无论是忍痛抛售还是破产求下家，每一个俱乐部在出售前都会面临的问题，便是自己的「标价」。
而如何给一家职业足球俱乐部「定价」，则是一门极耗脑力又需要情商的学问。
本文主体翻译自The Athletic原文
因编辑表述需要，对原文做出了部分删改与增补
翻译 / 郑直
编辑 / 宋鑫宇、殷豪男
在阿布宣布脱手切尔西之后，关于「谁来接手」的讨论，成为了近期足球圈的最热话题之一。
在阿布放弃债务和利润的前提下，关于俱乐部资产的高昂估价，也是让诸多买家望而却步的门槛——毕竟在三年前，阿布就曾在市场上向买家出过价，彼时的他拒绝了美国投资者托德·博利和英国实业家吉姆·拉特克利夫爵士超过20亿英镑的出价。根据后续媒体曝光，阿布对于球队出售的心理价位，远远超过25亿英镑。
但是，随着英国政府宣布对阿布的进一步制裁措施，其出售俱乐部的计划恐也受到影响。据《每日邮报》分析，制裁甚至意味着阿布将不再被允许出售切尔西足球俱乐部。
The Athletic为切尔西「出售」制作的专题图片
不过，回到我们今天要讨论的问题本身：如何给一家足球俱乐部估值并最终定价，其实是个非常伤脑筋的话题：
首先，如果把球会看作普通的商业公司的话，很多球会常年盈利为负，根本无法用常规的现金流贴现模型估值；
此外，球会重要「固定资产」——球员的价值会随着场上表现起伏剧烈，很多球会也不拥有自己球场的所有权；
而作为「社区资产」足球俱乐部也拥有很强的公共属性，每一个队徽背后，都承载着历史荣耀和当地居民代代传承的集体记忆。
苏格兰希伯尼安俱乐部球迷 图片来源：俱乐部官网
这些无形的价值该怎样用金钱衡量？很多财务专家从不同角度出发，试图回答这个问题。
01
同一个热刺，不同的估价
我们先以「买房」的场景，来换位理解下俱乐部的买卖生意。
假设你现在要买房，你明确表示，想要一个现代一点的新房，而且地段已经想好了：距离城市核心地段不远，且有一定发展潜力的街区落脚。
但是，由于你还不想耗费过多精力四处看房，于是先在网上搜寻房源，很快找到在你预算范围内而且各方面条件均很匹配的房子。
不过，奇怪的事情发生了：同一套房在另一个网站的标价高出了15%，在第三个网站上甚至高出70%，而第四个网站列了一个比最初价格翻倍的「最低价」，声称低于这个价格的话，房东就直接免谈送客。
所以问题来了：到底哪一个价格是靠谱的？我还能否跟房东「砍一刀」拿到更低的价格？
还是接着上面的例子，把买房者替换成海湾产油国、对冲基金大佬或者俄罗斯寡头，把房子替换成足球俱乐部，这个市场的混乱程度，和上面假设的买房案例别无二致：消息满天飞，虚虚实实的价格信号让人摸不着头脑。
热刺大球场 图片来源：To the lane and back
举例来说，去年1月会计师事务所毕马威运用一套「独家算法」得出托特纳姆热刺俱乐部的价值接近15亿英镑，在全球足坛排名全球第九；仅仅三个月后，美国著名财经杂志福布斯也在榜单上给热刺估值近17亿英镑，排名全球第十。不过这还不算让丹尼·列维最开心的数字。
一年之前利物浦大学足球财经专家基兰·马奎尔，使用疫情之前的营收等数字计算英超20个俱乐部的估值，得出的结论是：热刺俱乐部的价值高居全联赛第一，约27亿英镑。
也就是说：前后相差一个赛季左右的时间，同一家俱乐部在不同的权威专家眼里的估值相差近11亿英镑。这笔钱差不多够买下2个西汉姆联，或者4个南安普顿了。
等等！暂停一下，为什么我们要假设西汉姆联的价值是南安普顿的2倍呢？现实其实比理论更疯狂，因为西汉姆联的俱乐部价值，差不多是南安普顿的3倍之多。
02
西汉姆联vs南安普顿：伦敦价更高？
确定一家俱乐部的价值，最好的办法莫过于看人们真金白银付出了多少钱。
当捷克富豪克雷廷斯基买下西汉姆联27%的股份时，按交易金额可得出西汉姆联的估值约为6.5亿英镑；而当塞尔维亚媒体大亨德拉甘·索拉克从中资老板高继胜手里收购南安普顿80%控股权时，南安普顿对应的估值只有2.3亿英镑。
值得一提的是，克雷廷斯基向来以眼光犀利擅长在市场「抄底」闻名，他甚至被崇拜者称为「奥匈帝国版」股神巴菲特。南安普顿和西汉姆联，这两家当年携手冲超的俱乐部之间估值竟然相差了4亿英镑之多，这个巨大的差距，又有什么合理的解释？
捷克富豪克雷廷斯基 图片来源：每日镜报
首先，你需要了解的一个概念是，球会的「企业价值」并不等于净资产或者股东权益，它是包含负债在内的。
这个在商业界很基础的概念，通常会把很多球迷和足球记者搞晕。可以这样简单理解：「企业价值」衡量的是整体打包买下一个公司的价值，其中好的部分和坏的部分不可分割，所以负债这种「坏东西」的价值，被包含在俱乐部的企业价值中。西汉姆联的负债水平约为1.3亿英镑，比南安普顿高了5000万英镑左右。
再来看负债之外的「好东西」部分，这两家俱乐部携手升级后，目前都是连续10年征战英超了。在2014至2017年间南安普顿连续取得佳绩，分别排名第八、第七、第六和第八，并且在出售球员方面赚取了很多利润（主要是输送给利物浦）。
这种好年景，在当时也吸引了中国商人高继胜在2017年以超过2亿英镑的价格收购南安普顿80%的控股权。但这段黄金期过去之后，南安普顿迅速掉落到积分榜下半区相当靠后的位置，球员出售利润也迅速减少，使得高继胜逐渐失去投资的兴趣。
而西汉姆联则不断向上攀升，上赛季获得第六，今年也依然在「争四」行列。他们在场下的大动作更值得关注：2016年他们告别深受球迷喜爱但资产价值不断折旧的厄普顿公园，把主场搬到伦敦大球场（未来可能被赞助商冠名）。这个花了纳税人巨资，为2012年奥运会修建的大球场有着方便快捷的公共交通，也将西汉姆联的品牌和更广阔的世界联系了起来。
西汉姆联主场「吹泡泡」传统
在疫情之前的最后一个财年中，2019年西汉姆联报告营收1.91亿英镑，而南安普顿营收约为1.5亿英镑。尽管上个赛季受到闭门比赛的影响，西汉姆2020年的的营收却不降反升增至1.92亿英镑，南安普顿则尚未公布同期财报，但可以预估的是两队营收的差距大概率会继续增大。
不过，这部分差距，真能完全解释两队4亿英镑的估值差价么？特别考虑到前不久沙特财团收购纽卡斯尔的价格，让人怀疑西汉姆联的高估值是否有合理因素的支撑。
西汉姆联伦敦体育场 图片来源：西汉姆联官网
足球财经专家马奎尔表示，西汉姆联的超划算99年长期球场租约（每年250万英镑）给俱乐部增值很多，而且伦敦球队也享有「地理位置溢价」。
因此，相比纽卡斯尔联老板阿什利以3.05亿英镑价格卖给沙特人的收购案，西汉姆联的估值显得偏高。毕竟纽卡拥有5.2万人容量的现代化球场，而且是「一城一队」独享当地球迷宠爱，球队在2020年的营收排名也能位列英超第八。
不过，要是换一个角度看，纽卡已经67年没有赢过重要奖杯，而且仍有可能降级英冠，3亿英镑的价格还是显得沙特人「钱多人傻」的豪气，大于了理性。