無論是忍痛抛售還是破産求下家，每一個俱樂部在出售前都會面臨的問題，便是自己的「标價」。
而如何給一家職業足球俱樂部「定價」，則是一門極耗腦力又需要情商的學問。
本文主體翻譯自The Athletic原文
因編輯表述需要，對原文做出了部分删改與增補
翻譯 / 鄭直
編輯 / 宋鑫宇、殷豪男
在阿布宣布脫手切爾西之後，關于「誰來接手」的讨論，成為了近期足球圈的最熱話題之一。
在阿布放棄債務和利潤的前提下，關于俱樂部資産的高昂估價，也是讓諸多買家望而卻步的門檻——畢竟在三年前，阿布就曾在市場上向買家出過價，彼時的他拒絕了美國投資者托德·博利和英國實業家吉姆·拉特克利夫爵士超過20億英鎊的出價。根據後續媒體曝光，阿布對于球隊出售的心理價位，遠遠超過25億英鎊。
但是，随着英國政府宣布對阿布的進一步制裁措施，其出售俱樂部的計劃恐也受到影響。據《每日郵報》分析，制裁甚至意味着阿布将不再被允許出售切爾西足球俱樂部。
The Athletic為切爾西「出售」制作的專題圖檔
不過，回到我們今天要讨論的問題本身：如何給一家足球俱樂部估值并最終定價，其實是個非常傷腦筋的話題：
首先，如果把球會看作普通的商業公司的話，很多球會常年盈利為負，根本無法用正常的現金流貼現模型估值；
此外，球會重要「固定資産」——球員的價值會随着場上表現起伏劇烈，很多球會也不擁有自己球場的所有權；
而作為「社群資産」足球俱樂部也擁有很強的公共屬性，每一個隊徽背後，都承載着曆史榮耀和當地居民代代傳承的集體記憶。
蘇格蘭希伯尼安俱樂部球迷 圖檔來源：俱樂部官網
這些無形的價值該怎樣用金錢衡量？很多财務專家從不同角度出發，試圖回答這個問題。
01
同一個熱刺，不同的估價
我們先以「買房」的場景，來換位了解下俱樂部的買賣生意。
假設你現在要買房，你明确表示，想要一個現代一點的新房，而且地段已經想好了：距離城市核心地段不遠，且有一定發展潛力的街區落腳。
但是，由于你還不想耗費過多精力四處看房，于是先在網上搜尋房源，很快找到在你預算範圍内而且各方面條件均很比對的房子。
不過，奇怪的事情發生了：同一套房在另一個網站的标價高出了15%，在第三個網站上甚至高出70%，而第四個網站列了一個比最初價格翻倍的「最低價」，聲稱低于這個價格的話，房東就直接免談送客。
是以問題來了：到底哪一個價格是靠譜的？我還能否跟房東「砍一刀」拿到更低的價格？
還是接着上面的例子，把買房者替換成海灣産油國、對沖基金大佬或者俄羅斯寡頭，把房子替換成足球俱樂部，這個市場的混亂程度，和上面假設的買房案例别無二緻：消息滿天飛，虛虛實實的價格信号讓人摸不着頭腦。
熱刺大球場 圖檔來源：To the lane and back
舉例來說，去年1月會計師事務所畢馬威運用一套「獨家算法」得出托特納姆熱刺俱樂部的價值接近15億英鎊，在全球足壇排名全球第九；僅僅三個月後，美國著名财經雜志福布斯也在榜單上給熱刺估值近17億英鎊，排名全球第十。不過這還不算讓丹尼·列維最開心的數字。
一年之前利物浦大學足球财經專家基蘭·馬奎爾，使用疫情之前的營收等數字計算英超20個俱樂部的估值，得出的結論是：熱刺俱樂部的價值高居全聯賽第一，約27億英鎊。
也就是說：前後相差一個賽季左右的時間，同一家俱樂部在不同的權威專家眼裡的估值相差近11億英鎊。這筆錢差不多夠買下2個西漢姆聯，或者4個南安普頓了。
等等！暫停一下，為什麼我們要假設西漢姆聯的價值是南安普頓的2倍呢？現實其實比理論更瘋狂，因為西漢姆聯的俱樂部價值，差不多是南安普頓的3倍之多。
02
西漢姆聯vs南安普頓：倫敦價更高？
确定一家俱樂部的價值，最好的辦法莫過于看人們真金白銀付出了多少錢。
當捷克富豪克雷廷斯基買下西漢姆聯27%的股份時，按交易金額可得出西漢姆聯的估值約為6.5億英鎊；而當塞爾維亞媒體大亨德拉甘·索拉克從中資老闆高繼勝手裡收購南安普頓80%控股權時，南安普頓對應的估值隻有2.3億英鎊。
值得一提的是，克雷廷斯基向來以眼光犀利擅長在市場「抄底」聞名，他甚至被崇拜者稱為「奧匈帝國版」股神巴菲特。南安普頓和西漢姆聯，這兩家當年攜手沖超的俱樂部之間估值竟然相差了4億英鎊之多，這個巨大的差距，又有什麼合理的解釋？
捷克富豪克雷廷斯基 圖檔來源：每日鏡報
首先，你需要了解的一個概念是，球會的「企業價值」并不等于淨資産或者股東權益，它是包含負債在内的。
這個在商業界很基礎的概念，通常會把很多球迷和足球記者搞暈。可以這樣簡單了解：「企業價值」衡量的是整體打包買下一個公司的價值，其中好的部分和壞的部分不可分割，是以負債這種「壞東西」的價值，被包含在俱樂部的企業價值中。西漢姆聯的負債水準約為1.3億英鎊，比南安普頓高了5000萬英鎊左右。
再來看負債之外的「好東西」部分，這兩家俱樂部攜手更新後，目前都是連續10年征戰英超了。在2014至2017年間南安普頓連續取得佳績，分别排名第八、第七、第六和第八，并且在出售球員方面賺取了很多利潤（主要是輸送給利物浦）。
這種好年景，在當時也吸引了中國商人高繼勝在2017年以超過2億英鎊的價格收購南安普頓80%的控股權。但這段黃金期過去之後，南安普頓迅速掉落到積分榜下半區相當靠後的位置，球員出售利潤也迅速減少，使得高繼勝逐漸失去投資的興趣。
而西漢姆聯則不斷向上攀升，上賽季獲得第六，今年也依然在「争四」行列。他們在場下的大動作更值得關注：2016年他們告别深受球迷喜愛但資産價值不斷折舊的厄普頓公園，把主場搬到倫敦大球場（未來可能被贊助商冠名）。這個花了納稅人巨資，為2012年奧運會修建的大球場有着友善快捷的公共交通，也将西漢姆聯的品牌和更廣闊的世界聯系了起來。
西漢姆聯主場「吹泡泡」傳統
在疫情之前的最後一個财年中，2019年西漢姆聯報告營收1.91億英鎊，而南安普頓營收約為1.5億英鎊。盡管上個賽季受到閉門比賽的影響，西漢姆2020年的的營收卻不降反升增至1.92億英鎊，南安普頓則尚未公布同期财報，但可以預估的是兩隊營收的差距大機率會繼續增大。
不過，這部分差距，真能完全解釋兩隊4億英鎊的估值差價麼？特别考慮到前不久沙特财團收購紐卡斯爾的價格，讓人懷疑西漢姆聯的高估值是否有合理因素的支撐。
西漢姆聯倫敦體育場 圖檔來源：西漢姆聯官網
足球财經專家馬奎爾表示，西漢姆聯的超劃算99年長期球場租約（每年250萬英鎊）給俱樂部增值很多，而且倫敦球隊也享有「地理位置溢價」。
是以，相比紐卡斯爾聯老闆阿什利以3.05億英鎊價格賣給沙特人的收購案，西漢姆聯的估值顯得偏高。畢竟紐卡擁有5.2萬人容量的現代化球場，而且是「一城一隊」獨享當地球迷寵愛，球隊在2020年的營收排名也能位列英超第八。
不過，要是換一個角度看，紐卡已經67年沒有赢過重要獎杯，而且仍有可能降級英冠，3億英鎊的價格還是顯得沙特人「錢多人傻」的豪氣，大于了理性。