文燦股份(2022-4-26)
一體化壓鑄由于特斯拉的引領，正處于滲透率快速爆發的階段，本期就來看一家代表性的企業。
市場這個跌法，太遠的咱就不說了，畢竟市場環境和監管水準也都發生了變化，隻看2018年至今的上證指數，2018年底最低到了2440，然後是2020年初疫情底，到了2656；現在的2886，确實機會要大于風險了。
導緻悲觀情緒理由的主要就是那麼幾條：
美聯儲要連續加息，國内疫情蔓延，産業鍊要轉移，國際形勢日趨複雜......
上面很多事情我們猜不準，也判斷不了，不如還是多看看手中的公司，比如競争力還在不在，邏輯是否還通順。
雖然低迷的市場不言底，不過我堅信這裡就是底部區域，即便再向下，可能也就10%-20%的空間，但是未來2年向上的空間，遠大于向下調整的空間。底部不是一天，而是一段區域，磨底需要時間，慢慢地殺人誅心。等磨不出籌碼了，再開始拉升。是以，還有子彈的可以準備了，沒子彈的躺平就好，但是千萬不要上杠杆。
另外，今天有個闆塊相對亮眼，就是醫療闆塊，最近一兩周我們在周總結中也多次提到，要加大對醫藥闆塊的關注。現在基金對醫療闆塊的配置幾乎到了最低，拉升的阻力也會少一些。目前建議還是關注幾個龍頭，邁瑞表現穩健，估值合理，但擷取超額收益的可能性不大；CXO的幾個龍頭，如藥明等，一季報表現還不錯，對比一季度時不時暴雷的碳中和闆塊，穩健性高不少。
今天介紹的文燦股份，屬于汽車零配件，是之前一段時間研究的，行情不好，大家感興趣就了解下，不感興趣的話就沒必要看了，我目前也不會買這家，因為技術走勢看起來就不太舒服。當然這種發票，波動也大，反彈起來可能也很兇，今天還封了一段漲停，看個人取舍吧。
一、公司簡介
汽車的輕量化主要是通過鋁合金代替鋼鐵，在保持車身整體結構強度不變的前提下，盡可能減少車重，進而提升車輛性能。對于新能源車來說，車減重100kg，續航裡程可以提升10-11%，同時降低20%的電池和日常損耗成本。和鋼結構不同，鋁合金在焊接的時候存在一定的技術難點，焊接成本大約是鋼的2倍。在這種情況下，一體化壓鑄可以很好的解決成本和工藝的難點。
公司是國内鋁壓鑄龍頭企業，率先布局一體化壓鑄技術。下遊客戶包括采埃孚、博世、大陸、麥格納等全球Tier1，以及大衆、奔馳、寶馬、奧迪、雷諾等傳統車主機廠，也包括特斯拉、蔚來、小鵬、理想等新能源主機廠。
二、行業情況
（1）特斯拉催生了一體化壓鑄熱潮
一體化壓鑄本質上屬于高壓鑄造工藝，即原本設計中多個單獨、分散的小件經過重新設計高度內建，再利用壓鑄機進行一次成型，省略焊接的過程直接得到一個完整大零件，難度較高，需要大噸位壓鑄機進行生産。
壓鑄用的裝置壓鑄機，全球龍頭是力勁，包括特斯拉也是向他采購。2020年Model Y開始采用一體式壓鑄後地闆總成，零件數量比Model 3減少79個，焊點大約由700-800個減少到50個，可将下車體總成重量降低30%，制造成本下降40%，制造時間由傳統工藝的1-2小時縮減至3-5分鐘。
特斯拉未來計劃一體化壓鑄底盤，将用2-3個大型壓鑄件替換由370個零件組成的整個下車體總成，重量将進一步降低10%，對應續航裡程可增加14%。
一體化壓鑄目前還處于早期階段，滲透率非常低。現在很多車企看到了特斯拉做一體化壓鑄的成果，紛紛效仿，進度靠前的包括蔚小理等，均表示會采用一體化壓鑄，行業熱度正在蹿升。由于一體化壓鑄前期投入較大、工藝壁壘較高，大部分主機廠會選擇外放給專業的鋁壓鑄供應商來完成，也就是文燦的角色。
（2）一體化壓鑄優勢
其實從特斯拉上面的效果就可以看出，一體化壓鑄最主要的優勢就是降本、輕量化、提高生産效率，零件少了，加工工序少了，重量輕了，優勢很大。當然也有那麼一點缺點，對消費者來說，如果要維修，費用就貴了，畢竟這是一體化的部件。前段時間有新聞，一特斯拉車主倒車撞牆，28萬的車，維修費20萬。雖說可以走保險，但保費也漲了，羊毛出在羊身上。當然了，這種事故畢竟是小機率，不影響行業的發展邏輯。
相比于傳統車，新勢力車企應該會更願意加碼一體化壓鑄，主要是他們沒有沖壓、焊接産能，轉型包袱小，更有動力和意願去推廣一體化壓鑄工藝。
（3）行業空間
2021年隻有特斯拉model Y用一體化壓鑄，随着一體化壓鑄的技術更新，車身一體化可應用範圍将從目前的後座闆擴充至前車身、底盤電池托盤、車門，對應單車價值有望從2200元提升至14400元。根據測算，對應2021-2025年一體化壓鑄的市場空間将從9億元左右提升至270億元左右，CAGR為134%，屬于行業空間不算特别大，但是增速非常快的賽道。
在壓鑄機裝置方面，投資的意義不大，因為全球龍頭是力勁集團，市場的占有率超過40%，另外就是布勒、海天金屬、伊之密等企業，是以我們關注的重點還是放在了文燦這樣的加工企業。
三、公司優勢
（1）進度領先，執行力出色
目前做鋁部件壓鑄的企業衆多，國内有愛柯迪、旭升、文燦等。行業壁壘相對較高，一方面來自于裝置瓶頸，因為車身壓鑄需要高噸位的壓鑄機，很多企業的壓鑄機噸位僅能滿足小型零部件的生産需求；另外就是行業的工藝積累也很關鍵，如果沒有長期的技術積累，産品的良品率和性能會大打折扣。
下面是國内主要企業的裝置和進度情況，其中文燦屬于比較領先的，已成功與蔚來、理想簽約，另外拓普和鴻圖的進度也還可以。
（2）可複制性較強
公司是國内最早研究及使用真空高壓鑄造工藝生産鋁合金的企業，技術全球領先，産品基本覆寫全部鋁合金車身結構件，用的也是自主設計制造的模具，對于技術要求較高的免熱處理鋁合金材料，公司也已掌握了全過程的配方和成分要求。
是以，與同行競争對手相比，文燦的經驗更加豐富，其他公司雖然也采購了較大噸位的壓鑄機，但之前的核心業務是三電系統以及中小心壓鑄件，在大型結構件的工藝積累上仍然具有一定差距，短時間内趕超文燦的可能性不大。
除了一體化壓鑄之外，公司在三電、底盤領域也做了充分布局，斬獲多個新能源訂單，不過這部分業務量還不大，營收主要還是來自壓鑄。不像其他公司，鋁壓鑄隻是業務的一部分，是以文燦在這個領域的彈性會更大。
四、其它資料
1. 财務名額
（1）穩健性
公司短期借款3.4億，長期借款9.7億，存款有4.9億，總體一般，現金流方面還說的過去。
（2）盈利能力
2021 年公司收入 41.1 億元，同比+58%；歸母淨利潤 0.97 億元，同比+16%。其中 Q4 收入 11.5 億元，同比持平；歸母淨利潤 0.28 億元，同比+193.4%。
公司毛利率18.5%，淨利率2.4，環比下滑，主要還是由于原材料漲價所緻，ROE為3.7%。說實話，這些資料都很一般。
2. 估值水準
貼一個新财富券商對公司未來幾年的預測，增速很快，PEG小于1，成本效益還不錯：
3. 技術分析
和大多數賽道股一樣，巨大的過山車，耐心等底部企穩吧，短線層面沒有好的買點：
4. 評測打分
好賽道：6分
好公司：6分
好價格：7分
最後總結一下：
（1）一體化壓鑄有利于、降本、輕量化，在特斯拉示範效應下，蔚小理均已跟進，華為、福特、大衆、智己、小米等車企都在規劃，行業正在掀起一體化壓鑄工藝革命，處于爆發前夕；
（2）公司憑借原有的鋁壓鑄優勢，在行業内處于前列，已獲得多個訂單；
（3）22年由于訂單釋放，産能使用率提高，利潤率上升，業績有望大幅釋放，使得估值趨于合理。
文中任何觀點和建議不構成對證券買賣投資建議。在任何情況下,和衆彙富不對任何投資做出任何形式的擔保或承諾。股市有風險,投資需謹慎!