"在新能源行業，你想選擇哪家公司？"
首先是選擇在這個領域已經獲勝的那種競争。
二是選擇供需結構緊張的企業。
三是在行業發展過程中進行選擇，産品滲透率是在企業中不斷上升。
如果其産品滲透率在業界增加10%，在工業中增加40%，其業績可增長50%或60%，或比該行業快。這些公司應該有超額回報。
目前新能源汽車市場應該不會走到盡頭，現在應該是中心區域。"
"新能源行業今年和未來幾年很可能在中國、美國和歐洲陷入一個共振周期，這是一個相對較大的周期。
從過去的曆史經驗來看，行業總體增長，在行業滲透率達到40%，其估值将保持在相對較高的水準，是以新能源行業擁有一批企業可以有比較大的市場價值增長空間。"
"光伏的天花闆将低于新能源汽車，但下半年的邊際變化将好于新能源汽車。
"今年的軟技術不是很好，無論是網際網路的平台還是軟體公司，它們都有一個共同的屬性，那就是增長穩定業績，然後估值很高，是以在今年的市場結構風格不是很有利。
但今年硬科技的表現特别強勁，有些受益于價格上漲，比如缺乏核心，既是爆發的原因，需求的原因，也是供應的原因，各方面的原因都是缺乏核心的原因，導緻中期報告，很多企業從價格上漲中受益， 業績非常具有爆發力，利潤從幾千萬到幾億。"
"我認為價格上漲是一把雙刃劍，如果一家公司的業績現在受益于價格上漲，供需在某個時候有所緩解，那麼由于價格下跌，它将出現負利潤增長，是以其估值不太穩定，股價波動更大。
"假設第四季度出現收縮，受損最嚴重的股票應該是低增長、高價值的股票，因為它們流動性更強，外國持股比例更高，減值幅度相對較大。
"回顧過去，我們認為國産半導體裝置有更好的機會進入硬技術領域。
進階别會議還提到，我們有許多關鍵領域需要解決頸部問題。
從調研的角度來看，我們可以看到，國産裝置進口替代的過程正在加速，今年可能是新的一年，明年可能是從1年到n的過程。"
以上為華泰貝瑞主動股權投資總監張輝在9月9日線上交流，對下半年的投資觀點。
張輝是"叢投資TOP30"的基金經理之一，目前管理着五隻基金，總規模超過60億。
以華泰漿果創新更新混合A的長期管理時間為例，該基金自2014年開始管理以來已實作467.53%的回報率，年化回報率為26.58%，而滬深300指數和基準指數分别為335.04%和389.70%。
資料來源：WIND，截至2021年9月13日
在這次交流中，張輝首先談到了美聯儲緊縮政策的國内影響。
他認為，在美聯儲收緊貨币政策後，全球資本市場可能會波動。不過，國内環境相對友好，目前A股仍有較多企業處于中低估值水準，可尋求結構性機會。
然而，這種緊縮可能會損害低增長、高價值的股票。
對于近期新能源、光伏、半導體等行業的高熱潮，張輝指出，新能源産業的滲透率仍有很大的增長空間，今年和未來幾年都将在中美兩地。和歐洲共振周期。
目前，新能源汽車市場尚未走到盡頭，仍處于中間階段。
從發展空間來看，光伏的天花闆将低于新能源汽車，但由于上半年業績不盡如人意，光伏在下半年略高于新能源汽車。
張輝還指出，在硬核技術領域，半導體裝置的機會可能更大。
Tyno投資全文如下：
美聯儲收緊貨币政策并不影響A股結構性機會的尋求
低增長、高價值的股票可能會受到影響
問：最近有很多關于美聯儲收緊貨币政策的讨論。您如何看待美聯儲收緊政策對國内投資的影響？
張輝：如果美聯儲在下半年開始收縮，全球資本市場可能會出現波動，但我們的環境仍然友好，最好尋求結構性機會。
在擁有約4，000股A股的4，000家公司中，約有46%的估值不到市盈率的30倍，而市盈率很低。
與2015年6月12日市場高峰期相比，當時所有A股的交易價格都低于30倍的市盈率，它們占所有A股的不到10%。
是以目前，A股仍有較多處于中低估值水準的企業，說明我們仍有很大的空間挖掘個股的結構性機會，
與其将投資機會放在提高估值的水準上（這是最不穩定的），不如将投資機會降低。
問：假設第四季度出現收縮，什麼樣的股票會遭受更大的損失？
張輝：如果國内貨币環境保持相對穩定，我認為A股的貼現率基本穩定，受損最嚴重的股票應該是低增長高價值股票，
因為它們的流動性更強，而且這類股票被外國投資者持有的比率更高，是以損失會比較大。
其他股票實際上可能隻是受到幹擾，但最終決定股價變化的是他們自己的盈利增長和估值。
是以我想做一個簡單的總結：A股仍然有很多挖礦個股存在，國内環境穩定，即使未來海外流動性收縮，對于我們來說可能隻是波動，并不影響尋找結構性機會。
新能源汽車産業正從1向n發展
未來幾年很可能處于中歐共振的循環中。
問：您如何看待科技股、新能源和半導體的投資機會？
張輝：其實今年的科技表現還是比較好的，我覺得最根本的原因還是很不錯的表現。
也有很多小夥伴開玩笑說，科技行業是渣男行業，但今年渣男的表現，是以今年不是渣男。
今年新能源汽車産業正從1向n發展，已經走過了0到1的曆程。
在過去的幾年裡，這個行業有機會，但它波動很大。
為什麼？
因為行業政策變化頻繁。
我們購買新能源汽車是因為它有補貼，如果沒有補貼，它并不比汽油車更具成本效益。
但近兩年來，我們發現周圍越來越多的人購買新能源汽車，包括國外品牌的電動汽車，以及一些國内自主品牌的電動汽車。
越來越多的人駕駛電動汽車，因為他們的駕駛體驗和智能性與過去的傳統汽油車不在同一水準上，他們的整體設計理念和制造技術發生了重大變化。
對于投資行業來說，最重要的是要考慮這個行業有多大的增長空間，也就是說，它最終會處于什麼樣的狀态。
新能源汽車産業的最終結果是，它是下遊的消費産品。雖然汽車是可選的消費産品，但它每年消耗約8000萬輛汽車。
那麼今年新能源汽車全年銷量預期是多少呢？
全球汽車數量從年初預期的400萬輛增加到500萬輛，但仍不到10%。
年初我國新能源汽車的滲透率依然是10%，當然，今年因為分母變化的問題——晶片的缺乏，讓傳統汽車的數量衆多，是以其分母很小。
但我們大緻可以看到，這個數字從今年年初的10%變成了17%。
在九個月内，滲透率增加了7%，這仍然非常快，并且該行業正在加速。
除此之外，我們可以看到，中國現在正處于政策收縮完成，然後進入模型周期的時期。國外一直是模範周期，然後現在正進入政策加速周期。
歐洲已經談到了未來會達到多大的滲透率，甚至提前，拜登政府也談到了創造清潔能源和發展電動汽車，他想引入補貼，是以歐美新能源汽車産業進入了自己模式周期下的政策驅動周期。
新能源産業今年和未來幾年很可能處于中歐共振周期，這是一個比較大的周期。
從過去的曆史經驗來看，行業總體增長，在行業滲透率達到40%，其估值将保持在相對較高的水準，是以新能源行業擁有一批企業可以有比較大的市場價值增長空間。
一些企業在周期性上存在偏見，即提高價格，但長期壁壘并未提高。
但一些公司已經在某些領域獲勝，它可以從行業中受益，該行業可能有10倍的增長空間。
例如，從現在的500萬到5000萬，它有10倍的增長空間，
它可以與行業本身一起增長，也可能增長10倍，鑒于估值下降，其股價可能會高出五倍或更多。
這是我們對這個行業的看法。
新能源汽車市場尚未達到頂峰
選擇競争格局良好、供需結構緊張、産品滲透率不斷提高的企業
問：我們在新能源行業選擇哪家公司？
張輝：首先是要選擇一個好的競争格局，它在這個領域已經赢了的那種。
在行業滲透率提高的情況下，行業在增長過程中，供需結構緊張可以漲價，那麼其利潤增長将快于行業增長。
如果其産品滲透率在業界增加10%，在工業中增加40%，其業績可增長50%或60%，或比該行業快。這些公司在行業發展中應該有超額回報。
目前新能源汽車市場應該不會走到盡頭，現在應該是中心區域。
光伏的天花闆低于新能源汽車
但下半年光伏的邊際變化好于新能源
問：您如何看待光伏？
張輝：從産業增長空間來看，光伏低于新能源汽車，其天花闆也低于新能源汽車。
它将受到其他領域的問題的影響，例如電網支出，行業補貼以及不同能源之間的平衡，是以涉及的問題更多，但其長期空間仍然很大。
拜登政府還指出，到2025年和2030年，光伏發電将占整個系統的一定比例。我的印象似乎是，到2030年，這一比例将達到45%或50%，是以該行業仍有很大的增長空間。
但與新能源汽車的不同之處在于，該行業是資本産品。
您如何了解這個問題？
我們說這個行業有很大的增長空間，最終火電或其他領域的非清潔能源将被光伏取代，但這并不意味着這個行業每年都在增長。
例如，今年全球光伏裝機容量為160吉瓦，明年裝機量為140吉瓦，那光伏普及率仍在提高，但行業呈負增長。
是以，這個行業相對于新能源汽車等消費品的估值是一種折扣，這是由其商業模式的性質決定的。
但就邊際變化而言，光伏的邊際變化在下半年和明年比新能源汽車更為劇烈，因為上半年并不好。
衆所周知，今年上半年受到某些環節短缺的影響，導緻這些環節價格上漲，
然而，該行業需要通過不斷降價來增加滲透率，這種行業漲價的邏輯是自相沖突的，
是以，會影響下遊電站企業的産量，進而影響購買意願。
而電價不能做很大的調整，是以最終會傳導到下遊的各個地區，進而影響到各行各業的生産成本。
當然，我認為最近出台的綠色電力政策對這個行業的發展還是很有意義的。
在某種程度上，清潔能源可以與其他能源領域有所作為，但仍将受到價格上漲的影響。這是今年上半年行業表現不佳的重要原因。
我們正處在碳峰大、碳中和的大背景下，國内光伏發展政策的實力和決心都很大。
不過海外影響不大，因為海外電價比我們貴，是以國内元器件價格的上漲，對于今年的出口影響不大，但今年上半年的内需已經受到抑制。
8月之後，随着行業即将進入下半年旺季，我們看到行業利潤率越來越好，是以前期行業也有一定的表現。
在沒有特别大的外部沖擊和價格進一步飙升的上遊闆塊下，行業增速在第三季度、第四季度至明年第一季度、第二季度都在提升，這是從投資角度來看是一個更好的機會。
是以我認為光伏的後續也是一個機會，但其天花闆會比新能源汽車更低，從邊際變化來看比新能源汽車好，這是我對光伏的一般看法。
更高的半導體價格是一把雙刃劍
國産半導體裝置有較大機會被應用于硬核技術
問：您如何看待半導體行業？
張輝：其實今年的軟技術不是很好，無論是網際網路的平台還是軟體公司，它們都有一個共同的屬性，那就是增長穩定業績，然後估值很高，是以在今年的市場結構風格不是很有利。
但今年我們可以看到，硬技術特别具有爆炸性，
有的受益于價格上漲，比如缺乏核心，既是爆發的原因，需求的原因，也是供應的原因，各方面的原因都是核心缺乏的原因，導緻中期報告，我們看到很多企業從價格上漲中受益，業績非常爆炸，利潤從幾千萬到幾億。
這種周期性行業，如煤炭和鋼鐵，價格正在上漲。
我認為價格上漲是一把雙刃劍，
"如果一家公司現在的業績受益于價格上漲，供需在某個時候有所緩解，那麼由于價格下跌，它将出現負利潤增長，是以其估值不穩定，股價波動更大。
回顧過去，我們認為國産半導體裝置在硬核技術上将有更大的機會。
從調研的角度來看，我們可以看到，國産裝置進口替代的過程正在加速，今年可能是新的一年，明年可能是從1年到n的過程。
是以我認為在硬技術領域，半導體裝置的機會可能會更大。
然後是VR，除了海外Facebook的推動之外，國内的緊張情緒最近也介入了，然後巨頭們正在觀看。
這一領域很可能成為消費電子領域繼智能手機和智能終端之後的另一個現象級領域，但目前的量還不足以産生現象級，是以仍處于觀察之下。
但是巨頭們都在關注，是以我覺得值得關注。
我們看到相關領域的公司，如果我們考慮業績增長和估值，它仍然有可能比對，是以我認為值得關注半導體以外的地方。
周期性股票的邏輯是供應的
明年市場應該分開
問：您如何看待今年的周期和增長轉變？周期性股票可以買到嗎？
張輝：周期今年的營商環境非常好，我也在反思為什麼我沒有買入很多周期性股票。
事實上，我認為周期性投資對許多投資者來說是一件困難的事情，因為它的盈利增長受益于價格，而它的股價将先于其基本面。
如果我們考慮一個DCF折扣模型，您會發現最容易掌握的是性能的增長及其增長方向。
例如，我們可能會研究公司今年的增長率是50%還是80%，這相對容易判斷，但很難判斷其估值是價值的5倍，還是價值的8倍，這些都是市場交易的結果，是以投資此類股票特别困難。
你會發現它越來越高，越來越便宜，在某個時候它會達到頂峰，
那麼一開始的下跌也是很便宜的，跌到最後一個根本問題，你會發現它變得更加昂貴，這就是投資周期的股票問題。
其實，從去年下半年開始，周期股的表現都出現了差異，其表現階段也存在差異。
從去年下半年到今年第一季度，更多的是在周期性和需求複蘇的邏輯上，今年第二季度依然波動，然後到了第二季度到目前為止，更多的是在談論供給的邏輯，而需求卻毫無關系。
如您所見，下遊需求疲軟，許多消費品表現不佳，而基礎設施、出口正在走弱，房地産也沒有放松。
有很多小夥伴在問這個循環的邏輯在哪裡，
循環的邏輯其實是在供電，性能越好，現場性能越好，今天都提出了更多的環節，即功率限制。
今年有很多地區的電力供應不足，導緻短期内供應，再配上長期碳峰、碳中和政策指導，一些高污染、高能耗産業原則上并不新鮮，這使得這些地區的供應在短期内，未必長期不長。
如果其需求更好，其價格可能會保持相對較高水準，今年其表現将發生重大變化，遠超投資者的預期。
如果你看看明年，我認為市場的周期應該分開，
有些領域明年沒有成交量邏輯，沒有價格邏輯，那麼它明年的表現持平，那麼這些公司的估值在一定程度上，其股價就見頂了。
對于一些邏輯很多的公司來說，也是中長期供應收縮的邏輯，它可能仍然有機會重複業績，那麼它的收益和上調的可能性，我認為會有一些業績機會。
分領域有很多，由于種種原因，供給收縮和需求較好，下遊可能與電動汽車或光伏有關，而上遊又環保，即供給有限，需求也很好，那麼其商業環境就會很長。
今年對高估值不友好
為一年不賺錢做好準備
自下而上選擇股票并做出更多行業選擇的基金經理表現良好
問：從長遠來看，主動型股票基金的回報似乎非常好，但很多人反映他們實際上并沒有賺錢，特别是像今年年初的基金爆炸一樣，很多人在年初購買了很多明星基金經理的産品，但現在也有浮動虧損。您認為我們在選擇基金時應該關注什麼？有什麼心理建議可以與你分享嗎？
張輝：不同的管理者對投資有不同的了解，沒有對錯之分。
人們對什麼是好公司、什麼是好行業的了解，對投資的時間次元的了解是不同的。
有的投資者更主張長遠主義，看到底是什麼樣的公司;
一些投資者可能會看到短期爆炸力的短期圖景。我不認為任何人一定對誰有錯，我們都在探索擊敗市場的方法。
是以我認為，無論什麼樣的經理購買産品，首先需要對經理本人有一定的了解，他的投資方式與你的投資理念和長期資本是不相容的。
你需要知道你買了誰，他投票給什麼，以及他如何挑選股票。不同基金的性質也決定了是否需要比對不同的基金經理。
當上升當然是每個人都是快樂的，秋天是不快樂的。
但看淨資産總是在波動，如果經理自己的投資方法有效，他一直在練習他的投資方法，也許他表現不佳，但你去投資的時候更好。
當他再次開始表現良好時，您可能會獲得遠遠超過市場變化範圍的淨資産變化。這是需要篩選的事情，這是一個資金選擇問題。
今年的基金業績差異比較大，應該是曆史上比較大的一次，基金的收益率可能隻有100，是一個非常大的差異。
去年年底，我們與一些投資者進行了交談，我們說，你可能不得不為一年不賺錢做好準備。
因為我們可以看到這組公司過去的投資，從五年的時間次元來看，複合年回報率的能力已經降低到一個低水準，市場會波動，需要時間來消化。
回過頭來看，這個判斷沒有錯，就連市場的表現可能也更悲觀一些。
你的表現可以達到預期，但你的估值太高，最好的結果就是能夠稍微上升一點;
糟糕的結果可能會下降，如果表現低于預期，可能會下降很多，今年的情況就是如此，
簡單總結一下，今年基金表現較好，可以在營商環境内實作估值的沉沒。
是公司今年的業績增長很好，但過去它不是領跑者，有折扣，然後今年的業績非常好，它賺了今年業績的錢，賺了估值的錢，它今年的業績非常突出。事實上，這與過去幾年上司人的表現是一樣的。
市場一直在尋找估值下降，無論是周期性股票，還是新能源汽車，半導體和軍事行業，但這也是一個類似的想法。
在每個領域，高價值公司都不突出，而具有成本效益的公司，即業績好，估值低的公司，是今年的傑出企業。
最近，我們也看到光伏、新能源、半導體和軍工行業在4月至7月期間可能表現更為突出，但最近出現了波動或持平。
一些周期，一些擁有新能源的公司，它做得更好。市場正在尋找一定的估值來下沉，今年對高估值并不友好。
如果你今年增長緩慢，估值很高，那麼你是表現最差的;如果你增長迅速，被高估了，你可能需要時間來消化，等待估值轉變或業績上升;如果你今年增長良好，但被低估了，那麼今年就是多頭。
無論你是在做一個周期還是長大，都有機會表演，但表演的時間段可能會有所不同。
今年可能是自下而上的選股，更多的行業選擇基金經理會做得更好。
那些看得更遠，然後以更高的估值購買股票的基金經理今年的表現會更糟，需要時間來消化。
以下是我在選擇基金時給您的一些想法。
點選此處檢視全文...前30名 |如何投資第四季度？華泰貝瑞張輝：新能源汽車市場尚未達到頂峰，光伏下半年小幅變化或好于新能源|聰明的投資者
在提到"聰明的投資者"的地方，版權是聰明的投資者。嚴禁未經授權的複制、編輯或其他用途，違規行為必須予以查處。所有文章均旨在記錄和傳達資訊，并不代表同意或不同意其觀點的"聰明投資者"。