有很大的增长空间。
但与新能源汽车的不同之处在于，该行业是资本产品。
您如何理解这个问题？
我们说这个行业有很大的增长空间，最终火电或其他领域的非清洁能源将被光伏取代，但这并不意味着这个行业每年都在增长。
例如，今年全球光伏装机容量为160吉瓦，明年装机量为140吉瓦，那光伏普及率仍在提高，但行业呈负增长。
因此，这个行业相对于新能源汽车等消费品的估值是一种折扣，这是由其商业模式的性质决定的。
但就边际变化而言，光伏的边际变化在下半年和明年比新能源汽车更为剧烈，因为上半年并不好。
众所周知，今年上半年受到某些环节短缺的影响，导致这些环节价格上涨，
然而，该行业需要通过不断降价来增加渗透率，这种行业涨价的逻辑是自相矛盾的，
因此，会影响下游电站企业的产量，从而影响购买意愿。
而电价不能做很大的调整，所以最终会传导到下游的各个地区，从而影响到各行各业的生产成本。
当然，我认为最近出台的绿色电力政策对这个行业的发展还是很有意义的。
在某种程度上，清洁能源可以与其他能源领域有所作为，但仍将受到价格上涨的影响。这是今年上半年行业表现不佳的重要原因。
我们正处在碳峰大、碳中和的大背景下，国内光伏发展政策的实力和决心都很大。
不过海外影响不大，因为海外电价比我们贵，所以国内元器件价格的上涨，对于今年的出口影响不大，但今年上半年的内需已经受到抑制。
8月之后，随着行业即将进入下半年旺季，我们看到行业利润率越来越好，因此前期行业也有一定的表现。
在没有特别大的外部冲击和价格进一步飙升的上游板块下，行业增速在第三季度、第四季度至明年第一季度、第二季度都在提升，这是从投资角度来看是一个更好的机会。
所以我认为光伏的后续也是一个机会，但其天花板会比新能源汽车更低，从边际变化来看比新能源汽车好，这是我对光伏的一般看法。
更高的半导体价格是一把双刃剑
国产半导体设备有较大机会被应用于硬核技术
问：您如何看待半导体行业？
张辉：其实今年的软技术不是很好，无论是互联网的平台还是软件公司，它们都有一个共同的属性，那就是增长稳定业绩，然后估值很高，所以在今年的市场结构风格不是很有利。
但今年我们可以看到，硬技术特别具有爆炸性，
有的受益于价格上涨，比如缺乏核心，既是爆发的原因，需求的原因，也是供应的原因，各方面的原因都是核心缺乏的原因，导致中期报告，我们看到很多企业从价格上涨中受益，业绩非常爆炸，利润从几千万到几亿。
这种周期性行业，如煤炭和钢铁，价格正在上涨。
我认为价格上涨是一把双刃剑，
"如果一家公司现在的业绩受益于价格上涨，供需在某个时候有所缓解，那么由于价格下跌，它将出现负利润增长，因此其估值不稳定，股价波动更大。
回顾过去，我们认为国产半导体设备在硬核技术上将有更大的机会。
从调研的角度来看，我们可以看到，国产设备进口替代的过程正在加速，今年可能是新的一年，明年可能是从1年到n的过程。
所以我认为在硬技术领域，半导体设备的机会可能会更大。
然后是VR，除了海外Facebook的推动之外，国内的紧张情绪最近也介入了，然后巨头们正在观看。
这一领域很可能成为消费电子领域继智能手机和智能终端之后的另一个现象级领域，但目前的量还不足以产生现象级，因此仍处于观察之下。
但是巨头们都在关注，所以我觉得值得关注。
我们看到相关领域的公司，如果我们考虑业绩增长和估值，它仍然有可能匹配，所以我认为值得关注半导体以外的地方。
周期性股票的逻辑是供应的
明年市场应该分开
问：您如何看待今年的周期和增长转变？周期性股票可以买到吗？
张辉：周期今年的营商环境非常好，我也在反思为什么我没有买入很多周期性股票。
事实上，我认为周期性投资对许多投资者来说是一件困难的事情，因为它的盈利增长受益于价格，而它的股价将先于其基本面。
如果我们考虑一个DCF折扣模型，您会发现最容易掌握的是性能的增长及其增长方向。
例如，我们可能会研究公司今年的增长率是50%还是80%，这相对容易判断，但很难判断其估值是价值的5倍，还是价值的8倍，这些都是市场交易的结果，因此投资此类股票特别困难。
你会发现它越来越高，越来越便宜，在某个时候它会达到顶峰，
那么一开始的下跌也是很便宜的，跌到最后一个根本问题，你会发现它变得更加昂贵，这就是投资周期的股票问题。
其实，从去年下半年开始，周期股的表现都出现了差异，其表现阶段也存在差异。
从去年下半年到今年第一季度，更多的是在周期性和需求复苏的逻辑上，今年第二季度依然波动，然后到了第二季度到目前为止，更多的是在谈论供给的逻辑，而需求却毫无关系。
如您所见，下游需求疲软，许多消费品表现不佳，而基础设施、出口正在走弱，房地产也没有放松。
有很多小伙伴在问这个循环的逻辑在哪里，
循环的逻辑其实是在供电，性能越好，现场性能越好，今天都提出了更多的环节，即功率限制。
今年有很多地区的电力供应不足，导致短期内供应，再配上长期碳峰、碳中和政策指导，一些高污染、高能耗产业原则上并不新鲜，这使得这些地区的供应在短期内，未必长期不长。
如果其需求更好，其价格可能会保持相对较高水平，今年其表现将发生重大变化，远超投资者的预期。
如果你看看明年，我认为市场的周期应该分开，
有些领域明年没有成交量逻辑，没有价格逻辑，那么它明年的表现持平，那么这些公司的估值在一定程度上，其股价就见顶了。
对于一些逻辑很多的公司来说，也是中长期供应收缩的逻辑，它可能仍然有机会重复业绩，那么它的收益和上调的可能性，我认为会有一些业绩机会。
分领域有很多，由于种种原因，供给收缩和需求较好，下游可能与电动汽车或光伏有关，而上游又环保，即供给有限，需求也很好，那么其商业环境就会很长。
今年对高估值不友好
为一年不赚钱做好准备
自下而上选择股票并做出更多行业选择的基金经理表现良好
问：从长远来看，主动型股票基金的回报似乎非常好，但很多人反映他们实际上并没有赚钱，特别是像今年年初的基金爆炸一样，很多人在年初购买了很多明星基金经理的产品，但现在也有浮动亏损。您认为我们在选择基金时应该关注什么？有什么心理建议可以与你分享吗？
张辉：不同的管理者对投资有不同的理解，没有对错之分。
人们对什么是好公司、什么是好行业的理解，对投资的时间维度的理解是不同的。
有的投资者更主张长远主义，看到底是什么样的公司;
一些投资者可能会看到短期爆炸力的短期图景。我不认为任何人一定对谁有错，我们都在探索击败市场的方法。
所以我认为，无论什么样的经理购买产品，首先需要对经理本人有一定的了解，他的投资方式与你的投资理念和长期资本是不相容的。
你需要知道你买了谁，他投票给什么，以及他如何挑选股票。不同基金的性质也决定了是否需要匹配不同的基金经理。
当上升当然是每个人都是快乐的，秋天是不快乐的。
但看净资产总是在波动，如果经理自己的投资方法有效，他一直在练习他的投资方法，也许他表现不佳，但你去投资的时候更好。
当他再次开始表现良好时，您可能会获得远远超过市场变化范围的净资产变化。这是需要筛选的事情，这是一个资金选择问题。
今年的基金业绩差异比较大，应该是历史上比较大的一次，基金的收益率可能只有100，是一个非常大的差异。
去年年底，我们与一些投资者进行了交谈，我们说，你可能不得不为一年不赚钱做好准备。
因为我们可以看到这组公司过去的投资，从五年的时间维度来看，复合年回报率的能力已经降低到一个低水平，市场会波动，需要时间来消化。
回过头来看，这个判断没有错，就连市场的表现可能也更悲观一些。
你的表现可以达到预期，但你的估值太高，最好的结果就是能够稍微上升一点;
糟糕的结果可能会下降，如果表现低于预期，可能会下降很多，今年的情况就是如此，
简单总结一下，今年基金表现较好，可以在营商环境内实现估值的沉没。
是公司今年的业绩增长很好，但过去它不是领跑者，有折扣，然后今年的业绩非常好，它赚了今年业绩的钱，赚了估值的钱，它今年的业绩非常突出。事实上，这与过去几年领导人的表现是一样的。
市场一直在寻找估值下降，无论是周期性股票，还是新能源汽车，半导体和军事行业，但这也是一个类似的想法。
在每个领域，高价值公司都不突出，而具有成本效益的公司，即业绩好，估值低的公司，是今年的杰出企业。
最近，我们也看到光伏、新能源、半导体和军工行业在4月至7月期间可能表现更为突出，但最近出现了波动或持平。
一些周期，一些拥有新能源的公司，它做得更好。市场正在寻找一定的估值来下沉，今年对高估值并不友好。
如果你今年增长缓慢，估值很高，那么你是表现最差的;如果你增长迅速，被高估了，你可能需要时间来消化，等待估值转变或业绩上升;如果你今年增长良好，但被低估了，那么今年就是多头。
无论你是在做一个周期还是长大，都有机会表演，但表演的时间段可能会有所不同。
今年可能是自下而上的选股，更多的行业选择基金经理会做得更好。
那些看得更远，然后以更高的估值购买股票的基金经理今年的表现会更糟，需要时间来消化。
以下是我在选择基金时给您的一些想法。
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