文灿股份(2022-4-26)
一体化压铸由于特斯拉的引领，正处于渗透率快速爆发的阶段，本期就来看一家代表性的企业。
市场这个跌法，太远的咱就不说了，毕竟市场环境和监管水平也都发生了变化，只看2018年至今的上证指数，2018年底最低到了2440，然后是2020年初疫情底，到了2656；现在的2886，确实机会要大于风险了。
导致悲观情绪理由的主要就是那么几条：
美联储要连续加息，国内疫情蔓延，产业链要转移，国际形势日趋复杂......
上面很多事情我们猜不准，也判断不了，不如还是多看看手中的公司，比如竞争力还在不在，逻辑是否还通顺。
虽然熊市不言底，不过我坚信这里就是底部区域，即便再向下，可能也就10%-20%的空间，但是未来2年向上的空间，远大于向下调整的空间。底部不是一天，而是一段区域，磨底需要时间，慢慢地杀人诛心。等磨不出筹码了，再开始拉升。所以，还有子弹的可以准备了，没子弹的躺平就好，但是千万不要上杠杆。
另外，今天有个板块相对亮眼，就是医疗板块，最近一两周我们在周总结中也多次提到，要加大对医药板块的关注。现在基金对医疗板块的配置几乎到了最低，拉升的阻力也会少一些。目前建议还是关注几个龙头，迈瑞表现稳健，估值合理，但获取超额收益的可能性不大；CXO的几个龙头，如药明等，一季报表现还不错，对比一季度时不时暴雷的碳中和板块，稳健性高不少。
今天介绍的文灿股份，属于汽车零配件，是之前一段时间研究的，行情不好，大家感兴趣就了解下，不感兴趣的话就没必要看了，我目前也不会买这家，因为技术走势看起来就不太舒服。当然这种小票，波动也大，反弹起来可能也很凶，今天还封了一段涨停，看个人取舍吧。
一、公司简介
汽车的轻量化主要是通过铝合金代替钢铁，在保持车身整体结构强度不变的前提下，尽可能减少车重，从而提升车辆性能。对于新能源车来说，车减重100kg，续航里程可以提升10-11%，同时降低20%的电池和日常损耗成本。和钢结构不同，铝合金在焊接的时候存在一定的技术难点，焊接成本大约是钢的2倍。在这种情况下，一体化压铸可以很好的解决成本和工艺的难点。
公司是国内铝压铸龙头企业，率先布局一体化压铸技术。下游客户包括采埃孚、博世、大陆、麦格纳等全球Tier1，以及大众、奔驰、宝马、奥迪、雷诺等传统车主机厂，也包括特斯拉、蔚来、小鹏、理想等新能源主机厂。
二、行业情况
（1）特斯拉催生了一体化压铸热潮
一体化压铸本质上属于高压铸造工艺，即原本设计中多个单独、分散的小件经过重新设计高度集成，再利用压铸机进行一次成型，省略焊接的过程直接得到一个完整大零件，难度较高，需要大吨位压铸机进行生产。
压铸用的设备压铸机，全球龙头是力劲，包括特斯拉也是向他采购。2020年Model Y开始采用一体式压铸后地板总成，零件数量比Model 3减少79个，焊点大约由700-800个减少到50个，可将下车体总成重量降低30%，制造成本下降40%，制造时间由传统工艺的1-2小时缩减至3-5分钟。
特斯拉未来计划一体化压铸底盘，将用2-3个大型压铸件替换由370个零件组成的整个下车体总成，重量将进一步降低10%，对应续航里程可增加14%。
一体化压铸目前还处于早期阶段，渗透率非常低。现在很多车企看到了特斯拉做一体化压铸的成果，纷纷效仿，进度靠前的包括蔚小理等，均表示会采用一体化压铸，行业热度正在蹿升。由于一体化压铸前期投入较大、工艺壁垒较高，大部分主机厂会选择外放给专业的铝压铸供应商来完成，也就是文灿的角色。
（2）一体化压铸优势
其实从特斯拉上面的效果就可以看出，一体化压铸最主要的优势就是降本、轻量化、提高生产效率，零件少了，加工工序少了，重量轻了，优势很大。当然也有那么一点缺点，对消费者来说，如果要维修，费用就贵了，毕竟这是一体化的部件。前段时间有新闻，一特斯拉车主倒车撞墙，28万的车，维修费20万。虽说可以走保险，但保费也涨了，羊毛出在羊身上。当然了，这种事故毕竟是小概率，不影响行业的发展逻辑。
相比于传统车，新势力车企应该会更愿意加码一体化压铸，主要是他们没有冲压、焊接产能，转型包袱小，更有动力和意愿去推广一体化压铸工艺。
（3）行业空间
2021年只有特斯拉model Y用一体化压铸，随着一体化压铸的技术升级，车身一体化可应用范围将从目前的后座板扩展至前车身、底盘电池托盘、车门，对应单车价值有望从2200元提升至14400元。根据测算，对应2021-2025年一体化压铸的市场空间将从9亿元左右提升至270亿元左右，CAGR为134%，属于行业空间不算特别大，但是增速非常快的赛道。
在压铸机设备方面，投资的意义不大，因为全球龙头是力劲集团，市场的占有率超过40%，另外就是布勒、海天金属、伊之密等企业，所以我们关注的重点还是放在了文灿这样的加工企业。
三、公司优势
（1）进度领先，执行力出色
目前做铝部件压铸的企业众多，国内有爱柯迪、旭升、文灿等。行业壁垒相对较高，一方面来自于设备瓶颈，因为车身压铸需要高吨位的压铸机，很多企业的压铸机吨位仅能满足小型零部件的生产需求；另外就是行业的工艺积累也很关键，如果没有长期的技术积累，产品的良品率和性能会大打折扣。
下面是国内主要企业的设备和进度情况，其中文灿属于比较领先的，已成功与蔚来、理想签约，另外拓普和鸿图的进度也还可以。
（2）可复制性较强
公司是国内最早研究及使用真空高压铸造工艺生产铝合金的企业，技术全球领先，产品基本覆盖全部铝合金车身结构件，用的也是自主设计制造的模具，对于技术要求较高的免热处理铝合金材料，公司也已掌握了全过程的配方和成分要求。
因此，与同行竞争对手相比，文灿的经验更加丰富，其他公司虽然也采购了较大吨位的压铸机，但之前的核心业务是三电系统以及中小心压铸件，在大型结构件的工艺积累上仍然具有一定差距，短时间内赶超文灿的可能性不大。
除了一体化压铸之外，公司在三电、底盘领域也做了充分布局，斩获多个新能源订单，不过这部分业务量还不大，营收主要还是来自压铸。不像其他公司，铝压铸只是业务的一部分，所以文灿在这个领域的弹性会更大。
四、其它数据
1. 财务指标
（1）稳健性
公司短期借款3.4亿，长期借款9.7亿，存款有4.9亿，总体一般，现金流方面还说的过去。
（2）盈利能力
2021 年公司收入 41.1 亿元，同比+58%；归母净利润 0.97 亿元，同比+16%。其中 Q4 收入 11.5 亿元，同比持平；归母净利润 0.28 亿元，同比+193.4%。
公司毛利率18.5%，净利率2.4，环比下滑，主要还是由于原材料涨价所致，ROE为3.7%。说实话，这些数据都很一般。
2. 估值水平
贴一个新财富券商对公司未来几年的预测，增速很快，PEG小于1，性价比还不错：
3. 技术分析
和大多数赛道股一样，巨大的过山车，耐心等底部企稳吧，短线层面没有好的买点：
4. 评测打分
好赛道：6分
好公司：6分
好价格：7分
最后总结一下：
（1）一体化压铸有利于、降本、轻量化，在特斯拉示范效应下，蔚小理均已跟进，华为、福特、大众、智己、小米等车企都在规划，行业正在掀起一体化压铸工艺革命，处于爆发前夕；
（2）公司凭借原有的铝压铸优势，在行业内处于前列，已获得多个订单；
（3）22年由于订单释放，产能利用率提高，利润率上升，业绩有望大幅释放，使得估值趋于合理。
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